（报告出品方/作者：长江证券，马太）

公司总览：稳固主业，开拓合成香料、萃取提锂 新方向

公司介绍：精细化工领域生根发芽

公司在精细化工领域深耕，不断开展新业务。浙江新化化工股份有限公司前身为新安江 化肥厂，创立于 1967 年，1997 年设立为新化化工有限责任公司。公司以化肥厂起家， 依托合成氨和氢气资源转型发展了有机胺和异丙醇产品。公司随后在精细化工领域深耕， 2014 年与香精香料龙头奇华顿合资建设馨瑞香料，目前已形成脂肪胺、有机溶剂、香 料香精、双氧水及其他精细化工产品四大板块业务，并于 2022 年成立浙江新锂想科技 有限责任公司，开拓提锂等技术在相关领域的应用，向盐湖提锂和锂电回收等新方向发展。

公司形成脂肪胺、有机溶剂、合成香料三大产品系列，进一步向萃取相关业务布局。目 前，公司拥有脂肪胺产能 13.5 万吨/年，下游主要用于农药、电解液溶剂等领域；有机 溶剂产能 11 万吨/年，下游主要用于制药、日化等领域。在合成香料板块，公司目前在 江苏盐城基地拥有 1.6 万吨/年合成香料产能，江苏盐城与宁夏基地合计拥有 9.345 万吨 /年（其中 1 万吨为自用原料）产能规划。彼时，公司将拥有合成香料权益产能约 9.2 万 吨/年（含自用原料）。同时，公司出资设立浙江新锂想科技有限责任公司，为提锂企业 提供技术服务、萃取剂等。2023 年 2 月，公司公告与盐湖蓝科锂业签署了技术开发（合 作）合同，主导开发适用于甲方沉锂母液回收的萃取工艺，包括萃取提锂、萃取回收工 艺，建成 135m3 /h 沉锂母液萃取装置，包括预处理、萃取、反萃、环保处理四大工序， 整套装置为自动化连续运行。

公司跨区域经营能力较强。目前，公司拥有四个现代化生产基地，分别位于浙江建德、 江苏盐城、江西上饶和宁夏宁东，有助于公司对全国市场的辐射。其中宁夏宁东生产基 地正在建设中，是公司未来的发展重点，将作为公司香精香料扩大产能、有机膦系列产 品及其他战略储备项目的发展基地。

股权结构：股权较为分散，注重股东分红

公司股权较为分散，不存在控股股东和实际控制人。公司上市前，新化投资作为原员工 持股平台（561 名自然人股东），持有发行人 57.03%的股份，新化投资上市前已经注销， 并已将新化股份的全部股份转给新化投资的所有股东。截至 2022 年三季报，第一大股 东为建德市国资公司，持有公司 17.0%的股份，第二大股东为董事长胡建，持有公司 10.4% 的股份，其他股东持股比例均在 5.0%以下。

公司注重股东分红。新化股份自 2019 年上市起已实施现金分红 3 次，累计现金分红 2.04 亿元。2019-2021 年公司平均股利支付率 41.2%，2019 年高达 56.7%，股东投入 得到了丰厚的回报。

财务分析：财务指标稳健，资产结构健康

公司近年营业收入、净利润呈现波动增长态势。目前，公司营业收入和净利润受主业脂 肪胺、有机溶剂影响较大。2019 年，公司受到江苏响水爆炸影响，生产经营受一定影响，2020 年逐步恢复正常。2021 年公司实现营业收入 25.5 亿元，同比增长 10.1%， 达到历史峰值，但由于原材料价格波动及能耗双控政策导致营业成本上升，对业绩造成 影响，归母净利润 2.0 亿元，同比下滑 4.3%。2022 年前三季度公司实现营业收入 20.2 亿元，同比增长 7.5%，实现归母净利润 2.5 亿元，同比增长 125.8%，主要受益于上半 年脂肪胺价格高位影响，盈利能力提升。

