今天的内容来自《香帅中国财富报告》。
连续三年，香帅老师的这份报告都有超过10万人订阅。同学们都把这份报告当作案头的手册，在投资、买房、择业等等关头，都会来香帅老师这儿，找找参考答案。
新的一年，很多人都关心一个问题，就是今年的资产配置应该怎么做。
今天分享给你的这一讲，香帅老师就介绍了几种常见的家庭资产，包括黄金、外币、股票和债券，在2022年的投资策略。接下来，就让我们一起听听香帅老师是怎么说的。有请。
你好，欢迎来到《香帅中国财富报告》，我是香帅。
今明两天的内容非常重要，也是最多同学关心的切身命题，2022年具体投资策略到底该怎么做？内在逻辑是什么？
这里我也稍微说一下，这两天的课程建议和第25讲《2022年，中国宏观金融趋势是什么？》和第27讲《100万到3000万的中产，下面3-5年的投资该怎么做？》配合着学习，可能理解会更透彻，也更容易针对自己的情况，做好2022年的资产配置决策。
概述
从大类资产配置上，普通家庭无非就几种，债券、股票、房地产、黄金，高净值人群可能还有股权、艺术品以及外币资产，年轻人可能还想配数字货币。
今年前面课程，我对股权投资和数字货币都进行过讨论，艺术品在前年的财富报告中也说过（23丨全球货币宽松，投资古董字画靠谱吗？），你也大概理解我的态度——这些资产流动性较低而且风险较高，不属于一般性很强的“百姓资产”，是富人专利或者投机工具，需要谨慎。这里我就不赘述了。
所以剩下就是房产、债券、股票、黄金和外币几大类。房产的情况我们已经说得很多，而且房产投资是个5-10年的投资，这里就不多说了。针对2022年，我主要说一下黄金、外币、股票和债券的基本情况。
汇率和黄金
首先看外币。
因为欧元颓势很难改，日本经济低迷，日元空间也比较小，所以外币资产主要就是美元资产。这两年一直有人问我要不要换美元、要不要买美股，这都涉及汇率。外币资产的收益里面，要把汇率的变动算进去。这个问题，可能很多做外贸的同学也非常关心。所以，我们对2022年美元-人民币汇率的趋势要有个方向性的判断。
2021年下半年，因为美国通胀持续上涨，中国出口竞争力也强，所以人民币对美元持续升值，目前是6.37。升值过快其实对中国出口不利，上个月央行上调了外币的存款准备金率，就是要抑制人民币升值过快的势头。
而且，2022年中国经济面临很多现实困难，增速不可能太高，大概会是保4%争5%（5.5%）这样温和的数字。另外，疫情逐渐缓解会影响中国出口的增速，也会导致人民币有贬值预期。考虑到现在6.37这个汇率水平，2022年下行的可能性要更大。
当然，这个期间也会有很多对人民币有利的其他因素出现，比如疫情风险、美国通胀风险，所以汇率会保持震荡，但是整体趋势可能还是向下。我们几个朋友好玩拍数，以2022年底为界限，最保守的拍的是6.6，另外拍的都在6.8左右。换句话说，2022年配置（高流动性的）美元资产可能有5%-7%的汇率收益。
不过这里还是要强调一句，以3-5年为期，人民币汇率仍然是升值趋势。如果世界格局不发生大变动，三五年再升值15%-20%的概率是比较大的。对于海外购置房产做长期投资的人来说，你的预期收益率就会因为汇率损失打个折扣。
再说回黄金
前面课程里也讲了，2021年黄金表现非常不如人意，其原因是*币特比**在这波通胀中取代了黄金的“抗通胀”地位。2022年，美国通胀仍然会处于相对高位，“交易通胀”的逻辑仍然在，所以黄金会跟*币特比**会有个此消彼长的态势。
比如说，考虑到数字货币已经有相当规模，电耗和价格波动都会对经济、市场产生影响，一旦各国政府在数字货币监管上的态度趋严，就可能会加强黄金“抗通胀”的价值。
另外一个对黄金价格影响的因素，是中国的通胀。如果2022年中国的通胀压力加大，对黄金是利好，如果通胀上不来，则反之。整体上，我对黄金2022年走势，仍基本维持去年财富报告中的预测。
但是，和汇率2022年向下、未来3-5年向上的趋势不太一样，一般在货币宽松退出，通胀退潮的时候，如果没有政治经济格局的动荡，黄金价格会有回落。另外，货币和资产的“数字化”是个大趋势，这也给黄金的增值空间施加了压力，所以在第27讲《3-5年投资怎么做》一讲中，我没有将黄金作为中期大类资产配置的重点。
股票与债券
股票和债券是流动性最好的资产，也是相对进攻性更强的资产（黄金、外币这都属于防御型资产，主要目标不是为了获得高收益，而是规避某些特殊风险）。尤其在2022年这个时间段，股票、债券，这两类资产都有机会。
之前第25讲，我给你详细解释了2022年宏观政策，要在各种约束条件下实现稳增长的目标，所以会试探着来，经济会是“前低后高”，但受到“宽松预期”和“政策导向”的影响，部分资产价格可能会实现相对高的回报。所以，2022年财富的整体格局会是“相对低的经济增速，相对高的资产回报”。
债券，我一般很少关注企业债和地方债，主要看国债。国债的价格波动就是利率波动（预期）的镜像。2022年稳增长压力很大，需要财政货币都发力，利率下行的概率极大，这也是2022年继续看多国债的最大基本面。很多同学没有弄清楚国债收益率的问题，这里我稍微解释一下。
