*子烟电**是一种模拟传统香烟工作的电子设备由雾化器、盛放尼古丁溶液的烟管、电池三部分组成。*子烟电**通过雾化器将烟管中含有尼古丁、丙二醇、甘油、香精等成分的烟油雾化，模拟吸烟时产生的烟雾，通过香精模拟吸烟口感，同时满足烟民对尼古丁的摄入需求，因此在一定程度上可作为传统香烟的替代品。
传统*草烟**在燃烧时产生烟焦油、重金属、一氧化碳等数百种有害物质，而*子烟电**蒸汽不含焦油等有害物质，对吸烟者危害相对较小;*碱烟**溶液经雾化后形成可以在空气中快速被稀释的汽溶胶，不产生二手烟，因此*子烟电**被认为是相对健康、环保的香烟替代品。
根据模拟原理，*子烟电**目前主要分为两种:第一种是加热液体产生供吸食者吸气的气溶胶，由吸食者吸入口腔从而达到吸烟的目的，其中的液体称为烟油，通常由尼古丁、丙二醇、甘油和调味剂制成，烟油还有多种类型，甚至不含尼古丁，这类*子烟电**被称为蒸汽式*子烟电**;第二种是采用加热*草烟**的形式产生可供吸食的烟雾，其本质是一种*草烟**产品，只是通过温度控制使得*草烟**能够产生烟雾而不达到燃烧的状态，被称为加热不燃烧式*子烟电**。
*子烟电**产业链包括上游原材料供应商、*子烟电**设计制造商、下游销售企业。
上游原材料，分为电池原材料供应商(电池、电芯、控制电路)、雾化器原材料供应商(塑料、玻璃、五金、发热电阻)及烟油原材料供应商;中游设计制造包括专业*子烟电**制造企业与国际*草烟**巨头制造部门两类:国产自有品牌市场占比小，企业以为国外知名品牌OEM/ODM为主。
菲莫国际、帝国*草烟**、英美*草烟**和日本*草烟**等世界著名*草烟**集团凭借强大的研发、生产及分销能力成为*子烟电**品牌主力军。欧美日益强劲的需求、国内制造业的发达使得*子烟电**产品呈现制造中心在中国、需求中心在欧美的全球产业链格局。百度搜索“乐晴智库”获得更多行业报告。
▌快速增长的*子烟电**市场
*子烟电**在2004年正式销售，发展至今仅14年。根据世界*草烟**发展报告估算，17年*子烟电**消费者达到3500万人，*子烟电**销售额约120亿美元，较2010年增长13倍，年复合增速约45%。17年受各国监管逐步加强，市场增速有所下滑，预计未来随着监管的合理化、常态化，技术的不断突破，*子烟电**市场未来仍就具备较大发展潜力。
*子烟电**快速增长的核心在于其降焦减害:大多数消费者一开始接触*子烟电**是以戒烟为目的，*子烟电**用户绝大部分亦由传统烟民转化而来。
相较口香糖、处方药等其他戒烟方式，*子烟电**使用方式与及口感等与传统香烟相似，同时无二手烟产生，使用不影响他人，是吸烟者最容易接受的方式，因此也最受欢迎。
*草烟**公司大力推进不断改进产品，转化率稳步提升:近年来，全球吸烟人口呈下降趋势，WHO统计1990-2015年15年间，全球吸烟率从29.4%下降到15.3%。
在美国，美国疾病预防控制中心(CDC)数据显示14年吸烟人口比例约16.8%，较95年下降25.6%，这一方面归功于政府控烟、禁烟方面宣传以及禁令，更多的在于随着人民生活水平、教育水平的不断提高，对于健康的追求越来越高。
吸烟人口比例的下降对各大*草烟**公司的经营产生了不可逆的影响，*草烟**企业较通过继续增加销售量来提高业绩的难度加大，因此将危害较低的*子烟电**作为未来重点发展方向。
*草烟**巨头资金、技术优势明显，在持续的研发投入下，*子烟电**产品不断改良，口感体验等方面不断改进，让产品更受消费者的欢迎，转化率稳步提升。
根据世界*草烟**发展报告数据，目前美国是*子烟电**主要消费国家，2016年美国*子烟电**销售占全球*子烟电**销售比例达到43.2%，其次是英国、意大利，中国*子烟电**消费占比为6%。
美国市场:美国是*子烟电**销售第一大国，截至2016年底，美国约有900万烟民使用*子烟电**，占比大约为13%，17年*子烟电**销售规模约50亿美元，且仍在快速的增长中。美国*子烟电**市场较为集中，前四大品牌市占率达到78%，分别为雷诺的Vuse(33.6%)、帝国的Blu(23.6%)、日烟的Logic(14.5%)、菲莫美国的MarkTen(5.9%)
2017年以来随着JUUL的崛起，美国市场*子烟电**格局发生很大变化。
2017年底JUUL品牌在美国*子烟电**同类型产品市场份额达47%，2018年进一步上升至70%左右，预计2018年JUUL销售额将达到15亿美元。
JUUL超过美国市场长期处于领先地位的Vuse品牌，其在蒸汽烟类别的市场份额也超越菲莫国际美国公司万宝路品牌在传统卷烟类别的最高市场份额(46.2%)。
18年7月，JUUL公司获得老虎基金旗下TigerGlobalManagement公司6.5亿美元投资，估值超过150亿美元(折合人民币千亿元)，成功晋级超级独角兽。
