摘要
集采第三批结果出炉，腾笼换鸟持续推进
8月20日，第三批全国药品集中采购拟中选结果出炉，此次56个产品进入集采，除拉米夫定外，其余55个品种均有厂家拟中标。此次集采中标价相对于最高限价的中位降幅达到69.9%，最高降幅达到99.0%；我们认为此次集采规则基本延续前一次，企业和市场均对结果有充分预期。
药品赛道出现分化，我们持续看好积极转型的大药企（恒瑞医药、中国生物制药、石药集团）以及具备国际化视角的biotech（信达生物、君实生物）。
深度推荐石药集团：厚积薄发，创新 管线 进入收获期
公司是国内领先的综合药企，业绩持续稳健增长。公司研发能力持续增强，创新管线逐步进入收获期；同时公司有优秀的商业化实力，可以延长产品生命周期。我们看好公司的长期发展。
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疫情跟踪：全球新增确诊人数高位震荡
根据约翰霍普金斯大学数据，目前全球确诊患者达到2320万，8月份以来新增患者数量维持高位震荡。增长患者人数较多的国家有：印度、巴西、美国、俄罗斯、南非等。内地最近一周已经没有新增本土病例，新增确诊全部来自海外输入。未来国内仍需要关注输入性风险，新患完全“零增长”的可能性很小。
本周行情：整体跑输大盘，医药零售、化学制药表现较好
本周医药指数上涨0.02%，万得全A指数上涨0.23%，医药指数整体跑输大盘0.22%，另外本周上证指数上涨0.61%，沪深300上涨0.30%。2020年以来，医药指数整体跑赢大盘30.60%。子行业方面，本周11个子行业有涨有跌。医药零售（+7.55%）、化学制药（+1.93%）子行业涨幅较大。
风险提示
政策进度不确定；疫情进展超出预期；集采、医保控费政策比预期严格；新药研发进展不及预期；企业业绩不及预期。
核心观点：集采第三批结果出炉，“腾笼换鸟”持续推进
集采第三批结果出炉，“腾笼换鸟”持续推进
8月20日，第三批全国药品集中采购拟中选结果出炉，此次56个产品进入集采，除拉米夫定外其余55个品种均有厂家拟中标。
集采常态化，预期充分：中标价相对于最高限价的中位降幅达到69.9%，最高降幅达到99.0%；此次集采规则基本延续前一次，企业和市场均对结果有充分预期。我们认为目前药品集采的游戏规则基本确定，后续企业也会根据规则选择合适的产品布局。
品种降价幅度基本由竞争格局和市场空间决定。其中平均降幅在90%以上的品种包括阿哌沙班、奥氮平口腔崩解片、非那雄胺(5mg)、西地那非、卡托普利、美金刚、孟鲁司特钠、塞来昔布、托法替布等9个品种，相关品种的竞标企业数量较多，基本大于5家（西地那非为4家），而出现了较大的降幅。
部分品种的最终降幅较低，例如阿莫西林颗粒剂（13%）、西酞普兰（19%）、喹硫平（20%）、克林霉素（23%）、舍曲林（24%），主要的原因包括：①竞标的最高限价本身已经给到了相对较低的水平，部分价格相对企业之前的中标价有明显的下降；②参与竞争的企业数量相对较少。
外企整体参与意愿下降，院外销售或是更好选择
此前首轮4+7集采时，仅有阿斯利康（吉非替尼）和BMS（福辛普利）两个外企中标；而在4+7扩围时，由于规则的改变和外企的参与性提高，赛诺菲（氯吡格雷、厄贝沙坦氢氯噻嗪）、阿斯利康（吉非替尼）、BMS（福辛普利）、默沙东（孟鲁司特）、礼来（培美曲塞）等多个厂家最终中选。
第二批集采中，拜耳（阿卡波糖、莫西沙星）、勃林格殷格翰（美洛昔康）、新基（白蛋白紫杉醇）、山德士（辛伐他汀）中标。
此次有30多个产品涉及原研药企，最终只有卫材药业的甲钴胺片、辉瑞制药的利奈唑胺片、优时比的左乙拉西坦中标。
