| 高格小乔：一个活泼而不失严谨的研究员，用直白的语言带您畅游股市。|

高格证券三句话看中国国旅

收购日上，成为国内免税店龙头，

在三亚拥有亚洲最大的单体免税店，

竞标香港机场免税业务，开启国际化进程。

随着中国经济的崛起，中国人也逐渐扛起了奢侈品消费的大旗。《2018 中国奢侈品报告》当中提到，2018 年中国人在境内外的奢侈品消费额达到 7,700 亿元人民币，占到全球奢侈品消费总额的三分之一。但是，仅有 27% 的奢侈品购买行为发生在境内，消费外流严重。为了吸引消费回流，国内大力发展免税业务，2018 年我国免税销售额同比大涨 27%，达到了 395 亿元。今天小乔就带你了解下这个快速发展的行业，以及该行业中的霸主——中免集团。

免税商品具有价格优势，发展空间广阔

免税商品免除了进口环节的关税、消费税和增值税，因此有很强的价格优势。小乔发现 50 ml 的雅诗兰黛小棕瓶在官网要卖到 850 元，而在日上免税店仅需 620 元，差价高达 37%；还有 Tom Ford 口红在官网高达 430 元，而日上免税店只卖 294 元，差价足足有 46%。除了香化类产品，烟酒类由于进口消费税高昂，在免税店更有价格优势。

免税商品具有价格优势

如此低的价格吸引了大家在免税店购物，使得国内免税市场规模在近三年中的复合增长率达到了 19%。但是与免税大国——韩国相比，我国的免税市场仅有韩国的三分之一，相当于韩国 2012-2013 年的规模，这与国内免税范围与额度限制有很大关系。在当前吸引消费回流的大背景下，我国政府不断提高国内免税额度，比如 2018 年将海南离岛旅客累计免税购物限额从 1.6 万元增加到 3 万元；还不断增设免税范围，将乘轮船离岛旅客纳入了免税政策适用对象。整体的政策为免税行业的发展壮大提供了支持。

中免业务布局全国，为国内免税行业的绝对龙头

当前国内有牌照的免税运营商分别为中免、日上、深免、珠免、海免、中出服及中乔免税店。其中中免集团为中国国旅全资子公司，是我国唯一经国务院授权，可以在全国范围内开展免税业务的国有专营公司；海免、珠免、深免作为区域性免税运营商分别扎根于海南、珠海、深圳的口岸和机场；中出服隶属国药集团，主要服务出国人员，拥有市内免税店牌照；中侨免税隶属港中旅，目前仅保留哈尔滨中侨市内免税店，为中国入境归国人员提供补购免税商业服务。

中免是我国免税行业龙头

2018 年中免完成了对日上的收购，获得了日上优质的货源，实力得到了提升，「中免+日上」的强强联合占据了国内 80% 的市占率，并成为全球前五大免税运营商之一。2018 年海南省国资委将其持有的海免公司 51% 股权无偿划转给中国国旅的控股股东，虽然现在海免还没注入中免，但 2019 年初开始中免已开始为海免供货，二者不会形成竞争关系。若将来中免能控股海免，市占率将提升至 85%。

中免业务形态丰富，议价能力不断提升

我国的免税业态主要包括出境免税店、入境免税店、市内店及离岛免税店，中免作为行业龙头，业态丰富。目前旅客吞吐量最大的机场分别是北京首都国际机场、上海浦东国际机场、广州白云国际机场，出入境免税店均由中免集团运营。除此之外，还有杭州萧山机场、南京机场等多个核心免税店也由中免运营。虽然机场的扣点率高，但是大量的旅客带来的高购买量提升了中免采购时的议价能力，免税商品的毛利率从 2017 年的 45.7% 提升至 2018 年的 53.1%。

2011 年海南离岛旅客免税购物政策开始实施，中免的三亚国际免税城在 2014 年正式开业，目前是集购物、休闲、娱乐、餐饮及文化展示等多种业态于一体的全球最大单体免税店。免税城覆盖了近 300 个国际知名品牌，让游客不再出国就能买到心仪的免税品。免税城的业绩也在快速上涨，2018 年接待了 597 万人次的顾客，营业收入 80.1 亿元，同比大涨了 32%。

三亚国际免税城

今年中免在北京、青岛、厦门、大连设立了市内免税店，接下来还要在上海、澳门等地布局。目前市内免税店还只是针对境外客户，若之后政策能将市内免税店面向国人开放，中免的业绩会进一步提高。