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一. 智能手表是重要的可穿戴设备，应用场景具备不可替代性

智能可穿戴市场高速发展，景气度持续提升

可穿戴设备属于便携式设备，包括TWS耳机、智能手表、智能手环、AR/VR等产品，通过软件支持和云端交互等多种技术实现其功能，广泛应用于娱乐、运动和医疗健康等领域。近年来随着居民收入水平提高，人们对于电子产品便携化、智能化和功能集成化需求越来越高，叠加以蓝牙5.0为代表的无线技术、云计算和AI的迅速发展，智能可穿戴设备进入高速发展时期，景气度持续提升。

根据IDC预计，2019年全球可穿戴设备出货量预计将达到3.052亿台，相比上年增长71.4%，其中第三季度全球可穿戴设备出货量达到8,450万部，同比增长94.6%，单季度出货量创历史新高。分产品种类看，耳戴式设备Q3出货4,070万台，占可穿戴设备比重为48.1%，腕带和智能手表分别出货1,920万台和1,760万台，分别占比22.7%和20.9%。

从苹果业绩看可穿戴设备发展:市场快速扩张，可穿戴设备成苹果重要成长动力。受益可穿戴市场迅速扩张，以AirPods、AppleWatch和智能音箱为代表的可穿戴、家居及配件业务成为苹果公司增长最快的部分，2016-2019财年营收复合增速为36.08%，高于苹果公司6.46%的整体增速。在2019财年，苹果公司可穿戴及其他产品实现营业收入280.49亿美元，已超过iPad业务，成为公司营收增长的强力引擎。

而根据苹果公司近期发布的2020年第一财季报告显示，苹果公司2020年第一财季实现营收918亿美元，同比增长9%，实现归母净利润222亿美元，同比增长11%。

可穿戴、家居及配件业务在19Q1延续强势增长，19Q4营收达100亿美元，同比提升36.7%，占营收比重超过10%;其中可穿戴产品作为公司成长最快的部分，同比增速高达44%，iPhone业务营收同比增速为7.6%。以AirPods和AppleWatch代表的可穿戴产品受到市场热捧，处于供不应求状态。在2020年第一财季，AppleWatch购买者中有75%为首次购买，也显示出可穿戴产品对*在用潜**户的巨大吸引力。

1.2智能手表是重要的可穿戴设备，应用场景具备不可替代性

智能手表是重要的可穿戴设备，是介于传统手表与智能手机间的创新型产品。智能手表是可穿戴设备的一种，指符合传统手表技术要求，但又具备一定信息处理能力的手表。除了满足传统手表时间指示功能外，智能手表还集成了大量其他功能，如智能提醒、天气预报、GPS导航、心率监测、运动记录等，并能实现智能手机的部分通讯功能，如接听电话和收发短信，部分智能手表可安装支付软件实现支付功能，并通过与TWS耳机连接来收听音乐。智能手表的显示方式囊括指针、数字、图像等多种形式，是介于传统手表与智能手机间的创新型产品。

智能手表功能丰富，应用场景具备不可替代性。作为介于智能手机与传统手表之间的创新型产品，智能手表有其自身的优势所在，应用场景具备独特性，不可被其他电子产品完全替代。

智能手表既可完成传统手表作为配饰的属性，也可带来运动健康功能、智能交互和各个场景的交互。与智能手环相比，智能手表显示屏幕更大，能显示更多内容，并具备脱离已有平台的能力，因此具备更强拓展性和更多可玩性;与智能手机相比，智能手表虽然在功能丰富性和应用多样性等方面存在不足，但由于体积小巧且佩戴方式与传统手表相同，可有效解放双手，因此适用于骑车、跑步和游泳等不便于使用手机的应用场景;此外，智能手表通过紧贴皮肤来获取或者智能手机无法获得的生命体征资料，因此可以很好地进行运动监测与健康管理，如心率测定、睡眠监测、血压和血氧检测等。

按照目标人群划分，智能手表潜在目标群体涵盖儿童、成人和老人等多个年龄层次，不同年龄段用户对于智能手表功能具有不同的要求，因此不同智能手表定位侧重点各不相同。

老人智能手表:功能定位侧重健康管理，包括心率监测、紧急呼救、摔倒检测和吃药提醒等为老年人量身定制的功能，此外包括精准GPS定位等，可随时掌握老人行踪，为老人出行提供保护伞;

