*合六**咨询第 205 家公司 213 篇研报
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小米拟赴港IPO，估值将达千亿美金甚至更高，小米生态链企业资本化蓄势待发。小米手环制造商华米拟赴美IPO之际，万魔声学试水资本市场，控股上市公司共达电声后想象空间大。万魔声学是小米耳机研发设计与制造商，2015年推出自主耳机品牌1MORE，截至2017年底销量耳机超4,000万条，产品多次获iF、红点奖等设计奖项。公司创始人谢冠宏原为富士康最年轻事业群总经理，有30余年消费视听电子行业专业背景，2013年创业至今，在业内具有较高影响力。万魔声学全资子公司爱声声学2017年12月拟以18.1元/股，共计9.95亿收购A股上市公司共达电声（002655）15.27%股权（共达电声2018年1月26日收盘价为9.95元/股），将成为其控股股东。
“ 小米耳机 +1MORE 耳机 ”双品牌 协同发展， 产品十余次获得 iF 、红点奖等
万魔声学专注声学研发设计与智能软硬件开发，是小米耳机制造商、小米生态链标杆企业， 2015 年推出自主品牌 1MORE ， 吸引周杰伦、 Luca Bignardi （ 4 次获得格莱美录音奖）加盟，截至 2017 年底，累计销售耳机超 4,000 万条。公司获得 10 余次各类国际设计大奖，是国内唯一连续 3 年获得 iF 设计奖的耳机品牌。 公司进军美国、日本、欧洲、韩国、 中国台湾等 市场，产品远销 27 个国家地区。
周杰伦与1MORE耳机
公司产品以年轻人为核心目标用户， “ 极致 + 高性价比 ” 特色鲜明。公司产品主要有小米品牌与1MORE品牌系列耳机，还有1MORE品牌*放播**器、智能聊天公仔等。公司耳机产品以年轻人为核心目标用户，采用精细化定制式调音方案，以听感舒适、超低失真、左右对称、平滑宽频响应等为设计目标，更符合年轻人偏好，售价大多在几十元到一千多元，性价比突出。公司长期深耕专业声学产品研发设计，以用户需求为导向，技术实力为基础，将深厚人文素养与客观声学科技相融合，积极吸纳用户反馈，反复打磨产品，追求“好戴、好看、好听”的极致用户体验。
公司以设计制造小米耳机起家，小米活塞耳机持续热销，并成为首个获得 iF 设计奖的国产耳机产品。2013年6月公司首款产品小米活塞耳机上市，引发网络抢购热潮，创下20秒售罄2万条的销售纪录，2015年7月累计销量突破1,300万条，并获2014年iF设计奖，为首个获奖国产耳机产品。此后公司陆续推出小米品牌圈铁耳机、降噪耳机、胶囊耳机、头戴式耳机、蓝牙耳机等，逐步形成体系化产品矩阵。公司负责小米耳机研发设计与生产，小米负责销售，双方相互协作、利润共享，凭借小米品牌与渠道优势，小米耳机销量得到稳固保障，为公司收入奠定良好基础。除小米之外，公司还为华硕、惠普等代工生产耳机。
小米耳机部分产品
公司 2015 年推出自主品牌 1MORE ，吸引周杰伦加盟，多款产品热销海外。2015年起公司以1MORE品牌陆续推出一系类耳机产品，包括入耳式耳机、多单元圈铁耳机、头戴式耳机、蓝牙耳机、电竞耳机、智能运动耳机等。公司2016年9月邀请周杰伦担任1MORE创意官，TiinLab（周杰伦创立耳机品牌）技术团队进驻1MORE声学实验室，助力公司品牌知名度提升。公司以海外市场为1MORE品牌发力点，进军美国、日本、欧洲等27个国家和地区，受到CNET、Consumer Reports、福布斯等知名媒体推荐。2017年6月美国《消费者报告》对186种耳机进行综合评测，1MORE品牌产品占据便携式耳机第一、第二位。
1MORE耳机部分产品
公司研发设计实力突出，产品 10 余次获得 iF 、红点奖等。公司设立声学研发中心1MORE“听”实验室，由4次格莱美录音师奖获得者Luca Bignardi领衔，聚集多位录音大师与专业研发人员，长期深耕专业声学产品研发设计。2017年8月1MORE获得THX认证，THX是美国卢卡斯公司针对电影院制订的一种体系认证，此次THX认证是其全球首次对耳机品牌进行认证。公司凭借小米活塞耳机、小米头戴式耳机、1MORE三单元圈铁耳机、1MORE头戴式耳机等产品，累计10余次获得多项国际设计大奖，包括iF设计奖、德国红点奖、中国好设计奖、日本VGP奖、CES创新大奖等。
公司核心研发人员
公司产品所获部分奖项
资料来源：公司官网、*合六**咨询
