投资与理财
伊 栗
春天的街头，出现了这样温馨的场景——一位时髦女士对老公说：“这个春天女儿长高了许多，又该给她买衣服了。”老公瞟了女士一眼，回了一句：“你应该也把衣服都换了，这个春天长宽了不少……”真是 “ 成也服装，败也服装 ” ，这不，深圳市 玮 言服饰股份有限公司（以下简称 玮 言服饰）就在复苏之际递交了 IPO招股书，拟在深交所主板上市。 本次 IPO 玮 言服饰拟募集资金总额4.02亿元，分别投入到营销网络建设与品牌推广等项目中。
玮 言服饰成立于 2009年，长期专注于中高端女装的设计、生产与销售，是国内 中高端女装市场的知名企业之一。其注重原创设计，各品牌产品风格鲜明，以服装为媒介，追求自然与人性的和谐、身体和心灵的和谐， 践行 为生活而设计，力求向客户传达自身独立的思考和生活方式。
那么， 玮 言服饰真的是“里子面子”看上去都很美吗？
研发费用率高于同行 “争气”品牌乏善可陈
先看“里子”——报告期各期， 玮 言服饰的研发费用分别为 2,271.73万元、1,934.23万元、2,526.68 万元和 950.60万元，占当期营业收入（剔除新收入准则影响后）的比例分别为4.85%、4.38%、4.35%和4.00%。 玮 言服饰解释称，2020年的研发费用较2019年下降337.50万元， 主要是因为职工薪酬、物料费、办公差旅费等费用有所下降； 2021年研发费用较2020 年增加 592.45万元，主要是因为职工薪酬和 物料费 有所增加。
小财米儿发现， 玮 言服饰的研发费用率高于同行业可比上市公司平均水平，主要是由于其注重研发投入，持续优化在款式设计、原创面料、工艺等方面的研发设计能力，每年设计并最终上市的款式数量保持在 2,000款左右且逐年增长。
但奇怪的是，款式如此之多，“成气候”的品牌却少之又少，也就是“面子”上让人印象深刻的并不多。据小财米儿了解， EIN和PURE TEA茶 愫 是其核心 品牌，报告期内上述 2个品牌合计收入分别为44,279.31万元、41,213.95万元、54,786.09万元和22,117.58万元，占主营业务收入的比例分别为94.86%、94.09%、94.82%和93.78%；PLAIN PEOPLE和RENLI SU是其近年来培育的潜力品牌， 尚处于培育期，收入 占比较 小。在各大品牌中， EIN品牌和PURE TEA茶 愫 品牌行业知名度最高、 市场份额最大、收入占比最高。通俗来说，市场之所以 “ 赏 ” 玮 言服饰一口饭，很大程度上是给了 EIN 和 PURE TEA茶 愫 这俩“骨干”面子。
再看产销率，报告期各期， 玮 言服饰的产销率分别为 98.92%、92.30%、110.09%和115.27%，2020年受外部特定因素影响其产品的产销率较低，2021年随着销售数量的提 升，较 2019 年的产销率有所增长。从各品牌看，受外部特定因素影响，EIN和PURE TEA茶 愫 2020年产销率较低，2021年随着产品销量提升，产销率恢复正 常水平。 PLAIN PEOPLE自2018年起开设线下单 品牌门 店，为满足门店销售备 货需求， 2019年产品产量较高，但由于门店销售不及预期，致使2019年产品销 量和产销率较低； 2020年起 玮 言服饰调整PLAIN PEOPLE销售策略，主要通过电商 平台销售，产销率不断提升； 2022年1 — 6月PLAIN PEOPLE产销率较高主要系 其 消化库存，上半年产量较少。 RENLI SU产量相对较少，产销率整体保 持稳定。
研发费用率高于同行业可比上市公司平均水平，证明“里子”够硬，能把基本功夫做扎实，但这还远远不够，对于服装企业来讲，“面子”占更大的比重 。 而在这方面，其实 玮 言服饰并不“硬气”，毕竟拿得出手的产成品乏善可陈嘛。
业内人士 表示，一般来说， 中高端服装 品牌的发展逻辑是通过研发推出高科技、高性能产品，再通过 代言人 以及相关 活动 的营销来带动产品的曝光和销售，建立品牌护城河。总体而言， 服装 品牌首先要抓住 独特性 这一核心产品力，并不断升级迭代。 可 在这方面， 玮 言服饰 的表现 并不 尽如人意 。
品牌知名度有待提升 管理费用率高于同行
品牌，品牌，还是品牌 …… 线下销售中高端女装零售行业具有明显的品牌化效应， 玮 言服饰在当前中高端女装细分市场虽拥有丰富的市场经验，但品牌知名度如果还是现在这么个状态，那可真是神仙也帮不了它。
此 外，销售渠道多元化对 玮 言服饰的物流运营管理提出了更高的要求和挑战。而据小财米儿了解， 玮 言服饰目前在深圳租赁两处仓储中心，经过多年的 “磨砺” ，两处仓储中心由于空间有限、设备使用年限较长等原因，已达到运营瓶颈，不能满足其现阶段及未来的发展需求。同时上述因素也制约了其对仓储物流信息化的升级，阻碍其仓储物流体系向智能化方向发展。
另据小财米儿了解，截至报告期末， 玮 言服饰虽在北京、上海、深圳、广州、武汉等地开设直营店 65家，但对比中高端女装行业其他主要公司在一线、新一线及省会城市的门店 数量相对较少。随着我国城镇化进程与消费升级的不断推进，未来中高端女装在二、三线城市的销量将有较大的提升空间，而 玮 言服饰目前的营销网络仍有部分区域尚未覆盖，这可是硬件的缺失。