外企整体参与意愿下降，院外销售或是较好选择：从结果上来看，此次涉及的多家外企均没有积极参与集采，外企整体的参与意愿下降。拜耳最新的半年报显示，带量采购后，产品大幅降价导致拜糖平的二季度销售额同比下降73.8%。拜耳在上一批集采积极参与，此次选择保守报价。我们认为一致性评价与集采组合拳有利于打破原研企业在中国市场的过高定价，同时加速国产替代是大势所趋，外企无论选择低价中标还是院外销售都将出让大部分市场。但是考虑到其全球药品价格维护、销售队伍建设、部分患者的品牌偏好等因素，院外销售或者是较好的选择。
仿制龙头仍有望 收益
上市公司中恒瑞医药、石药集团、中国生物制药、翰森制药、科伦药业等均有多个品种中标，龙头企业管线丰富，重点产品领先布局，同时拥有较好的成本管控，仍有望收益；此外华海、普利等企业此次集采涉及的品种大部分为光脚状态，且存量业务体量较小，受益相对明显。
投资建议：腾笼换鸟持续推进，看好创新药产业链
我们认为在医保支出增速下降至10%左右时，药品赛道出现分化是必然的。医保局作为最大单一买方，主动调整结构，通过集采减少仿制药占用医保资金比例，将更多资金覆盖创新药，有利于满足患者的需求，也将推动中国创新药发展。我们持续看好积极转型的大药企（恒瑞医药、中国生物制药、石药集团）以及具备国际化视角的biotech（信达生物、君实生物）。
深度推荐石药集团：厚积薄发，创新管线进入收获期
国内领先的综合药企，业绩持续稳健增长
石药集团是一家国内领先的综合药企，业务包括创新药、仿制药、原料药。公司坚持创新转型，近年来津优力、多美素等多款创新药物成功上市，公司业绩持续稳健增长。
持续增强研发能力，创新管线逐步进入收获期
公司近年来在研发投入上持续加码，已经在小分子创新药、创新制剂、生物药等领域形成完善的研发体系，具有丰富的在研产品管线。目前公司在研项目共300余项，其中小分子创新药40余项，大分子创新药50余项，新型制剂20余项，主要聚焦在抗肿瘤等治疗领域。多项创新产品已经进入研究后期，预计至2023年将有13款创新药或创新制剂获批上市，研发进入收获期。
小分子新药研发底蕴深厚，“自研+引进”快速扩充管线。在小分子领域，公司已形成4个技术平台，包括小分子新药筛选及研发平台、药物合成技术平台、纳米药物技术平台、新辅料技术平台。公司小分子新药研发平台已经过近20年发展，自2003年“玄宁”和2005年“恩必普”上市后，公司在小分子创新药平台不断深入布局。在小分子创新药物管线中，公司还布局有跻身国内第一梯队的DPP-4*制剂抑**、全球领先的EP4受体拮抗剂、多靶点TKI*制剂抑**等。在市场急需的疾病药物领域，公司搭建了能够快速、高效、长期开发小分子创新药的技术平台，采取“快速引进+自研”的策略，为小分子新药管线不断扩充储备，夯实基础。
大分子新药研发平台发展迅速，研发板块架构完善。自2008年优金公司成立和2009石家庄生物研究所成立以来，公司大分子新药研发板块已经过十余年发展。公司大分子生物药布局起步虽晚，但进展迅速，目前公司在中美共拥有5个大分子新药研发平台，布局完整，储备丰富，并覆盖了早期发现、工艺开发及转化、工艺优化及产业化中试等环节。
石药集团具有丰富的在研产品管线。目前公司在研项目300余项，其中小分子创新药40余项，大分子创新药50余项，新型制剂20余项，主要聚焦在肿瘤、自身免疫、精神神经、消化和代谢、心脑血管系统及抗感染六大治疗领域。
抗肿瘤药物成为公司最重要的布局领域。从已经进入临床研究的新药来看，抗肿瘤是公司未来持续发力的领域，在小分子创新药中有7项（占比44%），大分子创新药中有7项（占比70%），创新制剂中有8项（占比73%）。基于我国癌症患者的人群特点，公司药物开发的重点方向是治疗肺癌、肝癌、胃癌、乳腺癌、淋巴瘤等癌症。
