9月21日，腾讯音乐-SW（01698.HK）在港交所二次上市。上市首日，腾讯音乐开盘报18港元，截至上午收盘，报18.220港元，微涨1.22%。
（图源：IC）
此前9月15日，腾讯音乐娱乐集团（TME）发布港交所主板上市的通告，考虑到其充足的现金储备，采用介绍上市方式，不涉及新股发行与资金募集，股票代码为“1698”。
据悉，腾讯音乐“帝国”旗下有QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民K歌、懒人畅听五大产品，从月活用户总规模、曲库数量来看，都是国内最大的音乐平台。也因此，自2018年在美国纽交所挂牌上市后，腾讯音乐市值节节攀高，在去年3月达到517.85亿美元的历史最高点。
然而，受抖音快手夹击、互联网红利消失的影响，腾讯音乐月活达到峰值后不断下降，政策监管也打击着其直播社交“现金牛”，季度营收随之下滑，市值相较最高点蒸发超八成。
一年花54亿元采买版权，用户却不愿为歌曲付费；二次上市的腾讯音乐，未来市值还会一降再降吗？
全球唯一盈利的流媒体平台 营收开始下滑
腾讯音乐回归港股，核心原因还是来自于大环境的变动。
近年来，中美两国在中概股监管制度方面频现冲突。2021年末，美国证监会通过《外国公司问责法》修正细则，上百家中概股企业被列入“预摘牌名单”。
在此次回港上市的文件中，腾讯音乐表达了对这项议案的担忧，“倘若《加速外国公司问责法案》通过，我们的美国存托股份可能于2023年从交易所退市并被禁止在美国进行场外交易。”
如退市成真，又未落地港股，腾讯音乐将面临流动性困境。
此前多年，腾讯音乐的营收和利润都快速增长，但从2021年以来，其净利润同比下滑。招股书显示，2019到2021年，腾讯音乐营收由254亿、292亿，增至312亿元人民币；净利润反而从40亿元、42亿元，下滑至32亿元人民币。
而从更近的季度报来看，腾讯音乐已经连续4个季度营收下滑。2022年第二季度营收69.1亿元，同比下降13.8%，净利润为10.7亿元，同比下降8.3%。
（数据来源：腾讯音乐财报）
金融市场的不确定性加之净利润下滑，即使目前港交所文娱板块不景气，腾讯音乐也必须加快回归港股的步伐。
回港股“二次上市”有两种方式可以选择，其中“介绍上市”比“双重主要上市”更为简便，不需要再发行新股或出售现有股东所持股份，不涉及IPO融资环节。如此，老股东的权益并没有被稀释，投资者们可以选择更多的交易地点、更灵活的交易时间。
同样采用“介绍上市”回归的，还有阿里巴巴、京东、网易、百度、B站、知乎、贝壳、蔚来等一批资金充沛的“大厂”。
花54亿买版权 用户却不买单
回归港股后，腾讯音乐股权流动性增加，也意味着投资者可以更方便地将其转手，TME仍要直面诸多问题。
一般来说，音乐软件是为*放播**歌曲，但国内用户似乎更愿意把钱花在打赏主播而非付费听歌。歌手林俊杰就曾在采访中表示：“大家宁肯花大钱去给主播打赏送礼，却不愿意花三块钱去支持正版音乐。”
此类现象具体到腾讯音乐身上：其在线音乐服务的付费用户平均收益不足10元，以“直播k歌”为主的社交娱乐服务，才是腾讯音乐的“现金牛”支柱，营收占比几近6成。
近年来，腾讯音乐上述两大板块的月活皆有所下滑。2022年二季度财报显示，其在线音乐版块月活已连续三个季度下降，自上市以来首次跌破6亿，对应收入为28.8亿元，同比下降2.4%。
而抖音快手夹击下的社交娱乐板块，月活更是连续三个季度降幅超20%，从2亿多跌至1.66亿。
除此之外，今年5月网络主播直播新规出台，大力整治“榜一大哥”、高额打赏相关乱象。受政策紧缩影响，腾讯音乐的社交娱乐业务，最近几个季度营收从49.2亿、47.3亿下滑至40.3亿。