成人智能手表:主要定位运动和健康，可提供关于速度、心率等方面的详细信息，并可实现音乐*放播**、远程拍照和手机支付等功能，部分智能手表还可支持多种运动模式，主要受众为热爱运动人士和数码爱好者;

儿童智能手表:侧重语音通话和安全防护。智能手机大部分功能对于儿童并非刚需，依靠智能手表即可满足时间显示和基本的通讯功能，方便家长与孩子随时取得联系;精准GPS定位、历史轨迹、一键呼救等功能则方便家长掌握孩子行踪，为孩子安全保驾护航。

搭载eSIM卡增强独立性，智能手表成万物互联新入口

智能手表发展在初期存在功能单一、生态不完善和操作系统不成熟等缺陷，大部分通讯功能(如拨打电话、接收信息等)需要与手机连接才能实现，甚至需要通过手机*载下**软件或更新App以获取更多功能，因此被认为是智能手机的附属品。但随着eSIM卡的引入和智能手表生态的日益成熟，这一情况得到了有效解决，智能手表开始摆脱“手机配件”的固有印象，作为独立的产品发挥作用。

eSIM(Embedded-SIM)，即嵌入式SIM卡，指将SIM卡直接嵌入到手机、平板和可穿戴设备芯片上，而不是作为独立的可移除零部件加入设备中。在eSIM卡问世以前，智能手表拨打电话需要通过蓝牙连接手机或插入SIM卡实现，但绝大多数智能手表由于内部空间有限，并不配备SIM卡槽，若需配备独立SIM卡槽需在便携性上作出一定让步，且需额外配备手机卡和手机号码，并不具备便携性和使用方便性;而eSIM卡具备嵌入式和小型化的优点，能够有效满足可穿戴设备小型化和轻薄化的需求，智能手表无需与手机连接，也不必插入物理形态的SIM卡即可进行通信，即可脱离手机作为独立设备发挥作用。

目前eSIM卡在智能手表中有两种应用场景:1.支持独立号码。智能手表可使用eSIM卡独立开通一个手机号码，成为一台完全独立的终端设备;2.一号双终端。

一个手机号码可同时写入两个终端，共享通话、流量套餐等通讯功能，都可独立拨号并实现来电共振。与支持独立号码相比，“一号双终端”业务更符合大多数智能手表佩戴者的使用习惯，因此成为国内运营商的主要推进方向。

在日常/工作生活中，用户仍使用智能手机拨打/接听电话和收发信息，而在外出散步和运动等场景中无需携带手机，在满足运动数据监测的同时也不会错过任何来电。此外，智能手表续航通常强于智能手机，在手机电量不足时，智能手表可让佩戴者与外界保持联系。

终端厂商迅速跟进，智能手表成万物互联新入口。eSIM的引入大大提升了智能手表的独立性，智能手表品牌商也在积极推进eSIM发展，截至2020年2月，苹果、三星、华为、小米等厂商均已推出支持eSIM的智能手表产品。在5G时代，支持eSIM卡的智能手表将成为万物互联的新入口和节点，而不再被视为智能手机的附属品。

新冠疫情激发全民健康意识，智能手表健康定位再获关注

智能手表紧贴皮肤，是采集人体数据的最佳方式

智能手表紧贴人体皮肤，能获取多种身体数据指标。智能手表紧贴人体表皮，其内置的多种传感器可有效采集智能手机无法获取的生命体征指标，如心率、血氧、血压等，并在相关软件支持下感知、记录、分析管理健康数据以及疾病预防。此外，部分智能手表还集成了睡眠监测、久坐提醒、喝水提醒和摔倒检测等功能，广泛适用于工作、出行、运动和睡眠等多种日常使用场景。

智能手表是人体健康数据的重要入口，对终端厂商而言具备重大战略价值。与手机相比，智能手表紧贴人体表皮且佩戴时间较长，是持续采集人体健康数据的最佳方式，有望成为医疗行业变革的重要驱动力。