目前公司主营业务以脂肪胺、有机溶剂为主，合成香料、其他业务占比较低。自 2014 年以来，脂肪胺、有机溶剂、合成香料和双氧水等其他主营业务的营收占比约 99%， 2021 年公司脂肪胺、有机溶剂和合成香料三大板块分别占营业收入的 52.4%、21.7% 和 18.3%。三大板块盈利能力相近，2021 年公司脂肪胺、有机溶剂和合成香料板块的 毛利率分别为 18.4%、15.1%和 19.0%。

公司管理效率优异，注重研发投入。公司三费水平始终较低，其中 2020 年销售费用率 大幅下降主要由于将销售运费等分类至营业成本引致。公司注重研发投入，近年来研发 支出呈波动增长趋势，2022 年前三季度公司研发支出 0.7 亿元，占收入比重高达 3.5%。

资产负债结构持续优化，现金流转好。公司近年资产负债率整体呈下降趋势，由 2014 年的 65.0%降低至 2022 年前三季度的 39.2%，且自 2019 年上市以来一直维持较低水 平，抗风险能力有所保障。同时，公司经营活动现金流逐步向好，2022 年前三季度经营 活动现金流大幅增长，主要是因为收到产品销售货款增加。

资本开支加速，推动公司高速发展。近年来公司进入资本开支扩张期，2022 年前三季 度资本开支达到 3.6 亿元，自 2020 年起公司在建工程快速增长，截至 2022Q3 公司在 建工程总量达到 6.1 亿元，在建工程/固定资产比例为 88.0%，主要涉及宁夏新化公司 74650 吨/年合成香料产品基地建设项目、4 万吨/年合成气新型煤气化综合利用技术改 造项目等。

萃取提锂：依托技术，进军盐湖提锂、锂电回收 领域

盐湖提锂：盐湖锂自主可控，萃取法优势显著

新能源车迅速发展带动锂资源需求，供需缺口或将扩大。近年来，随着新能源汽车和储 能技术的快速发展，锂在新型能源材料领域中的应用受到高度关注。据 GGII 预测，2025 年全球新能源汽车销量将达到 2600 万辆，22-25 年 CAGR 达 41.4%。据 USGS 统 计，2021 年全球 74%的锂资源用于生产电池，因此新能源汽车的高速增长对锂电需求 起到极大带动作用。据 IEA 预测，到 2030 年全球锂需求将达到 268.2 万吨的碳酸锂 当量，仅靠现有和在建的锂矿生产项目，届时全球将出现约 50%的锂需求缺口。

全球锂资源以卤水型为主，集中分布于南美。锂资源主要储存在硬岩（锂辉石、锂云母、 透锂长石等）和盐湖卤水中，其矿床类型多样，占主导的是盐湖卤水锂矿、硬岩锂矿、 沉积型的粘土锂矿和深部卤水锂矿，目前工业上开发的主要是前两种。据 USGS 统计， 2021 年全球已探明的金属锂资源量约为 8600 万吨，集中分布于南美“锂三角”地区， 玻利维亚、阿根廷、智利锂资源量合计占比 56%。我国锂资源量约为 510 万吨，位居全 球第六。

国内锂资源以盐湖锂为主，掌握盐湖锂自主可控势在必行。中国锂资源储量丰富，兼具 矿石锂和盐湖锂两种类型，其中盐湖锂占比 85%左右，主要分布在青海和*藏西**。目前， 盐湖卤水提取锂生产碳酸锂已是全球锂盐生产的主攻方向，而在世界锂盐产业布局中， 中国盐湖提锂产业的贡献所占比重只有 10% 左右，与中国锂资源赋存特点和锂盐消费 市场占比极不相称，因此，加大中国盐湖锂资源的开发力度势在必行。 青海盐湖镁锂比较高，开发程度高。据统计，中国青海柴达木盆地共有 33 个盐湖，其 中有 11 个盐湖的锂含量达到工业品位，累计探明 LiCl 资源量为 1982 万吨，占到中国 锂资源储量的一半以上，具有很高的开采价值和巨大的经济效益。其中，察尔汗盐湖、 （东、西）台吉乃尔盐湖、一里坪盐湖和大柴旦盐湖的锂资源相对富集。

