好的，今天聊聊你们天天在我评论区刷的中国中免。稍微标题*党**了一点，我确实在上周割掉了一小部分中免A股的仓位，然后反手买了同样数量的港股。没啥意义，就是皮一下，不是很多人天天问我有没有割肉吗？那我割了，你满意不？买股票不就是玩儿嘛，不用在意我的手续费。今天的内容分两部分，先聊聊一季度的财报和现状，再聊聊我对中免小股东们想说的一些真心话。
上月底中国中免发布了一季报，实现营收208亿，同比增长24%，归母净利润23亿，同比下滑10%。一周以来市场的反应大家也都看到了，中免顺势又跌去5个点，使得本就不好的K线形态更加雪上加霜。
我们细看一下财报的流动资产的部分:货币资金320亿，较2022年末增加18.96%，资金充裕。预付款项5.14亿，较年末增加29%，说明公司加大了采购力度，此前公司纪要里也提到过公司加大了五一期间的备货力度。存货261亿，较年末下降了6.45%，这部分也转化成了收入。经营现金流净额74亿，两倍于净利润，种种数据与过往相比都没有异常波动，说明公司经营比较稳定。
既然经营正常，为什么中免一季度增收不增利呢？想必这是大家最关注的的核心问题。一季度中免毛利率环比改善但仍然落后于22年一季度，更落后于21年全年，利润跟不上销量，症结在哪儿？
首先是营业成本的增长，这部分来源于我之前提到过的汇率问题。公司在汇率高的时候进了不少存货，抬高了成本，但这也意味着后续的低价库存能提高毛利空间。二是销售费用的增加。今年一季度增涨了6亿销售费用，大头就是折扣。去年受疫情影响全年营业惨淡，今年一季度是有销量压力的，为了冲击营收，中免在一季度依旧保持了较大折扣力度。后期随着消费恢复，折扣力度肯定会降，销售费用会有改善。第三是资产减值，今年一季度相较去年差出1.9亿。这部分是由于机场客流恢复，租金按照原合同进行计提。疫情期间中免跟上机的霸王条款导致上机直接被砸跌停，但是随着未来机场客流的恢复，长期来看中免和机场的势力会趋于平衡。最后就是是所得税增加了1亿，这点没啥好分析的。
一季度利润负增长的数额基本就来源于以上几点，但这份财报也是有亮点的。一是营收达标，零售类公司主要就看营收，营收能撑住，利润空间慢慢改善就行。二是一季度线上销售增速较快，并未被线下恢复的购物人流给分流掉，这说明中免的线上消费群体已经比较稳定，有税业务的增长也会是这家免税公司未来的一大看点。对于这份财报我的评价是中性。增收，说明市场空间和垄断地位没有问题；不增利，说明商业模式需要优化。财报背后的原因和逻辑搞清楚就行，认可你就继续看好，不认可就丢进垃圾堆，简单。
前两天公布了五一期间海南免税销售数据，五天卖了8.83亿，没有超过2021年，确实不算理想。中免在海南部分的免税业务还是两个老问题:一方面是打折去库存导致毛利率下降，另一方面是人流高峰期供给不及时影响体验。前者需要消费力的提升去提供支撑，后者就是这两年公司不断开新店搞新工程的原因了。很多人以新海港人流少来说明中免不断开店是自作多情，我觉得未免言之过早，未来封关后随着人流量的增长，现有商业体的承载能力肯定是不够的。
了解了目前的业绩以及糟糕的股价走势，对于中国中免这家公司，我们接下来是怎么看的呢？首先，按一季度的营收和过去两年一季度在全年的占比，今年做到750-800亿问题不大。 一季度净利率只有11.87% ，如果能回到理想的14%-15%的水准，全年利润可达110-120亿。这个利润预期也是年初资金把股价拉上240的原因，而现在预期转变，自然就是砸，最新的一致性预测已经看衰到全年利润百亿以下了。中免毛利率的历史高峰在2019，净利率高峰在2021，而他真正整合免税生意是从2017年才开始的。在我看来我国免税行业的巅峰还没来到，而很多人已经在看下坡路了。今年一季度无论是毛利还是净利全都达不到这6年以来的平均水准，但是营收却一路狂奔。
所有投资者都明白，对于中免现在的财务数据来说，一旦利润率有所提高，哪怕只是一两个点，其净利润增长都会非常显而易见。那么问题拆解就很简单了，你是否认为中免的毛利和净利会有改善，还是说同你们对经济的看法一样:去年是最坏的一年，也是未来十年最好的一年。这个问题的回答就决定了你到底要怎么看待这家公司。我认为现在免税行业还处在发展初期，人流量未达峰值，商业承载能力不足，消费还没有起色，导致对价格弹性的依赖较大。说到底自从疫情以来免税行业就没有正常经营过完整的一年，如果你觉得这就是巅峰，未免太小看消费行业的潜力了。
