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飞熊投研【公司分享】
人体工学+跨境电商，海外仓探索初见成效，业绩增长可期
乐歌股份（300729)星级评定4星
1.人体工学龙头
乐歌股份聚焦以线性驱动为核心的健康智慧办公、智能家居产品，是国内人体工学行业的领先企业。产品方面：公司主营产品为健康办公、智慧家居产品，已形成了以人体工学工作站系列为主，人体工学大屏支架为辅的产品线，主要产品包括线性驱动智慧办公升降桌、智慧升降工作站、智慧屏等，智能升降桌为核心品类。
品牌方面：公司深耕人体工学大健康领域，持续打造自主品牌，并坚持贴牌并行，不断巩固多元化市场销售。其中，国内品牌“乐歌”已具备一定市场规模，海外品牌“Flexispot”发展较为成熟。渠道方面：公司采用覆盖境内、境外、线上、线下多类型、多渠道的多元化销售模式，布局了完备的立体渠道网络。
2022年公司实现营收32.1亿元，同比+11.7%；实现归母净利润2.2亿元，同比+18.4%；实现扣非净利润1亿元，同比-4.9%。单季度来看，2022Q4公司实现营收9亿元，同比+16.2％；实现归母净利润0.6亿元，同比-1.1%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比+198.4%，全年自主品牌保持稳健增长。
2.智能家居市场规模稳步增长
2025年中国、全球市场将达4367亿元、2040亿美元。在经济环境、社会环境、技术水平等因素支持下，智能家居行业由过去围绕单品控制为核心的单品智能阶段，发展至场景多元化的互联互通阶段，并向着人工智能、物联网、云计算等技术赋能的主动智能阶段发展。根据头豹研究院数据，2021年中国智能家居市场规模约3360亿元，过去5年复合增速3%，2026年有望达到4367亿元，复合增速5%；根据Statista数据，2021年全球智能家居市场规模约1230亿美元，2026年将达2040亿美元，复合增速11%
3.国内外健康办公需求支撑人体工学行业发展
据世界卫生组织预计，2020年全球有65%-70%的疾病是由久坐不动所引起。随着健康意识增强，越来越多上班族开始注意办公健康问题，对健康办公产品的需求也日益增长。人体工学办公产品可以增加工作中坐立、站立的交替频率，从而有效解决久坐办公的痛点，未来随着人们的健康办公意识不断加强，目标客群的消费需求有望支撑行业的发展。
据前瞻产业研究院发布的《2015-2020年中国大健康战略发展模式与典型案例分析报告》显示，美国的健康产业占GDP比重超过15%，加拿大、日本等国健康产业占GDP比重超过10%，而我国的健康产业仅占GDP的4%-5%，存在较大的发展空间。
4.线驱产能规模全球领先，境内外市场彰显独特优势
公司在海外市场拥有较为稳定的市场份额，在国内行业领域处于开拓者、领先者地位。公司在健康办公、智慧家居领域深耕多年，积累了较高的品牌知名度和竞争优势。公司现已拥有全球领先的线性驱动产能规模，研发创新水平也处于行业前列。公司拥有12年跨境电商，10年海外仓的运营经验，境外线上销售规模领先同行业公司，亚马逊等电商平台销量保持优势地位，自建独立网站“flexispot.com”在全球线性驱动应用产品垂直类独立电商网站中处于第一梯队。
公司海外的竞争公司有Ergotron、Humanscale、Varidesk、Linak和Steelcase等，相比之下公司在性价比和业务模式上具有明显优势。性价比方面，公司产品价格整体低于海外品牌，升降办公桌系列价格仅为Ergotron的50%左右。业务模式方面，部分海外品牌聚焦线性驱动核心部件，以面向B端的业务模式为主，如Linak与Dewert的产品主要为线性驱动器，无终端产品的出售。而公司采用的M2C模式同时涵盖了线性驱动核心部件和终端产品，直接面向C端消费者销售。
5.全球电商渗透率加速提升，跨境电商行业空间大
根据eMarketer数据，2022年全球电商销售额将首次突破5万亿美元，电商渗透率（全球电商销售额占全球整体零售额的比例）达到20.3%，较2020年增长2.4个百分点。未来，疫情带来的消费习惯转变仍将延续，预计2025年电商渗透率将提升至23.6%。
2021年中国跨境电商行业交易规模达14.2万亿元，同比增长13.6%，2015-2021年均复合增长率为14.69%。2022H1，我国跨境电商市场规模达7.1万亿元，预计2022年市场规模将达15.7万亿元。2022H1，我国跨境电商交易额在我国货物贸易进出口总值的占比达到35.85%。
跨境电商保持较快增长，内销快速破圈
分地区看，2022年公司外销/内销营收分别为29.1亿元（+12.0%）/2.7亿元（+15.4%）。外销方面，2022年公司独立站及亚马逊等跨境电商平台保持较快增速，2022年公司Flexispot独立站/亚马逊渠道收入分别为5.8亿元（+9.2%）/9.3亿元（+11.0%）。
内销方面，2022年，乐歌国内品牌通过梯媒广告，以全新品牌形象亮相全国36个核心城市，实现了快速破圈，线上电商率先起量，2022年天猫/京东自营/抖音平台收入分别为9562.4万元（+44.5%）/1437.2万元（43.2%）/771.0万元（+673.7%），国内品牌推广成效显著。
6.前瞻性战略布局海外仓，逐步搭建端到端全流程服务体系
公司布局海外仓，除了能够有效降低公司自身的跨境电商模式下的仓储、运输费用外，同时也通过公共海外仓业务实现向平台型电商的转型。此外在提升公司收入和盈利模式，开拓新业务条线的同时，助力中小企业跨境电商出海销售。
截至 2022年底，公司在全球拥有海外仓12 个，面积 27.9 万平方米，在为自身跨境电商业务赋能的同时，向超过 450家的中小外贸企业提供了包括海外仓储、尾程派送等服务，发展态势良好。此外 2022 年公司自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓）比例为68.9%（+4.2pp），自主品牌占比稳步提升。
7.盈利预测
西南证券：预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.10元、1.31元、1.52 元，对应 PE 分别为 17 倍、14 倍、12 倍。
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最后提示所有交易在介入的时候应当设置合理的止损，防范风险。
考虑到很多朋友没接触过缠论，这里把缠论知识点进行了简单的总结，如下图
第一类买点定义：是下跌过程中由于下跌力度背驰而导致的买点，图中紫蓝色标注点为第一类买点，属于左侧交易，优点是具备成本优势，往往是行情的反转点，缺点是稳定性不足，容易走成中继底分型。
第二类买点定义：在第一类买点之后第一次回调不创新低的点，从空间角度考虑，是仅次于第一类买点的位置，具备一定的成本优势，图中绿色标注点为第二类买点，在一买的基础上，具备结构的稳定性。
第三类买点定义：是在离开第一个上涨中枢之后，第一次回调不进入中枢的点，为第三类买点，图中褐色标注点为第三类买点，优点为趋势的初步确立后的买点，属于右侧交易，从空间成本上考虑，弱于第一，二类买点，但是从时间成本考虑具备时间优势。除此外具备变盘和爆发性。
中枢的介绍：如图中的红色框框即为中枢，由3笔构成的结构，是多空双方势均力敌，形成的一个筹码密集区。最终以一方获胜来结束盘整（3买或3卖），你来我往的时间越长，积蓄的力量就越大，爆发的走势也就越强
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