*藏西**盐湖锂资源丰富，但环保要求高、自然环境恶劣，处于开发中。据统计，*藏西**卤水 锂含量达到边界工业品位的盐湖共有 80 个，其中大型以上有 8 个，LiCl 资源储量共 计 1738.3 万吨。尽管*藏西**盐湖卤水锂资源十分丰富，具备开发前景，但目前由于环保、 环境一系列原因，开发程度低、进展缓慢，只有扎布耶盐湖实现工业化开发。

*藏西**的盐湖锂资源具有锂含量高、镁锂比低、资源量中等的特点，具有较高的开发价值。 从资源条件来看，青藏高原地区是中国盐湖分布最多的地区，同时也是世界上重要的盐 湖分布区之一，*藏西**地区拥有众多低镁锂比的优质盐湖资源，同时*藏西**盐湖除锂外还富 含硼、钾、铷、铯、溴等有用组分，具有极高的开发价值。

相较于海外，我国盐湖镁锂比普遍偏高。锂浓度高、镁锂比低的盐湖更有利于锂盐提取， 目前国际上已经实现了大规模开采的智利阿塔卡玛盐湖和美国银峰盐湖等均为低镁锂 比盐湖，主要采用的是沉淀法，即通过向锂盐湖卤水中加入碳酸钠、氢氧化钙等沉淀剂， 以去除卤水中的镁、钙等杂质，精制卤水后制取碳酸锂。我国大部分盐湖镁锂比较高， 工业化的沉淀法在提锂时需消耗大量的沉淀剂以沉淀镁、钙、硼等，成本高昂，经济可 行性低。近年来，中国多所科研院校和盐湖企业等依据我国盐湖高镁锂比的特点，探索 出提锂产业化工艺技术，包括吸附法、膜分离法、萃取法和煅烧法等。 提锂技术路线多样，我国目前以吸附法+膜法为主。经过多年科研发展，针对高镁锂比 盐湖，中国已经形成了吸附法+膜法、离子膜电渗析法、煅烧法、太阳池法等成熟盐湖卤水提锂产业化工艺技术。煅烧法对设备损耗严重，近年来未被新增项目采用；离子膜 电渗析法对膜要求较高；现有盐湖多以吸附法+膜为主。

对于吸附法+膜法来说，其吸附段利用吸附剂的锂离子选择性吸附提取卤水中的锂离子， 再洗脱实现锂离子的浓缩，以及与其他离子（主要是镁离子）的分离；膜段通过一系列 有机膜梯度耦合进一步浓缩、纯化卤水。

盐湖用萃取法方向一：盐湖卤水提锂

传统萃取法使用的有机溶剂存一定环境压力和安全隐患。提锂是采用对锂具有高选择性 的有机溶剂萃取剂，将锂从卤水中萃取入有机相中，实现锂与杂质的分离，之后再将锂 洗脱，获得富锂溶液。目前主要的锂萃取体系包括中性磷酸酯类和酰胺类萃取体系、冠 醚类萃取体系、离子液体萃取体系等。萃取法具有提锂效率高、操作简单、固定投资小 等优点，但是传统萃取法往往从萃取剂/反萃液上都存在一定经济、环保问题。例如，青 海柴达木兴华锂盐有限公司利用萃取法工艺技术在大柴旦盐湖建立了年产 10000 吨碳 酸锂的生产线，该萃取法工艺反萃液酸度高，对设备腐蚀严重，并且高酸反萃液中锂回 收困难。

