1999年，时年巴菲特69岁。
题外话
理念比什么都重要，价投理念没错，但如果结合趋势操作，就是假背口诀，不懂装懂。
价投就是守株待兔，资金长时间被套或坐过山车的时候，“株”日夜生长，财富日积月累，一不小心有兔子撞死在上面了，哈哈一乐，加餐卤兔头、勾魂兔腿、香烤兔肉。
简直是享受生活的同时赚取金钱，岂不美哉，乐哉！可惜世人多喜好杀进杀出，以为练出所谓纪律和技术，便可在博弈当中探囊取物，只能哀叹，可悲、可悲，浪费时间和金钱尔……
——源自唐朝唐书房《书房拾遗第23期》2021年8月3日
1999年学习摘抄（四）
当一个人或一个企业、一个组织遭到重大打击，而且是连续打击之后，通常会反思自己是不是做错了什么。
这有两种可能，一个就是外界的，比如市场犯错误了，你没做错，但是别人犯错误，你遭到了损失，就是打击。第二种是你做错了，你遭受打击，那么就是冷静面对和考虑，思考得出结论，分析出到底是哪种错。
如果是第一种的话，你就要坚持，因为市场做错了，你是对的，但你遭受打击，那不是你的问题，你就要坚持。但如果是第二种错，你根本上你就犯错，遭受打击和损失，那你应该改正。所以通常情况下，所有人，无论伟大的人还是不伟大的人，就是普通人在内，实际上就是能够分辨出这两种错自己属于哪一种。这个是很耗费功力和智慧的。主要就是在这。
作为一个普通人还是作为一个伟大的人，大家碰到的坎坷、不顺利的比率和概率是一样的，只不过那些伟大的人能够分辨出哪些应该坚持，哪些应该改正。普通人很可能没有机会或者没有能力分辨出这些。
所以这也是我们学习一个目的，就是借鉴别人的经历、经验、智慧，提高我们辨识生活的能力，辨识世界真相的能力，以利于选择合适自己的道路，这就是我们学习的意义之一。
正文（四）
下面一段谈到了股票的回购，这段也非常精彩，个人认为这两段是一九九九年最为精彩的两段。
由于一九九九年伯克希尔股价大跌，很明显的下跌，而且是在牛市的背景下，巴菲特就收到一些信，要求公司回购股份。巴菲特就写了这段话来回应这个事情。
他说最近有些股东提出建议让伯克希尔回购股份。通常这类要求是合情合理的，但是有的时候，他们背后逻辑却有点奇怪。他说只有在一定条件下，公司回购自己的股份才有意义。
那么他就提了两个条件，第一，公司有多余的钱，回购股份你得有钱，没钱的话那你回购啥。第二个也很重要，就是股价必须远远低于其内在价值，这两个条件都满足才有可能实施。他说就此我还要补充一点，所有股东应该都得到足够的咨询，对公司进行评估。
就是每一个股东要公平，否则的话，如果不公平的会怎么样呢？如果资讯不对称，就会出现知情的股东占不知情股东的便宜，也就是通常是内部知情人，也就是大股东以及高管，占中小股东便宜，因为你知道好消息，别人不知道。
他说一家公司如果资金超出运营发展需求，以成长为导向的公司，可以考虑买进新的事业、新的生意，或者是回购自己的股份。但是必须股价低于其实质的价值，回购才有意义。
就是你觉得你值十块钱，现在股价五块钱，你买才有意义。你觉得值十块钱，现在市价二十块钱，你回购来干嘛？你不疯了吗？
他说这种情况在七十年代，就是一九七零年前后，因为那时候股市是熊市，很多股票跌得很厉害，很多公司就回购。
他说七十年代我们专门跟踪一些公司，只要这些公司大量回购这些股份，我们就跟着一块儿干，因为通常这种情况下，表示一个公司股价被低估，而拥有内情和权益的公司高管们才知道内情，所以通常我们就跟着买。
他说不过这个九十年代，过去二三十年了，但这种情况现在已经不复存在了。
他说现在很多回购是为了别有用心的目的，目的是为了拉抬股价。我给你放个好消息，我拉抬股价。拉抬股价为了什么呢？当然大家就知道一个耳熟能详的词，就是拉高出货，就是对中小股东是不利的。