公司积极实施跨界合作，推广 1MORE 品牌， “ 线上 + 线下 ” 建立立体式销售网络。公司成立以来，积极实施多元化品牌推广活动，除联合周杰伦、吴莫愁、李泉等明星外，还积极参加CES等展会活动，与众多知名品牌跨界合作，包括施华洛世奇、时尚芭莎、MISFIT、中国好声音、中国好歌曲、蒙面歌王等，还在全国数十个城市举办百余场音乐嘉年华活动，积极吸纳用户反馈，推广1MORE品牌。除了天猫、京东、小米商城等线上销售渠道外，公司还在全国25个省市布局3,000余家体验店，包括小米之家、中舜苹果授权店、顺电商城、著名音频专卖店HMV、极客公园等门店，线上+线下相结合，公司建立立体式销售网络，有效触达目标用户群体。
好声音·1MORE头戴式耳机
公司 2013 年成立，创始人谢冠宏原为富士康最年轻事业群总经理，有 30 余年消费视听电子行业专业背景。公司创始人、CEO谢冠宏，1962年生，中国台湾人，2012年10月从工作10年的富士康离职，曾负责富士康移动互联数字内容产品群，是富士康最年轻事业群总经理，带领团队参与设计、生产iPod*放播**器、iPod Hi-Fi音箱、Kindle电子书、Lenovo平板与手机等许多风靡全球电子产品，共获得专利授权超1,000件，斩获多项国际大奖。公司2013年10月成立，原名加一联创电子科技有限公司，2015年11月，更名为万魔声学科技有限公司。
公司创始人谢冠宏
顺为资本、国资背景基金加持，公司股东实力雄厚。公司2013年成立之初，为外商独资企业，2016年12月公司及股东签署协议，拟实施境内外股权重组以拆除红筹架构。公司成立以来，经过多轮融资，相继引入顺为资本、GGV纪源资本、盈科资本等国内外知名投资机构。目前谢冠宏通过加一香港、HK moreHoldings Limited、万魔冠兴、万魔顺天、万魔应人、万魔人聚、万魔恒青，合计控制公司25.3%股权，为公司实际控制人；深圳南山鸿泰（LP包括国家集成电路产业投资基金、深圳市引导基金等国资）持有公司19.4%股权，为公司第一大股东；顺为资本持有公司8.7%股权；GGV纪源资本持有公司4.2%股权。
公司股权结构图
资料来源：共达电声公告、*合六**咨询
注：公司部分融资尚未变更工商登记，该股权结构图为完成工商登记后情况。
小米生态链企业资本化蓄势待发，公司控股共达电声后想象空间大
投资 + 结盟合作，小米联合一众生态链企业，共同打造 IOT （物联网）及智能硬件生态。2013年小米启动生态链计划，以智能手机为核心，围绕手机周边、智能可穿戴、健康设备、传统白色家电智能化等领域，以投资+结盟合作形式实现更广泛业务布局。小米生态链企业依托自身研发与技术实力，利用小米品牌及渠道优势，有利于实现低成本大规模快速扩张。小米借助一众生态链企业快速扩张产品线，实现更广泛场景渗透，有效提高用户访问与消费频次。
小米拟赴港IPO，华米赴美 IPO 在即，小米生态链企业资本化蓄势待发。截至2017年6月底，小米已投89家生态链企业，其中动力未来（小米插线板制造商）2016年8月挂牌新三板，代码839032，是小米生态链首家挂牌公司；华米科技（小米手环制造商）2018年1月向美国证券交易委员会提交IPO招股书。小米启动赴港IPO，预计估值达1,000亿美元，或将成为港交所上市政策调整后，首家登陆港股的互联网巨头。2017年小米手机销量强劲反弹，且有10家生态链企业估值达独角兽级别（10亿美元），加之港股、美股牛市持续，小米及其生态链企业资本化蓄势待发。
万魔声学试水资本市场，将控股 A 股 上市公司 共达电声 （002655） 。2017年12月公司全资子公司爱声声学拟以总价9.95亿元（收购款主要来自公司股权融资），收购A股上市公司共达电声15.27%股权，公司将间接成为其控股股东。共达电声主业为微型电声元器件及电声组件研发、生产、销售，主要产品包括微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，与公司产品不同，不存在同业竞争，且双方业务匹配度高。公司表示未来1年内暂不会对上市公司主业做出重大调整，此次收购在于发挥双方业务协同作用，改善上市公司经营情况，但在小米、华米或将上市背景下，公司此次试水资本市场，仍具有较大想象空间。
公司抢占国内耳机中端市场， “ 明星 IP+ 耳机 ” 成热潮， 智能化发展趋势显现
公司定位中端耳机市场，主打 “ 极致 + 高性价比 ” ，对市场格局造成较大冲击。2013年公司成立前，国内耳机市场分化明显。高端市场：主要由国外著名耳机品牌垄断，售价偏高，用户群体狭窄。中端市场：相对缺失，随着人们收入水平提高与消费升级趋势发展，高性价比产品需求不断加速释放。低端市场：厂商数量庞大且同质化严重，山寨产品层出不穷，价格低廉但质量低劣。公司定位中端耳机市场，注重细节打磨，追求极致化产品体验，以几十元到几百元售价为主，性价比优势明显，受到用户广泛欢迎，对市场格局造成较大冲击。