公司自主研发新型萃取法，克服传统萃取法缺点。公司自主研发了一种从含锂溶液中萃 取锂的方法并申请了专利：（1）提供 pH 为中性或碱性的含锂溶液；（2）将含锂溶液与 萃取液混合，进行萃取，得到负载萃取液；（3）将负载萃取液与反萃液混合，进行反萃， 得到含碳酸氢锂的反萃余液，其中反萃余液的 pH 为 7～11，负载萃取液 pH 值大于等 于反萃余液；（4）将反萃余液加热，分离得到碳酸锂。该方法可以解决传统萃取法存在 的问题，有效减缓和避免设备的酸性腐蚀、安全性高，获得的碳酸锂的纯度高、成本低。

萃取法需要 pH 值为碱性的卤水，而我国基本盐湖都偏碱性（尤其在*藏西**），大多符合萃 取法的基础条件。

盐湖用萃取法方向二：沉锂母液回收

解决沉锂母液回收，可增强环保、经济效益。根据《碳酸锂沉锂母液回收锂新工艺研究》， 我国目前碳酸锂生产来源主要是精高锂溶液用硫酸浸出锂得到的硫酸锂溶液，经蒸发浓 缩后的富锂溶液与碳酸钠一次沉锂反应得到电池级碳酸锂和沉锂母液；由于碳酸锂溶解 度较大，只能沉淀 70%-80%，还有约 1/4 的锂在沉锂母液，此部分具有巨大回收价值。 例如，在盐湖提锂工序中采用吸附法+膜法提取卤水过程中，沉锂反应完后沉锂母液中 含一部分锂元素，若当污水处理，对环境造成巨大影响的同时，致使碳酸锂生产过程中 锂损失较多，解决沉锂母液回收是大规模、连续化生产碳酸锂产品工艺技术的关键环节。 从技术角度而言，萃取法具备沉锂母液锂钠高效分离的可行性。由于沉锂母液中锂含量 较低，并且是以 Na +，Li + //Cl- ,CO3 2—H2O 为主的高盐碱性卤水体系，高回收率以及适用 于碱性环境的萃取法具有显著优势。根据藏格矿业 2021 年年报，使用萃取法回收盐湖 提锂后端沉锂母液，沉锂段锂收率达到 95%以上。

锂电回收：市场前景广阔，湿法主导市场

动力电池迎来退役潮，锂电回收蓄势待发。新能源汽车产销量不断攀升，带动动力电池 装机量迅速增长，而动力电池会因性能衰减而退役，目前新能源汽车动力电池的平均使 用寿命约 5-6 年，因此动力电池在未来几年会迎来大规模退役潮，驱动动力电池回收利 用行业的发展。动力电池回收利用分为梯次利用和拆解回收，目前仅有磷酸铁锂电池可以通过梯级利用发挥剩余价值，三元材料的电池仍以拆解回收为主。动力电池拆解回收 通过物理、化学方式，将有价值的金属元素提取出来，用于电池再造。

动力电池中含有大量可回收的高价值金属，如锂、钴、镍等，能够在一定程度上增加国 内供给来源，有保障我国资源安全的重要意义。根据我们测算的 2021-2030 年中国新能 源汽车的产量及动力电池装机量，乘以不同类型的动力电池金属含量占比，测算了锂、 钴、镍、锰等关键金属资源的需求量。根据我们的测算，以三元电池为例，2025 年通过 废旧三元电池再生利用累计获得锂、镍、钴分别占同期需求量的 18.6%、13.7%、22.4%； 2030 年通过废旧三元电池再生利用累计获得锂、镍、钴分别占同期需求量的 31.4%、 26.8%、29.3%。