研发管线即将进入收获期。经过近几年的投入，公司多项创新产品已经进入研究后期，预计从今年至2023年将有13款创新药或创新制剂获批上市。目前两性霉素B胆固醇硫酸酯复合物已经进入现场检查阶段，预计年内可以获批。
优秀的商业化实力，延长产品生命周期
公司拥有优秀的商业化实力，通过多种策略拓展产品优势，延长重点产品的生命周期：①建立专线销售队伍，根据产品特点，采取不同的销售策略；②通过专业学术推广，加速新产品开拓重点医院市场；③加强成熟产品市场下沉力度，将市场空间延伸至县级医院和社区医疗机构，④突出产品差异化优势，争取市场份额提升；⑤加强不同适应症的市场开拓。
逐步搭建专业的生产、运营、销售体系，抗肿瘤产品板块快速增长。公司抗肿瘤事业部主要运营的产品包括克艾力、多美素、津优力等。通过完善的销售网络、专业化的学术推广、重点产品专线销售等方式，使目前的营销网络已经覆盖全国30个省市，办事处接近200个，营销队伍预计已经突破3000人；2019年抗肿瘤药销售收入为48.8亿元，同比增长149%；2014-2019年CAGR=90%。
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下半年投资策略：医药投资的新常态---寻找防疫与增长的平衡
医药投资的新常态：寻找防疫与增长的平衡。全球新增确诊人数持续走高---美国回升，南半球不断创新高，国内输入性风险高企。5月底以来，全球每日新患数量维持在10万人以上，且有持续走高趋势，考虑到全球人口流动及新冠病毒传播特性，我们认为未来国内新患完全“零增长”的可能性很小。未来不排除多次出现类似北京疫情的情况。“早诊早隔离”的精准防控政策，可能是较为实际的选择。
疫情常态化背景下，医药投资的变与不变。疫情常态化背景下，医药投资的长期变化主要体现在：精准防控利器------检测试剂的持续需求、疫情暴露出的医疗新基建投资需求、疫苗及相关药物研发的需求、互联网医疗的兴起。而不变的仍然在于刚性的需求及永恒的创新。
二级市场的中美对比：头部公司存空间，细分赛道待挖掘。2020上半年医药行业表现优异，跑赢大盘32.87个百分点，美股医药股亦跑赢市场。中美对比看，A股上市公司数量和头部公司集中度还有提升空间。从美股经验看，创新仍是医药行业的长期投资主线。受益于国家对于创新药研发的鼓励以及Biotech公司的兴起，A股市场对于创新药及其产业链投资的认可度正在逐步提高，后续创新器械等细分领域仍有大量潜力可挖。
我们维持近期的观点，目前应思考的核心问题是下半年行业景气度的演变。我们认为下半年，在疫情防控的同时、行业会进一步进入常态化发展。在此背景下，我们可能会陆续看到比上半年更加密集的产业政策重启，包括第三次药品集采方案、高值耗材国家集采试点及新一轮医保目录谈判等政策。所幸这些政策基本都在市场预期当中，因此对板块的冲击相对有限。拥抱高景气主线仍然是目前最好的应对策略之一，这些主线中的核心标的业绩兑现情况及长期成长逻辑较为乐观。我们继续看好创新药、CXO、仿制药产业链上游、疫苗、医疗器械、医疗信息化、连锁医疗及药房等赛道。
全球新增确诊人数高位震荡，关注欧洲疫情反弹
全球新增确诊人数高位震荡：印度不断创新高，欧洲疫情有反弹。根据约翰霍普金斯大学数据，目前全球确诊患者达到2320万，8月22日新增25.4万例，8月份以来新增患者数量维持高位震荡。增长患者人数较多的国家有：印度新增6.9万例，巴西新增5.0万例，美国新增患者4.5万例，俄罗斯新增4860例，南非新增3707例。同时欧洲疫情有反弹，法国目前新增患者人数明显增多。