海南离岛免税渗透率在达到2021年的8.3%的高点之后确实出现下滑，客单价在2022年达到8262元的高点之后，今年一季度也出现了明显下滑。加上销售恢复速度确实跟不上差旅和通行，目前的情况不乐观，但股价也反应了七七八八。一方面，消费总会恢复，目前整个行业只是还没有从疫情的影响里止跌，不代表以后不会企稳上升。另一方面，中免不是只有海南业务。疫情前的2019年，上海浦东和虹桥加上北京首都和大兴机场，再加上广州白云机场的免税销售总额占到了全国总额的将近一半。目前国际客运航班量仅恢复至疫情前的29.4%，海外旅行所伴生的购物需求需要在国际客流完全恢复后才能真正恢复正常。那反过来，如果机场免税业务恢复，届时结合海南和线上的持续增长，营收压力小了，自然折扣力度也会降低，这也是毛利改善的一个重要空间。
总的来说，目前的中免，线上有税业务的发展比较超预期，但离岛免税的市场大盘确实也出现了规模回调，出入境消费恢复常态还需一定时日。毛利率虽有改善，但过程较缓，目前旅游和通行恢复超预期，但是消费能力的恢复还没有跟上，导致中免的高营收在短期势必是以一定的销售和折扣投入为前提。这个趋势的扭转不仅需要中免自身降本增效、改善经营环节，还需要经济环境和消费购买力恢复的配合。我们一直都是看好消费复苏的，只是这个过程需要一定的时间，尊重事实。很多人担忧的竞争环境倒是次要的，免税不是牌照行业而是规模行业，这个门槛决定了其他小公司只能喝汤。至于品牌直营，如果你觉得封关后大品牌都要出逃，LV吃饱了撑得要来万象城和海棠湾开店？
关于基本面上的东西就聊到这里，接下来说说对中免持股人的真心话。中免这份一季报确实比较一般，因此我对公司全年的业绩和估值预期肯定都会下调，但下调不代表我认为公司不行了，90分和80分的区别而已，不用断章取义。我从做视频以来一直非常看好这家公司，在这之中也认识了不少着有同样投资风格和观念的朋友，当然也少不了谩骂和嘲讽的声音。我本人是无所谓的，我不能确保我的观点一定是对，对错交给时间，我确保我逻辑自洽，知行合一。持股三年对很多人来说可能太长，但对我来说很短。说白了我的这种分散持仓，分批买入，闲钱炒股的风格，你们最在意的价格完全提不起我的肾上腺素，我可能看的是更远一点的东西。
举个例子吧，招行一季度业绩并不出色，我有个朋友持有招行却没怎么关注这些讯息，突然有一天发现招行大跌，就问我下跌的原因，我跟他说业绩一般，他很淡定的说，哦，业绩有好有坏很正常嘛，做过生意的人就知道。确实是这样的，我自己也是创业者，恰好做的是外贸零售行业，我深知再好的商业模式也不是一帆风顺，干扰因素太多，但一个模式能否成功看的一定是长期。一个公司业绩有波动可以容忍，关键还是看业绩背后的逻辑。还有人老喜欢拿中免60多倍的pe来说事儿的，我觉得这种人连基本金融概念都搞不懂还是闭嘴的好。总之，看好你就坚定，淡定，平静，不看好就赶紧扔掉，强行拿着真的不嫌闹心吗？
中免这家公司的热度真是太高了，群里群外，开盘收盘，聊中免的不要太多，我发现基本都是两类人:一种披着价值投资的外衣，以为买好公司就是价投，对公司缺乏研究，别人说好他就买了。一旦被套太多，即不认赔割肉，又无法心平气和的持有，卡在中间动弹不得，每天输出负能量。你就说你身边是不是特别多这种人吧，不管买的是中免还是别的。真的，做不了长线咱就别做，看不清公司你就不看，割肉不丢人。另一种是半吊子头铁短线玩家，我不管你是做趋势还是超短，但凡你有几个月交易经验，敢在这个图形下买中免的。我只能说你亏钱不怨。对着个趋势这么烂的股票不断的抄底，研究，搜集讯息，你简直比价投还要价投。当然，视频前的你，如果真的是那几十万分之一的价投，请关掉这个视频，下周我们一起相约王国之泪。
但凡花一点时间去纠结为什么下跌，会跌到哪里 ，以及疯狂的在网上寻找相关的利好数据去宽慰自己，或者被网友的观点吓的揪心重重，都是在浪费你宝贵的时间。股票只要上涨，一坨屎都能给你说成香的，只要下跌，再好的公司都是一文不值。股票的短期价值只有情绪二字而已，股票涨停或者跌停，同花顺上都会AI生成一堆所谓的原因分析，不会有人认真去看吧？我身边也有不少买中免的朋友，有跟你们一样披着价投的外衣然后被股价跌到焦头烂额，也有的人就是不在乎股价，每天过着自己的生活，有钱就买点，哪天涨了哪天跌了他都不知道。这两种人都不会在现在这个时刻卖出股票，不同的是前者是死扛，而后者是不在乎 。结果而言都同样是被套，既然结果一模一样 为什么你非要让自己处于紧张焦虑的情景当中呢？
这些天就算我不聊中免，很多人也喜欢在我的评论区问中免，吐槽中免，我无言以对。因为我就是上面所说的后一种人，中免和伊利我都拿了几年都还亏着，但我一来仓位分散，二来持股计划是以5-10年为单位，所以对每天的涨跌完全没有感觉，真的没有办法跟你们共情，也不知道要说什么话来安慰你。有人问我说现在亏惨了怎么说，我怎么知道该怎么说，你亏惨了关我啥事儿？我又想起此前关于伊利的那期视频，结尾是这么说的:当一项投资已经开始搅乱你情绪时，就算它再有价值，你也没有胜算，不妨轻松点对待投资，看不爽的股票你就割掉，只留下真正看的懂的坚定的选择。时至今日我的观点仍然如此，如果你们能高抬贵手把中免割掉，我作为持股两年多依旧被套的纳米股东自然是非常感谢的。今天就聊到这里，祝大家投资顺利！