动力电池回收工艺各有优劣，湿法回收为当前主流。目前，废旧动力电池的回收工艺主 要包括火法回收、湿法回收，其他如生物法、超临界 CO2 萃取法等新兴工艺仍在研发 初期阶段。火法冶金是直接采用高温处理的方法提取电极中的金属或金属氧化物，工艺 简单，但回收材料纯度低，退役电池中的电解液、黏结剂等有机物会由于高温反应出现 有害气体，要安装配套的设施进行二次废气处理。湿法冶金是先拆解电池外壳，破碎、 筛分后获取电极材料，电极材料中的有价金属在酸或生物溶液中浸取，再进行分离，获 得各金属相应的盐或氧化物。湿法回收操作条件温和，且金属回收率较高，产物杂质较 少，回收产物可以直接进入新电极材料的生产环节，实现有价金属材料的闭式循环，是 目前国内的主流路线。

萃取法为电池湿法回收中的核心。电池湿法回收技术核心是将溶剂萃取和沉淀法相结合 应用，即对金属离子浸出提取，利用萃取法溶解锂电池电极，浸取有价金属，分别进行 回收净化再利用。电池湿法回收联用多种萃取剂提取有价金属镍、钴、锰等，通过碱化 沉淀进一步将电池电极中的活性材料进行转化提取分离，回收 Li、Fe、P 的全金属元素， 最后生成镍钻锰氢氧化物，再加入碳酸锂，可制成新的三元锂电池材料。

近年来电池利用资本布局火热，行业尚处于发展初期，多家上市公司通过新建、收并购 等形式布局废旧动力电池综合利用项目。总体来说，目前动力电池回收利用市场的参与 方可以分为四类。第一为以吉利、北汽等为代表的汽车生产企业；第二，以国轩高科、 宁德时代、南都电源等为代表的电池及储能企业；第三是以厦门钨业、华友钴业等为代 表的电池材料企业；第四是以天奇股份、旺能环境、高能环境等为代表的第三方企业。

假设动力电池退役周期在 5-6 年；储能电池使用周期较长，假设储能电池 9 年退役；消 费电池使用周期一般在 3-5 年，假设消费电池 4 年退役。假设磷酸铁锂梯次使用比例从 2019 年的 5%逐步不提高到 2030 年 60%，假设梯次利用将回收时间延迟 3 年。预计锂 电回收市场规模至 2030 年有望达到千亿。

公司拥有多年经验，萃取技术领先

公司从盐湖提锂和锂电回收两方面同时发力扩能，将带动锂的产能实现大幅提升。 2020 年 7 月开始，公司陆续申请了多种与萃取锂相关的专利，相关专利解决 了传统萃取技术中使用强酸/强碱带来的污染问题，并降低了成本。2021 年，公司与藏格矿业合作，在其吸附法+膜法提锂后端的沉锂母液中使用 萃取技术，提高了收率，并降低了生产成本。 2022 年 4 月，公司发布公告，与有限合伙企业共同成立浙江新锂想科技有限 责任公司，进一步开拓提锂等技术在相关领域的应用。 2023 年 2 月，公司公告与盐湖蓝科锂业签署了技术开发（合作）合同，主导 开发适用于甲方沉锂母液回收的萃取工艺，包括萃取提锂、萃取回收工艺，建 成 135m3 /h 沉锂母液萃取装置，包括预处理、萃取、反萃、环保处理四大工序， 整套装置为自动化连续运行，签约合同价人民币 0.96 亿元（含税），该项目建 设周期为 6.5 个月。该项目的实施为公司新型萃取提锂产业化技术推广夯实了 基础，对公司布局盐湖卤水直接提锂、矿石法提锂、锂电回收等业务领域产生 积极影响。

合成香料：绑定国际龙头，未来增量显著

中国市场快速成长，海外龙头垄断市场

香精香料产品结构多元。香料是一种在自然界原生态中能够被嗅觉嗅出香气或味觉尝出 香味的物质，可分为天然香料、合成香料两大类。天然香料是从动植物中提取的，而合 成香料则是通过化学合成的方法制取的芳香物质。香精是以天然香料和合成香料为原料， 通过分析技术、生物工程技术、新型分离和深加工技术等现代高科技手段萃取或混合而 成的芳香类混合物。根据用途的不同，香精又可分为食用香精、日化香精、烟用香精等。 下游集中在食品和日用品等行业。

