这是黎歌笔记的 第155篇 推送
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这两天有一位私募大佬林园公开表示，像贵州茅台这样的公司，60倍PE是合理的估值。对于茅台股的卖出条件，林园表示：“茅台的产销供不应求，卖出的人都是傻子。”
我还隐约记得，几个月前有朋友留言问，白酒要不要卖出，我不建议卖。就有另外一位朋友留言跟我打赌说，茅台铁定上不了1600，要是上了1600，他就倒立吃shi。然而现在茅台都已经1800+，12月8日还一度在盘中创出1875元的历史新高。
今天我们就来具体讲讲，高端白酒到底好在哪里！如果先用一句话概括一下，那就是——白酒这门生意非常挣钱，别人还学不来，只能眼巴巴看着茅台一直挣钱！
到底有多赚钱？贵州茅台ROE常年在30%之上，五粮液和泸州老窖稍微差点，但也基本在20%以上。一年能赚20-30%的生意，可以说是暴利了…
为啥能这么赚钱？我们先来看看一瓶零售价为1219元的53度飞天茅台的成本构成。一瓶茅台酒，物料成本才20.8元，再加上管理费用、销售费用，一共占比售价的10%，剩下90%全是利润，由茅台(50%)、经销商(33%)、国家税务(6%)三者一起瓜分…（注：下图是17年的数据，跟现有情况有一些出入，但不影响我们理解背后的逻辑）
从性价比角度来说，买茅台肯定是不划算的。但大家买茅台，并不是为了追求性价比，买茅台要么是为了送礼，要么是重要饭局上喝，喝的不仅是酒，而是社交关系和社会资源。越贵越拿得出手，便宜了反而有些掉价。所以啊，茅台并不是普通商品，而是具有社交属性的奢侈品，具有超强的议价能力，简简单单就能涨价，甚至越涨价越受追捧。目前市面上，飞天茅台动辄两三千一瓶，但依然供不应求…
有的人质疑，现在的年轻人都不爱喝白酒，未来喝白酒的人会越来越少。这个问题仁者见仁智者见智，但只从自身经历出发考虑问题是大忌。茅台两三千一瓶，并不是所有人都有这个购买力，买不起或者没啥社交需求的人说自己不喝，并不能成为一个有力的理由。
按照常规的剧本，当一门生意很赚钱且大家都知道时，就会有很多的竞争者进入这个市场，试图分一杯羹，竞争加剧后，整个行业的利润率随之下降。但高端白酒另一个牛逼之处就在于，这个生意模式很难复制，别人没办法进去分一杯羹！
近些年，高端白酒市场格局已经非常稳定，茅台、五粮液、泸州老窖三足鼎立，很难有新进入者去分一杯羹。全世界都知道茅台赚钱，但却只能干瞪眼，这是为啥呢？
要想做高端消费品，最重要的就是品牌，品牌的背后一定是要有品牌故事的，这样才能让消费者觉得倍儿有面儿。茅台的品牌故事可谓是源远流长，逼格满满了。简单为大家列几点：
1. 茅台酒的前身最早可以追溯到公元前135年茅台古镇一带产出的令汉武帝，“甘美之”的枸酱酒。
2. 1915年巴拿马万国博览会，茅台酒获得了金奖，与法国科涅克白兰地、英国的苏格兰威士忌并称为世界三大蒸馏名酒(PS：这段故事目前有一些争议，但并没能撼动茅台国酒的地位)。此后，茅台酒继续多次独揽国内国际金奖。
3. 新中国成立后，茅台酒深受国家最高领导人的喜爱，周恩来总理更是倾力推荐，茅台酒在新中国的外交史上扮演了亲善大使的角色，成为了东方文明古国的象征之一…
总而言之，茅台作为“国酒”绝非浪得虚名，茅台的品牌历史为茅台筑起了一道坚实的护城河。培育一个品牌需要很长时间，我们基本可以预期，未来二三十年，高端白酒市场的主要玩家还是茅台、五粮液、泸州老窖...其他企业看着茅五泸赚钱，享受消费升级的红利，只有干瞪眼的份儿...
茅台目前唯一的瑕疵，可能是在公司治理上。贵州省国资委作为背后的实控人，老是让茅台出钱出力支援贵州建设，在一定程度上损害了其他持有人的利益...不过这一点，还是难以撼动茅台的价值。
说了这么多，大家肯定都知道高端白酒是门好生意了。现在的问题是，股价1800+，市值2.3万亿，PE 52倍的茅台，价格是不是有点贵了，未来是不是有回调的风险？
跟历史估值水平来看，茅台肯定是很贵了。但在利率下行的大背景下，茅台优质的盈利能力和成长能力，又具有很强的稀缺性，其估值中枢自然会上行，与历史已经不太具有可比性，因此我们很难找到一个合理估值的“锚”。在此情况下，一个比较好的做法是，存量持有的白酒股、白酒基金，最好不要卖；至于还要不要用增量资金买，就看个人信仰了。毕竟全世界都知道高端白酒是好公司，稍微跌点，就又会有人冲进去，所以白酒很难出现大幅度的杀跌。
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