投资的核心不是博弈，而是共赢！便宜才是硬道理，定价权是核心竞争力，人弃我取，逆向投资，这是简单易行的投资原则，对于大多数人而言，只有价值投资才是真正可学、可用、可掌握的。
投资理念和投资哲学都是简单的，但是实践中的情形却是千变万化的，充满各种噪音和干扰。
简单的是理念本身，不简单的是如何在荆棘密布、陷阱重生的市场中执着地坚守、灵活地运用。
1、投资中不简单的事
投资从来不是一件简单的事情，因为有太多的不可知因素，无法预测也难以把握。
投资人需要对真理的诚实追求、对自我的谦逊反省、对企业家精神的至诚笃信。
“找到最好的公司，做时间的朋友”，这是对价值投资最好的诠释之一。投资最贵的不是钱，而是时间。这种长期坚持和信赖，来源于充分的理性判断和风险认知，以及发自内心的勇气和诚实。
中国房企生意模式大同小异：拿地，预售，封顶，交付，项目叠项目的并行开发，循环往复。
据wind数据统计，截至今年3月8日，73家上市房企发布了2022年盈利预警或业绩快报，其中43家企业预亏，预计最大亏损在100亿及以上的有7家企业，其中荣盛发展预计最大亏损约250亿元。
能够成功穿越周期的地产公司，如龙湖、保利、万科、中海、华润等都是公认的穿越周期的典型房企，超千亿房企约20家。2023房地产开发企业综合实力TOP500的前3位依次为：中海、万科、保利。
房地产概念股有中国中铁、万科Ａ、保利发展、闻泰科技、海南机场、爱旭股份、陆家嘴、绿地控股、华侨城Ａ、金地集团等185家上市公司。“理想很丰满，现实很骨感”是许多在A股实践价值投资的人的体会。
房地产前三的龙头股为新城控股（601155）、金地集团（600383）、保利发展（600048）。虽然A股市场中价格与价值的偏离程度可能比国外更大，价格回归价值所需的时间更长，但这既是挑战也是机会。在A股市场，价值投资是适用的。
不过，房地产行业最终像私募基金行业一样会两极分化，房地产行业有几万家公司，2004年万科销售收入大概76亿，2007年500亿，2017年已经5200亿了，2022年营收5038.4亿，同比增长11.3%，归属于上市公司股东的净利润226.2亿元，同比上升0.4%。房地产市场的集中度越来越高，优胜劣汰。
投资人无法亲历企业成长的方方面面，更无法判断市场的不可知因素，个体认知的局限和市场变化的混沌天然构成了矛盾。
正是这样，在漫漫修远的求知路上，怀谦卑之心，长期关注“可预期、可展望、可想象”的有限关键变量，进而回归研究本质——大胆假设、小心求证，找到企业创新发展的“护城河”，从而做出最佳决策。
中国有无与伦比的规模优势，大多数行业都走过了一个前所未有的陡峭的学习曲线，这是大国的幸运。在人口红利、政策红利、产业红利多期叠加的快速发展中，企业可以不断创新，其试错成本之低、规模优势之大，构成了中国企业家施展才华的绝佳环境。
在中国这样一个大国崛起的过程中，几乎所有行业都曾经经历了快速成长的阶段，与此同时，A股市场中也涌现出许多由渗透率的提升所带来的成长机会。
我们现在看钢铁、煤炭等重工业已经出现产能过剩，走到成熟甚至衰退的阶段，但是在20年前，得益于中国基础建设、房地产开发、制造业投资的快速增长，钢铁、煤炭等产品曾供不应求，是当时经济中增长最快的行业，从而也带来了2003年A股中“五朵金花”（钢铁、煤炭、电力、汽车、银行）的绽放。
2006—2007年的房地产股票，2010年以来的智能手机产业链、移动互联网、影视娱乐等行业，都是在行业、产品渗透率快速提升的背景下所带来的投资机会。
随着中国城镇化减速、人口结构变化、产业集中度提高、科技进步发展到新阶段，中国正拥有越来越多值得敬佩的创业者、发明家、科学家、企业家，他们在科学创新、产业创新、产品创新上不断追求卓越，正是这些，构成了坚持价值投资的原因所在。
