第161期

Hi~大家好，欢迎收看本期的南宫读书会，这期我们接着上期的内容，继续来说德国的债务危机，上期我们说到他们在经历了一战之后陷入通胀，但因为全球通缩的环境抵消了他们国内的通胀，反而让他们获得了新的繁荣。

但协约国自然不肯在一旁看着，很快他们就开始了新的行动……

第一部分：二次通胀

随着协约国于1921年5月发出“伦敦最后通牒”，德国与协约国之间关于战争赔款的争议达到白热化。

最后的通牒内容是：如果德国不接受新的赔偿方案，协约国威胁将在6天内占领鲁尔盆地。

赔款总额最终确定为1320亿马克（约等于当时德国GDP的330%），其中500亿金马克将按季度支付，每年支付约30亿金马克。这等规模的赔偿负担相当于德国GDP的10%左右或德国出口收入的80%。

还有700亿金马克，一旦协约国认为德国有能力支付，德国就应当开始支付。德国不仅必须偿还巨额硬通货债务，而且面临利息负担随时增加两倍的威胁。

赔款支付方式让潜在投资者和德国民众感到不安，因为这意味着，如果经济状况改善，债务负担会更重。德国的赔偿负担一经公布，马克应声下跌，到年底跌幅达到了75%，通胀重新登场，同期物价几乎翻了一倍。

赔款计划给德国带来了一场国际收支危机，在许多方面，国际收支危机与个人、家庭和企业在付账单时遇到的麻烦一样。为了拿出这笔钱，他们必须：削减支出、增加收入、用借款或储蓄来付款、违约或让债权人给予宽限。

与国内战争债券不同，德国无法通过印钞消化战争赔款，因为赔款不是以德国货币计价的。

在当时，德国的非赔款支出都用于社会服务，削减支出难以维持，通过增加税收同样行不通，在1919年的挨次贝格尔改革中已经大大增加了税负，此时德国几乎没有任何储蓄可用来偿还这些债务，国际上几乎没有人愿意向德国提供足够的*款贷**，使其分担赔偿负担，在受到协约国的入侵威胁下，德国单方面违约是不可能的。

与一个家庭面临财务危机不同，一个国家可以改变现有流通货币的数量，从而影响货币的价值，这增加了一种应对国际收支危机的手段。

虽然帝国银行可以用提高利率和收紧信贷来维持汇率，这将增加债权人持有马克计价资产和存款的回报率，吸引更多外资流入，抑制国内资本外逃，但也会压制国内需求，减少进口和贸易逆差。

战争赔款计划导致德国决策者完全依赖印钞来应对危机，虽然决策者知道这样会导致通胀，但他们认为这是众害取其轻。在作者看来，他们并没有寻求在通缩和通胀之间取得更好的平衡，这是他们犯下的一个错误。

第二部分：陷入混乱

1921年下半年出现了通胀漩涡的典型迹象，德国的累累外债造成货币贬值，引起通胀和流动性危机。为了不让经济严重衰退，央行通过印钞和购买债券提供流动性。这进一步引发了一轮又一轮的资本外逃、通胀、紧缩流动性和印钞的恶性循环，并且加速发展。

与一年后的情况相比，漩涡初期的通胀仍然相对有限，主要是因为外国人继续购买德国资产，支撑了德国的国际收支。

通胀率上升导致零售激增，这种需求增加并不是经济活跃的标志，而是民众将货币收入和储蓄转变为实物，以防止通胀蚕食货币的购买力。

央行将市场利率维持在5%，而通胀率高出10倍，*款贷**的实际回报率很低，实际借款成本大幅下降，导致借款大增，实际投资达到了战前高点，每月破产率下降了75%。

对实物商品的需求不断增长，促使生产这些商品的行业就业率上升，因此，失业率下降，工人的工资议价能力增强，他们要求涨工资，缩短工作时间。

唯一从马克贬值中明显获利的经济部门是出口部门，德国商品在国际市场上变得更加便宜，因此外销增加。

与以前一样，造成这波牛市的原因并非德国经济基本面向好，也不是人们对未来经济形势更为乐观，它实际上反映了人们急于让纸币脱手的心情，或者说做空纸币（即借入纸币买东西），做多实物资产。

到1921年年底，经济状况恶化，人们对马克丧失了信心，物价飞涨。

协约国看到德国的混乱状况后，认为有必要减轻对德国经济的压力。但是，对于需要给德国减轻多少负担，以及德国应当付出什么代价，协约国之间仍存在很大的分歧。

在去杠杆的过程中，债务人和债权人之间的对立很正常。债务人（德国人）自然想得到尽可能多的宽容，而债权人（协约国）在不至于逼迫债务人破产的情况下尽可能地获得偿还，各方都在尝试边缘政策。

1922年1月，协约国在法国戛纳开会讨论重组德国战争赔款的问题。会议达成了临时妥协，赔款委员会将当年剩余时间内的偿还负担减少了75%，但德国必须同意加征新税，减少支出和货币量发行，并正式授予帝国银行独立于政府的地位。