全球香精香料市场稳定增长，亚洲市场规模居于首位。随着世界各国经济的增长，消费 水平不断的提高，人们对食品、日用品品质要求也愈来愈高，工业发展及消费品的拉动 加速了世界香料工业的发展。全球香精香料在 2015-2021 年间保持稳定增长，市场规模 从 2015 年的 241 亿美元增长到 2021 年的 291 亿美元，年均复合增速约为 3.2%。 根据 IHS Markit 数据，预计 2021 年-2026 年全球香精香料市场还将以年均 3.6%的速 度继续增长。全球香精香料市场主要集中在欧美及亚太地区，2020 年全球香精香料市 场中，亚洲居于首位，占比 40%，其次为中美及北美地区和西欧地区，占比分别为 25% 和 16%。

全球香精香料市场集中度高，产业逐渐转向发展中国家。从全球市场格局来看，海外龙 头奇华顿、国际香精香料、德之馨、芬美意等垄断高端市场，行业 CR4 约为 50%。当 前欧美等发达国家市场趋近饱和，香精香料产业不断向发展中国家转移，发展中国家香 料供需双长。根据 IHS Markit 数据，预计 2021 年-2026 年发达经济体如日本、北美和 西欧地区的香精香料市场增速降低，约为每年 1.1%~1.5%；印度次大陆的年增长率约为 7.5%，中国约为 6.1%，东南亚约为 4.5%；其他地区预计年均增长速度在 3%~4%。

我国香精香料行业集中度尚低。近年来，由于我国经济的发展和国民生活水平的提高， 以及全球香精香料工业向我国持续转移，我国香精香料行业市场规模迅速发展，市场规 模从 2015年的 339亿元逐步增长到 2021年的 523亿元，年均复合增长率约为7.6%。 我国香精香料企业数量众多，现有生产企业 1000 余家，分布多集中在广东、江苏和山 东，供给格局较为分散。相较于国外， 2021 年，我国香精香料行业 CR5 仅为 18.2%， 与国外寡头垄断的格局相比集中度仍较低。与国外企业相比，我国香精香料企业规模较 小，产业链一体化程度仍有较大提升空间。随着安全标准的要求提升，龙头企业具备资 金和技术实力，有望增加市场份额。

国内龙头企业加速研发布局，有望替代进口高端产品。与国外香精香料巨头奇华顿和 IFF 比较，我国香精香料企业的研发投入占营业收入比例较低，研发投入的绝对数值较 小，在研发端的投入布局仍有提升空间。目前我国合成香料企业已经突破凉味剂 WS-23、 香芹酮、二氢茉莉酮酸甲酯和呋喃酮等多种新型合成香料产品，而天然香料企业受益于 我国天然资源禀赋，在桂花精油、山苍子油、松脂等多种产品具备一定市场话语权。我 国正在逐步建立起竞争优势，有望逐步突破国外垄断产品，实现部分产品进口替代。

未来，国内食品安全标准、环保标准和消费水平提升三风的合力作用下，行业竞争壁垒 提升，小型企业不具备技术优势、资金优势，有望退出市场，行业有望走向头部集中。 同时，国内香精香料企业正在逐步布局相关高端香精香料产品，有望突破高端产品领域， 实现进口替代。国内香精香料行业正面临头部集中和进口替代的“黄金时代”，国内龙 头企业有望逐步提升市占率，强化竞争优势。

公司绑定优质客户资源，产能扩张打开成长空间

公司合成香料布局完善，收入快速增长。公司主要从事生物源香料（以松节油为原料） 和全合成香料（以双环戊二烯、醋酐等化工产品为原料）的研发、生产与销售，属于香 精香料行业中的香料子行业，根据来源可归为合成香料行业。公司布局的合成香料产品 下游应用广泛，包括医药产品、日化产品、食品饮料等多个方面。同时，公司具备多品 种产品结构和不同工艺产品的生产能力，可以为客户提供一揽子的产品服务、粘合度较 高。近年来公司合成香料较快增长，产品呈现供不应求的趋势。