难以平衡的两极：疫情防控与经济发展。受到国内经济发展和就业的压力，大部分国家都在疫情得到缓解的时候逐步放松疫情管制。目前出现疫情反复，预计后续可能再调整防控措施。
国内小范围疫情得到迅速控制，仍需关注输入性风险。最近一周已经没有新增本土病例，新增确诊全部来自海外输入。5月份以来，北京、大连、乌鲁木齐都发生小规模疫情，目前北京、大连、乌鲁木齐均已没有新增患者。目前全球每日新患数量持续走高，考虑到全球人口流动及新冠病毒传播特性，我们认为未来国内仍需要关注输入性风险，新患完全“零增长”的可能性很小。
香港疫情正在逐步缓解。8月15日，香港新增26例新冠肺炎确诊病例，新增患者人数持续减少。香港政府已经开始免费为全港市民进行自愿性新冠病毒检测，预计后续疫情传播将得到控制。
“早诊早隔离”的精准防控政策，可能是较为实际的选择。此次疫情发现较早，依赖于政府强力介入、早诊早隔离政策的严格执行，北京疫情基本稳定。我们认为北京迅速加强防控措施，目前疫情基本稳定。未来，依据不同区域风险级别进行分类管理的精准防控可能是较为实际的选择。
本周行情：整体跑输大盘，医药零售、化学制药表现较好
本周医药指数上涨0.02%，万得全A指数上涨0.23%，医药指数整体跑输大盘0.22%，另外本周上证指数上涨0.61%，沪深300上涨0.30%。2020年以来，医药指数上涨52.35%，万得全A指数上涨21.76%，医药指数整体跑赢大盘30.60%。上证指数上涨10.84%，沪深300上涨15.19%。
在28个行业中，本周医药板块涨跌幅排在第19位，2020年涨跌幅排列在所有行业第2位。
截至2020年8月21日，医药板块估值为57.91倍，沪深300估值为14.18倍，万得全A指数的估值为22.11，剔除银行后全部A股的估值为26.47倍，医药板块估值整体处于历史中高位。估值溢价率方面，相对于剔除银行后全部A股的溢价率为118.79%，估值溢价率下降。
子行业方面，本周11个子行业有涨有跌。医药零售（+7.55%）、化学制药（+1.93%）子行业涨幅较大，药用辅料及包材（-6.30%）、生物制药（-2.64%）子行业跌幅较大。2020年以来，11个子行业全部上涨，其中生物制药（+95.38%）涨幅最大，医药分销（+23.36%）涨幅最小。
个股方面，本周涨幅前5分别为仟源医药（+20.21%）、健民集团（+17.95%）、普洛药业（+16.38%）、国药股份（+16.00%）、司太立（+15.89%）;本周跌幅前5分别为博济医药（-29.89%）、贝瑞基因（-14.02%）、宝莱特（-11.74%）、沃森生物（-11.68%）、莱茵生物（-11.46%）。
资金配置：机构医药持仓创出新高，配置思路仍为优势赛道优质公司
2020年Q2基金持续加配医药。公募基金Q2重仓持股中医药持仓比例为17.24%，较前一季度提高2.78个百分点，剔除医药基金后的持股比例为12.38%，较前一季度提高1.43个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例处于历史高位。Q2基金主要沿着我们提出的两条主线：①“中国制造”加配器械（诊断试剂、ICU设备、防疫耗材等）、原料药/CDMO等；②随着医院诊疗秩序恢复，医院端消费改善，加配创新药、高值耗材等。
从持有的个股看，公募基金仍然偏好细分市场龙头。目前持有基金数前五名分别为：创新药龙头恒瑞医药，医药消费龙头长春高新，医疗器械龙头迈瑞医疗，医药外包龙头药明康德，疫苗龙头智飞生物；持股市值前五名分别为恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科；持有流通股比例较高的前五名分别是长春高新、英科医疗、山东药玻、南微医学、健帆生物。
