今日重点

【策略】历史上年度收益率在30%以上的股票有何特征？

选取2010年初至2021年底作为研究时间段，剔除次新股与受到‘特别处理’标记的个股，进而筛选出每年内收益率在30%以上的个股作为研究标的。我们讨论了不同市值、估值、每股收益率与营业收入的分布的区间内的标的的数量、合计占比与统计概率，其次考虑发掘高收益的个股在基金持股比例，机构覆盖率、机构评级与行业分布层面的相似性。

大市值、高估值、中高净资产收益率的公司表现相对优异。

历史上一年绝对收益率超30%的个股以大市值、高估值，中高ROE为主。总体来看，个股的绝对数量体现出中低市值，极端估值，低ROE与低营收的特点，但若通过不同区间内收益率在30%以上的股票占区间股票总数的比例来看，市值规模在500-1000亿以及1000亿以上的中等偏大规模市值的公司优势显著，估值在25-40x及40x以上的股票较低估值分布区间表现优异，ROE在 >30%范围内的企业收益率在30%以上的概率稳定在60%左右，而营业收入似乎没有明显的分布特点。因此，绝对收益率超30%的个股总体上具有中大规模市值，高估值，中高净资产收益率的特征。

基金持股比例高、市场看好、机构覆盖率高的公司更可能有出色的收益率。

市场关注度高的公司的绝对收益率超30%的概率更高，且被评级机构看好的企业更易出现较高的绝对收益率。机构评级为买入或增持总计约占70%，不被市场看好的公司仅占3.8%，市场看好与优秀的收益率的正向相关性也符合我们的投资直觉。尽管机构持仓低且覆盖度低的的公司在数量上占优，但是基金持股比例及机构覆盖度较高的个股有更大概率表现比较出色。

高收益个股的行业分布有何特点?

从细分行业看，电力设备、电子、医药生物、机械设备，基础化工和计算机六大板块的个股数量占主导，而电力设备、电子、国防军工、食品饮料、有色金属等行业出现概率超30%的公司的概率居前。整体来看，消费、TMT和制造三大类行业表现优异，而周期与金融地产行业表现欠佳。

恰有1年至8年收益率超30%的个股数量有何特征？

A股在过去12年内恰好有1年~3年超30%收益率分别各有约800家，而4年及以上的标的数量明显锐减。观察有1~3年的收益率超30%的个股的行业分布，医药生物、机械设备和基础化工的行业始终位于前5位，电子、电力设备、计算机、汽车板块稳定居前。8年收益率超30%的2只标的均在电子板块，而共7年收益率符合条件的个股集中在在医药生物、电子、基础化工、电力设备行业。

风险提示事件：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

【医药-皓元医药(688131)】工具化合物龙头，后端CDMO有望迎来发力期

工具化合物龙头，近年持续高增，前后端协同推动持续成长。①业务：公司成立于2006年，是一家专注小分子药物研发与产业化的平台型企业，业务覆盖前端分子砌块和工具化合物，以及后端原料药和中间体CDMO。②管理层专业背景深厚：公司高管大多都曾在海内外知名药企中任技术管理岗位。③研发技术实力雄厚：公司拥有高活原料药开发平台、多手性复杂药物技术平台等六大核心技术平台。④近年来持续维持高增：公司2013-2021年营业收入CAGR达40.6%，归母净利润CAGR达77.4%。随着前端业务不断向后端导流，公司长期成长可期。
工具化合物及分子砌块业务优势显著，生物试剂SKU扩增有望驱动业务持续高增。①前端业务以销售高附加值的工具化合物为主，2022H1公司分子砌块销售收入占前端业务比重约29.40%，工具化合物销售则达70.60%。②工具化合物毛利率带动整体毛利率维持高位：近三年工具化合物毛利率基本维持在70%左右，拉动公司整体毛利率保持在较高水平（55%左右）。③行业格局分散，市场空间广阔：国内分子砌块和工具化合物起步较晚，单个公司全球市占率不到1%，仍处于产品品类持续开拓阶段，我们预计2023年全球工具化合物及分子砌块市场空间约253亿美元，发展空间广阔。④前端业务口碑效应凸显：公司分子砌块和工具化合物凭借较强的研发能力与丰富的产品品类，口碑效应凸显，前端业务文献引用呈快速增长趋势，近3年产品被引用文献篇数CAGR约67.65%。
马鞍山小分子CDMO产能释放及并购药源有望提升服务能力，带动后端业务加速收获。①后端业务类型：公司原料药和中间体业务主要分为以特色原料药为主的仿制药业务与创新药CDMO业务。②创新药CDMO：项目储备丰富，截止2022H1，公司累计承接234个项目，临床前及临床I期的项目占比较高。③ADC：公司在ADC领域技术能力较强，开发了一系列前沿的高活性毒素及毒素-Linker库，成功助力国内第一款自主研发的荣昌生物维迪西妥单抗（RC48）上市。截止2022H1，公司ADC合作客户超380家，同比增长61.9%，2022H1收入同比增长约69.5%，均呈现高速增长态势。④仿制药：公司自主开发了合成难度较高的艾日布林、曲贝替定等品种，并已通过技术授权实现收入并保留了药品上市后的销售分成权利，截至2022H1，公司已完成生产工艺开发的品种超100个，其中94个产品已具备产业化基础。
盈利预测及估值：结合公司业务布局规划及行业增速情况，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为13.5、19.0、26.3亿元，增速分别为39.2%、40.9%、38.1%；归母净利润分别为2.60、3.92、5.54亿元，增速分别为36.1%、50.9%、41.2%。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价。
风险提示：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、汇率风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、市场空间测算偏差风险。

