作者 | 郭文苑
2023年1月6日，中国证监会官网披露了浙江羊绒世家服饰股份有限公司（下称“羊绒世家”）首次公开发行股票的招股说明书（申报稿）。资料显示，该公司此次拟于深交所主板上市，由海通证券担任主承销商。同日，根据中国证券业协会发布的公告，2023年第一批首发企业信息披露质量抽查抽签情况出炉，羊绒世家赫然位居被抽中名单的首位。
资料来源：中国证券业协会公告截图
据悉，羊绒世家是一家以羊绒、羊毛等毛绒材料为核心的服装、服饰企业，主要从事时尚服装、服饰的设计、研发、生产和销售，其羊绒制品年产销量约占我国羊绒制品行业的3.92%。公司此次拟募资35084.10万元，其中22473.24万元用于营销网络建设项目，12610.86万元用于智能化生产线建设项目。
01
营收规模垫底，代工业务拉低毛利率
羊绒具有轻薄暖、不易折皱的材料优势，素有“纤维钻石”、“软黄金”的美誉。
作为羊绒制品的主要生产基地，我国羊绒制品制造历史悠久，拥有羊绒原材料资源优势。21世纪以来，我国对羊绒的消费需求不断提升，羊绒企业数量大增。在羊绒服装服饰行业，涌现出鄂尔多斯、鹿王、珍贝、雪莲等众多品牌，其中，鄂尔多斯在2021年凭借368427.79万元的羊绒衫及羊绒制品收入拔得头筹。
在2013-2019年，我国服装市场从15263.45亿元增长至21853.87亿元，年均复合增长率为6.16%。受新冠疫情影响，2020年我国服装市场规模减少至19600.65亿元，同比下降10.31%，服装产量同比下降8.58%。
在此大背景下，羊绒世家的营业收入和净利润在2020年均出现下滑，并在此后回升，不过公司的营收规模一直在同业可比公司中垫底。
据招股书显示，在报告期内，公司分别实现营业收入73481.33万元、64801.90万元、74959.49万元和31880.15万元，分别实现净利润5986.76万元、3582.76万元、6887.20万元和3107.21万元。
资料来源：招股说明书（申报稿）截图
具体来看，羊绒世家的业务主要涉及自主品牌和成衣定制两大板块。其中，公司品牌业务主要依托METTE、SPRINGAIR和METTE KIDS三大自主品牌，分别定位于时尚高端、经典设计的羊绒品牌和简欧风尚的童装品牌。而成衣定制业务本质上是为包括ARMANI、CAROLL、SUITSUPPLY等在内的国际知名品牌提供代工服务。
从营收贡献度来看，在报告期内，公司自主品牌业务的营收占比分别为27.10%、32.09%、37.26%和36.56%，而成衣定制业务则略高于自主品牌，分别为45.67%、44.70%、45.99%和41.11%。
由于服装产业链越靠下游毛利率越高，品牌商和销售商的利润远高于加工生产商，平均毛利率约在40%~50%，而服装制造商的毛利率仅在15%左右。这使得羊绒世家存在代工业务拉低整体毛利率的问题。
据招股书显示，在报告期内，公司主营业务毛利率分别为30.07%、32.67%、34.37%和36.76%，其中，自主品牌业务的毛利率分别为63.87%、60.23%、60.99%和61.47%，而成衣定制业务的毛利率分别低至19.67%、21.79%、20.28%和29.97%，不及自主品牌的一半。
从单价来看，在报告期内，公司成衣定制的平均售价分别为119.24元/件、113.27元/件、126.91元/件和118.88元/件，而自主品牌服装、服饰平均销售价格几近前者的五倍，分别为671.41元/件、554.45元/件、594.57元/件和575.54元/件。
对此，羊绒世家对城市金融报记者表示，对于纺织服装行业来说，通常只有拥有自主品牌才能获取更高的利润，而代工路线利润空间有限。对于公司的两种业务我们应该是两手抓，两手都要硬的思路，侧重点会大力发展下自主品牌。
02
存货占比高企，经营活动现金流转负
从销售模式来看，羊绒世家的品牌业务以直营为主、加盟为辅，进行线下营销网络布局，其门店选址于追求品质生活的消费群体居住社区及CBD等人员聚集地。据招股书显示，截至2022年6月30日，羊绒世家的营销网络覆盖全国18个城市，拥有门店138家。其中，直营店88家，加盟店50家，遍布北京、上海、杭州、南京、成都等国内一、二线城市。截至2022年6月30日，羊绒世家共有5个线上店铺，在报告期内，除去直营和加盟之外的其他渠道的营收占比分别仅有0.47%、0.93%、1.31%和2.26%。
此次公司所募资金中，超六成资金将用于拓展一线、二线城市的直营门店，并且公司表示未来3年内将以租赁的形式开设100家直营门店。相较于线下门店的积极铺设，羊绒世家线上店铺的经营似乎较为弱势。
对此，羊绒世家向城市金融报记者表示，“其实每个商品都有它适合的经营模式，羊绒产品和大多数产品不一样，它不能通过看外观来直接决定它的好坏，羊绒材质必须靠线下的亲身体验才能辨别，与一般化纤的衣服不同，所以线下是我们非常重要的发展方向。”
