杠爷说
许主席2012年*会两**期间为爱马仕腰带带盐的经典时刻我们历历在目。
2013年许主席就改用七匹狼了。logo太大在我们这是多么特殊的一件事儿。最近又有一篇稿子出现了许主席和服装品牌的身影，它就是比音勒芬。
这期就让我们走近这家具有独特发音的服装品牌，比音勒芬（BIEM.L.FDLKK）。当前市值85亿。
比音勒芬基本信息
全称比音勒芬服饰股份有限公司，2003年成立，注册于广州市番禺区，2016年12月上市。公司实控人为谢秉政。
公司主要从事自有品牌比音勒芬高尔夫服饰的研发设计、品牌推广、营销网络建设及供应链管理。公司品牌为广州市著名商标、广东省著名商标和中国驰名商标。历史大事罗列：
1，2003年公司成立；
2，2004年第一家专卖店开业；
3，2013年，正式成为中国国家高尔夫球队合作伙伴，为国家队提供专业比赛及训练服装；
4，2015年，开设欧洲研发基地；
5，2016年，上市；
6，2018年，比音勒芬正式签约影视巨星杨烁、文艺女神江一燕作为品牌代言人，同时参与影视剧植入《恋爱先生》，开启品牌“星时代”；
7，2019年 荣获CCTV“新中国70周年70品牌”；
8，2020年 进驻中国总部大楼。
按照主营收入占比靠前业务：
1，上衣:41.47%;
2，外套:30.42%;
3，下装:19.58%;
给出服饰样图，形成感性认识：
可见，公司产品主打运动、健康、休闲，并因挂钩高尔夫，塑造高端品牌印象。
公司实控人谢秉政
服装行业是个比较充分竞争的行业，同时竞争对手进入的门槛也没有很高，所以，想要成功，离不开精明、强力、定性极强的掌舵人。
为了年轻的朋友起见，先讲两句温州。改革开放前，温州的情况可以概括为“三少一差”：
1，可利用自然资源少，除了矾矿外，没有更多可开发利用的自然资源；
2，人均耕地在浙江最少，当时不到半亩，一家“一亩三分地”那是真实写照；
3，国家投入少，从新中国成立到1978年，国家对温州累计投资只有5.95亿元；
4，交通条件差，当时没有机场、没有铁路，只有一条通上海的水路和一条路况很差的104国道与外界相接。
改开以后，贫苦的温州爆发了商品市场经济活力，家家投入商品生产，人人参与做生意，迅速积累起巨额财富。在经济学史上留下了以地域命名的专有名词“温州模式”。当年的小商贩集群形成了商帮，再发展到今天的温州商会，影响力已经不可同日而语。
比音勒芬的掌舵人谢秉政，就是温州小商贩中的一员。1969年出生的他，如今已经头戴多项名头：中国服装协会理事、广东省服装服饰行业协会副会长、广州市民营企业商会副会长、暨南大学EMBA联谊会执行副会长、中国纺织工业企业管理协会（中国纺织企业家联合会）常务理事、中国流行色协会副会长、全国纺织工业劳动模范。
但是当年不到二十岁的小谢，和其他小商贩一样，是绿皮车里挣扎出来的。早年从事印刷行业时，主要卖徽章、印章、手册、练习册等办公文具用品。在广西天峨县，小谢开始一个学校一个学校地跑，一张订单金额往往在200元左右。“开始出来跑市场没有经验，先去了南宁市的一些工厂，待了20天，但工厂根本不让进，后来慢慢深入到广西的县城、乡镇推销。从河池市到天峨县大约200多公里，都是山路，坐火车、汽车、再坐三轮车、拖拉机。”谢秉政记得，第一次跑广西市场，就挣了1000多块钱。第二次、第三次、第四次……订单金额从几百元、几千元到几十万元，产品从文具转向自行车牌等各种小商品，市场从县城扩展到整个广西省，生意越做越大，慢慢积累挣得人生第一桶金。
这是小谢的成功，更是改革开放的成功。赚到钱的谢秉政开始了转型升级之旅，1997年，他把几百万的全部身家投进了南宁市七星路的十几家店铺，主营进口高端男装，代理华伦天奴、圣罗兰等国外品牌。然而，做高端品牌并不容易，门店第一次进的货品就有50%卖不掉。应该就是这个阶段，他开始研究品牌服饰市场和消费者习惯，并确定了后来的指导思想“做服装行业，一要眼光准，二要反应快。不能做到‘稳准狠’，很快就死掉了。”
03年成立比音勒芬，成立第一年在便在全国开店20家，第二年30多家，设计师就聘用韩国人。这是“稳准狠”思路的鲜明体现。2013年开始，不少传统知名品牌开始陆续传出关店的新闻。比音勒芬还能保持扩张的步伐，2015年，480家；2016年，550家；2017年，610家；2018年，764家；2019年，894家；2020年上半年，909家。
杠爷表示，嗯，确实相当不错。下面看看历史经营业绩数字。
历史经营业绩
应收逐年上升，年化增长率都在20%以上。19年达到18.25亿元。
19年净利润值在4亿元。净利润率达到了22%，相当不错。16年底上市，在上市前，并未有利润和营业额的突增，这收获了杠爷的赞许。上市后，公司的营收和利润表看上去非常美好。
现金流图表明，上市后，公司经营现金流有明显提高。不过有两个潜在问题：
1，经营净现金流的增长率，在19年显得过分的高。17年是21%，18年35%，19年达到惊人的95%（1.7亿增加到3.33亿）。