从持股变化来看，公募基金在创新药产业链、疫苗、器械、原料药以及抗疫获益公司上加仓较多。持股基金数增加的前五名分别为药明康德、贝达药业、长春高新、智飞生物、山东药玻；持股市值增加的前五名分别是长春高新、药明康德、恒瑞医药、爱尔眼科、泰格医药；持有流通股比例增加的前五名分别是：三诺生物、三友医疗、大博医疗、华海药业、南微医学。
【华宝旗舰ETF火线提示：医疗ETF（512170）】
新基建爆发：50只医疗龙头股力量&14亿人健康刚需！
医仙带盐的“医疗ETF（512170）已于2019年6月17日重磅上市，一基网罗40只医疗龙头公司股票，既可买卖又可申赎，欢迎大家多多关注。医疗ETF(512170)今年2月份全月涨幅达11.74%,高居所有股票型ETF今年2月份涨幅排行榜第一名! 医疗ETF2020年一季度累计涨幅达13.57%，高居沪深两市所有股票型ETF一季度涨幅排行榜第二！医疗ETF2020年1-5月累计涨幅达34.44%，高居沪深两市所有股票型ETF今年前5个月累积涨幅排行榜第一！
政策利好：新基建爆发+高端医疗装备自主可控。医药投资领域大咖、兴业证券医药行业首席分析师徐佳熹直言医疗基建是会加速，现在新基建大家谈医疗谈的比较少，但他相信医疗肯定是“新基建”非常重要的一环，因为我国公共卫生领域需要补短板，在县级层面的隔离病房、县级CDC感控等方面，一定会加大投入力度。防疫基建，医疗固废处理也是重中之重。据生态环境部，1月20日至今累计处理固废14.2万吨，医疗固废处理需求大幅提升。另外，医疗固废处理近期还有新政策发布，要建立医疗废物信息化管理平台，医疗信息化的需求也将进一步提升。疫情叠加政策推进，医疗固废处理需求将迎来中长期的提升。这些均实实在在利好医疗ETF重仓的众多医疗IT、医疗器械成份股。持续为国产医疗器械打call，医疗器械行业再迎黄金发展机会，有望成为贯穿2020全年的主线投资机会！近期国家反复强调了要加快推动医疗器械行业发展，加快补齐我国高端医疗装备短板，实现高端医疗装备自主可控，另外疫情将推动医疗体系进一步改革，基层医疗建设有望加速，国内医疗器械行业再迎长期利好，尤其龙头以及创新型企业将显著受益！
全球对中国医疗器械需求激增。欧美国家一线医护物资紧缺，美国政府开始免除中国口罩等医疗物资的关税。3月5日，美国政府对27家美国企业总计100多项进口中国的医疗相关产品，进行了关税豁免。美国贸易代表办公室在声明中表示，美国将把中国一次性口罩、一次性医用口罩、一次性听诊器套以及一次性鞋套靴套在内的产品排除在关税清单之外。很多投资机构也都战略性看多医疗器械版块，中国老龄化进程加快、大型医疗器械配置证放开、医疗资源持续下沉、医院盈利转向医疗器械等因素将推动中国器械市场持续快速扩容；国家政策大力鼓励国产医疗器械发展，从生产研发端（资金投入、绿色审批）与采购端（鼓励国产器械采购）给予实质性支持措施；国产企业研发能力持续提升，在中高端医疗器械领域不断推出产品。国内政策频出，部分领域加速洗牌，行业加速向龙头集中。
中证医疗指数2019年全年涨幅高达48.67%，超过同期申万28个一级行业中的24个行业指数表现，也超过包括创业板指、创业板50、沪深300、上证50等在内的全部A股核心市场指数。
（一）中证医疗指数简介
医疗ETF跟踪复制的标的指数为中证医疗指数，代码为399989.SZ，由中证指数公司于2014 年 10 月 31 日正式发布。中证医疗指数选取与医疗器械、医疗服务等与医疗行业相关代表性公司股票作为指数样本股。采用自由流通调整市值加权，并根据成份股数量设置不同的权重上限，以反映沪深两市医疗主题股票的整体走势。
数据来源：Wind，截至2020.8.21。
