危机重重

本月初，因为减税政策，英国迎来股市、债市、汇市“三杀”。9月28日，英国央行紧急宣布回购长期英国国债。

但是这件事儿并没有结束。紧急购债计划将在10月14日结束，但就在昨天（10月10日），英国长期国债收益率再次飙升。

此次英国的危机冲击的可不仅仅是英国的金融系统，澳洲也遭受冲击。大量英国资金卖出在澳洲的资产。不仅如此，英国当前的困境还有可能让成熟的金融投资理论彻底崩塌，影响全球投资市场。

那么英国央行设定了量化紧缩（QT）的目标为什么还要疯狂购买长期国债呢？英国到底发生了什么使得英国资金不得不从全球资产中撤出呢？英国的危机对于投资人有哪些影响呢？

今天我们就来聊聊。

LDI策略的崩溃

每当黑天鹅事件爆发时，那些曾经被认为完美无缺的投资理论将受到系统性的冲击。

要想弄明白前文说的这些问题，就不得不提到在发达国家机构投资人广泛使用的资产管理方式——负债驱动投资（Liability-Driven Investment，简称LDI）。

什么是LDI

金融市场中很多机构都是同时拥有资产和负债的，比如养老金公司。养老基金投资的股票、债券和房产等都是养老金的资产。等投资人退休了要取出来的资金就是养老金的负债。

这些机构的首要目标并不是赚取高回报，而是让资产和负债相匹配，资产足以支付未来的负债。而其中最重要的匹配因素就是久期（Duration）。

以养老金为例，我们每年都要存养老金，但是取出养老金要到几十年之后了。即使是已经退休的人，也不会一次性把养老金都取出来，而是在几十年之间慢慢取。因此养老金的现金是短期的，但负债是长期的。

养老金就需要将手里的现金投进长期国债来匹配长期的债务。

这种让资产和负债相匹配的投资理念就是LDI。

而英国的养老金又格外喜欢投资长期债务，平均的到期年限非常长。

那么LDI究竟遇到了什么问题呢？

猛烈加息的后果

自2008年金融危机以来，全球央行猛烈降息，导致市场利率很低。养老金就需要投资更多的长期债来匹配自己的负债。

很多时候养老金并不是直接购买长期国债来增大资产的久期，而是通过投资衍生品的方式，比如利率互换。养老金向银行支付浮动利率（短期利率），银行向养老金支付长期利率，就相当于养老金借入短期资金投资长期国债了。

但是今年以来全球央行猛烈加息，央行加息主要影响短期利率。这就导致养老金支付给银行的钱多，从银行收到的钱少。养老金没有足够多的钱支付，那就只能抛售长期国债换来现金支付给银行。

这就导致英国长期债收益率暴增，金融市场出现滚雪球效应。为了防止英国养老金亏损太严重，也为了稳定债市，英国央行只能出手救市，回购被抛售的长期国债。这才稳住了阵脚。

但是回购政策只是暂时的，英国央行不可能一直回购下去，而且英国央行还要继续加息。昨天，英国10年期国债再次遭到抛售，收益率上涨超过30个基点。

在这种情况下，市场出现进一步恐慌，英国养老金进一步抛售全球资产。

全球抛售

截至2021年，英国政府管理的养老金规模约为425亿英镑。英国私人养老金规模高达6.1万亿英镑。而英国快速加息造成的连带效应可能波及到更大范围的金融机构。

除了长期债，英国养老金公司也开始抛售各类资产。美国的股票基金公司GQG Partners称9月份英国养老金赎回了15亿美元的投资。

过去两周时间内，英国投资人从英国的房产基金中累计赎回超过1.09亿英镑的资金。

澳洲投资市场也受到波及。9月最后一周，英国投资者抛售了5亿澳元的房地产抵押债券。在上周，又抛售了4亿澳元。

结语

总结来看，快速加息击溃了英国机构投资者采取的LDI投资方式，触发其对于长期投资的大量抛售，导致了金融市场的踩踏。

造成这一问题的主要原因一方面是英国的养老金过多采用了衍生品来实现LDI的投资理念，导致踩踏。另一方面是英国央行和英国政府采取了不恰当的财政和货币政策。

LDI理念虽好，但市场的投资人不是静态的，市场也不总是在“正常”区间内运行的。当一些极端情况发生时，理论就会崩塌，造成严重的后果。危机的爆发往往都是因为金融市场出现了理论不曾考虑到的极端情况。

英国金融系统的危机会对于英国政府和英镑的信誉造成严重冲击，也会对澳洲和全球金融市场造成震荡。但所幸的是，目前还不会引发像2008年那样的金融危机。

而这是全球市场的幸运，却又是英国市场的不幸。