文|大观
编辑|宇儿
对目标公司的整个财务状况进行科学分析，公司内部也应建立完善的监管体系为彼此提供良性的经营环境。
并购绩效结果分析的研究现状
对于并购结果，即使国内外学者研究时间，研究方法都不相同，但得到了很多相似的结论，这些共性对今后研究 并购绩效 有很大的帮助。
(1) 国外研究现状
目前西方金融业证券行业发展都比较快速，因此国外对于企业并购的研究是比较全面的，但对于并购绩效结果的案例研究却很少。
Jenson和Ruback选取并购案例来研究绩效。
在研究之前，他们就认为 并购的行为会给企业带来超额的收益 ，后来通过实验也确实证实了这件事。
因此给外界提出建议进行企业并购时，只要对象选择恰当，会 促使企业合理配置资源，整合优质资源 。
Bradley通过对国外一家上市公司的股权并购案例研究发现。
通过并购这种手段可以提升股东价值，无论结果是失败还是成功。
因此建议上市公司可以通过并购来实现战略发展，但同时也应该注意风险管理和成本控制。
Weston也得出相似结论，通过对一家跨国公司的并购案例研究发现该公司并购后股东价值显著增高，但财务风险上升。
因此他得出结论 并购活动可以扩大企业规模，降低单位产品成本 ，同时也给该公司提出建议，可以通过改善筹资结构的途径来财务财务风险。
(2) 国内研究现状
国内对于并购案例的结果分析研究相较国外较少，云昕等学者对优酷土豆的并购案例进行研究，研究结果表示并购后绩效表现不良。
主要是因为成本投入过大的原因，认为可以 通过大力发展自制剧或者是与上游公司加强合作来降低成本，提高盈利水平 。
殷爱贞在研究了东方航空并购上海航空案例之后，发现绩效表现很好，但有些盈利指标还是有下降的现象。
因此她提出可以提升服务，优化航线网络布局，提高航班利用率来增加营业收入并降低成本。
除此之外，依据绩效研究结果从而对整个行业或者监管机构提出意见也是众多学者进行绩效研究的目的。
王蕾蕾在进行制造业并购绩效研究之后得出结论， 大量的并购行为会产生跟风效应 。
使实力相当的大公司互相并购行业内竞争越来越激烈，最后导致产业集中，并不能赚取更大的收益，所以大家应该防止行业垄断的问题并对国家《反垄断法》提出补充建议。
刘良坤在研究吉利并购沃尔沃这个案例时发现，吉利在并购沃尔沃之后获利能力不强，财务风险加大。
主要是因为对目标公司的了解有误，因此认为 企业并购时应规范资产评估制度，恰当的确定交易价格 。
企业并购绩效的相关理论概述
要研究公司并购绩效的表现，首先需要全面了解相关的基本理论，这些内容可以为后续案例分析提供所需的理论支持。
1. 概念界定
本文中并购以及并购绩效是两个重要概念，本部分会将这两个概念进行定义与解释。
(1) 并购的概念
企业并购是指公司之间进行产权交易， 可以通过兼并或者是收购两种方式进行 ，但这两种总是一起发生，统称为公司并购。
形式主要有公司合并、资产收购和股权收购三种，其中这是企业资本运营和管理的主要形式。
企业法人取得其他企业控制权的， 应当在平等、自主和平等补偿的基础上，以特定经济方式取得其他法人所有权 。
虽然公司并购有很多种类，但最基本的分类是基于合并对象的行业，划分为横向并购、纵向并购和混合并购。
其中，横向并购是指生产和销售相同或类似产品的公司之间发生的并购，以提高规模经济和市场份额。
纵向并购是指生产过程或业务链接相连且密切相关的公司之间发生的，或者是垂直合作关系中的专业化公司之间发生的并购。
最后， 混合并购是指不同的合并公司产生的并购行为 ，这些公司的不同便是为产品性质和产品类型的不同。
他们既不是同一行业的，也不是垂直关系的，合并的目标是为了快速进入其他业务领域。
(2) 并购绩效的概念
首先，需要了解什么是绩效。
从管理的角度来看， 绩效是指成绩和效果的组合 ，是一段时间内工作行为和方法对工作结果产生的影响。
企业并购绩效是指企业在经过并购后，随着经营战略的重新制定，企业资源的整合，经营效益所产生的变化以及对是否实现并购目标的评判。
如果要评判一次并购行为是成功还是失败，那么 并购的目标，预期的协同效应都应作为评判标准 。
甚至是企业的发展进程，资源的有效配置等因素也要纳入考虑范围，这些都需要我们进行并购绩效研究以得出结论。
2. 并购绩效的评价方法
研究并购对企业绩效的影响，通过 建立窗口期来计算超额累计收益率并结合企业财务指标变化 可以有效直观地将看出企业并购的短期绩效表现和长期绩效变化。
