2022年9月英国爆发养老金危机，起因是时任首相伊丽莎白·特拉斯9月宣布了以减税、降息为主体的经济复苏计划，几乎就在公布一瞬间引起了经济系统的集体*制抵**。全球都在加息以应对高通胀、低增长以及相对恶劣的信贷环境，此时选择减税降息来刺激消费，岂不是更进一步加剧通胀。后果就是在任仅45天就不得不宣布辞去英国保守*党***党**首职务，并自动卸任英国首相职务。
虽然特拉斯下台了，但英国经济并没有得到实质性好转，相反，人们对于英国的信心已经消耗殆尽。于是出现了养老金危机，从外汇市场开始，9月23日、26日英镑兑美元由开盘1.1276跌至1.0387，债券市场遭受恐慌性抛售而利率大涨。最大受害者是英国养老金基金公司，因为长期以来施行的LDI策略，即通过投行得到国债的固定利率，同时向投行支付浮动利息。
LDI是指负债驱动型投资策略。目前英国80%养老金市场都是DB Plan，即固定福利计划。员工退休后可以领取固定数额的养老金（例如每个月工资中固定一部分为养老金，也有的是每年按照比例增加或者按照收入比例缴纳到养老金计划中）。养老金基金公司计算出30年后需要发放的养老金总数额，就需要现在决定投资计划。为了满足30年后能正常发放养老金，养老金基金公司必须不断调整当前的投资计划以实现该预期收益。例如你购买30年期的国债，为了30年后能得到那么多钱，就需要计算该买多少份额的国债，也就是说，你需要投入的本金是不断调整的。即按照利率和未来的总数额推算出现在需要投入的本金，这时利率可以看作折现率（折合成现有资产价值的比率）。
可以看到，LDI（负债驱动型投资策略）对通常情况下风险的敏感度不高，即并不怕负债现值波动，反而更担心资产波动与负债波动不匹配。利率下降时，负债现值上升（国债的总额），但资产端（养老账户中需要存入的钱）也会上升，这样将来依然能得到足够的资金支付养老金。但若是利率上升时，就可能出现麻烦。利率上升，负债现值下降，资产端的总值也会下降，此时资产依然可以覆盖未来的养老金发放。但如果资产端的总值下跌幅度逼负债现值更大，两者的现值不匹配，例如负债现值下跌了100万，但资产总值下跌了200万，钱就不够了。
某种意义上来说我们可以把债券当作一种存储方式看待，其名义收益率固定，到期后能取出多少钱也固定。30年期国债可以看作一种30年后才能取出存款的死期，而其利率即是存款利率。此时我们能更直白看到市场利率对于国债利率的影响，当市场利率上升时，国债的吸引力会降低，相当于短期存款的收益变高了，就不必要来买这个时间长的存款产品了。因此市场利率提升的时候，国债因为被抛售的缘故收益率也会提高（买的人越多，债券收益率越低；买的人越少，债券收益率越高）。30年期国债的收益率变高，负债现值增加，而要付给投行的浮动利息也会变高。
假如没有用固定利率交换浮动利率，波动性带来的风险都要由养老金自己承担，即负债现值下跌，资产现值也要下跌。但有了利率交换，当利率上升导致国债利率下跌时（负债现值下降），通过利率交换到的浮动利率又是赚钱的，两者波动性抵消了。当利率下降，国债利率下降负债现值上升，汇率交换到的浮动利率又是亏钱的，又抵消了。两者通过对利率的敏感性而形成了波动性的对冲。
这样做的好处是英国养老金只需要支付少量的抵押品、长期支付利息就可以获得长期限的资金匹配契约，其他的钱可以配置到其他项目上。但实际上，这样一来就相当于给养老金增加了杠杆，本来你的钱只够买1万块的东西，但现在只需要2000就能买到，杠杆就加上了。英国国债收益率近几十年一直处于下行状态（买的人比较多），所以养老金在利率互换的行动中一直处于稳定盈利的状态，直到这次全球收紧金融政策、英国政z、经济危机爆发，极端环境出现了。
英国连续更换首相，约翰逊推进了“硬脱欧”也使得英国与欧盟之间没有好的贸易协议，致使英国的进出口遭遇困境，而原本以金融业务为主的英国也失去了最大单一市场业务来源。特拉斯上台后出了毁灭性的经济刺激政策，虽然理论上来说可行，但通常只能用在经济衰退的末期、经济复苏开始的时候。因此外界对英国经济丧失信心，大量英国资产被抛售，英国国债也暴跌。
理论上来说，因为有利率交换机制，利率上涨对LDI养老金的影响应该没那么大，毕竟资产端的利率交换业务虽然亏钱了，但负债现值下降后两者影响抵消了。但问题在于利率短期上涨太快了，英镑的价值也被极端*压打**，导致养老金需要支付的浮动利息远远超过了长期国债得到的固定收益，而英镑大跌使得资产端的抵押物也缩水严重。这种情况下，投行会要求养老金补缴抵押品，可是养老金的资产端很多都是国债，一旦抛售国债换取现金，抛售国债的行为会导致利率进一步升高，需要更多的保证金。形成了螺旋式的下跌，一旦该趋势持续下去，很快就会爆仓。
国债价格下跌，国债收益率上升——养老金需要在利率互换中提供更多保证金——抛售国债换取现金（补充保证金）——国债价格进一步下跌......
最终英国央行出手，短期购买长期国债，把长期国债价格稳定下来（并承诺只要有需要，还会不限量购买长期国债），这才缓解了负债端的压力，使得利率交换的亏损变小。最终本次LDI养老金的危机才算解除。
黄金现在非常难做，看近期的行情就知道，基本都是大区间震荡，昨晚给出了2004的短多，于2010止盈了，随后黄金又开始回撤了。黄金目前没有明确的预期目标，我个人倾向于上涨，理由是在5月4日的美联储利率决议前市场情绪会偏向于往更安全的方向发展。相较而言，在利率决议之前买多承担的风险会比做空更小，虽然黄金已经到了2000这个高位，但从历史价格来看并不算难以接受，因此金价受到市场情绪的影响也会更大。
原油方面，有些气人，放弃了第一次的中长线目标，仅仅取得了短线收益。就像我前面说的一样，主要的跌势会在新合约的时候开始。即便欧佩克再次宣布打击空头，但对于交易者而言，很容易就好了伤疤忘了疼，虽然欧佩克确实在打击空头，但耐不住交易者很快就会忘掉。除非出现去年2月底的那事，否则油价实际上还是会受到空头影响。
本日黄金在当前价格2000做多，目标2007，第二目标2015，终极目标2025。止损1996。
本日原油做短多，77附近做多，目标77.7，止损76.7。
文/叶一良