最近无意中聊天得知，朋友家的卫生间正忙着装修。
朋友的家住在六楼，之前有邻居上门反映，说她家漏水影响到下面正常生活了。
为此她找施工队来检查，发现是卫生间的水通过楼板渗入到下层，侵蚀了楼下住户的房顶，她不得不花钱重做一遍防水。
其实这个现象还挺普遍，我的邻居前一阵也抱怨过天花板渗水。可见，装修的时候一定要用质量好的防水材料，不然后续的麻烦不小。有意思的是，谁家防水材料好、背后有没有好公司，也都可以从财报中窥见一二。我们今天来仔细聊聊~
*风险提示：本文所提及的个股，仅为示例参考，并非推荐。投资有风险，决策需谨慎。
01，「买股票就要买龙头」：强者恒强
我问朋友，这次装修用的防水是哪个牌子的，回头我也给邻居推荐推荐。她说是东方雨虹。嘿巧了！我前段时间也一直在关注这家公司，是不少明星基金的重仓股。
它是国内防水材料的龙头，2008年就在A股上市；防水行业老二是科顺股份，2018年也在A股上市。对比两者过去4年多的股价走势，东方雨虹涨幅是166%，科顺股份涨幅是45%左右：为什么第一第二在股价上差异这么大呢？有一句流传很广的投资格言想和你分享：买股票就要买龙头。
有些人不同意，说龙头已经涨得太多了，我买行业老二，将来超过了龙头，投资收益岂不是会更高？其实有个词叫「强者恒强」，已经说明了龙头的投资价值。
虽然并不是所有行业都符合这个规律，比如像诺基亚、柯达等被颠覆的巨头也不少；但至少在防水材料这个领域，行业龙头的优势非常稳固，不会被后几名轻易追上。这是为什么呢？
2 .防水行业的公司，为何一般都做不大？
首先，打开东方雨虹的财报，公司的主营业务是做建筑防水材料。生活中，下到居民住宅、商场办公楼，上到高速铁路、地铁及城市轨道，高速公路、机场等，大部分的建筑物都需要用到防水材料。
国内建筑防水行业的特点有两个——
第一个特点，是「行业集中度较低」。
也就是市场较为分散，防水生产企业众多。特别是一部分中小企业，产品的质量不过关，靠着价格便宜抢占市场。由于防水材料的质量好坏，短期看不出来，新建住房买什么材料，也是房地产商说了算，真正的消费者（购房者）没有决定权。
等我们发现房屋出现渗漏，早就找不到防水厂家的去向了。财报中也提到，除了少部分企业整体水平较高外，大多数企业规模小，市场上充斥假冒伪劣的产品：
防水行业的第二个特点是「区域性强」。
价格低的产品，运输距离不能太长，太长就不赚钱。财报中有一句话「防水建筑材料的经济运输半径是500公里」，说明行业挺受区域限制的。这个限制不是人为造成的，而是由产品本身的「经济价值」所决定。这就好比一杯奶茶是20元，外卖配送最远也就是5公里以内；
要是跑几十公里几百公里送一杯奶茶，运输费比奶茶费还贵，那就要赔本了。
同样道理，防水材料的单位价格较低，如果运输距离超过500公里，那么运输成本就很高，即便硬着头皮送过去，也赚不到多少钱。既然防水行业运输半径有限，企业大多局限于当地生产经营，一般以中小企业居多；如果要在行业内做大做强，突破区域限制，就要在全国各地布局生产基地，实现跨区域扩张。
东方雨虹是国内唯一完成全国布局的防水企业，在华北、华东、华中、华南、西北、西南等地区都有生产基地，而科顺股份只是一家区域性防水企业。
虽然说一个是行业老大，一个是行业老二，名次上很接近，但是企业「营收规模」差距悬殊。
2021年，东方雨虹的营收是320亿元左右，科顺股份营收是78亿元左右——1个东方雨虹挣的收入相当于4个科顺股份，再往前数几年也是一样，几乎没变化。
可见过去4年，东方雨虹在规模上死死压住行业老二，根本没给对手逆袭的可能。
这背后的逻辑就是防水行业的区域性，大部分企业没办法做大做强，只有全国布局的企业才能一骑绝尘，成为行业龙头。
03，如何看行业对下游有没有话语权
通常一说到龙头公司，大家就会自动脑补「作风强势」、「霸道总裁」等标签上去。确实大多数龙头的地位高，对于行业上下游拥有话语权；但东方雨虹作为防水龙头，对于行业下游并没有话语权，下游客户反而比它更强势。这是为什么呢？
原因很简单，防水企业的下游客户是房地产商、工程商，这些大客户企业对于防水企业拥有较高议价能力。
打个比方，餐厅里有个有钱的老顾客，每次来店里消费上万，不过要求都是记账，3个月才结一次账。相比普通消费者都是现金支付，这种可以长期「赊账」的贵宾，对于餐厅就有议价能力。而这些大客户企业对于防水企业的「赊账」，在财报上就体现为「应收账款」这一科目。
*应收账款：指企业在正常的经营过程中，因销售商品、产品、提供劳务等业务，应向购买单位收取的款项（包括应由购买单位或接受劳务单位负担的税金、代购买方垫付的各种运杂费等）。
我们可以用应收账款除以总资产，计算防水企业的应收账款占比是多少：这个占比越大，说明企业对下游客户的议价能力越弱。过去3年东方雨虹的应收账款比例平均是20%左右，科顺股份是30%左右，可见防水行业的下游客户「赊账」的比例不低：相对来说，东方雨虹的应收账款比例更小，趋势上看也在降低，说明行业龙头的议价能力还是比老二要强些，并且相对下游也在逐渐改善。
总结一下，国内防水行业的特点有两个
1）行业集中度较低，市场较为分散，以中小企业居多；
2）区域性强，产品单位价格低，运输半径受限。
除了行业龙头东方雨虹是全国布局，其他对手都分散在各个区域，因此龙头企业很符合「强者恒强」的定律。
不过有心的朋友可能也留意到，7月以来，东方雨虹跌掉了30%。
这主要是因为上游的原材料涨价了，虽然龙头的产品也开始跟着提价，但是下游客户不见得就会全盘接受。
毕竟前面也说了， 防水行业相对下游客户的议价能力较弱。
假如下游客户接受你涨价，但是要求放宽「赊账期限」，导致企业的应收账款大幅上升，未来也会存在一定的不确定性。这里也提醒大家留意投资风险哦~
从数据上看，防水企业的应收账款比例在20-30%之间，我们也不妨用这个指标去看一下其他公司——
如果应收账款比例较高，说明该企业对下游的议价能力较低 ，具体要分析一下这是行业性原因，还是企业自身的竞争力较差等等。
好啦，关于防水行业先和你聊到这里。最后做了张总结图，欢迎 转发、收藏 ：