另外，有公开数据显示，在2022年有19家品牌关闭了超3700家门店。其中，SELECTED思莱德关闭门店近1300家、森马关店860家、太平鸟关店240家、H&M计划撤店240家。去年5月，绫致时装发布通知称，因线下购物中心和百货商城的客流大幅减少，给思莱德品牌的销售复苏带来严峻挑战，加之高额的店铺成本加剧其经营压力，企业决定在7月底前关闭思莱德在中国的零售店铺。
而在报告期内，公司的租赁费用也水涨船高，分别为1828.6万元、2218.2万元、2522.3万元和1308.4万元。公司的直营门店的毛利率分别为67.83%、64.73%、64.87%和65.57%，出现下滑。
针对“闭店潮”下的门店扩张，羊绒世家向城市金融报记者表示，“进行门店扩张是为了扩大市场，虽然我们进行的门店扩张，但是速度是相对缓慢的，截止到目前为止，我们的直营门店有88家，加盟门店有50多家，这个数量不算多，所以门店扩张仍在可控的范围内。对于门店盈利的不利因素肯定会有，毕竟现在市场条件受限，见招拆招即可。”
需要注意的是，羊绒世家的存货在流动资产中的占比一直居高不下，存货周转率也低于行业均值。据招股书显示，在报告期内，公司的存货账面价值分别为30564.16万元、29295.33万元、27597.57万元和 40055.38万元，占流动资产的比例较高，分别为58.80%、48.61%、51.65%和58.92%。同期公司的存货周转率分别为1.78、1.35、1.56和0.54，行业平均值分别为2.38、2.31、2.48和1.03。
羊绒世家称，这与市场客观状况，经营策略，管理水平都有关，需要综合考量。由于公司具备全流程的针织服装、服饰生产体系与部分委外加工方式生产的服装服饰，而品牌业务需要在各季换新前提前备货且款式众多，从原材料到生产环节至库存商品均需保有一定规模的存货持续运转，因此拉低了存货周转率。
存货高企会影响公司的营运效率，若未来存货出现大幅减值，公司的盈利能力和现金流状况或将受到不利影响。在报告期内，羊绒世家计提存货跌价准备金额占存货余额的比例低于同行，分别为5.78%、8.92%、10.61%和8.11%，而同行业上市公司的平均值分别为9.05%、10.19%、10.89%和11.39%。
在现金流方面，报告期内，羊绒世家经营活动产生的现金流量净额分别为1.14亿元、1894.69万元、6697.20万元和-4740.86万元，其中2022年上半年经营活动产生的现金流量净额告负。对现金流告负的原因，羊绒世家表示，公司上半年需要为秋、冬季服装服饰的销售旺季做生产备货，采购支出较大，而相应的销售、回款则主要在下半年；公司每年中期进入服装、服饰外销出货高峰，账期一般为1-3个月，该部分销售货款在信用期内尚未收回。
据招股书显示，在报告期内，公司应收账款的账面价值分别为3206.09万元、5018.53万元、5250.66万元和7672.22万元，占当期营业收入的比例分别为4.36%、7.74%、7.00%和24.07%，占流动资产的比重分别为6.17%、8.33%、9.83%和11.29%。以上三个指标数据均在不断攀升。
03
子公司出纳职务侵占千万资金
作为家族企业，羊绒世家的实际控制人为蒋庆云与蒋巍父子。
从股权结构来看，蒋庆云直接持有羊绒世家10.34%的股份，蒋巍直接持有8.62%的股份；与此同时，蒋庆云通过兴悦管理间接持有羊绒世家31.29%的股份，通过悦欣投资间接持有羊绒世家2.58%的股份。蒋庆云、蒋巍父子二人合计持有52.83%的股份，合计控制羊绒世家90.95%的股份，为公司的实际控制人。此外，蒋庆云长期担任羊绒世家的董事长兼总经理，蒋巍担任董事兼副总经理。
值得注意的是，曾有员工利用职务之便侵占公司上千万元资金，此事件也表明公司的内控治理存在漏洞。
据招股书显示，在2014年至2020年11月期间，羊绒世家的子公司春风纤维（现“绒易纺织”）出纳吴佳颖利用职务便利，以偷拿公司保险箱内现金、使用现金支票取现、通过虚报公司银行账户财务支出、瞒报公司银行账户资金收入等方式和手段侵占公司资金1208.48万元，并伪造供应商公章在询证函上盖章以掩盖侵占事实，其所侵占资金被用于高额生活消费。
2021年12月31日，杭州市滨江区人民法院一审判决吴佳颖犯职务侵占罪、伪造公章罪，数罪并罚，决定执行有期徒刑八年，并处罚金30.10万元；以损失人民币1208.48万元为限，责令吴佳颖继续退出其余违法所得。
由于吴佳颖在案发后与其配偶周俊办理离婚手续并将房产过户给周俊，具有不当转让资产以逃避债务的嫌疑。2022年9月，绒易纺织以债权人的身份在西湖区法院起诉吴佳颖、周俊，请求判令撤销二人之间的资产转让行为，西湖区法院以不具有管辖权为由不予立案。
目前，羊绒世家正在向吴佳颖所在地的法院提起诉讼。对此，羊绒世家对城市金融报记者表示，以上问题属于公司管理的重大失误，之后我们会优化管理结构，加大对员工的审查和考核，必要情况下会精简人员，至于吴女士，她也受到了法律的制裁，8年有期徒刑也是对公司工作人员的警醒。