【中小盘-中科美菱(835892)】生物医疗低温存储领军企业—中小盘北交所新股简报

公司主营产品为生物医疗低温存储设备：公司主营业务包括低温存储设备、超低温存储设备、智慧冷链项目、家庭健康产品等，其中低温存储设备和超低温冷冻存储设备是公司的主要产品，2019-2021年两类产品合计营收占主营业务收入的比例分别是91.76%，86.78%与85.25%。
营收净利增长稳健。公司经营业绩保持良好的增长趋势，2018-2021年营业收入和归母净利润年复合增长率分别为35.83%、74.19%。2021年ROE为27.92%,高于可比公司平均水平，盈利能力较强。
主营业务增长势头良好，国内市场增速领跑全球。疫情之下，生物医疗行业发展急速升温，得益于疫苗冷链需求行业的提升，低温存储安全领域更是迎来了爆发式的增长。全球生物医疗低温存储市场规模2018年达到27.47亿美元，预计在2025年有望达到36.47亿美元，年均复合增速4.13%。国内生物医疗低温存储设备市场规模从2016年22.22亿元增长至2021年49.03亿元，年复合增长率为17.15%。预计到2028年，我国生物医疗低温存储设备市场规模将达到215.43亿元。
下游应用场景延伸，带动行业持续扩容。我国目前总生物样本量不超过5,000万份，人均样本数不足0.04份。随着生物安全逐步受到重视，储存生物样本数有望大规模增加，将直接带动相关生物医疗低温存储设备放量。生物药多由各类生物大分子组成，相比于化学药对低温储存需求更高，因此在生物药市场规模扩张的推动下，全球冷藏药品规模逐步扩大，进而对低温存储设备需求的持续增长。同时，国内市场在相关国家政策支持下，医院和连锁药房数量的增加以及存储设备规范化程度的提高将为低温存储设备市场带来新的增长机会。此外，几乎所有涉及到抗原、抗体、活性酶的检测试剂均需要低温保存，因此体外诊断市场规模的扩大对低温存储市场的扩容同样起到了推进作用。
公司技术产品具有优势，市占率国内第三。公司是第三批国家级“专精特新”小巨人企业，2020年-2021年，公司主营产品-生物医疗领域低温存储专用设备，在国内品牌中的市场占有率排名前三。技术上，公司自成立以来高度重视低温存储设备技术的投入和研发，经过多年技术积累，已掌握了以深冷混合工质节流制冷技术为代表的深冷存储产品技术，具备一定的核心竞争优势。产品上，公司布局形成了从小容积55升到大容积1,505升的全容积段的普冷产品、超低温产品，新研发上市了冰衬冰箱、智慧疫苗箱、洁净工作台等产品，凭借性价比优势在相同品类中和海尔生物、赛默飞等品牌形成有力竞争。
公司估值：本次发行底价为16元每股，低于可比公司均值。未来随着公司产品和技术的不断升级以及下游应用场景延伸，加之公司募投项目的逐步落地将解决目前的产能瓶颈，持续提升研发实力和营销服务水平，从而将推动公司业务规模进一步扩大。
风险提示：相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险。研究梳理仅基于相应公司招股说明书等公开资料，不能充分反映公司最新状况。宏观经济波动及产业政策变化风险，公司募投项目进展不及预期风险，应用领域拓展不达预期风险。

