投资者对阿里巴巴股价看空观点的总结

• 我们发现，监管变化已经削弱了阿里巴巴的增长潜力，预计未来5年的增长率为10.7%。
• 虽然我们预计它将失去在中国的市场份额，但我们根据其全球主要市场的市场复合年增长率分析了其海外电子商务增长前景。
• 阿里巴巴的光明业务面是其云部门，我们预计随着其在亚洲市场的扩张，其5年增长率为43.1%。
• 我们预计其总远期收入增长将大幅放缓，5年平均增长率为13.1%，而其历史5年增长率为48.3%。
• 与自峰值以来阿里巴巴的股价下跌67%相比，而投资者预测的12%的上涨空间相形见绌，后者需要增加186%才能达到之前的峰值。

阿里巴巴

自从投资者之前关注在美首次上市的阿里巴巴集团控股有限公司（NYSE：BABA）的股票以来，其股价自峰值以来已经暴跌了67%。在投资者之前对阿里巴巴的分析中，投资者研究了其云部门首次实现盈利，投资者普遍预计其云业务部门的利润率将继续上升，以在未来2到3年内达到AWS和Azure的盈利水平。此外，投资者还研究了蚂蚁集团在*款贷**业务部门（占其收入的三分之一以上）所面临的监管风险。此外，投资者也审查了监管部门对其电子商务业务的监管整顿，但认为这种监管整顿不会仅仅是针对该公司的，但是预计经过严格地监管整顿之后其作为主导市场领导者的重要市场力量将损失最大。此外，投资者分析时并没有考虑蚂蚁集团IPO的收益，据报道，该IPO被无限期暂停。

在对阿里巴巴的业绩分析中，投资者研究了其在中国的电子商务业务，在那里它面临着严格地监管整顿风险和日益激烈的竞争。我们根据渗透率和消费增长预测预测了中国电子商务市场的增长，并确定了阿里巴巴的增长份额。

此外，投资者还研究了其国际电子商务业务运营，包括Lazada和全球速卖通，因为它越来越注重通过物流扩张进行海外扩张。投资者分析了每个地理区域的增长率和渗透率以及市场份额，以预测阿里巴巴的国际业务。

最后，投资者也研究了亚洲云市场，因为阿里巴巴在亚洲的云业务市场份额方面处于领先地位。我们分析了每个地区的增长预测，并根据其数据中心足迹和在该地区的扩张情况预测了阿里巴巴在亚洲地区的云业务收入。

据此，投资根据DCF分析对阿里巴巴的业绩分析结果进行了修订，但是投资者注意到其股价自峰值以来已经暴跌，必须上涨186%才能达到之前的峰值股价。

阿里巴巴面对监管整顿和激烈竞争

阿里巴巴仍然凭借它的中国最大的C2C平台淘宝和天猫主导着中国电子商务市场。尽管如此，该公司面临的竞争压力继续增加，其在中国的市场份额在2021年受到其主要竞争对手的侵蚀。

中国互联网公司的数据观察

根据CNNIC（China Internet Network Information Center，中国互联网络信息中心 ）统计的数据，在过去的10年中，在中国的网购渗透率在2021年翻了一番多，达到81.6%，但从2018年开始增长趋于平稳。而根据IFF学术委员会的研究人员的说法，到2035年，中国中产阶级人口预计将翻一番，达到8亿。在市场研究人员对 JD.com（JD）的数据分析中，他们根据中国零售5年平均增长和电子商务渗透率的提高以及每年-2%的调整，预测出了中国电子商务市场销售额的增长情况。总体而言，市场研究人员普遍维持对中国电子商务市场5年远期增长率13.6%的预测，较过去5年21.6%的增长率有大幅放缓。

资料来源：Khaveen Investments

在监管整顿方面，我们看到阿里巴巴面临着一些合规威胁。2021年，国家市场监督管理总局（SAMR）得出结论，该公司阻止其平台中的商家使用其他平台，并要求阿里巴巴对其独家垄断交易的行为进行治理整顿，投资者认为这可能会对该公司产生负面影响。该公司还面临创纪录的27.5亿美元罚款（占收入的4%）。据媒体报道，该公司和拼多多（PDD）被监管机构要求抑制和处理假货。另外，在外媒的一篇报道中，阿里巴巴自2019年以来其淘宝平台遭受到了的大量数据泄露，导致一名员工被法院判刑。