与硬件和“面子”的缺失相比，报告期各期， 玮 言服饰的管理费用却居高不下，分别为 5,918.26万元、4,384.56万元、5,489.36 万元和 2,780.59万元，占当期营业收入（剔除新收入准则影响）的比例分别为12.63%、9.93%、9.45%和11.70% —— 管理费用率2020年有所下降，2021年保持 稳定， 2022年上半年有所上升。
据 玮 言服饰解释， 2021年，其管理费用较2020年增加1,104.80万元，主要是因为：首先，2021 年其加大管理人员招聘力度，管理人员有所增加，且人均薪酬恢复至外部特定因素影响之前的水平，致使职工薪 酬 增加 520.43万元；其次，2021年，其聘请 中介机构进行项目规划和战略咨询，致使中介机构费增加 143.63万元。
另据小财米儿了解， 玮 言服饰 2019年度管理费用率较高，主要是因为2019年因实际控制人回购离职员工 持有的言利投资财产份额而确认了 906.23万元股份支付费用，若剔除该因素影 响，其 2019年管理费用率为10.70%。
小财米儿发现， 玮 言服饰的管理费用率为 12.63%、9.15%、8.70%、10.80%， 与歌力思 和安正时尚接近，高于欣贺股份、 地素时尚 、 锦泓 集团 和 朗姿 股份，而行业平均值为 6.95%、6.35%、6.28%、7.11%，其从整体上看高于同行业平均水平，“这主要是因为我们当前的收入规模低于 同行业可比上市公司，致使管理费用率较高。” 玮 言服饰解释说。
常识告诉我们，高管理费用率会增加企业的成本，从而 累及 盈利能力和发展潜力。同样，高管理费用率也意味着企业的管理效率不高，存在浪费和不必要的支出。这对于“一个头两个大”的 玮 言服饰而言 ，真 是需要加以解决的短板。
产成品余额较大 存货周转率较低
报告期各期末， 玮 言服饰的存货账面价值分别为 13,851.95万元、13,284.11万元、12,884.33万元和12,118.00万元，占流动资产的比例分别为28.11%、21.44%、28.41%和27.00% ； 其各期末存货跌价准备计提数额分别为7,015.46万元、7,715.92万元、6,462.49万元和 5,674.74万元，占当期末存货余额比例分别为33.62%、36.74%、33.40%和 31.89%。
据介绍， 玮 言服饰的存货由产成品、原材料、发出商品、委托加工物资和在产品构成，存货各明细项目主要为产成品及原材料。报告期各期末，其产成品余额分别为 17,019.58万元、17,664.94万元、15,496.47万 元和 14,951.06万元，产成品余额占存货余额的比例分别为81.56%、84.12%、80.10%和84.03%，可见产成品余额较大且占存货余额的比例较高。“这与我们采用的销 售模式和产品定位有关，一方面，我们的零售模式收入占比较高，需要提前备货 以 满足零售所需；另一方面，产成品余额较大 还 与中高端女装产品特点有关。” 玮 言服饰解释说。
小财米儿发现，报告期各期末， 玮 言服饰 1年 以内原材料账面余额占当期原材料余额的比例分别为 47.46%、38.71%、43.55% 和 35.04%。据了解，2020年及2022年上半年，受外部特定因素影响， 玮 言服饰根据销售情况 相应调整了原材料备货量，致使 2020年末和2022 年6月末1年以内原材料余额 占比减少； 2021年末， 玮 言服饰1年以上原材料的账面余额 占比较 2020年末有所下 降。报告期各期末， 玮 言服饰的原材料账面价值 按库龄结构 划分全部处于 2年以内。
按照 玮 言服饰的说法，报告期各期末， 其库龄 1年以上的库存商品余额占当期末库存商品余额的 比例较高，主要与他们的经营策略有关。
另据小财米儿了解，报告期内， 玮 言服饰的存货周转率分别为 0.65次、0.62次、0.84 次和0.72次。 小财米儿发现，其存货周转率与欣贺股份接近，与其他服装企业相比偏低，“这主要是因为我们坚持自然系文艺风的设计风格，与追求流行趋势和潮流的产品相比，坚持自然系文艺风的设计风格使 我们的 产品生命周期更长；不同于主要可比公司采取低价格、高周转的销售策略，为维持品牌形象与产品调性，同时结合产品生命周期较长的特点，我们较少对新品进行打折促销，在维持高毛利率的同时，存货周转率处于相对较低水平。” 玮 言服饰说。
但小财米儿想提醒 玮 言服饰的是，报告期内，其主营业务收入中加盟模式收入的比重分别为 23.93%、23.52%、22.98%和23.55%（剔除新收入准则影响后），加盟模式是其主要销 售模式之一。由于加盟商的经营管理独立于 总 公司，因此其在日常经营中存在 不能 充分理解总公司的产品理念、未完全符合总公司制定的管理和服务规范要求的可能，从而可能出现部分加盟店管理水平和服务质量下降的情形。不知这方面的不可控因素， 玮 言服饰是否考虑得很周全？
业内人士表示 ，仓储成本、劳动力成本和运输成本可直接打破利润，这是目前许多服装零售利润率较高的原因，而高利润实际上是为了弥补库存的风险。 而 令小财米 儿担心 的是，如果服装逐渐磨损、拆卸和库存周期一延再延，会导致服装无法销售，最终使利润率进一步下降。这，应该不是 玮 言服饰所乐见的吧？