目前，十年期国债利率是2.74%左右，很多同学认为这就是买国债的收益率，实际上不对，国债价格会随着利率水平波动。
2022年如果利率水平下降，十年期国债利率降到2.5%，下降0.24%，那么对应10年期国债价格就会上涨2%，2%+2.89%=4.89%，这大概就是2022年预期的国债收益率（当然如果加息，利率上行，国债价格会下跌，那国债收益率可能还远低于2.89%）。
由于2022年货币政策宽松，利率水平下行的政策趋势相对明显，所以国债价格上行的态势也比较明显。
但即使5%左右的回报，似乎也只能说是安全资产收益，归结为“进攻型”是否有点勉强呢？这又牵涉到国债的衍生品——国债期货可以借此加杠杆。由于利率下行的趋势明显，只要杠杆控制得严格，比如说到5%（当然技高人胆大的同学也有做到10%甚至15%的）防止爆仓，那么一个5%左右的安全资产就变成了超过25%的进攻型资产。
国债最近一个月涨幅很多，价格已经发生了变化，所以数据做了调整，但结论不变。
再看股票市场，股票价格也会反映出“宽松”的政策预期，整体上有向上空间。
我在今年财富报告发布的直播里讲过，从2012年开始的“新时代”，长期的核心目标是民族复兴、强国、民族、民生，这些关键词会始终贯穿政策的底层逻辑，所以在“稳增长”的同时，会不断出现政策的动态调整，一旦增长压力小点，结构转型、共同富裕这些议题的砝码又会加重，所以市场的波动会较大。
另外，2022年外部环境仍然非常复杂，即使不谈政治格局，美联储因为通胀压力可能的加息预期，以及随之而来的市场下行压力，会不会对中国的货币政策和市场预期造成巨大的影响，都是很大的未知数。
如果政策力度足够，改变了A股市场预期，那么A股更可能走出独立行情，但如果政策维持目前实际偏紧的状态，市场会对任何负面消息反应更大，市场的震荡和波动更大。所以，2022年股票的二级市场仍然是行业分化，有结构性机会的走势，我总结了三句话：
1.趋势上，波动向上。
2.结构上，新比旧好，小比大好。
3.行业上，科技强国优于民生消费。
波动向上好理解。“新比旧好，小比大好”的意思是，新经济比旧经济好，中小盘比大盘股要好。科技强国则是我在第18和19讲中归纳的芯片、新能源、高端智能制造、国防军工等“现阶段我国政策最为看重的、属于大国重器”的赛道，民生消费则是食品饮料、餐饮娱乐、医疗等百姓生活赛道。
这都是好赛道，但光就2022年来说，去年以来，居民收入增长乏力，再给定我国财政政策更偏向花钱投资而不是发钱到人的方式，消费很难短时间内被提振。所以，民生消费类股票的“绝地反击”可能还要点时间。
这几个条件算一个交集，其实答案就浮现出来了。
从指数来看，更代表高端制造业中小盘的中证500，可能就比沪深300要占优。再看一下几个指数的历史估值，会发现中证500处于历史低点，而沪深300则处于相对历史高位。
文稿里有张图是几个指数的市盈率以及它们在2010年以来的历史分位数。所谓历史分位数，就是“历史上有多少比例的时间，比目前的估值还便宜”。
比如说沪深300市盈率是14倍，历史分位数71%，也就是过去10年，有71%的时候，沪深300的估值比现在便宜，这就说明沪深300处于相对高位。上证50现在市盈率11.4，听上去很低对吧，但它的历史分位数是71.2%，即过去10年绝大部分时候，上证50都比现在便宜。
那历史分位数最低的是哪个呢？中证500。中证500目前估值水平在20倍左右，看上去比其他指数贵，但其历史分位数才5%。换句话说，目前中证500几乎处于历史最低估值水平， 再考虑到政策上对中小高端制造业，硬科技工业的偏好和支持，这个安全边际会高点。
当然，这里也要强调一点。说科技强国优于民生消费，并不是说今年的民生消费就没有机会了。如果下半年经济复苏的态势较好，那么，那些估值杀得比较厉害的、优质的消费股，仍然是有机会的。
且行且珍惜
好，说到这里，大家应该对2022年的大类资产配置有个大致框架了。但是要注意两点：
第一，中间政策会有一些动态的变化，比如年初财政在发力，货币上比较保守，但是到3月*会两**，6月上半年数据出台后，这些政策的力度未必不会有“超乎市场预期”的调整。相应的，资产价格也会出现大波动，上下峰谷都有可能。
一方面心态需要稳点，另一方面也很难“一年躺赢”，中间有可能在一些关键事件/时间节点上出现震荡，需要且行且珍惜，及时止损或者落袋为安。这样的投资收益会更稳妥点。
第二，这里强调一千万次也不够，投资玩的是“不确定性”而不是确定性，世界上没有“肯定稳赚不赔”的投资产品和策略。入场有风险，需要谨慎，活着最大。所以我会觉得，均衡对冲的配置相对安全系数高。所谓对冲，就是你跌我涨，将波动抹平点。2022年的宽松预期下，股债可能同涨，但更多时候可能是此消彼长，股债双杀的情况会比较罕见，可以作为对冲。
总结
1. 2022年，人民币汇率大概率会表现出保持震荡，整体向下的趋势，但以3-5年为期，人民币汇率仍然是升值趋势。
2. 债券和股票价格也会反映出“宽松”的政策预期，整体上可能会出现波动向上的趋势。具体来说，在股票市场上，新经济比旧经济好，中小盘比大盘股要好。
3. 投资玩的是“不确定性”，世界上没有“肯定稳赚不赔”的投资产品和策略，入场有风险，需要谨慎。