资料来源：Khaveen Investments

在之前的分析中，我们根据负面影响的净数为每家公司分配了一个调整系数，公式为0.8^n，其中n是净负数。我们根据每家公司的平均收入增长以及每家公司的调整系数来预测未来5年每家公司的收入增长情况。

公司数据，电商，中国互联网观察

资料来源：公司数据、电商、中国互联网观察

总体而言，考虑到不确定性，我们预计其中国电商领域收入将以10.7%的5年远期平均增长率增长，相比过去5年34.2%的增长速度将大幅放缓。

资料来源：阿里巴巴

总体而言，虽然阿里巴巴在中国电子商务领域经历了巨大的增长，但根据投资者对该公司的分析，投资者看到它继续面临越来越大的监管风险，并产生了净负面影响。由于投资者预测中国电子商务增长将放缓并针对监管治理进行调整，所以投资者普遍r认为阿里巴巴在中国的核心电子商务收入将放缓至9.7%的5年远期增长速度，而它的市场份额也将会输给了激烈的竞争对手。

阿里巴巴积极拓展海外电子商务市场

之前阿里巴巴的收入来源高度集中在中国商务领域，占总收入的68%，而其国际贸易部门仅占其收入的7%。另外，阿里巴巴的国际电子商务部门的增长速度较慢，为32.8%，而其中国电子商务部门的增长速度为34.2%。

阿里巴巴宣布用Lazada（来赞达）和全球速卖通（AliExpress）一起向海外扩张。前者迎合东南亚市场，后者主要面向欧洲市场，并在南欧扩张。该公司还宣布扩大其在欧洲的菜鸟物流网络。

投资者汇总了2021年第三季度来自iPrice的电子交易流量份额，作为我们对每个国家/地区销量的估计的基础，并获得了电子商务销量，以得出Lazada（来赞达）按国家/地区划分的GMV估算值。

资料来源：iPrice，Khaveen Investments

根据上表，Lazada（来赞达）份额最高的国家是泰国，这也是其销量百分比最高的国家，其次是菲律宾和新加坡。我们在下表中根据到2026年每个国家的电子商务市场销售复合年增长率预测了Lazada（来赞达）的GMV。

资料来源：Statista，Khaveen Investments

根据Statista的数据预测，预期Lazada（来赞达）增长率最高的国家是马来西亚，菲律宾和越南。使用这些CAGR数据来预测Lazada（来赞达）未来的增长预期，我们获得了15.8%的5年平均增长率，其中马来西亚，菲律宾和越南等国家的增长是增长最快的地区。

对于全球速卖通（AliExpress），我们从Similarweb获得了其海外前10个国家的业务份额，并从Statista获得了电子商务市场销售和预测到2026年的复合年增长率，以估计全球速卖通（AliExpress）的GMV。

资料来源：Similarweb，Statista，Khaveen Investments

在表格中，全球速卖通（AliExpress）的排名靠前的国家是西班牙，俄罗斯和巴西，在其他国家中所占份额最高。在其排名前10位的国家中，其中5个来自欧洲，这凸显了欧洲对阿里巴巴公司的重要性。

根据估计的GMV，我们应用Statista的市场CAGR数据来计算和预测其顶级市场的增长率和到2026年的总增长率。

资料来源：SimilarWeb，Statista，Khaveen Investments。

投资专家总结了该公司的Lazada（来赞达）和全球速卖通（AliExpress）的GMV，预测到2026年将以多高的市场复合年增长率增长。

资料来源：Khaveen Investments

随着阿里巴巴向海外扩张，投资者根据其Lazada（来赞达）和全球速卖通（AliExpress）主要市场的市场复合年增长率分析了其增长机会。对于Lazada来说，它主要迎合东南亚地区，增长由马来西亚，菲律宾和越南等增长最快的国家推动。而欧洲是全球速卖通（AliExpress）的重要地区，其前10个国家中有一半代表欧洲国家。我们预测了由巴西、俄罗斯和意大利等增长最快的国家推动全球速卖通（AliExpress）的增长。根据投资者的预测，到2026年，阿里巴巴的国际贸易部门的平均增长率为15.5%，Lazada的增长略高于全球速卖通（AliExpress），因为它专注于快速增长的东南亚地区。