Beats 耳机大获成功，引发 “ 明星 IP+ 耳机 ” 热潮，周杰伦、汪峰等纷纷入场。明星入局耳机市场，凭借自身知名度与粉丝基础，短期可带来大量流量客群，长期发展更需产品设计与质量保障。Beats耳机由知名嘻哈歌手Dr.Dre与Interscope唱片董事长Jimmy Lovine于2006年共同创立，以优异设计和出色音效得到众多青年用户青睐，并获得Dr.Dre、Lady Gaga、Justin Bieber、Bono等著名音乐人一致好评，明星效应使其成为耳机潮牌。2014年5月，苹果以30亿美元收购Beats电子和Beats音乐。此后明星与耳机品牌跨界合作或自创耳机品牌渐成热潮，包括2013年周杰伦创立Tiinlab耳机（已并入1MORE耳机）、2015年汪峰创立FIIL耳机、2016年NBA球星Kyrie Lrving加盟美国耳机品牌Skullcandy等。
汪峰与FIIL耳机
智能耳机作为移动场景下语音交互重要载体，或将成为智能音箱后智能硬件下一个引爆点。自2011年苹果推出智能语音助手Siri起，智能语音交互技术不断发展成熟，2017年作为固定场景下智能语音交互重要载体，智能音箱迎来爆发式增长。
无线耳机作为天然人体可穿戴设备，智能语音交互+耳机形式的智能耳机正不断出现，耳机行业智能化发展趋势显现。在iPhone7取消3.5mm耳机孔，苹果力推AirPods带领下，各大厂商纷纷入局无线便携智能化耳机领域。2017年9月，汪峰旗下FIIL耳机宣布未来产品将接入百度DuerOS人工智能系统；2017年10月，谷歌推出无线智能耳机Pixel Buds；2017年12月，由科大讯飞与咪咕联合推出语音智能耳机莫比斯Mobius登陆京东众筹；2017年12月，万魔声学携手咕咚、腾讯联合发布咕咚×1MORE iBFree2智能运动蓝牙耳机；2018年1月，出门问问发布小问智能耳机TicPods Free。
咕咚×1MORE iBFree2智能运动蓝牙耳机
“ 好戴、好看、好听 ” ，公司产品特色鲜明，研发实力突出
公司强调耳机 “ 好戴、好看、好听 ” ，产品特色鲜明。以1MORE胶囊圈铁耳机为例，创新潜入式佩戴方式让耳机音腔主体进入外耳道内，与外耳紧密贴合，不仅外形美观，还可降低佩戴感并大幅避免意外滑落情况；同时运用“动圈＋动铁”双单元结构，自主研发动铁单元，精密且性能稳定，灵敏度高、失真率低，对动圈单元在高频和细节处进行补偿，进一步提升耳机音质，通过日本音频协会Hi-Res Audio（高解析度音频）认证，可有效还原CD级听觉感受。
1MORE胶囊圈铁耳机
公司注重用户反馈与口碑打造，产品获得广泛好评。公司以用户评价作为唯一KPI，多种渠道积极吸纳用户反馈，反复打磨改进产品设计，提高用户满意度，打造品牌口碑。据公司微信公众号介绍，公司产品好评率超97%。公司2016年3月推出1MORE三单元圈铁耳机，在欧美等海外市场持续大热，2016年12月美国权威发烧媒体Home Theater Review公布年度产品奖，1MORE三单元圈铁耳机是仅有两款耳机产品之一，2017年10月英国著名科技新闻网站Tech Radar盘点年度口碑耳机，1MORE三单元圈铁耳机荣膺最佳入耳式耳机。
公司研发实力突出，在多项技术领域取得广泛成果，采取系统化耳机调音流程， 保障产品品质。公司设立声学研发中心1MORE“听”实验室，拥有世界先进专业声学设备，可自主研发设计多种产品单元，在类钻石碳纤维振膜、超低失真动铁单元、CNC精密金属音腔、智能听力保护等技术领域取得广泛成果。耳机调音是耳机设计核心环节，公司采取新产品会议、客观声学验证、主观声学定调、目标客群接受度验证等系统化流程，保障产品品质，提升用户满意度。
1MORE耳机调音系统化流程
公司成立次年收入突破 3 亿， 2016 年收入大幅增长
总收入：2014～2016年分别为3.41亿、3.26亿（-4.3%）、4.37亿（+34.0%）。
归属母公司净利润：2014～2016年分别为0.46亿、0.39亿（-14.3%）、0.54亿（+36.6%）。
毛利率：2014～2016年分别为25.5%、25.8%、24.2%。
净利率：2014～2016年分别为13.4%、12.0%、12.3%。
公司历年财务简表（单位：百万元）
资料来源：共达电声公告、*合六**咨询
公司合并利润表（单位：百万元）
资料来源：共达电声公告、*合六**咨询
公司合并资产负债表（单位：百万元）
资料来源：共达电声公告、*合六**咨询
公司合并现金流量表（单位：百万元）
资料来源：共达电声公告、*合六**咨询
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