不能再单纯依靠直播社交这一“现金牛”，腾讯音乐只能通过会员的低价促销，吸引用户为音乐付费。
受此影响，2022年第二季度，其在线音乐付费用户达8270万，同比增长24.9%，付费率也从去年同期的10.6%提升到了13.9%，在线音乐服务中的订阅收入达到21.1亿元，同比增长17.6%。
但降价带来的问题是人均收益降低，且没能扭转整体营收的下滑，更何况，音乐流媒体的版权成本居高不下。
2021全年，腾讯音乐花费的“保底+抽成”版权成本高达54亿元，远高于营销7.5亿元，管理和研发10.7亿。即便是付费用户占比过半的在线音乐平台龙头Spotify，同样因70%收入需支付给版权方，而连续亏损十年。
此前，腾讯音乐拥有世界三大唱片公司环球音乐、索尼音乐和华纳音乐在中国大陆地区的独家版权。腾讯音乐可以选择将版权以较高的价格，分售给网易云音乐、虾米音乐等竞争对手。
但在2021年7月，腾讯因五年前收购中国音乐集团股权案未依法申报案、构成经营者集中，被处以顶格行政罚款50万元，并被责令解除网络音乐独家版权。
此后，被“孤立”的网易云音乐获得阿里、百度投资，陆续与滚石唱片、华纳、环球音乐集团达成合作。
今年第一季度，网易云音乐的在线音乐服务月付费用户数同比大幅增长了51%，付费率高达20.2%，这给腾讯音乐带来不小的威胁。
视频号演唱会出圈 腾讯音乐对战抖快
除了网易云音乐的穷追猛打，腾讯音乐还需要面对来势汹汹的新敌。
据科创板日报报道，字节已将成立的音乐事业部升级为P1优先级业务，与游戏、教育业务平级，并通过双倍薪资从腾讯音乐挖人，推出“汽水音乐”产品；而另一短视频巨头快手，也于去年5月推出了“小森唱”app。
虽然目前上述两款音乐软件的体量还不能和腾讯音乐的“帝国”相比，但抖快依托快节奏的*脑洗**神曲以及庞大的音乐人储备量，在音乐市场占据了一席之地。
2021年底，腾讯音乐盛典评选“年度十大热门金曲”，被网友质疑都是“抖音神曲”。另据财新报道，腾讯音乐45%的*放播**峰值音乐，也是短视频走红的热门歌曲。可见抖快在音乐市场的影响力早已经渗透到腾讯音乐内部。
作为防守，去年6月，腾讯音乐进行了成立五年来最大的组织架构调整，宣称不止做音乐*放播**器，而是定义“什么是好歌”。
腾讯音乐通过包括直播社交、线上线下演出、音乐综艺在内的内容业务线，构成了“一体两翼”的内容+平台战。其中最大的亮点，就是联动视频号推出的线上演唱会。
至今，TME live共举办了80余场线上演唱会，其中包括张国荣、周杰伦、陈奕迅、刘德华等，许多场次观看人数超过千万，频繁刷屏朋友圈。
新形式带来了新的营收增长点，腾讯音乐线上演唱会吸引了百事可乐、雪碧、海蓝之谜、奥迪、北京现代等广告商。有媒体报道称，线上演唱会单场冠名费用达到千万级，而版权之外的成本只需百万元左右，利润空间可观。
抖音快手等平台虽然也在“抢夺”明星举办线上演唱会，但据业内人士透露，林俊杰线上首唱会虽然在抖音端流量非常高，但QQ音乐的变现转化率、周边销量更高。
这意味着，相比于抖音用户的看热闹心态，腾讯音乐用户兴趣圈层更为核心，今年2月，QQ音乐推出收费更高的“超级会员”服务，可以提高线上演出清晰度、回看线上演出等。
长期来看，腾讯音乐最大的增长空间依旧是音乐付费本身。如何依托这部分核心的用户，开拓出丰满的业态来满足用户需求，是当下腾讯音乐必须思考的问题。
九派财经记者 夏雯琪
编辑 郭梓昊
【来源：九派财经】
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