东方证券(600958)自营表现耀眼，全面转型打造核心竞争力
报告摘要：
东方证券发布2015年年报，实现营收154.35亿元，同比增长180.65%；归属于母公司股东净利润73.25亿元，同比增长212.82%；实现基本每股收益1.46元/股，同比增长165.45%。归属于母公司股东净资产为349.58亿元，加权平均净资产收益率为25.11%。
动态点评:根据公司2015年年报披露的数据显示，自营业务对公司营收贡献最大，占比61%。此外，经纪、投行、资管占比分别为22%、6%、9%，同比增长244%、200%、496%。
自营带动业绩爆发增长，2015年公司实现自营业务收入95.07亿元，同比增长239%。权益类投资方面，公司借鉴海外投行投资事业部先进模式，专注投资绝对收益。公司实施多元化投资策略，并运用股指期货、投资策略、持仓机构调整来应对风险，取得显著成绩；此外，固收类投资、衍生品交易业务也保持稳定增长，银行间市场完成现券交易量1.29万亿元，交割总量2.26万亿元，券商排名分别为第1位和第4位，并完成中欧交易所50ETF首笔交易，为探索人民币资产迈入国际市场作出贡献。
资管+研究*管双**齐下，规模突破千亿。2015年，公司全年实现资管业务净收入13.96亿元，较去年增长496%。公司作为汇添富基金第一大股东并控股全资子公司东证资本，为客户提供包括集合资管、定向资管、专项资管、公募基金在内的完整的资管业务产品线。2015年公司发公募产品12只、集合产品9只、定向产品29只、专项产品2只，资管规模突破千亿大关，且80%以上为主动管理产品，并不断提升投研核心竞争力，打造综合性金融服务平台。
投行业务稳步推进，债券承销发展迅速。2015年公司实现投行业务收入8.95亿元，同比增长200%。股票承销与保荐业务完成股权融资项目11个，其中IPO项目3个、定增项目4个，重组配套融资项目4个；债券承销业务不断突破，其中承销国开行金融债210期、承销农发行金融债107期，在同行业中排名第一；企业债券承销发行业务多个项目实现国内首单；财务顾问业务稳步推进，共完成6个资产重组项目和2个收购兼并项目，并购重组财务顾问执业能力获得业界一致认可。
积极转型，经纪业务转型财富管理。公司全年整体股基交易量6.51万亿，同比增长223.17%，2015年实现经纪业务收入34.65亿元，同比增长244%。公司2015年新设证券营业部23家，营业网点总数达到120家，柜台市场发行产品规模超过300亿元，收获机构间市场首家做市商、机构间市场首家发行收益凭证产品的券商子公司等多个行业第一；新三板新增做市78家，做市成交金额人民币107.22亿元，在所有做市商中排名第3，占整个市场做市成交金额的9.73%，奠定了行业领先地位。
总体而言，我们认为公司致力于推动各项业务向财富管理转型、综合金融服务转型，向资本中介业务转型，销售交易业务转型。通过以上四大转型，公司将提升核心竞争力，成为提供综合金融服务的现代投资银行。我们预计东兴证券2016-2017年EPS1.01、1.21为元，对应PE分别为19.66、16.41倍，给予“增持”评级。
风险提示：市场风险，利率风险，自营占比较高，金融监管政策不确定性。
光环新网(300383)IDC业务推进顺利，云计算发展超预期
‘15年业绩增长平稳，符合预期。公司2015年实现营收5.92亿元，同比增长36.13%，归属上市公司股东净利润1.14亿元，同比增长19.34%，EPS为0.21元，同比增长16.67%。公司将以2015年12月31日总股本为基数，每10股派发红利0.2元（含税）。
IDC业务推进顺利，成为收入增长中坚力量。公司2015年IDC运营管理收入2.29亿元，同比增长148.47%，IDC及其增值服务收入2.84亿元，同比增长6.64%。机房建设方面，公司互联网数据服务一体化平台二期已完工并投产，新增机柜900个；公司拟以1.6亿元收购亚逊新网100%股权，利用其房屋扩建酒仙桥数据中心，可新增机柜1600个；公司与陕西广电传媒合资设立广电新网云服务有限公司，未来计划在西安开展互联网数据中心业务。此外，公司上海嘉定、亦庄绿色云计算基地建设正在积极进行中，房山、燕郊二期云计算基地也已启动，预计2016年内将有部分机柜可投入使用，全部达产后，公司将拥有超过4万个机柜的服务能力。