价值投资为投资者和企业家之间创造了相互信赖和尊重的情感纽带，正是这条纽带，让企业家敢于尝试伟大创想，目光聚焦在未来10年、20年，以超长期的视角审视未来生产生活的变化。
这种源于价值投资理念的超长期投资，为企业注入了最坚实的动力。从某种程度上说，为卓越企业家分担创新风险，构成了价值投资超额收益的本质起源。
2、投资的本质是什么
投资无非就是希望今天付出的一笔钱，能够在未来收回更多钱，用100万买的房子，20年后可以卖到200万，或者“春种一粒粟，秋收万颗子”。投资本质上还是希望买到低估的东西，买到将来能够超过大家预期而成长的东西。我们看投资的本质，要从行业、公司、管理层三个维度去思考。
行业的维度即看行业的商业模式、行业的竞争格局、行业的空间和行业的门槛。
商业模式就是挣钱的方法，就像买房子看小区一样，你可以装修你的房子，但是没有办法改变小区的环境，是不是学区房、附近有没有地铁等，这些因素你是无法改变的。
白电属于行业的稳定期，格局决定结局。格力是一家上市公司（0006511），格力空调作为国内知名的空调品牌，在2019年的市场占有率达到了22.6%，高于其他空调品牌。
2021年模块机市场中，格力以13.4%的占有率稳居第一；在多联机市场中，格力以超过20%的占有率稳居民族品牌首位；在单元机市场中，格力更是以34.8%的占有率牢牢把持着头把交椅。2021年格力中央空调是中国中央空调行业销售规模唯一超过200亿的品牌，实现中央空调市场“十连冠”。
中国过去15年走了美国100年走的路，美国在工业化、城市化、信息化上分别用了三五十年，而中国的工业化、城市化、信息化加在一起15年就完成了。中国变化很快，可以在三年时间内用掉美国一个世纪用的水泥量。在这种情况下，中国必定有一些行业的成长空间是有限的，甚至有可能已经是夕阳行业。
《孙子兵法》说，要先胜而后求战，而非战而后求胜。所以看行业空间，要避开掉在夕阳行业的阶段，也要避开初期就处于百舸争流的阶段。
中国是竞争非常激烈的国家，资本回报率稍微高一点儿的行业、净利润率稍微高一点儿的行业，就会有100个人“山寨”、1000个人抄袭。所以门槛很重要，要么资源独占，要么有牌照限制，要么有技术优势，要么有品牌优势。
一家公司为什么能够持续保持很高的资本回报率和净利润率，这两个问题想清楚了，这个行业就看明白了。行业龙头，要有规模优势，越大越强。
管理层要看他的能力，看他的诚信度。战略上是否清晰，是否聚焦。战术上有执行力，大公司的管理能力要看KPI考核。
回归投资的本质，是要找到好的公司，把握机遇，做时间的朋友，最终成为赢家。
在市场上求生存，有的人靠跑得快，有的人靠熬得住，两种人都能赚钱。最怕的是那些初跌时跑不快、深跌后又熬不住的人。
知道自己的能力边界，发挥自己的优势，买便宜的好公司，注意安全边际，注重定价权，人弃我取，在胜负已分的行业里找赢家，这些貌似投资中最简单的事，其实也是投资中最本质的东西。
3、未来的价值投资
今后5～10年，我们的内在经济增长速度与过去10年相比可能大幅度降低。今年预期中国经增速为5%左右，一季度中国GDP284997亿元，经济增速为4.5%，分产业看，第一产业增加值11575亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值107947亿元，增长3.3%；第三产业增加值165475亿元，增长5.4%。随着疫情防控成效不断巩固，国内消费和投资也逐步恢复。
去年国内生产总值增加到121万亿元，五年年均增长5.2%，十年增加近70万亿元、年均增长6.2%，在高基数基础上实现了中高速增长、迈向了高质量发展。