研究分享

【固收】玻璃玻纤优质标的，建议积极申购——再22转债申购价值分析

事件： 9月27日，重庆再升科技股份有限公司（以下简称“再升科技”）发布公告，将于2022年9月29日发行5.10亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目（2.13亿元）、年产8000吨干净空气过滤材料建设项目（1.55亿元）、干净空气过滤材料智慧升级改造项目（0.49亿元）以及补充流动资金（0.93亿元）。
当前纯债价值估值为80.79元，YTM为2.41%。再22转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一年利息），按照中债6年期AA-企业债到期收益率（2022/9/27）6.19%作为贴现率估算，纯债价值为80.79元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护性一般。
当前平价为94.54元，下修条款保护性较好。转股期从2023年4月12日至2028年9月28日止，初始转股价格为6.04元/股，截至2022年9月27日收盘，正股再升科技股价为5.71元/股，对应转债平价为94.54元。再22转债转股价格下修条款为：10/20、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、80%，下修条款对投资者保护较好。
本次发行总股本稀释率为8.3%。截至可转债发行公告日，公司总股本为10.20亿股，流通股合计10.20亿股，按初始转股价格计算，转债全部转股对公司总股本的稀释率为8.3%，对流通股的稀释率为8.3%，稀释率较低。
预计再22转债上市价格在112.35-118.33元之间。预计再22转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在112.35-118.33元之间。
预计原股东优先配售比例为71.7%，网上中签概率在0.0024% - 0.0036%之间。截至2022年中报，公司控股股东、实际控制人郭茂所持股份占总股本的36.54%，前十大股东合计持股58.36%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为71.7%，配售金额为3.66亿元。原股东配售后剩余金额为1.44亿元，假设500户为网上参与申购户数中枢，每户平均申购100万元，预计网上中签概率在0.0024% - 0.0036%之间。
综上，再22转债当前平价低于面值，纯债价值较高，具有一定吸引力。再升科技以材料为基石，深度挖掘材料的优势性能，依托公司“国家企业技术中心”，专注于“干净空气”和“高效节能”领域，科技优势和品牌优势明显，双碳政策利好下，玻璃纤维和冷链物流市场欣欣向荣，有望拉动公司产能增长，具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。

风险提示：国际政治形势变动风险；疫情反复扰动生产；第三方数据不准确等。

【医药-奥锐特(605116)】发布股权激励计划，彰显持续稳健发展信

事件：公司发布2022年限制性股票激励计划草案，拟以部分高级管理人员、核心管理人员、核心骨干等共计87人为激励对象，授予529.5万股限制性股票，占目前公司总股本的1.32%，授予价格为11.00元/股。
股权激励绑定核心骨干，业绩考核目标彰显持续稳健发展信心。公司通过股权激励将核心骨干利益与公司长远发展绑定，业绩考核目标为以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长率分别不低于20%、44%、73%（上述净利润均以扣非净利润且剔除本次及其它激励计划股份支付成本后的数值作为计算依据）。按最低目标计算的2022-2024年扣非净利润（剔除股份支付费用影响）增速分别为20.00%、20.00%、20.14%，三年复合增速20.05%，彰显公司持续稳健发展信心。
优势原料药带动API持续增长，制剂收获在即，新产品注册、新产能建设有序推进。API：优势原料药品种丙酸氟替卡松、依普利酮、醋酸阿比特龙、地屈孕酮等正处于商业化放量加速期，有望不断拉动业绩增长；新产品注册方面，截至目前，共提交了10个API品种的国内备案，其中有5个通过国内GMP符合性检查；12个产品获得出口欧盟原料药证明；5个产品取得欧盟CEP证书，3个产品通过欧洲官方（BGV）检查；22个API及中间体已提交美国DMF注册，其中9个产品通过美国FDA审评；4个产品取得印度注册。新产能建设方面，2022年6月，年产308吨特色原料药项目开始建设，预计2024年底完工申请验收；扬州奥锐特二期项目新建普拉睾酮等7个原料药产品生产线，2022年3月陆续开始试生产，6月通过安全及环保竣工验收，预计8月进行职业健康竣工验收；2022年3月，扬州奥锐特三期开始建设，其中包括年产300公斤司美格鲁肽原料药项目，计划2023年5月完成建设。制剂：地屈孕酮片（单方）已报CDE审批，有望今年国内首仿上市，复方制剂预计明年报批。地屈孕酮是公司API制剂一体化品种，竞争格局较好，目前仅原研雅培与奥锐特具备商业化生产API的能力，公司凭借API制剂一体化优势有望与原研共享庞大市场。

