很久没有写这种把所有资产混在一起看的文章了，主要原因是现在大家真的是各自交易各自的。以前我们说做多资产的人在混乱的时候最清明，因为即便一个品种很混乱，你也可以从其他品种上找到一些蛛丝马迹。这其实也是我以前最会的东西。
但我可以非常坦率地说，这两周，你看的资产越多，疑惑就越多。所以上周BofA说“The Best Macro Trade right now is no Macro Trade”，巴克莱说“Searching for a direction”，最搞笑的标题来自MS “Its all happening”
举个例子，昨天人民币汇率破7，美元指数高点摸到了103，这种时候放在以前，我肯定是加码空铜的，去年6月14-15号就是类似的情况。但昨晚的走势大家也看到了。对铜的看法我觉得现在稍微改一下，如果涨破昨天晚上那个高点，那就止盈了吧，本来想打一头鹿，但只打到了一头猪，但也比没有收获好。铜的部分后面再详细说
我甚至想不出一段话，来把各种资产走势总结在一起，所以我们直接一个一个看吧。
美股：他们才是真的All in AI
可以看到，纳斯达克的腾落线和指数是背离的，这说明只有一部分股票在涨，其他的都在跌。那么谁在涨呢？所有AI和可能受益AI的大公司
Long Big Tech依然是现在市场最拥挤的交易
考虑到市场情绪还在转为悲观，这种对AI的兴趣从观点上就是突兀的，所以也不难解释指数和腾落线的背离。
综上所述，对于大型科技公司的看好基于以下三点
- 一季报没有预想中那么差
- 后面的降息预期
- AI带来的利润和产业格局改善
就我自己而言，我很喜欢AI，但我不知道现在去做多，这个价格是不是合适，所以这机会我就pass了，很简单，我很喜欢英伟达，但33倍市净率的英伟达我也不愿意买，要赚钱机会多了去了，我干嘛要去这么拥挤的地方呢。我只能说，一个指数上涨的希望如果在一个33倍市净率的东西上，我觉得这个故事可能持续，但我自己觉得太危险了。
然后其他版块真是，除了AI，一片虚无
大家都在买债，很合理，这么个波动的世界里面，联储给你5.0-5.25%的短债，换了我我也买，现在美国GDP的现价增速才5%，滚短债躺着赚5%不香么？
除了纳斯达克，标普和道指的走势都比较迟滞，原因其实和中国市场一个道理，经济不好的时候大家都喜欢没业绩的，有业绩的反而垃圾。只不过美国没有美特估。巴菲特买的是日特估...
按照盈利算，标普和道指可能下面要上涨也要涨估值了。这个就没那么简单。所以美股其实现在也是风格投资，但我自己看她们的公司，我感觉美国的AI公司确实质量还是可以的。有一些距离利润可能确实不远。
所以简单来说，美国和中国都在All in AI，不同的是美国的AI是权重股，我们的AI对权重没影响，我们的权重股是*特中**估。所以今年有时候你感觉中美指数的相关性不高，但其实底层逻辑没有那么大区别。
美债：银行风险，通胀，债务上限
和很多朋友交流下来，大家都觉得base case肯定是美债不会有违约问题，但值此多事之秋，买个保险也不丢人。
MS有一个图很好，如果说六月一号过去之后，债务上限问题无论怎么解决都是尘埃落定。那么市场怎么看银行风险和通胀就成为关键了。
其实没人觉得银行风险已经解决了，逻辑很简单，联储给我5%的利率，我干嘛不找个大银行存起来然后稳稳地幸福呢？干嘛要把钱交给小银行？只不过这个事情属于波动率放大的事情，你不知道什么时候放大。
通胀的话，现在是群众觉得通胀可能要持续很久，联储也非常谨慎，然后市场比较乐观。
市场还是更多在做陡曲线，而不是看一个长期通胀
但其实很多人是预期通胀走高的