由于成本上升，今后10年的通胀也会比现在高，也许是5%甚至更高，“滞胀倾向”这个趋势是不可逆转的。就是今后5～10年的经济增长速度可能放慢到7%以下、通货膨胀上升到4%以上的这样一种倾向。借用比尔·格罗斯的说法，这种成本升高之后的“滞胀倾向”也可被称为中国经济的“新常态”。这个新常态就是成本更高，通胀压力更大，经济的内生潜力更低。
过去10年，投资和出口是拉动中国经济增长的主要动力。2022年我国货物贸易进出口总值42.07万亿元人民币，比2021年增长7.7%。其中，出口23.97万亿元，增长10.5%；进口18.1万亿元，增长4.3%，连续6年保持世界第一货物贸易国地位。2023年一季度货物进出口总额98877亿元，同比增长4.8%。
从贸易伙伴结构看，2022年，我国对东盟、欧盟、美国分别进出口6.52万亿、5.65万亿和5.05万亿元，分别增长15%、5.6%和3.7%。同期，我国对“一带一路”沿线国家进出口增长19.4%，占我国外贸总值的32.9%，提升3.2个百分点；对RCEP其他成员国进出口增长7.5%。
但成本大幅上升，出口这条路走不通了，在今后10年中，贸易顺差不可能再提高太多。想要靠增加出口来推动一个120万亿GDP的经济体，不仅其他国家受不了，中国的环境和资源也受不了。
2022年，我国服务贸易逆差943亿美元，逆差规模较2021年下降6%。其中，知识产权使用费逆差收窄11%，电信计算机信息服务、其他商业服务呈现顺差且分别增长66%和23%，反映了我国货物和服务贸易深度融合及数字贸易加快发展，带动高技术服务贸易提档升级。此外，旅行逆差1076亿美元，增长14%，主要是赴境外留学等支出缓慢回升。
没有投资增长和出口增长带来的收入增长，消费是没有办法自己加速增长的，特别在现在我们的收入分配体制改革还没有进一步完善、中产阶级还没有形成之前，希望通过消费贡献3%～4%以上的GDP增长也不现实的。
所以在这种情况下，留下的抓手就是投资。投资中40%是工业投资，但是工业投资在今后5～10年里再指望它快速增长也不太现实。过去20年的工业投资和产能扩张的大背景是中国从自给自足的封闭式经济体转变为世界工厂的开放式经济体。
如今，成本大幅上升之后，包括富士康、耐克和Coach在内的品牌商开始把工厂搬离中国，2022年我国汽车制造业引资大幅增长263.8%。此外，同期计算机通信制造、医药制造领域引资同比分别增长67.3%和57.9%。2023年中国仍是外商投资的热土，各地不断创新举措，持续提升贸易自由化便利化水平。比如，广西、云南、黑龙江创新模式，进一步推动边民互市贸易发展。
同时，由于环保因素，今后几年落后产能淘汰的力度必将大幅加大，再加上各种成本的上升和出口增速的下降，国内的工业产能扩张速度也会大幅放缓。
剔除出口、消费和工业投资，就只剩下基建投资和房地产投资了，三驾马车现在只剩下一架的三分之二还可以跑，中国经济的出路在何方？
从人口红利和储蓄率的角度看，今后5年是中国提升基础设施的最后机会，之后将很难找到足够的基建工人和足够的低成本资金。
经济发展的三大推动力是人口的增长，人均资本（包括土地）的提升以及人均劳动生产率的提高。创新和改革长远看有利于提高劳动生产率，但是改革的初期不见得能立竿见影。
中国的出路就是城镇化，城镇化可以进一步推进城市的人口增长。通过农村土地的流转实现土地资本的货币化，人均资本就能够增加，剩下的农业土地集约化使用，留在农业的劳动力的人均土地就能增加。中国有18亿亩的耕地，美国有30亿亩，美国的农民占总人口比例为2%，约有700万农民。