他说芒格和我承认我们对于股票的内在价值，这个估计估算还是有所自信的，我们对一个公司的股票内在价值的估值是有自信的。虽然这种内在价值的估值，它并不是一个准确的数字，它仅仅是一个区间，是一个价格区间。这个大家知道。很多人问这个内在价值怎么算啊？
巴菲特在这里明确写到内在价值是一个价格区间Range。这是个范围，它不是一个准确的数字。
他说即便是这样，我们虽然不知道准确的数字，我们可以明显地看出来，很多公司以目前价格高价回购股份，就是为了让那些高价高位出货的股东占留下来的那些股东的便宜。
那有的人高价出货，他走了，有的人没有出货，他留下来了。留下你不就傻了吗？高位站岗。
他说高管的这种心态，就是欺负中小投资人。中小股东、散户、股民，我们很鄙夷，我们不干。他说过去的一段时间，讲的是过去几年，伯克希尔的确错过了一些机会，回购自家股份。
因为股价比较低的时候，我会买。买这个增加公司的权益。为什么会错过一些呢？他说因为当时我们大部分的注意力都放在如何使资金运用更有效用的方面，因为巴菲特能找到比回购自家股份更有效的投资的对象。这是第一个。
他说还有个原因，他没说第二个，他说还有原因，就是伯克希尔本身的交易量，在市场交易量每天的交易量不够大，就是因为他换手率很低，因为百分之九十七、九十八的股东基本上都不怎么交易。
你现在我买了以后好多年都搁在那不动。这样的话导致就算你要回购，买不到足够的量。你不能说回购才回购一两股吧？那没什么意义。
他说假设一下，如果我们有机会以低于内在价值百分之二十五的价格买回了百分之二的流通股，那个百分之二总股本的百分之二已经不少了，即使成功的这么做了以后，也只不过给每股的价值增加了百分之零点五而已。
就说我们偶尔是想这么做，但是问题是量又买不到足够的量，对我们的整体的贡献，正面的贡献、积极的贡献很少。
巴菲特接着提到了回到这些就收到了信中，就说我们收到这些信，他们跟我们说你回购股份。
或者说你就释放一些我要回购股份的消息，这样以此就会拉抬股价，拉抬股价或者是阻止股价进一步下跌，因为那一年跌得很厉害。
他说其实能提出这样建议的股东，根本就不关心公司的内在价值，
他说如果这些人短期想出货，你拉抬不就想涨高了，涨高了想出货，那你要想出货的话，那你不是把后面接你盘的人坑了吗？就是说如果你是真正关心公司的发展，你根本就没打算短期要卖掉，
那你应该祈祷股票进一步下跌才对。因为股价进行下跌，我们就有机会进场了，可以回购股份。
他说这是唯一可以通过回购股份增加伯克希尔股东权益的方法，这是唯一有利的。
就是说你要是关心我们这个公司，真正想跟公司同同舟与共，你应该祈祷他下跌才对。你老叫我们拉抬股价干什么呢？
巴菲特这段文字实际上是直指人心。说大哥你还来跟我商量，你表面提出好像为我们好。实际上压根你就想脚底抹油跑走。你们溜走了，溜走了，把这都卖给短期客。跟我巴菲特打交道中的人都是一帮短线客，我有什么好处？对我又没什么好处，没有好处的事我为什么要干呢？这不符合我们的根本利益的事情，我们为什么干？
所以巴菲特接着写了，除非我们认为伯克希尔的股价远低于其内在价值，否则我们就不会考虑回购自家的股份。我们也不会发表任何意见来影响股价的高低走势。不管影响他走高还是影响它走低，我们都希望设身处地为中小股东考虑，把他们应该知道的信息告诉他们，包括那些将来潜在的可能加入我们股东队伍的人。
他说最近股价跌到四万五千美金以下的时候，我们一度曾考虑要回购股。大家想想，写这话的时候已经是二零零零年初了，伯克希尔公司从七万跌到四万五，都快跌一半了。
他说如果这样的机会发生的话，他说我们现在要等，我是打算回购，但是要等等看，等等年会之后，等等年报出来之后。