在大数据时代，终端厂商将智能手表采集到的个体健康信息进行汇总，即可形成庞大的人体健康数据库，若对人群健康数据进行分析与二次加工，对于终端厂商而言将具备重大战略价值。终端厂商可与权威医疗机构合作，在身体数据监测、慢性病预防和急性病急救等方面施展拳脚。

以华为手表为例，华为在2018年加入*013院医**的心脏健康研究项目，截至2019年7月该项目注册用户已超过34万，筛选出高风险用户超过600人，经过回访加上最后确诊超过300人。智能手表的24小时心律监测功能可提供医院平时难以获取的心脏健康数据库，方便医疗机构针对心脏健康开展研究，广泛的患者筛查和早期的发现也能帮助医院及时发现潜在隐患，提升诊断效率。

智能手表各项功能通过内置各类传感器实现。在智能手表中，无论是心率监测、睡眠监测等与人体健康相关的功能，还是GPS定位、温度/湿度监测、气压测定等感知周围环境的功能，均需通过相关传感器才能发挥作用。智能手表通常内置加速度传感器、光学心率传感器、全球定位系统(GPS)等十余种传感器，各传感器对外部信息进行及时采集、识别和处理，帮助智能手表实现其基本功能。

新冠疫情激发全民健康意识，智能手表健康定位再获关注

医疗健康市场前景广阔，医疗卫生费用稳步增长。随着人口老龄化的到来、人均可支配收入提升和居民健康意识的提高，人们对健康的需求开始充分释放，医疗卫生费用近年来维持稳步增长。根据国家统计局数据，2012-2018年我国年度卫生总费用从28,119亿元提升至57,998亿元，年复合增长率为12.82%，人均卫生费用从2,077元提升至4,148元，年复合增长率为12.22%。

伴随着社会老龄化的进一步加剧和医药生物和智能化技术的进一步发展，预计更多健康需求将得到满足，未来十年我国医疗健康市场有望维持稳步增长的趋势。

健康监测仍然是智能手表用户最关注的功能。随着智能手表不断发展，其集成的功能也不断完善，包括但不限于通话、视频、聊微信、GPS定位、运动管理和健康监测等。根据速途研究院调查显示，超过70%的*在用潜**户在选购智能手表时会考虑产品健康监测功能的完善程度，在所有功能中受关注度排名第一，也反映出人们对智能手表健康监测功能的日益重视。

3.行业景气度持续提升，各大厂商加速布局

行业进入快速发展期，各大品牌加速布局

智能手表进入快速发展期，市场空间迅速拓展。随着包括TWS、智能手表在内的可穿戴设备硬件创新逐步成熟，以及与智能手机组成的应用生态日趋完善，智能手表受众群体和出货规模不断扩大，行业进入加速发展期。

根据速途研究院资料，全球智能手表出货量从2015年的2,080万台增加至2019年约6,260万台，年复合增速为31.7%;而根据中商产业研究院初步统计，2018年国内智能手表(不含儿童智能手表)总销量为205万支，预计2021年达到700万支，2017-2021年CAGR高达53.5%。

苹果占据市场近半份额，其他品牌加速入场。市场调研机构StrategyAnlalytics发布的2019Q3智能手表行业出货量报告显示，2019Q3全球智能手表出货量达到1,400万台，同比增长42%，其中AppleWath出货量约为680万部，相比18Q3同比增长51%，占据全球48%份额，继续领跑全球;预估2019全年出货量达到3,070万台，相比2018年增长36%，超过瑞士手表行业全年总出货量;三星、Fibit19Q3智能手表出货量分列第2、3位，而华为、荣耀和小米也在2019年下半年先后发布智能手表新品，OPPO和vivo也相继宣布将推出智能手表，智能手表领域开始成为手机厂商继智能手机和TWS后的又一竞争战场。

部分终端厂商动态

AppleWatch:主打健康+运动定位，领先地位稳固。从2014年9月苹果发布第一代AppleWatch至今，苹果已发布了5代智能手表产品，虽然产品功能日益丰富，但关于健康功能的定位始终未发生变化，苹果引领的健康生态也在不断升级和完善。此外AppleWatch还兼顾运动场景需求，提供跑步计数、GPS导航等实用功能。初代AppleWatch发布后市场份额快速扩大，并迅速成为智能手表市场的引领者。