我自己的话，我觉得银行的风险还没完全结束，后面还会有余波，只要联储Higher for Longer，很多小银行的股东会发现他们根本没有必要拿着股票。
对于通胀，我觉得几个月后会降到三字头，但很有可能到了三字头就也跌不下去了，智利在供给侧改革，美国八月要开始补原油库存，这商品通胀实话说也快见底了。
所以我对于3.5%的十年期美债其实也没想法，我觉得万一以后通胀预期是2.5%，一个1.1%的实际利率，这个位置的美债其实没有看起来那么有吸引力。我看了很多文章说美债可能要到3%以内，这个其实是看萧条。但看萧条的话，通胀预期能不能和过去那样回到2%真的不知道。
中债：Right at a cross-road
今年年初三个交易设想，上证50一季度从2600干到3100然后sell in the may，贵金属一直持有，铜先看空再看多。
到现在为止第二个超预期地好，第三个未定之天，第一个是最错的，其实第一个错了也就是看债看错了。
看错了主要就是消费和制造业的去库存周期，城镇居民的消费好起来的速度很慢，制造业去库存比想象中慢一点
年初的时候，我记得看到十年期再一次上穿一年期MLF的时候，我觉得这就是2016,2020年之后再一次经济复苏的开始。
我因为自己并不是债券投资者，我对商品和股票更熟悉，所以利率对我来说更多是个指导指标。就像上面这个图里面看到的，当十年期连一年期MLF都Beat不了的时候，往往经济就需要外力支持了。
如果类似2018年12年，联储加息结束，2019年之后有支撑，那后面就是牛市，如果类似2021年，联储开始加息，2022年没支撑只有逆风，那后面就是熊市。
站在现在，我觉得情况很有可能介于两者之间，所以我对权益市场还是有信心的，实话说，你要我在这种时候去加仓债券配置我也不愿意。央妈要是不愿意降息空间也不大，而央行是不是降息是看经济的，我看1-4月用电量4.7%，也是在5%左右，他要是保持定力你也没办法，无非说六月份没政策再往下刺探一波然后就看反转。
之前有朋友问主动去库存什么时候变成被动去库存，要么是外力带来需求，要么是内生下跌到成本附近跌不动。现在有一些金属有成本支撑了，有一些还没有。
综上所述，今年最大的两个错误，第一个是应该看一个慢复苏而不是快复苏，还是太急了，第二个是恒生指数22500的时候，看空恒指的时候不应该赌50和恒指背离。这个第二点我觉得现在也用得上，比方说锌有成本支撑多一点，铜的成本支撑少一点，那我到底是多锌空铜，还是看好金属价格一起运动，这个问题我就要多想一下。
A股：相信政府给的故事
这一点其实很早之前就说过，今年无论是*特中**估，还是数字经济，你越早相信越开心，现在*特中**估可能变成金特估，数字经济可能扩散去一些其他领域。
这个东西的实质是，没有地产之后，中国经济需要经历一段试错的时间，去年还有个说法是，现在不通过地产刺激经济，经济可能起来更快。现在看起来那根本没这事情。
以前是15万亿房地产投资，现在可能是13万亿，剩下2万亿散做几个板块分别投资。半导体，数字经济，基建都搞搞。
只是说现在这些板块的效率和杠杆不如房地产，但你说这些板块没机会那也是骗自己，你说你知道这里面谁可以跑出来，我估计你也是骗自己，北京要知道他就不是每个板块投资2000亿，他肯定2万亿都丢上去了。
这个试错的过程中，几年后可能会有人笑你说，当时你怎么连这故事都相信，但第一，这不妨碍你这几年赚很多钱，第二，事后诸葛亮是最没用的，谁知道将来哪个赛道可以跑出来。北京现在可能是个VC心态。
对于大盘，实话说3200点是个支撑，但人民币汇率破了7会让我有点担心，所以整体的思路就是3200点看反弹，但买个看跌期权保护一下。少赚点不丢人，行业就按照北京说的去选。放下一些没有意义的骄傲，不要尝试教北京做事情...