2021年七普，中国农村人口占全国总人口比例的36.11%，参照美国的劳动生产率，中国的耕地只能容纳400万农业劳动力，就算中国农业达到美国1/10的劳动生产率，也只能容纳4000万农民，这说明中国的城镇化进程还远没有结束。根据目前的测算，每个人的城镇化对应的投资是15万～20万。未来，投资持续的时间可能要比我们想象的长。
中国有14亿人，任何一个大行业，只要把握住行业的龙头地位，再发展20～30年是没有问题的。更何况地产是个很有定价权的行业，就像有的小区，路左边就是5万元一平方米的房子，路右边就是2.5万元一平方米的房子，同样的学区、同样的配套设施，不同开发商的地产就能卖出不同的价格，这就体现了不同的地产公司差异化的定价能力。
不管你是否喜欢，现实是，在今后5～10年，地产仍然是中国经济增长的支柱行业。对于地产，政府会调控，但是不会打死，被压制的需求和被替代的需求，这二者是有本质区别的。
事实证明，过去两三年那么严厉的政策变化都没有改变银行、地产行业的利润持续快速增长。银行、房地产是拥有中等增长、高资本投入、中等规模经济护城河的是中等资本回报率的生意，2022年房地产业占比GDP为6%，金融业占比GDP为7.8%，中国银行业的利润占整个金融业利润的比例非常高，这是我国的融资结构或者资产分布所决定的。
我国银行业的发展一直走在这样一个轨迹上面，当它做到极致的时候，生产率最高的时候，也会面临挑战，因为发展到一定程度之后，你会发现企业的*款贷**需求下来了，而变成消费者成为主要的*款贷**需求的增长方，比如房贷、消费贷。其实，银行的业务模式本质上和我们经济发展的阶段是要去匹配、去适应的。
没有护城河导致低资本回报率的生意，是差的生意。目前市场对政策变化很可能过度反应了。房地产、金融业都是全民高度关注的行业，
简而言之，低估值的、有定价权的蓝筹股，这就是我们新常态下的投资方向。
中国会继续处在一个局部加杠杆过程中，工业企业的加杠杆整体还会加深，能够逆转这个过程的只有两种可能：一种是技术创新或制度改革带来效率提升，杠杆就自然地降下来了；还有一种是因为其他原因杠杆加不上去了。
因为加杠杆的前提需要利率不断下降，但是可能因为受到外部环境的影响，比如最近美元的利息提升了，利率不可能再下降。如果企业的效率提升，杠杆下降的情况能够发生，这是金融地产未来几年最好的爆发点，就可以看到金融地产的股票就会好一点。
一个是人口的变化、一个是财富的变化，这两大因素会对房地产的销量、投资、房价产生一些影响。人口变化这个趋势是确定的，财富的变化还是要看我们的货币条件，包括经济的发展。
今年3月末，M2余额是281.46万亿元，同比增长12.7%。M2的增速比较高，主要是金融体系靠前发力，加强对实体经济的资金支持，派生的货币相应增加。每次的货币放松又会带来成交量阶段性的反弹。但只是反弹而已。所有的价格本质上都是货币现象，比如钱多了，水涨船高，所有东西的价格都往上涨，一旦钱少了，所有东西的价格都会往下跌。
最后不会14亿人都挤在北上广深，肯定还有二三十个城市群，这就是房地产的机会。中国类似像日本、韩国大都会的模式，五到十年的经济引擎，一定得靠消费和地产来驱动。
投资中影响股价涨跌的因素是无穷无尽的，但是最重要的其实只有两点，一个是估值，一个是流动性。
山姆·沃尔顿是沃尔玛的创始人，沃尔玛是现在全世界销售额最大的公司，他有一句名言：“你只要买得便宜，就可以卖得便宜。”只要买的时候不是太贵，就不用担心卖不出去。这个世界的特点是*子骗**越来越多，傻瓜不够用，不能老是指望别人当傻瓜。
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