2014年9月，苹果发布了第一代AppleWatch，该产品与iPhone搭配使用，可实现接收微信和短信消息、跑步计数和查看心率等基本功能。根据手表尺寸和表带材质的不同，初代AppleWatch可分为AppleWatch、AppleWatchSport和AppleWatchEdison三种风格不同的系列以满足不同群体的需求，售价从349美元到1,099美元不等;

2016年9月，苹果发布了第二代AppleWatchSeries1和Series2，在初代的基础上添加GPS和气压计功能，强化运动使用体验，并能提供IPX8防水;

2017年9月，苹果在10周年发布会上，与iPhoneX系一同发布AppleWatchSeries3，搭载S3芯片，性能相比二代提升70%，首次支持eSIM卡和蜂窝网络，与手机终端实现套餐共享，并可连接AirPods，无需携带手机即可实现双向通话和收发信息，独立性大大提升;

2018年9月，发布AppleWatchSeries4，将手表尺寸从38/42mm升级为40/44mm，显示屏面积增大，边框变窄，搭载wathchOS5能显示更多通知和内容;首次支持蓝牙5.0;机身内部传感器数量增加，增加摔倒检测、房颤检测和心电图绘制等功能，并获得美国FDA认证，在健康领域的布局进一步强化;

2019年9月:发布AppleWatchSeries5，采用全新的S5处理器和指南针，存储容量实现翻倍，支持全球紧急呼叫;且搭载LTPOOLEDRetina显示屏，支持屏幕常亮，并可通过手腕抬起进行亮度调节，从而有效节省功耗，续航时间延长至18小时。

回顾苹果历代智能手表发展历程，我们发现AppleWatch的迭代升级除了在处理器、屏幕和续航时间等方面有持续改进外，其“健康+运动”的定位也不断得到强化。从S3开始，AppleWatch可通过搭载eSIM卡，独立于手机即可实现绝大部分功能。

随着AirPods持续热销和苹果生态建设的逐步完善，与AppleWatch适配的应用数量增多，AppleWatch的承载的功能日益丰富，用户可以一定程度上脱离手机部分日常操作。预计未来随着TWS渗透率逐步提升，AppleWatch作为可穿戴设备中的重要一环，其地位将继续强化，产品智能化程度也将持续提高。

华为:精简化设计有效延长手表续航，GT系列获市场热捧。华为是智能手表的较早布局者，与AppleWatch功能不断丰富与完善，给智能手表不断做加法相比，华为从2018年发布的WatchGT开始给智能手表做减法，在保留健康监控和运动管理等基本功能的基础上对手表功能进行精简，不再支持eSIM卡通话和在手表应用市场安装第三方App，并采用麒麟A1低功耗可穿戴芯片，在运动、音乐、智能心率、睡眠监测等多传感器工作下，实现了更低功耗运算和更长续航时间。

根据华为官网数据，在典型使用场景下，华为GT242mm版续航时间长达7天，46mm版续航时长可达两周，不再需要1天充1次电，更便于用户长时间佩戴。与AppleWatch相比，GT2解决了智能手表续航时间短的痛点，圆形表盘和极简设计也更符合传统手表的形态，因此获得市场热捧。根据华为官方透露，WatchGT2在上市后45天内全球突破量突破百万，相较第一代提前了3个月。

由此可见，以华为GT系列、荣耀Magic系列为代表的智能手表与AppleWatch采用不同的设计思路与功能定位:AppleWatch追求智能手表作为数码产品的拓展性、可玩性和生态完善性，支持eSIM独立通话和从应用市场*载下**App等功能，但要以牺牲续航时间作为代价;而华为GT系列和荣耀Magic系列以健康、运动和续航为主要卖点，独立性和功能多样性不如AppleWatch但续航时间大幅延长，圆形表盘相比方形表盘更适合在商务会议等正式场合佩戴，支持第三方自定义表盘也使其作为手表的装饰属性得到有效发挥。两类手表大致代表目前智能手表市场的两种不同设计理念，分别服务于不同的受众群体。