绑定优质客户资源，支撑业务较快增长。公司核心客户瑞士奇华顿成立于 1796 年，是 全球最大的香精香料企业。2014 年，公司与奇华顿在江苏盐城滨海化工园区成立了江 苏馨瑞香料有限公司，公司控股 51%，合资公司充分利用合作双方的技术和生产经验进 行装置建设与生产，产品年产能规模达 1.6 万吨，公司权益年产能为 8160 吨，相关产 品 75%左右供应奇华顿全球。此外，公司与其他全球大型香精香料跨国公司芬美意、IFF 等，国际日化跨国公司宝洁、花王等均保持了长期合作关系。

公司合成香料规模效应明显，高度重视研发。由于合成香料产品繁多，单个香料的市场 容量从数百公斤到数千吨不等，而超过万吨规模的品种非常有限，因此馨瑞香料的产能 规模已位居市场前列，规模效应明显。此外，公司高度重视产品研发，掌握了合成香料 研发的核心技术，形成了完整的综合研究与开发体系，并建立了以市场为导向的产品研 发策略，能够及时、全面地满足客户的不同要求。 江苏、宁夏基地合成香料产能扩张，打开成长空间。公司积极布局合成香料新产能。江 苏馨瑞香料实施改扩建项目，预计新增产能 1.88 万吨/年，达到 3.48 万吨/年合成香料 产能。此外，公司在宁夏宁东布局了新的生产基地，并建设 74650 吨/年合成香料产品 项目，新增产品包括水杨酸己酯、水杨酸戊酯等较为大宗、应用范围广泛的合成香料， 产品市场需求量大。江苏、宁夏基地合成香料项目规划建设完成后，公司合成香料权益 产能将达到约 9.2 万吨/年（含自用原料）。公司将通过香料产品规模化生产带来的规模 效应和稳定供应能力，降低单位成本，增强产品竞争力，扩大产品销售规模，提高市场 占有率。

脂肪胺和有机溶剂：原有业务较为稳定

脂肪胺：产品国内领先，三乙胺需求快速增长

脂肪胺下游需求稳定，发展态势良好。脂肪胺作为氨的有机衍生物，是许多化工产品的 重要合成原料，根据碳链长度的不同可分为低碳脂肪胺(C2～C8)类和高级脂肪胺(C8～ C22)类。公司脂肪胺产品主要为异丙胺和乙基胺（一乙胺、二乙胺、三乙胺），均属于 低碳脂肪胺，主要应用于农药、医药、化工等领域。

异丙胺：公司产能国内最大，供需基本平衡

异丙胺下游主要运用于农药领域。异丙胺是一种主要的有机化工原料，在国内市场，异 丙胺主要用于农药（如除草剂草甘膦异丙胺盐、莠去津、灭草松等）、医药（如肝乐、心 得安、吲哚心安、氯喘等）、染料中间体、橡胶等领域，其中以农药的用量最大，草甘膦 异丙胺盐和莠去津是前两大应用领域。在国际市场，异丙胺的生产主要集中在中国、美 国、欧洲、日本和巴西。2001 年，我国异丙胺出口量首次超过进口量，并迅速增长，自 2017 年起有所下滑，目前全球异丙胺供需基本平衡。

目前工业上异丙胺主要有异丙醇法和*酮丙**法两种生产工艺，由于成本优势，国内生产商 多采用*酮丙**法。我国异丙胺生产集中在东部，浙江、山东和江苏是主要生产基地。公司 现有 9 万吨/年异丙胺产能，为国内最大。

异丙胺价格与原料丙醇、草甘膦以及国内产能阶段性受限相关，波动性较大。作为草甘 膦制剂，异丙胺价格和草甘膦呈一定协同性。2022 年草甘膦价格高位下跌，异丙胺* 格价**同样受其影响，2022 年底受制于主流厂商检修影响，异丙胺价格高涨至今。