厚积薄发，重点品种陆续发力，看好公司不断成长。公司深耕行业多年，凭借差异化定位及持续技术创新，较早切入GSK、Sanofi、Teva等国际大型知名药企的供应链体系，建立了长期良好合作关系并不断开拓。公司现有重点品种陆续发力，后续项目储备充足，随着募投产能逐渐达产，以及在制剂、多肽、小核酸药物CRO/CDMO等领域的积极布局，有望不断打开成长空间。
盈利预测与投资建议：考虑股份支付费用影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入10.56、13.34和16.44亿元，同比增长31.5%、26.2%和23.3%，归母净利润2.10、2.56、3.52亿元（调整前2.15、2.81和3.68亿元），同比增长24.7%、21.6%和37.7%。考虑公司技术扎实，重点品种持续发力，已申报大品种市场前景广阔，同时储备项目丰富，募投及扩充产能有望远期增厚业绩，并积极延伸至制剂、多肽、小核酸药物CRO/CDMO领域打开成长空间。
风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

【医药】：脊柱国采结果落地，国产龙头有望受益

事件： 9月27日，国家组织医用耗材联合采购平台公布骨科脊柱类耗材集中带量采购拟中选结果。本次集采根据手术类型、手术部位、入路方式等分为14个产品系统类别、29个竞价单元、872套系统，全国6426家医疗机构填报采购需求达到120.84万套，集采产品共涉及173家申报企业，拟中选企业152家。采购周期为3年，首年协议采购量于2023年1-2月起执行。
点评：脊柱国采结果落地，降幅预计略好于预期，关注国产头部企业的市场集中度提升与进口替代机会。

拟中选结果分析：

降幅较为温和，行业有望逐步回归良性发展轨道。从具体降幅来看，整体平均降幅61.32%（相对最高有效申报价），最高降幅93.08%（理贝尔-单独用颈椎融合器系统-B单元，占比较小），最低降幅32.11%（华康天怡-颈椎前路钉板固定融合系统-C单元）。个别降幅较大的品类用量较小。整体来看，对比此前安徽两轮脊柱集采平均降幅（53.4%、54.6%），以及冠脉支架及人工关节集采平均降幅来看，此次全国集采的考虑因素更加全面，厂商报价更为理性，降幅相对温和，行业有望逐步回归良性发展轨道。
头部企业几乎全部A组中标，市场集中度有望持续提升。从拟中标量看，强生、美敦力、威高、三友医疗、大博医疗、天津正天、北京富乐等头部企业几乎全部以A竞价单元中标，中标品规数分别为11个、10个、18个、11个、11个、10个、11个。龙头企业占据主要采购量，从质量、安全性及医生使用习惯等方面来讲，头部厂商都具备品牌优势，我们预计市场集中度将持续提升。
国产品牌中标价普遍低于进口，有望逐渐扩大市场份额。从拟中标价格来看，对于同一个产品系统类别，强生、美敦力等进口厂家的拟中标价格普遍高于国产厂家，国产品牌有望凭借性价比优势获取更多的市场份额，市占率有望逐渐扩大。
投资建议：骨科脊柱国采靴子落地，结果超出市场预期，整体来看在人口老龄化浪潮带动需求持续提升之下，国产企业有望持续受益市场集中度提升以及进口替代，建议关注产品线丰富、综合竞争力持续提升的国产龙头企业威高骨科、三友医疗、大博医疗、凯利泰等。
风险提示事件：政策变动风险，集采降价超预期风险，采购量执行不及预期风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险等。

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