（二）医疗ETF——前10大重仓龙头股一览
股市历来“龙头赢家通吃”，医疗ETF跟踪的中证医疗指数前十大成份股中有8只股价在2020年创出历史新高，前十大成份股合计权重达60.38%。
数据来源：Wind，截至2020.6.5。
（三）投医疗，为什么要选龙头？——龙头优势显著，业绩确定性更强！
一键打包医疗股，就选医疗ETF。根据申万二级行业分类，所属医疗器械和医疗服务的个股共有70多只。这些上市公司虽然都属于医疗行业，但其业务方向或者深度都有所不同，从而导致股价走势也会有较大差异。医疗ETF成份股仅40只，将上市优质医疗股一网打尽，帮助投资者把握医疗股行情，同时规避个股选择风险。
高收益，高弹性。医疗为人类基本需求，老龄化加剧，疾病谱变化。医疗服务需求刚性大，医保商保增长稳定。消费升级，医疗保健需求激增，追求高质量医疗产品与服务，助推医药行业需求提升。科创板推动“医药科技”价值发现。当前，医疗器械、工业型、消费型医疗服务兼具高成长性。医疗行业作为医药行业的一个细分行业，过去10年医疗指数具有高收益、高弹性的特点。按最近11年统计，中证医疗指数有8年跑赢了中证医药指数，医疗板块明显好于医药行业其他子板块。
数据来源：：Wind, 统计区间2009.1.1-2020.8.21。
（四）中证医疗指数长期表现强劲
医疗ETF跟踪的是中证医疗指数，代码为399989.SZ，标的指数选取与医疗器械、医疗服务等与医疗行业相关代表性公司股票作为指数样本股。整体而言，中证医疗指数呈现高收益、高弹性特性。长期看，医疗板块累计收益明显好于医药其他子板块。
风口行业，永恒的消费需求：医疗为人类基本需求，老龄化加剧，疾病谱变化。医疗服务需求刚性大，医保商保增长稳定。消费升级，医疗保健需求激增，追求高质量医疗产品与服务，助推医药行业需求提升。
市场回暖，风起科创：科创板推动“医药科技”价值发现。当前，医药行业估值溢价水平处于历史低位，投资价值凸显。医疗器械是政策避风港，医疗器械、工业型与消费型医疗服务兼具高成长性。
行业整体盈利能力强，盈利增速高：2015年至2019年，中证医疗指数成分股的营业收入和净利润的年均复合增长率达到22.5%和15.6%，年均销售毛利率和销售净利率达到41.7%和13%。
【相对宽基指数】长期超额收益显著
2010.7.1-2020.6.30，中证医疗指数在10年左右中相对沪深300和中证500的累计超额收益率分别为233.62%、236.04%，年化超额收益分别达10.09%、10.25%。
数据来源：Wind，统计区间2010.7.1-2020.6.30
【相对医药卫生指数】累计收益更高，更具收益弹性
超额收益明显：2010.7.1-2020.6.30，相对中证500医药指数累计超额收益80.13%，年化超额收益2.65%。
收益更具弹性：2010.7.1-2020.6.30，年化波动方面，中证500医药指数为30.51%，中证医疗指数41.06%。
数据来源：Wind，统计区间2010.7.1-2020.6.30
（五）医疗ETF流动性充沛
医疗ETF自2019年6月17日上市以来，日成交额不断攀升。2020年以来，医疗ETF交投活跃度更是持续显著提升，其2020年内日均成交额已超1亿元。截至2020年3月6日，医疗ETF份额已达6.58亿份，按其当日净值1.6101元计算，医疗ETF规模已达10.59亿元。
数据来源: Wind，截至2020.8.21。
（六）中证医疗指数估值情况
从估值角度来看，截至2020年8月20日，医疗ETF(512170)跟踪复制的中证医疗指数市盈率为90.01，历史百分位为90.27%。
数据来源：Wind,截至2020.8.21