云计算业务进展超预期，成为新的增长点。公司2015年云计算业务收入达到1466.80万元，同比大增2942.55%。公司光环云产品正式上线，为客户提供云主机、虚拟网络等IAAS云计算产品。此外，公司与亚马逊合作推出AWS-DX产品，为广大客户提供云计算架构及方案咨询服务、混合云系统集成服务、云平台运维服务等。
首次推出股票期权激励计划，促进长期高速发展。公司拟向102名激励对象授予545万份股票期权，行权价格为36.24元，期限有效期不超过4年。业绩考核目标为以15年净利润为基数，16-18年净利润增速不低于180%、300%、500%。
投资建议及评级：受益于IDC和云计算产业的高速发展，我们预计公司2016-2018年实现营业收入分别为11.28亿元、19.88亿元、31.53亿元，归属普通股股东净利润分别为1.89亿元、3.29亿元、4.90亿元。考虑到并购重组因素的影响，调整后的净利润分别为3.65亿元、5.98亿元、7.80亿元，EPS为0.51元、0.83元、1.08元，当前股价对应的动态PE为63倍、39倍、30倍，维持"买入"评级。
风险提示：IDC行业竞争加剧；公司云计算业务发展不及预期。
太阳纸业(002078)拓展个人纸类护理业务，机遇与风险共存
事件描述
2016年3月15日，公司控股子公司太阳生活用纸与日本制纸Crecia签署纸尿裤生意战略合作协议，太阳生活用纸将在国内市场推广与销售Suyappy（舒芽奇）品牌纸尿裤。
事件评论
品类延伸方向明确，个人纸类护理业务任重而道远。此次，与日本制纸的合作模式：公司获得纸尿裤品牌Suyappy（舒芽奇）在中国市场的独家经营权，负责渠道建设与产品销售。这是公司迈入个人纸类护理领域的第一步，未来发展值得期待：1、专业化的运营团队：生活用纸业务是由子公司独立运营，大股东充分放权，以刘兴功先生为首的管理团队拥有丰富的行业经验；2、生活用纸渠道建设初具规模：目前拥有300个营销队伍，建立了3万个线下渠道网点，并在各大旗舰电商建立了自营商店。品牌与渠道是扩展纸尿裤市场的核心，太阳纸业与舒芽奇品牌均是该行业的新进入者，仍需经历一段培育期。
全面放开二孩催化卫生护理市场加速增长。作为母婴用品市场份额最高的产品，纸尿裤的市场规模主要受消费人口、城镇化率及纸尿裤市场渗透率三方面影响。从2011年-2014年，总生育率及二孩生育率分别从29.75%和8.72%攀升至37.33%和13.4%，随着全面放开二孩政策落地，预计未来的需求规模将进一步扩大。与此同时，从2009年-2013年，人口城镇化比例和纸尿裤市场渗透率分别由48%和26%增长到54%和47%。未来，在纸尿裤高渗透率的背景下，城镇化率以及生育率的双重提升将成为市场规模长期增长的根本动力。
以进口纸尿裤为切入点迎合市场偏好。中国纸尿裤市场规模为290亿元人民币，品牌CR10超过80%，其中日本和美国品牌占据主导地位，包括宝洁（P&G)、花王（KAO)等品牌。以电商报价来看，日本进口纸尿裤单片价格在1.4-2.5元之间，国产纸尿裤在1.1-1.55元之间，日本纸尿裤的价格高出近125%。价格更高的进口品牌反而更受欢迎，反映出消费者对价格敏感度较低，品牌和质量才是决定性因素。
关税下调有利于进口纸尿裤占领市场。2015年6月，纸尿裤的关税由7.5%下调为2%，进口纸尿裤抢占国内市场的脚步将进一步提速。
维持“买入”评级，预计16、17年EPS0.41元、0.50元风险提示：渠道拓展和品牌推广不达预期
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