文/程继明

在业绩大幅下滑情况下，仍然海外投资3亿美元，不到2年面临巨额投资损失，这样的故事似乎在A股时有发生。

今天的故事主角是哈药股份（600664）。

海外投资不足2年面临巨亏

6月26日，哈药股份在官方微信公众号发文表示，健安喜（GNC）母公司GNC Holdings Inc.于美国东部时间6月23日召开董事会，GNC预期将于2020年秋季完成美国破产法第11章债务重整程序。

远在大洋彼岸的这家公司关哈药股份啥事？

原来，这家美国最大的保健品公司破产的最大受害者却来自中国——哈药股份。

从2018年开始，哈药股份前后三次、总共花了2.99亿美元（约20亿人民币）认购投资健安喜（GNC）发行的可转换优先股，转股完成后，哈药股份持有GNC 40.1%的股权，成为其单一最大股东。

当年2月，哈药股份公告称，该股票可随时转换为普通股。双方约定完成投资时，GNC董事会增至11人，其中哈药股份指派5名董事。

仅仅两年后，这桩"联姻"就走到了今天的局面。

2020年6月24日，哈药股份公告称，GNC进入美国破产法第11章重整程序后，公司作为优先股股东，偿还次序位列普通债权人之后，无法得到优先清偿，将对公司的净资产和净利润产生重大影响。

根据哈药股份6月24日的公告，公司若在GNC可转换优先股总计20.49亿元的投资部分或全部无法收回，将冲减留存收益；若累计1.71亿元的应收股利部分或全部无法收回，将计入当期损益。

根据官网资料，健安喜（GNC）创立于1935年，2011年3月31日在纽交所上市，总部位于美国宾夕法尼亚州匹兹堡市，其经营范围遍及全球50多个国家及地区，拥有8800家零售实体，提供超过1500种以上产品，包括各类膳食营养产品。

破产前的GNC在美国和加拿大拥有超过3千家门店，几乎在美国的每个大型商场都设有GNC的分店，是一家重资产公司，因此受到了疫情格外沉重的打击。

研发少的可怜、归母净利润三连降

曾经，"大面积广告轰炸+明星代言"的哈药模式，因效果好收益快吸引了无数药企效仿。

从1999年开始，除非不看电视，不然任何一个人对哈药股份的广告都耳熟能详，“新盖中盖”、“蓝瓶钙”等广告语更是伴随着很多人的成长。“轰炸式的广告投入+明星代言”的哈药模式获得了销售收入上的成功，在广告界也受到了追捧。

这是一个恐怖的困境：烧钱铺广告迟早会死，但不烧钱会立刻死。

2017年至2019年，哈药股份研发费用分别为1.42亿、1.37亿和1.25亿元，逐年下滑。近期股价屡创新高的恒瑞医药，同期研发费用分别为17.59亿、26.7亿和38.96亿元。

相应地，公司销售业绩和利润三年大幅下滑。

哈药股份2019年年报显示，公司实现营业收入 118.24亿元，实现归属于上市公司股东的净利润为0.56亿元，同比下降83.88%；2018年哈药股份的营收108.14亿元，归母净利润为3.46亿元，下滑14.95%；2017年营收120.18亿元，归母净利润4.07亿元，下滑48.36%。

2020年第一季度报告显示，哈药股份营收25.11亿元，相比上年度末减少6.11%，归母净利润1.87亿元，相比上年度末减少28.58%。

并购是陷阱，海外并购更是"天坑"？

明说资本在《3理由告诉你"中国式并购"都是"天坑"》（https://www.toutiao.com/i6826957707468079628/）一文中写到，"并购行情"已经演变为"天坑"行情了。

为什么并购一下子成为"天坑"呢？其实，你只要搞清楚这三点，就全明白。哪三点呢？目的不纯、过程不正、结果不善。

明说资本曾经撰文，梳理海外项目陷阱。

如果将"并购"+"海外"，形成"海外并购"，无疑是天坑中的天坑。

锂业第一股天齐锂业，2019年亏损将近60亿，这是上市十年来最惨不忍睹的年报。亏损最主要的原因就是，有个智利的长期股权投资项目，计提减值准备50多亿。原来，这个项目是1年前，以200多亿收购过来的，占资产总额超过50%。

天齐锂业案例中，会计师事务所就直言，因为不能到项目所在实地考察，出具保留意见的审计报告。

别说审计机构很难实地考察，证监会也很难去实地考察呀。发审委在审核公司IPO时，遇到海外业务为主的公司，基本持谨慎态度。

明说资本想说的，即使是发审委、审计机构，对海外业务都往往持谨慎态度。我们普通投资者，更加无法去海外核实，尤其是海外并购，陷阱太多，远离为上。

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