2，16年底上市，17年投资现金流就维持高位，钱都拿去做什么了。
下面两个问题分别挖一下。对第一个问题，19年经营现金流为何如此巨大，公司是这样解释的：
“报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加95.22%，主要系销售规模扩大及有效控制采购额所致；”
我们来看下现金流拆解：
19年度，销售获得现金流仍然在增长（16.9亿~20.4亿），采购现金流几乎停滞（8.7亿~9.1亿），可见，公司的解释是通顺的。
再看第二个问题。17年、18年、19年（20年上半年没有解释）关于投资活动支出，解释分别罗列如下：
1，17年：报告期内，公司投资活动产生的现金流量净额较上年同期减少325.96%，主要系购买理财产品所致；
2，18年：报告期内，公司投资活动产生的现金流量净额较上年同期增长42.04%，主要系理财产品到期所致；
3，19年：报告期内，公司投资活动产生的现金流量净额较上年同期减少43.30%，主要系本期支付工程进度款，产业基金投资UR集团所致。
所以我们看到，公司有大量资金（总额超3亿）用于购买理财产品，并在19年度投资了UR集团（快尚时装（广州）有限公司）。比音勒芬对于UR的新增投资持股为2.7%。
对此，公司的解释是：报告期内，公司产业基金新增投资UR集团，UR集团是快奢时尚创领者，致力于为全球消费者提供舒适与奢华、创新与智能的完美购物体验。参股UR集团能够与公司现有业务能形成品牌互补，具有战略协同、整合行业资源效应。未来公司将以“资本布局、产业协同、智能科技”为拓展方向，从品牌、品类及渠道等方面全方位完善集团产业布局。
对于UR的投资，公司并未公开更多细节，应该是，希望低调进入。
2016年上市获得大量货币资金，因为接近圣诞节了，所以公司还没来得及进行理财产品的购买，留存9.65亿。17年有较大的负向现金流买理财去了，资金有对应下降。到19年，货币资金下降到4.75亿。
19年7月，公司开始酝酿发行可转债，2020年6月发行，6.89亿元。募集资金用途为“营销网络建设升级项目”、“供应链园区项目”、“研发设计中心项目”和“补充流动资金”。
第一个项目，是公司经营的根本，具体措施，杠爷找到的内容是：“更新基础装修和陈列布局，引入智能化设备”。并构建威尼斯狂欢节品牌的全新形象。这个新品牌“威尼斯狂欢节”定位度假旅游服饰这一蓝海市场，着力打造亲子装、情侣装及家庭装等产品，未来有贡献业绩的预期。
第二个项目，非常直击公司目前的软肋——经营扩张太快，供应链效率不足。因此，需要建设新园区，以达到“本项目的实施能够有效提升公司供应链管理能力，充分应对多品牌运营中的集中备货需求，提升对市场需求的快速响应能力，提高对产品库存的有效控制能力，进而保证公司产品的周转效率能够得到有效提升。。”
下面，让我们看看公司正在面临的问题：
因为是终端销售型公司，公司的应收账款并不太高。但是伴随着营收增长和门店数量增加，存货也快爆炸了。可以看到19年严格的控制了存货增长率，公司的营收增长率也有一定下滑，两者应有一定关联。
2016年底公司上市，目前已经2020年过半。公司重要股东只有谢董的兄弟减持了2%的股票，上市前到现在，公司财务业绩没有突变迹象，能平稳度过疫情区间，杠爷表示赞赏。
杠爷不太赞赏的是，公司每年都进行利润分红。成熟的投资者不需要现金，需要的是值得信任的强有力的舵手把资金变为增长。我们来看看公司分红力度：
三年总共分掉了3.51个亿的现金，杠爷认为这太多了。如果17年进行分红还算合理的话（当时需要缴纳25%的企业所得税），那么，比音勒芬服饰股份有限公司于2018年11月28日被认定为高新技术企业，获发编号为GR201844003219的《高新技术企业证书》，按照2007年颁布的《中华人民共和国企业所得税法》及《高新技术企业认定管理办法》的相关规定，公司按15%的税率计缴企业所得税。
也就是说，18年和19年的现金分红是完全没有必要的。如果保留分红现金，结合19年公司账上剩余4亿多货币资金，公司是否还需要发行可转债进行项目募投，或者至少减少债券的发行，并最终为公司和投资人节约财务成本？
这实在是掌舵人应该仔细考量并排除质疑干扰，真正对投资者负责的事项。
小结
做个简短的总结（杠爷贴心，值得点赞）：比音勒芬是一家年营业额接近20亿，利润可达4个亿的高尔夫高端服饰销售公司。公司上市3年有余，上市前后业绩平稳，仍处于快速发展阶段，现金流健康稳健，品牌具有较高认知度。
公司当下努力的方向是提升供货链效率，并继续提升品牌认知，也构建新品牌。具有较好的成长潜力。
追求更高更稳的收益率R，吃到时间的复利
杠爷的投资理念非常简单：不相信暴富的神话，喜爱日供一卒的积累。7~8成持有勤奋好同学，2~3成押注黑马足矣。
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