来源 | 观良者公众号
作者 | 沐 沐
8 月份消费者价格通胀同比上涨 3.0%，预计今年剩余时间整体通胀率将保持在 3%以上——但这可能是最高水平。
专业人士认为缺乏需求侧压力是低通胀的一个关键原因。由于家庭收入几乎没有改善迹象，明年 CPI 通胀可能会降至 2% 以下。
日本的通货膨胀率低于全球标准
全球经济现在正与高价格交战。尽管主要经济体的物价似乎已经超过或接近峰值，但许多国家的通胀仍处于较高水平。
造成这种情况的主要原因是：
1）在大流行期间向经济注入了过多的流动性，以减轻 Covid-19 的影响，
2）俄乌战争引发了高商品价格，加剧了全球供应瓶颈问题。
事实上，日本（尽管受到这两个因素的影响）设法维持了相对较低的通胀率，但其 8 月份的 CPI 通胀率也从 2020 年 12 月的近期低点 -1.2% 上升至同比 3.0%。服务价格增长放缓而商品价格一直是近期通胀上升的主导因素。
日本的CPI通胀因商品价格上涨，但明显低于其他发达市场国家
日本与其他发达市场的 CPI 权重有何不同？
从截至 8 月的日本 CPI 篮子来看，食品是最大的类别，占 CPI 总权重的 26%，其次是住房，占 21.5%。在其他主要类别中，能源和娱乐相对较小，分别为 7.1% 和 9.1%。
日本与其他发达市场的权重相比，其能源份额低于美国和欧盟，其住房份额介于美国和欧盟之间。
为什么这很重要？----这是使日本通胀保持在低水平的两个主要因素。
每个国家不同的 CPI 权重可以解释日本的低通胀
日本的能源价格飙升，但不如美国和欧盟
日本作为一个能源净进口国，不能选择退出全球大宗商品价格上涨。
然而，日本的能源通胀增速低于美国和欧盟。
主要在于：长期合同为日本的液化天然气 (LNG) 进口提供了一些缓冲。
根据国际天然气联盟的数据，2018 年与石油相关的合同约占液化天然气采购量的 67%，因此日本在近期天然气价格走强中获得了更多保护。
此外，或许更重要的是，日本根据长期合同从俄罗斯库页岛进口了约 10% 的液化天然气，但到目前为止，该渠道并未出现重大供应问题。
日本的能源价格飙升，但不如美国和欧盟
与美国相比，日本能源价格低的另一个原因可能是燃油税。虽然欧洲国家倾向于对全球最高水平的石油燃料征税，但日本也对全球标准设定了相对较高的税收。整体没有欧盟那么高。
较高的税率为原油能源价格变化提供了一些缓冲，而在美国等税收低得多的地方，价格波动会迅速而全面地发生。
以日本为例，政府在近代史上首次选择了补贴，并增加了对炼油厂和石油产品进口商的燃料补贴。自从 1 月份推出临时补贴计划：每升 3.4 日元支付给石油分销商和进口商以来，补贴上限已经提高到 5 月份每升 37.3 日元。
政府削减燃油税的努力也减轻了价格负担
日本的房价从未从 1990 年代的房地产危机中恢复过来
占通胀篮子五分之一的租金组成部分最近有所上升，但与美国和欧盟相比仅微不足道。日本在 1990 年代初遭遇房地产泡沫破灭，市场从未从损失中恢复过来。
总体而言，房价与租金之间存在时间差的正相关关系，但由于日本的房价没有上涨，因此 CPI 的租金部分也停滞不前。
美国和欧盟的房价在大流行期间飙升，房价上涨的滞后效应将美国的租金大幅上涨至 6.3%，而欧盟则为 2.1%。
至关重要的是，从长远来看，随着人口老龄化，房地产市场不会有任何显着收益，这也将支撑日本未来相对较低的通胀。
日本房地产市场尚未完全恢复，因此租金通胀变化不大
为什么在低利率环境下房价仍然疲软？
阻碍房地产市场复苏的原因可能有很多。从房地产市场的供需来看，似乎存在供过于求的问题，即使在泡沫破灭后，住房供应也持续了一段时间。从 1990 年代初到 2010 年代初，新建未签约公寓的数量仍然相对较高。
与此同时，随着人口的减少，对房地产的需求朝着相反的方向发展。除了供需不匹配之外，可能还有其他原因可以解释房地产市场的低迷，例如潜在买家只想要抗震房屋，或者因为房地产危机的创伤使人们放弃了投资住房。
即使在危机之后，日本仍然供过于求的新住房
家庭收入状况仅略有改善
日本消费者的需求价格弹性对价格上涨相当敏感，企业谨慎的定价行为反映了消费者的这种购买态度。
因此，通货膨胀率仍然很低，并产生了对未来低通货膨胀率的预期。过去 20 年，家庭收入增长几乎为零。
的确，在过去的二十年里，家庭收入几乎没有增加。工资增长相当疲软，而日本的资产价格也难以从之前的高点中恢复。
自 1987 年以来，日本股市仅上涨了 20%，而同期美国和欧盟股市分别增长了近 9 倍和 4 倍。停滞不前的股市也表明企业表现不佳，利润率正在萎缩，企业提价的空间很小。
人口老龄化也增加了消费者的储蓄倾向。这一切都表明，家庭购买力并未增强，这意味着消费者的消费欲望可能会受到抑制。
企业无法有效地将投入品价格上涨转化为消费价格
日本的重新开放步伐比美国和欧盟慢
最后但并非最不重要的一点是，重新开放的步伐是解释通胀缓慢上升的另一个原因。近期价格的大幅上涨主要是受全球供应方面的限制所推动，但去年许多国家的出行限制解除后需求的复苏也有所贡献。
日本一直是放松社交距离措施最保守的国家之一，今年4月才开始放宽规定。尽管政府继续放松措施，但许多规则仍然完好无损，跨境流动仍然受到严格的检疫和检测监管。因此，重新开放对能源需求的压力要弱于美国和欧盟。
严格指数显示日本的措施尚未完全解除
短期通胀前景：管道价格自 6 月以来似乎已经企稳
尽管日元近期疲软，但全球油价下跌导致近几个月价格企稳。8 月份生产者价格通胀同比保持不变，为 9.0%（6 月份为 9.4%），8 月份进口价格增长继续放缓至 21.7%（7 月份为 26.1%）。随着市场对今年年底全球油价进一步下跌的共识，专业人士认为管道价格预计将相应下降。
尽管管道价格下降，但预计今年全年消费者价格将进一步上涨。去年的低基数将是一个因素，高商品价格（制成品）的第二轮影响将在未来几个月发挥作用。
根据最近的一项调查，预计 10 月份有 6,532 种食品价格上涨，而 8 月份为 2,493 种，9 月份为 2,424 种。此外，相对健康的劳动力条件加上重新开放的提振，将暂时支持价格的进一步上涨。
日本央行展望
尽管今天的 CPI 结果略高于预期，这也不太可能促使日本央行 (BoJ) 在周四改变其政策。但是，它肯定需要找到更有说服力的信息来证明其宽松政策的合理性，因为通胀上升速度相对较快——按照日本的标准。
随着 Covid-19 局势逐渐恢复正常，日本央行还必须考虑退出计划。作为第一步，该银行可能会按照 9 月会议上的原计划结束其 Covid-19 支持计划。
如果日本央行决定如期终止该计划，则表明其走正常化道路的决心，但并不一定意味着该银行将在短期内上调政策利率或改变收益率曲线控制政策。如前所述，目前高于 2% 的通胀在 6 个月后是不可持续的，预计日本央行将在一段时间内保持不变。