此后，市场再次对德国充满乐观，止住了马克下行，虽然通胀率仍居高不下，但已经停止了上升。

1922年6月，对解决战争赔款的期望与马克兑美元汇率一起下坠。这是由三起相关的事件引发的：

1、在协约国中，法国一直以来最反对减轻德国的赔偿负担，宣称将不再接受赔偿委员会关于德国支付能力的结论。法国非但不同意德国暂缓赔偿，还要求德国必须做出法国认为合适的赔偿，否则德国一些最有价值的领土可能被长期占领。

2、法国的宣言破坏了另一项支持德国经济的计划。美国的国际委员会正在研究向德国提供黄金*款贷**以重建经济和减轻外债负担的可能性，但是，这笔*款贷**取决于暂缓战争赔款的进展情况，因为如果不能暂缓战争赔偿，这笔*款贷**德国几乎还不起。在法国发出宣言后，*款贷**委员会宣布不可能向德国提供*款贷**。

3、6月24日，德国外交部长沃尔特·拉特瑙遭右翼团体*杀暗**。拉特瑙尽管也发表过一些好战的言论，但他是为数不多受到协约国信任的德国政治家之一，在国内也拥有广泛的支持。如果有人能与赔偿委员会协商制定一个解决方案并在国会通过，此人非拉特瑙莫属。这也说明民主主义和极端民粹主义的威胁笼罩着德国。

与之前不同，外国人现在急忙从德国撤资，结果德国的银行系统出现严重的流动性危机，导致银行挤兑。

流动性危机是一个恶性循环，储户发现银行提现困难之后，越来越多的人去银行挤兑，从而使流动性危机越加恶化。

到1922年8月，德国经济已处于金融崩溃的边缘，央行被迫加快印钞速度，并将越来越多的政府债务货币化。

通胀性萧条的一个典型现象是，每轮印钞之后，越来越多的货币退出流通，而不是进入实体经济。一旦通胀性萧条达到恶性通胀阶段，就很难停止印钞。这是因为，当巨量资本外逃和极端通胀互相强化时，货币即使已经失去价值，也越来越难以获得。停止印钞导致现金流极度短缺，并导致金融系统和所有商业彻底崩溃。

很多人认为，恶性通胀是央行无节制印钞造成的，只需要央行停止印钞即可，如果事情那么简单，几乎就不会发生恶性通胀。相反，在通胀螺旋式上升的情况下，印钞是几个最坏选择中最好的一个。

对德国魏玛共和国而言，停止印钞的代价不仅是潜在的经济崩溃，而且意味着政治分裂。

到9月，德国已陷入典型的恶性通胀漩涡之中，大量资本撤离加上物价飞涨，逼迫央行在极度缺乏流动性和加速印钞之间做出选择。缺乏流动性会导致商业活动彻底瘫痪，所以实际上没有选择。

然而，随着货币供应量的增长，没有人愿意持有快速贬值的钞票。货币流通速度加快，引发更多的资本外逃、印钞和通胀。

大量印钞并不是恶性通胀的根源，而是防止银行和所有人大规模通缩性违约和通缩性经济崩溃的必要行动。

为了平息通胀，德国政府采取了干预措施：组织不断增加的外汇购买行为，对德国人购买外汇实施限制。这种资本管制是控制通胀性萧条的典型手段，但很少见效。

第三部分：尾声

1923年1月，德国经济已陷入混乱，德国没有按照承诺交付作为赔偿款的木材，一支法国*队军**入侵德国并占领了鲁尔区（德国的主要工业区）。

法国的入侵给德国在赔偿谈判中提供了一个机会：占领一个几近崩溃的国家受到了广泛的谴责。

1923年1-6月，德国银行出售了大约价值4亿马克的外汇借款和银行储备，以捍卫马克兑美元的固定汇率。

外汇干预阻止了马克的下滑，一个短期的通缩期出现，让空头受到损失。然而到了5月，帝国银行显然已经没有支付美元债券的本金和利息，以及维持汇率挂钩所需的外汇储备，因此固定汇率政策才实施6个月后被放弃，恶性通胀更加肆虐。

1922年7月-1923年11月，马克相对美元贬值了99.9999997%，物价上涨了38.7亿倍！

1913年，全德国流通的纸币和硬币共有60亿马克，到了1923年10月下旬，1913年的全部通货只够买1千克黑麦面包。

到1923年年底，恶性通胀在德国造成了难以言状的苦难，协约国认识到，如果不大幅减轻德国的赔偿负担，德国政府将拿不出任何办法避免经济全面崩溃。因此，在1923年11月，协约国同意德国暂停赔偿，并重新开始与德国就重组债务进行谈判。

德国政府采取了5个关键步骤来遏制通胀：

1、为了减轻最先引发危机的战争赔款负担，德国与协约国重新谈判，最终将偿债负担减至GDP的1%。

2、央行发行一种名为“地租马克”的新货币，由黄金计价资产和土地支持，并与美元挂钩。

3、严格执行发行地租马克和炸物货币化的数量。

4、德国政府采取措施增加收入，削减开支，艰难地砍掉大量支出项目。

5、央行向协约国借入外汇，鼓励在恶性通胀期间抛售马克的德国人回德国储蓄。

到1924年，危机已基本结束……

好了！本期的内容到这里就结束了，第二次的通胀来的比第一次更加猛烈，关于最后的5个关键步骤书中还有更深度的解析，因为篇幅问题，我将它放入关键词回复中，本期的关键词是：“债务危机161”。

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