小米:首款智能手表定位“全功能”产品，支持两种eSIM解决方案。2019年11月5日，小米在新品发布会上发布旗下首款智能手表“小米手表”，该手表采用1.78英寸AMOLED方形高清屏和四曲面玻璃镜面，分辨率为368*448，PPi达到326。

小米手表首发高通骁龙31004G处理器，搭载MIUIForWatch系统，针对方形智能手表进行深度优化，带来全新的腕上全面屏交互方式。此外，小米手表提供专业的运动健康管理，内置六轴传感器、第三代HRM心率传感器，配合三大卫星定位系统，以及指南针、气压计，能够精准支持十大专业运动模式，并能全方面监测睡眠、压力值、心率、身体能量检测等健康数据。小米手表内置电池容量为570mAh，续航可达36小时。

作为一款定位“全功能”的智能手表，小米手表具有类似智能手机的可持续升级功能，并可通过手表安装40余款应用，智能化程度较高。此外，小米手表通过内置eSIM卡模拟芯片强化独立性，支持一号双终端和独立号码两种eSIM解决方案，不用额外插SIM卡也可实现独立通信与上网。

发售价格凸显性价比，价格下沉加速智能手表渗透进程。除了专业的运动健康管理功能、丰富的应用市场和内置eSIM带来的独立通话体验，小米手表的另一大亮点在于其较低的发售价格。

小米手表1299元的起售价不到同级别eSIM手表的一半，性价比凸显。而较低的发售价格也让其在发售之初便获得市场热捧，开售首日销售额便突破1亿元。我们认为小米手表价格下探至千元级别有望成为智能手表走向普及的一大标志性事件，预计价格下沉将加速智能手表的渗透进程。

4.市场规模扩张催生供应链需求，关注核心受益环节

随着底层硬件的持续创新和应用生态的不断完善，智能手表全球出货呈明显加速趋势，部分产品供不应求，带动供应链需求快速提升。在可穿戴设备的发展浪潮下，苹果、华为、小米等品牌智能手表的智能手表供应链企业有望受益于智能手表的行业爆发趋势，迎来订单、业绩的双重增长。

智能手表产业链环节较多，但可大致分位上游主控芯片、中游零部件和下游组装代工三大环节。从AppleWatchSerie5的BOM表来看，整机预估价格约为$145.45(约合人民币1018元)，其中主控主控芯片价值占比约为46%。从AppleWatchS5拆解结果可以看出，AppleWatch内部零部件以苹果自研和国外厂商供应为主，国内厂商参与程度较小。

而从华为2018年发布的WatchGT拆解结果来看，华为WatchGT整机预估价格约为80美金，其中主控芯片占整机价格约为25%。相比AppleWatchS5，华为WatchGT的国产零部件占比提高，包括AMOLED屏幕及手表电池均来自国内供应商。在华为WatchGT2中，华为开始采用自研的麒麟A1低功耗处理器，国产化程度进一步提高。

从小米手表的BOM表来看，整机预估价格约为81.6美金(包装费+组装费约为6美金)，主控芯片占整机价格约为42%，主芯片SnapdragonWear3100和协处理器QCC1110共同作用，有效节省功耗，延长小米手表的续航时间。与华为WatchGT类似，小米手表绝大部分由零部件仍由国外厂商提供，但供应商当中也出现了国产厂商的身影，如唯捷创芯为小米手表提供功放芯片，卓胜微电子提供射频开关等。

由苹果、华为和小米手表智能手表拆解结果可知，与智能手机相比，主流品牌智能手表国产化程度相对较低，国内供应商的主要机会体现在屏幕及模组、玻璃盖板、电池、FPC和组装代工等环节。

智能手表贴身佩戴的特点使其作为日常健康监测设备的地位难以动摇，在可穿戴设备兴起的趋势下，与智能手机和TWS耳机组成的生态闭环日趋成熟，用户体验不断升级。我们认为随着智能手表底层硬件的逐步完善和人们健康意识的不断提升，叠加各大厂商加速布局，预计智能手表出货量在2020年将维持高速增长，相关供应链公司有往迎来超预期的业绩提升。建议关注显示屏/触控显示模组、玻璃盖板/陶瓷后盖、FPC、组装代工等核心受益环节。

报告来源：东莞证券（分析师：魏红梅）

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