人民币汇率和美元指数
人民币汇率破了7我觉得会有很多恐慌盘开始购汇，这个的结果应该是央行出来放个消息然后大家在那里停下来，但这个点位在哪里是不好说的，7.1有可能，7.2也有可能，甚至明天也有可能。看HKDCNY的走势，我感觉五月份这个消息真空期还真的不好过，我感觉等到六月份可能才有一个比较好的贬值终点。
美元指数我自己觉得大家现在还是想的比较明白的吗，美元的避险属性是很强的
往后去看，风险是不是还存在，我自己觉得风险毫无疑问存在，加息周期的终点往往都是风险，所以美元你放在长期，或者说出风险之后我看空，但现在这个位置看个反弹我觉得不过分。我觉得等到欧洲加息结束后，市场会开始把前几个月对美国的思考，也就是上图中这个美国风险指数跌到-3.59的故事在欧洲再思考一次。带来美元的上行。
所以这其实也是我之前想空铜的另一个原因，我觉得美元在跌破100之前还会有一次反复，如果没有大风险，无法刺激联储降息。
铜：长期的供给扰动层出不穷，顺便也温习一下2018-2019年的故事
我其实本以为这两个月铜可以很流畅跌下去的，但没想到如此迟滞，但我也接受，因为本来今年很多宏观叙事就容易被打断，周三智利提高税率，一些主要矿山被干扰生产。实不相瞒我们现在都要用卫星去盯着全球主要矿山看看复产进度了。
铜在2018年-2019年也是上一次加息结束的时候，走势是缓慢下移的，代表了加息终点后经济承压，但缓慢承压的表达，2019年中国经济是复苏的，铜当时也是走低的，这其实也是年初我觉得今年可以多50空铜的一个逻辑所在。
但我当时只借鉴了大走势，其实应该还是看一眼这个小走势，每一次铜的顶部都在前面区间的底部。
但你要说这个走势放在2023年一定可以用，那也不一定，2023年铜的扰动太tm多了，我记得五月一号高盛还发了个报告说今年下半年铜的扰动比较少。然后这两周又是一堆事情。2019年我自己觉得如果不是因为疫情，其实倒还真的有可能是个软着陆。那样的话2019年三季度可能就是铜价的底部。
这也是之前我说联储降息的时候可能要视情况看软着陆的可能性。
anyway，现在铜的思路我觉得就是涨破昨天那个高点我就平仓空单，当做这次打猎收获远不及预期，然后找一个低点再去买铜矿股。到底是买大型铜矿股看基金持仓推高，承受全球化运营风险，还是买小型铜矿股看爆发力到时再想。
其实如果你要说从宏观角度，我现在看定时偏空的，只是我的确不知道供给侧扰动到底可以有多少支撑，所以我也很烦。
黄金：回撤是正常的，回撤到哪里需要思考一下
贵金属之前的看法就是，涨破2085或者跌到1930都可以看，其实逻辑也很简单，央行购金把金价推高到了一个脱离历史模型的位置，你要做多你怕央行有一天不买了，你要做空你怕央行继续买。所以你只能用点位给自己安全感。
贵金属一般最大回撤就10%左右，所以找个7%-10%的位置就好，股票的话甚至可以-5%就开始买。
节奏上来说，我觉得最近大家交易这个债务上限出问题-不出问题有点无厘头，本来就是自己吓自己，然后解决了自己吓自己也不构成利好才对。后面我觉得大家还是会看银行风险和长期通胀，这两点对于黄金都是支持的。但反正现在也不急。
最后一些想法吧，我觉得美国，欧洲，甚至日本的情况都证明了一个经济学基本原则，对于一个高债务国家来说，通胀比通缩好。所以我自己确实对于短期风险很担忧，利率倒挂，美国绝对利率水平很高，腾落线很差，然后地缘政治扰动很多。
但目光放长远一点点，以3-5年为周期去看，一个通胀对于高通胀的全球经济不是坏事。所以整体的思路我就是，长期买通胀资产，短期防一个通缩风险。