阿里巴巴的云市场增长向海外扩张

根据Synergy Research的数据，AWS（AMZN），阿里巴巴和微软（MSFT）是亚太地区云市场的顶级参与者。

中国云设施的市场份额

在中国云市场中，随着市场份额的下降，阿里巴巴面临着日益激烈的竞争。华为云在过去8个季度中获得了领先的市场份额。

阿里云已经扩展并继续扩展到新加坡、菲律宾和印度尼西亚的海外。它还宣布于2022年在韩国和泰国开设第一个数据中心，并以此继续向海外扩张。

在对 Oracle 的分析中，投资者研究了每家公司的数据中心可用区（zones）的数量，并估计了计划的扩展。然后，投资者根据每家公司数据中心总数与平均总数的百分比差异来预测这些公司未来的云增长速度。

资料来源：AWS、Azure、Google Cloud、Alibaba Cloud、Oracle、Khaveen Investments

云设施服务市场份额

资料来源：Synergy Research，Khaveen Investments

总体而言，随着阿里巴巴在亚洲国家扩大其数据中心足迹，投资专家认为其云业务将继续成为该公司的关键增长动力，预计5年增长率为45.6%，投资者相信其将受益于推动云基础设施市场增长的数据量不断增长的需求因素。

资料来源：阿里巴巴、卡文投资

投资阿里巴巴的风险：利润率下降

阿里巴巴的利率数据

在过去的9年中，阿里巴巴的毛利率从2013年的72%下降到2021年的41.5%。如上图所示，该公司的COGS在此期间有所增加，占收入的57%。就其部门的盈利能力而言，其核心商务部门是其唯一一个EBITDA利润率为正的部门。而其云计算部门的利润率为负，收入增长速度高于商务部门。

资料来源：阿里巴巴、卡文投资

投资者认为，随着利润率较低的云部门的增长速度超过其利润率较低的部门，该公司的利润率可能会继续保持压缩，并且基于其COGS的10年平均增长率占收入的9.9%预测其COGS将下降。

阿里巴巴的收入和利润

阿里巴巴的市值估计

投资者根据按比例分配的第一季度至第三季度业绩预测了该公司2022财年的收入。此外，如上所述，投资者还预测了其中国商务，国际商务和云计算部门的收入。对于其余的细分市场，投资者可以根据市场预测复合年增长率进行了预测，但保守估计每年逐渐下降1%。

资料来源：阿里巴巴，ReportLinker，IMARC集团，Statista，Khaveen Investments。

投资者根据DCF分析对公司进行了估值，其终端价值基于2020年公司平均EV / EBITDA的平均值，目前为15.96倍。

Source: GuruFocus, Khaveen Investments

根据4.1%的贴现率（公司的WACC），投资者的模型显示其股票价值仅被低估了12%。

阿里巴巴的估值

尽管如此，投资者预计阿里巴巴的增长将大幅减速，而其历史5年增长速度预期将大幅放缓，差异为35.2%。与投资者之前分析中22.5%的5年增长预测相比，这也意味着显着下降。投资者得出阿里巴巴的股票价格目标在预期增长下降后有所降低，但仍获得更高的上行空间，因为该公司的股价自去年峰值以来暴跌了约67%。这与投资者之前的目标价格相比，阿里巴巴股价的上行空间之间的差异高达193%。

资料来源：Khaveen Investments

如上所述，我们认为阿里巴巴已经失去了增长潜力，并因此而失去了投资价值。

总结

近期以来，投资者们研究了中国电子商务市场的监管整顿发展情况，并根据投资者对阿里巴巴面临监管发展负面影响的市场分析，预测了阿里巴巴的电子商务销售增长，并预测了其5年增长率为10.7%。此外，随着阿里巴巴公司向海外扩张，投资者估计了其Lazada和全球速卖通的GMV被其最大的市场打破，并根据市场复合年增长率预测其增长，到2026年，马来西亚，菲律宾和越南等东南亚国家的总平均增长率为15.5%，预计将推动Lazada的增长，巴西，俄罗斯和意大利将推动全球速卖通的增长。

最后，根据投资者对云基础设施市场的分析，他们相信其云计算部门可以继续推动其增长，因为它将在未来5年内扩大其全球数据中心足迹，平均增长率为45.6%。总体而言，投资者将该公司评为 买入， 目标价 为120.83美元 ，因为其股价自去年峰值以来暴跌了约67%，但与之前的目标价329.72美元相比大幅下调，预计增长放缓。