他说我们即使要回购的话，也不打算通过交易所而直接上来直接上门的买单，也就是说场外交易。你打电话给我，反正总之我们强调大家注意一点，我们绝对不会为了阻止伯克希尔的股价下跌而回购股份。
没什么好讲的，你们想希望我托市的话，这个事儿肯定是没戏的，我不干这个事。
这段非常精彩，大家可以反复的琢磨一下，学习巴菲特，这些是穿越周期、穿越时空、历久弥新的这些智慧。到今天一转眼又过去了二十多年。实际上今天读来依然很有现实的借鉴意义。
最后的happy anding，最后愉快的股东大会。
巴菲特经过十多年的大力的鼓励，股东大会的人越来越多了。
他说今年我们要再挪一个体育馆开了，原来那个体育馆关闭了，这个不知道什么原因关闭，我们将移师到这个市里公民体育馆，这个体育馆位于什么什么什么地方。
这个体育馆位于首都街和double tree双树酒店的后面。
巴菲特说新的这个要搬去的体育馆位于奥马哈的市中心，所以我们平时开会，如果不在周末的话，一定就是交通很堵塞，所以我定在星期六开会。那也就是说从这个信息来说，也就是那个时候，巴菲特就是把这个股东会通常会放在周末开，基本是这个样子。总之就是很多很热心的细节的事情。大家订旅馆、订车，提前预定好，否则到那很麻烦。
他说我们按照惯例，将来几年，放在五月的第一个周末星期六。
他说我将保证各位可以买到一系列的我们的伯克希尔旗下的产品。他去年开会的时候，大家现场来开会的同学们买走了三千多磅的糖果，就是喜诗糖果，买走了一万六千一百多美元的世界百科全书，买走了将近两千双鞋子，买走了将近九百组小刀刀具，还有一千多颗印着伯克希尔logo的高尔夫球，三千多个帽子和衣服。
他说我相信今年的业绩一定会更好。巴菲特抓紧一切机会宣传自己的旗下企业的产品以及服务。
他说今年我们推出新的利杰公司不是搞这个时空分享飞机，今年有专机所有权，带大家参观一下，有兴趣的股东们跟我们去参观一下。到奥马哈机场，我们安排车。
DQ，做这个冰激凌。现场也会摆摊，去年我们光这个圣代和巧克力冰激凌卖出了四千多五百多根，盖可保险也提供相当优惠的股东折扣，你要有汽车险的话，到盖可来买，出示你的股东凭证，可以得到股东折扣。阿吉特跟大家聊一聊，阿吉特就是管保险的。跟大家聊聊你们家怎么规避一千万美金以上的风险损失。
阿吉特一直到前几天出来之后，年会出来，他也是六十九了，他当年才四十多岁，现在也六十九，快七十了。
大家没事儿。再去看看NFM，B夫人的家具大世界，虽然B夫人不在了，但家具大世界还在。
他说一九九九年家居大世界单店的营业额超过三亿美元。
他说你想想，大马奥马哈地区总共才六十七万人，那卖三亿多美元简直是个商业上奇迹，大家来的时候去看看，到NFM，只要凭着股东凭证得到的优惠券，可以获得员工价、优惠内部价，这项优惠自推出以来销售额非常惊人。去年开股东会前后五天的功夫，销售额高达将近八百万美元。这个分别比前两年增加了百分之二十六和百分之五十一。非常惊人。
大家没事还可以逛逛波仙珠宝，波仙珠宝这块看各种各样的稀世珍品，波仙珠宝全美的单店营业额仅次于纽约曼哈顿的Tiffany。蒂芙尼是美国到今天为止是最贵的，也是最高档的品牌，排第一的珠宝企业。可惜蒂芙尼好像没有被巴菲特买下来。但波仙珠宝的单店营业额仅次于蒂芙尼。大家也可以去看看，去年芒格和我在发票上签名，签到手抽筋，希望你们能打破去年的记录。
今年还把桥牌界的传奇人物，下棋界的传奇人物都请来了，大家愿意的话可以多来看看。牛排馆也一直开业，为我们这个股东会一直营业到半夜。大家一定要事先订位，不订位的话到那没位置。所以你要提前打电话。
还讲了棒球，棒球请了一个那个谁，棒球我也不太懂，棒球是美国的国球。总之巴菲特以一如既往的热情以及啰嗦的精神，跟大家提供了欢快的气氛。在这个欢快的气氛中，最后一句话说，大家股东会场见。在这个欢快的气氛中结束了一九九九年的股东信。