本文阿里巴巴并购网易考拉之后主要的非财务指标变化在并购成效中进行了详细描述，所以在并未在并购绩效分析中重复分析。
(1) 事件研究法
事件研究法运用统计学的知识，研究市场上菜一个事件发生的时候，股价是否会产生波动，通过计算相应指标可以看出在一段时间范围内该事件是否引起公司的股价波动。
多雷最早在1933年运用这种方法研究 拆股对股价变化的影响 。
在1967年时，Kelly首次将这种方法用于研究公司并购的绩效。
应用此种方法首先需要将公司的并购行为视为在特定时间内发生的事件，同时以合并公告的发布日期为中心确定一个事件周期，并将公告日期指定为0。
其次将整个事件周期划分两个阶段， 事件发生前叫做事前检验期，发生后为事后检验期 。
通过列举事件发生前后的股价信息计算实际收益率，其次还要运用回归分析绘制假定某个事件没有发生而估计出来的正常收益曲线。
实际收益与估计收益之间的差值就表现为该事件对股价的影响程度。
其中确定时间窗口期尤为重要，窗口期越长，对事件描述越详细，但同时也更容易被其他因素干扰。
窗口期越短，那么得到的信息也就越少 ，对事件的描述就越不准确。
因此我们必须选择合适的时间窗口期。
除此之外，事件研究法对其各类收益率的计算尤为依赖，数值和计算过程上准确性和详细程度也是整个方法运用过程中的重点部分。
(2) 财务指标分析法
财务指标分析法是通过指标变化来衡量公司绩效的一种方法，隶属于财务管理中内容。
首先从企业披露财报中提取相应数据进行分析计算绘制走势图， 指标变化变现为企业的经营成果 。
还可以通过已有数据预测未来走势，为企业的决策者做出科学的决策提供支持与帮助。
在企业并购的研究领域中，国内外学者经常使用这个方法来研究企业并购对企业绩效产生的长期影响。
从多个方面选择相关的指标进行研究，查看指标如何变化，再结合管理者对公司的发展预期来判断并购行为是否实现公司的目的， 从长期来看，是否对合并方产生利好的情况 。
3. 并购动因的理论基础
企业并购后对企业的影响通常与发生并购的动因有很大的关系。
研究并购动因是研究整个企业并购绩效的起点，经过众多学者的研究之后，产生很多理论假设，获得最多人认可且成熟的动因理论有规模经济理论、多样化经营理论和协同效应理论：
(1) 规模经济理论。
关于规模经济，首先要做的就是扩大生产规模， 企业可以通过生产更多产品来使单位的平均成本降低 ，获取更大的利润。
企业并购可以直接获取其他企业的生产链和资源，快速形成规模经济。
但该理论遭到很多经济学家反对，他们认为大企业频繁横向并购会让企业“一家独大”，如果出现这样的情况，那么会造成企业间“合谋”的现象，垄断市场价格，榨取市场最大利润。
这样， 并购就不仅不能实现规模效应，还会垄断市场 。
(2) 多样化经营理论。
多样化经营通常表现为混合并购，这种并购行为发生在不同产业领域的企业之间，它们之间生产的商品工艺不同，内容也不同。
混合并购可以让企业快速进军其他领域， 在预测未来发展趋势的前提下更好应对市场变化 ，增强企业的竞争力和抗风险能力。
在20世纪60年代的美国，企业并购风靡一时，在这一时期，众多学者认为企业间发生混合并购可能是为了化解经营风险。
管理者想要去寻求多样化经营应对风险，但企业内部却缺少相应的资源，只能寻求其他办法，就会出现混合并购的现象。
但同时也有学者认为， 合并后企业外界声誉提高，可以借更多的钱 ，更多的债务减少了投资收益的税收。
这种税收节约的观点还普遍存在于美国之后的几次并购热潮。
(3)协同效应理论所谓协同效应，简单地说，就是 "1+1>2"的效应 。
并购后企业在现金流方面、经营业绩方面或是财务状况方面都能获得较大的提升且普遍大于并购前并购双方的经营状况。
可以让企业资源效益最大化，抗风险能力增强，在市场上获得更大的竞争力。
企业纵向之间的并购整合，将行业中处于不同发展阶段的企业相互结合不仅能减少相关的费用和交易成本，还可以弥补经营上的短板。
而 横向并购可以让竞争对手变为合作方，降低竞争成本 。
许多公司还可以利用现有的专利、独特技术等专属能力，在并购后向其他企业传授，让双方的发展能力都获得快速提升。
阿里巴巴并购网易考拉案例回顾
本部分首先对阿里巴巴与网易考拉两家企业的基本情况和发展现状进行介绍，从三方面探究并购原因，最后梳理整个并购过程之后阐述并购结果和成效。
1. 阿里巴巴企业概况
阿里巴巴属于并购方，对其基本情况以及旗下对标网易考拉的天猫国际进行简要介绍。
