智通财经APP获悉，国元香港发布研究报告称，目前国内及全球*子烟电**行业仍处于渗透率提升早期，中长期渗透率提升趋势确定。国内*子烟电**内销短期承压，预计23年将较22Q4环比转好，短期空间取决于监管实践。23年美国等海外市场有望迎来政策出清。未来海外产能布局优、具备全球化产能运营管理能力的制造企业将获竞争优势。该行认为依托供应链优势，*子烟电**品牌化出海将是重要投资机会。重点关注龙头品牌商雾芯科技(RLX.US)，可关注制造龙头思摩尔国际(06969)。
国元香港主要观点如下：
国内：内销短期承压，中国*子烟电**供应链具有不可替代的优势
(1)内销市场：2022年监管政策靴子落地，中国*子烟电**监管框架形成，行业迈入合法化和有序发展期。在监管实施口味限制、牌照准入、消费税后，国内*子烟电**内销短期承压，预计23年将较Q4环比转好，短期空间取决于监管实践。中长期：严监管下中长期将强者恒强，目前仍处于渗透率提升早期。由于减害及替烟特性，判断行业渗透率提升的中长期趋势不改。(2)外销市场：中国*子烟电**产业链供应全球95%的*子烟电**产品，中国*子烟电**产业链具有从技术研发到产品设计与制造的不可替代的优势。政策鼓励*子烟电**企业出口创汇，*子烟电**代工制造出口及品牌出海为主要的创收趋势。依托供应链优势，*子烟电**品牌化出海将是这一阶段的重要生意机会。
全球：渗透率上行、中期千亿美元市场、监管走向有序化
21年全球雾化*子烟电**和HNB的规模分别为228/ 288亿美元，按规模计的渗透率仅2.9%/ 3.7%。由于减害替烟特性，渗透率提升的中长期趋势确定，监管政策是决定行业发展的最核心变量。
(1)全球监管趋严，但不会改变新型*草烟**长期发展趋势。监管方向是促进行业回归替烟减害本质，严监管趋势利好龙头。美国严格且高门槛，欧洲偏宽松，日本禁止含尼古丁雾化*子烟电**但支持HNB，东南亚部分国家宽松。(2)全球风向标美国监管体系特征总结：①FDA PMTA高门槛、全链条的上市前审核;②口味限制(FDA禁售除*草烟**味和薄荷味以外的雾化*子烟电**，但至今薄荷味雾化*子烟电**产品未有一例获批;目前加州禁售调味类雾化*子烟电**，仅允许*草烟**味);③监管实践上，PMTA审核上高度重视产品的减害性和安全稳定性，对产品形态包容性较高。
重点关注*子烟电**品牌化出海的相关投资机会：
(1)品牌端：依托优质供应链，*子烟电**品牌化出海迎来黄金时代。回顾中国具备优势的供应链(例如日用轻工、消费电子)，已有名创优品、华为小米等品牌依托优质供应链进化为全球品牌。合规基础上，具备强产品力及品牌打造能力的中国*子烟电**品牌企业有机会在本轮竞争中跑出。
(2)制造端：中国在世界*子烟电**制造的份额极高(超过9成)，因此中国*子烟电**制造业的增长主要取决于全球规模增长。未来海外产能布局优、具备全球化产能运营管理能力的制造企业将获竞争优势。