乙基胺：锂电驱动三乙胺需求快速增长

三乙胺为草甘膦生产中的催化剂。草甘膦是目前世界范围内使用最广泛的除草剂，生产 主要有两条路线，甘氨酸法和亚氨基二乙酸（IDA）法。目前我国主要采用甘氨酸法生 产，需要三乙胺作催化剂，每生产 1 吨草甘膦原粉需投入三乙胺约 0.19 吨，2022 年草 甘膦的甘氨酸路线法产量为 41.5 万吨，对应的三乙胺需求量为 7.9 万吨。

锂电电解液添加剂 VC 需求不断增加。近年来全球新能源汽车市场快速扩张，带动锂电 池行业迅速发展。电解液一般由高纯度有机溶剂、电解质锂盐和必要的添加剂等组成， 添加剂在电解液中质量占比小、单位价值高，能够定向优化电解液各类性能，锂电池电 解液添加剂的需求量不断上升。其中成膜添加剂 VC（碳酸亚乙烯酯）是用量最大的电 解液添加剂，占据了约 40%的市场份额。

三乙胺作为 VC 生产的重要原料，市场需求日益旺盛。VC 的生产是由电解液溶剂 EC 经氯化得到 CEC，再经三乙胺脱氯生成 VC，三乙胺作为脱氯剂可循环使用。VC 近年 来受锂电需求拉动，新增产能较多，给予三乙胺需求强有力的支撑。

公司乙基胺系列产品包括一乙胺、二乙胺、三乙胺，三者为联产装置。乙基胺生产的主 要原料为乙醇，经加氨加氢后，分离得到一乙胺、二乙胺和三乙胺。乙基胺主要用于生 产农药、医药、染料、表面活性剂、冶金选矿剂、合成有机中间体、抗氧剂、阻聚剂、 橡胶助剂和橡胶硫化剂、高能燃料、润湿剂及杀菌剂等。

有机溶剂：异丙醇供需相对平衡

异丙醇是重要的化工原料，呈现用途分散、用量偏小的状态。国内异丙醇主要应用于医 药中间体、有机合成及其他（含医学应用）、农药、电子清洗、油墨和涂料六大领域。未 来医学应用和电子清洗等领域的需求量有望大幅增加，主要原因为：（1）异丙醇具有很 强的杀菌能力，消毒能力甚至超过乙醇，目前国内异丙醇在医药方面的应用占比相对较 小，未来有广阔的开发空间。（2）我国目前已成为世界电子电器元器件的主要基地，异 丙醇在该领域的应用刚刚起步，未来整体用量有望继续增加。2019 年贸易摩擦和 2020 年新冠疫情使得这两年我国异丙醇出口量保持快速增长，尤其是 2020 年公共卫生行业 对异丙醇的需求量大幅增加。

目前国内生产异丙醇有丙烯水合法、*酮丙**加氢法及醋酸异丙酯氢化法三种工艺，其中丙 酮加氢法和丙烯水合法为传统工艺，醋酸异丙酯氢化法为新工艺，但由于副产物无水乙 醇较难分离，目前的主流工艺仍为前两者。

公司异丙醇具备两种主流生产工艺，成本优势显著。公司是目前国内唯一实现*酮丙**加氢 法（新化股份母公司，浙江基地）与丙烯水合法（子公司江苏新化，江苏基地）两种工 艺的规模化生产厂家。这使公司可以利用主要原料*酮丙**和丙烯的市场价格变动机会，选 择具有成本优势的原料生产产品，从而提升整体经济效益。

2019 年贸易摩擦和 2020 年新冠疫情使得全球对异丙醇需求增长，价格出现显著上涨。 后续随着疫情等因素消散，异丙醇价格回落。目前异丙醇供需格局稳定，价格企稳。

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精选报告来源：【未来智库】。「链接」