（1）企业基本情况
1999年，阿里巴巴网络技术有限公司在杭州诞生，在今后的经营中逐渐壮大， 创造多元化的产业群 。
截至2021年，它的经营范围已包括多项业务，最主要的业务有电子商务服务、跨境贸易服务、广告服务、大数据云计算服务、菜鸟物流服务、蚂蚁金融服务这六个。
同时 阿里的关联公司也有很多 ，这些公司多为其重要经营业务的补充或者是对其提供一些辅助支持。
主要业务包括：淘宝网、天猫、全球速卖通、1688、阿里妈妈、阿里云、菜鸟网络等。
2014年9月19日，阿里巴巴集团在纽约证券交易所初次上市，再经过五年发展后又在港交所上市，成为第一位成功两次上市的互联网企业。
阿里由最初电商逐渐发展为涵盖居民生活衣食住行个各个方面的企业，这与它 能准确识别市场动向不断并购发展 有很大关系，在现阶段阿里毫无疑问已牢牢占据互联网领域龙头位置。
阿里巴巴的组织架构在2012年时变为事业群制，后又在2013年调整为25个事业群。
在经过数年的合并整合之后2017年最终形成十一个主要业务。
阿里巴巴以商品购物为起点，类别涵盖国内外整个市场， 消费者用支付平台进行购买，商品销售以物流服务进行运输到达消费者手中 。
整个流程数据共享，阿里云提供计算服务，为商品销售的整个流程保驾护航。
通过不断并购各个不同经营类别的企业，阿里巴巴最终形成一个完整的商业生态圈，囊括消费者衣食住行的各个方面。
（2）企业并购前状况
本次并购对象为网易考拉，主营跨境电商业务，而阿里巴巴的跨境电商业务主要由天猫国际负责，天猫国际是阿里巴巴于2014年成立的进口零售平台。
致力于进口全世界的原装产品，帮助中国消费者方便进行海外购物 ，跨境保税仓遍布国内重点城市。
跨界电商领域一直是天猫国际，海囤全球以及网易考拉三家独大，互相竞争。
尽管阿里巴巴的跨境电商已经取得了惊人的成绩，但也表露出很多问题，产品单一，无法获取海外供应商等让其难以更上一步。
2019年时阿里巴巴宣布将会继续深入发展跨境电商，提供更多资金，希望能在在未来5年实现更多地区的进口覆盖， 获得更多供应商，增加商品类目以满足更多消费者的需求 。
但在当时看这个任务很难实现，海外平台一直不认可它的存在，很多商家不愿意合作，因为假货问题也导致海外用户对其信任度不高。
再加上拼多多这个强劲的竞争对手在旁虎视眈眈，也想要在跨境电商领域分一杯羹，所以当时的天猫国际要快速想出一个办法，最好能 解决自己供应商的问题，促进商家合作 。
还能解决自己的竞争对手。
2.网易考拉企业概况
以下内容先从网易考拉企业的基本情况来介绍，再介绍发展现状。
（1）企业基本情况
网易考拉由网易有限公司推出，成立时间为2015年1月9日，是网易公司进军跨境电商行业战略的第一步。
网易考拉在海外众多地点都设有分公司或办事处 ，希望直接深入产品原产地直接进行商品购买。
以自营直采的方式将商品送入消费者手中，这样就能保证消费者购买的商品百分百为正品。
但由于缺乏电商经验，网易考拉在后续经营中遇到瓶颈，在寻求发展道路时被阿里巴巴全资收购，后更名为考拉海购。
修改经营聚焦点， 主打会员电商，品类多种多样 ，涵盖居民生活各个方面。
考拉海购以100%正品为经营理念，不售卖假货 ，希望帮助用户减少购物烦恼，用最划算的钱获得最称心如意的商品。
（2）企业并购前状况
2019年3月33日，根据发布的《2018-2019中国跨境电商市场研究报告》来看，网易考拉始终占领跨境电商领域中最大的市场份额，数值达到27.1%。
第二位是阿里巴巴旗下的天猫国际，占比与排在第三位的京东旗下的海囤全球相差无几。
而且从上线以来， 网易考拉的交易额每年都在成倍数增长 ，常年占据跨境电商市场份额的第一位。
其实，虽然从表面来看网易考拉经营状况一直表现良好，未来也似乎会有更好的发展，但从真实的盈利数据上来看并不是这样。
虽然网易考拉的营业收入一直在增加但营业收入的增幅却在逐步放缓，毛利率常年徘徊在10%左右，甚至在2018年第四季度的财报中降低到了5.4%。
要知道，网易当时建立网易考拉，可是将其当作了除游戏之外的第二大业务，是网易集团进军B2C领域的重要一步。
网易考拉既然主打自营直采，那么势必要花费大量资金建造直营店 。
搭建保税仓，这样的重资产经营模式成本很高，可以说，双易考拉从未获得真正意义上的盈利，相比游戏业务高达60%以上毛利率，跨境电商这一块的业务确实在拖整个网易的后腿。