日本市场:在日本，*子烟电**的销售表现也十分抢眼。
日本传统*草烟**在控烟力度增大、*草烟**税、居民健康意识提升等多重因素的作用下持续萎缩。日本国家数据统计2016年日本*子烟电**的产值为2500亿日元，占当年日本卷烟市场的6.6%，保持快速增长态势。
目前，日本已经形成较为健全的*子烟电**销售渠道，主要通过便利店及自动售卖机销售，同时亚马逊等电商平台也有一定销量。
加热不燃烧产品成为新热点
2014年首款加热不燃烧*子烟电**的面世，为*子烟电**的发展开辟了一条新的道路。
加热不燃烧产品通常与传统*草烟**或特质*草烟**产品一起使用，通过专门的加热棒烘烤加热*草烟**产生烟雾，让烟民获得吸烟的感觉。
与蒸汽式*子烟电**雾化液体及传统香烟燃烧固体*草烟**的原理不同，加热不燃烧产品的工作方式是将固体*草烟**加热到350度以下的低温，但可达到一个会雾化的程度。
据研究，这种方式可减少90%以上吸烟产生的有害物质，同时大大减少二手烟的产生，不会对室内环境造成较大影响。相较传统蒸汽式*子烟电**，由于使用者吸食的仍然是*草烟**或*草烟**制品，口感与真烟也更为接近，接受度更高。
2017年加热不燃烧*草烟**制品销售额约50亿美元，较16年增长138%。
加热不燃烧产品中最具代表性的产品是菲莫国际旗下产品IQOS。IQOS主要由两部分组成，专用烟弹、加热棒和为加热棒充电的充电盒。使用时将烟弹插入加热棒中，无须点火，吸完一支烟后，将加热棒放回充电盒进行6分钟充电才可再次使用。
IQOS产品主打口感接近真烟及减害90%两大特色，2014年推出，在日本以及意大利市场试点，凭借优秀的产品体验及先发优势迅速在多个市场获得成功。
在韩国，IQOS于17年上市，年底市占率即达5.5%;在希腊、意大利、葡萄牙、罗马尼亚、瑞士等均有上佳表现。截止17年底，IQOS已推广至全球38个国家及地区。
在日本市场，IQOS的市场表现尤为突出。16年IQOS在日本率先实现全国覆盖，快速受到消费者的欢迎，17年末，日本IQOS烟弹销量达到235亿支左右，占日本卷烟销量比例达到13.9%。
在日本市场的成功，一方面得益于日本严厉的控烟政策，对烟民吸烟限制较多，IQOS成为很好的替代选择;另一方面，日本对传统*子烟电**有一定禁售措施，也大大减小了*子烟电**对IQOS的竞争。
凭借IQOS的成功，2017年菲莫国际烟弹出货量362.3亿支，同比增长近390%，烟弹出货量占公司整体卷烟出货量的4.5%。目前亚洲是IQOS最大销售市场，占公司加热不燃烧产品销售90%左右。
随着IQOS的成功，各大*草烟**巨头纷纷推出自主品牌的加热不燃烧产品，主要包括:英美*草烟**的GLO、日烟的PloomTech还有韩国的LIL等。
目前加热不燃烧型*子烟电**仅刚刚在市场推出，其技术含量较高，产品数量较小，且均为大*草烟**公司研制。随着技术成熟化，相信将会有越来越多的加热不燃烧*子烟电**面世，推动整个*子烟电**市场的发展。
▌巨头的游戏：*草烟**企业的*子烟电**布局
在全球*草烟**行业中，菲莫国际、英美*草烟**、日本*草烟**、帝国*草烟**四大跨国*草烟**企业市占率近66%。
近年来，各大*草烟**企业不约而同的将战略重心转移到减害制品领域，龙头菲莫国际将经营目标确定为“规划设计一个无烟的未来”，将公司公司资源由卷烟向无烟产品转移，推动监管政策支持无烟替代品;英美*草烟**也确立了“下一代产品”战略，过去几年投入超过25亿美元，打造新型产品矩阵;日本*草烟**加快海外投资，并建设了国际化的*子烟电**生产基地;帝国*草烟**实施品牌集中化，设立子公司负责*子烟电**业务。
菲莫国际
菲莫国际是全球最大的跨国*草烟**企业，旗下拥有万宝路(Marlboro)、百乐门(Parliament)、BondStreet、Chesterfield、L&M、Lark、PhilipMorris等国际知名品牌，其中万宝路17年占全球(除中国)9.7%的市场份额。17年公司营收287.5亿美元，同比增长7.7%;净利润60.35亿美元，同减13%。
菲莫国际是较早布局*子烟电**的巨头，自2008年以来，菲莫国际投资超过30亿美元用于新型*草烟**制品研发，打造了一支由400余名科学家、工程师和技术人员组成的高水平研发团队。
据2017年报数据，用于RRPs的研发费用占整体研发费用支出的比例约为74%。同时公司为了提升运营的效率，公司的*子烟电**业务部门不断强大，在两个区域增设了新的业务部门，目前*子烟电**业务部门为6个。
17年公司加热不燃烧产品销售总额36亿美元，占公司销售收入的12.5%，成为公司增长的重要驱动力，也改变了15年以来公司收入下滑的局面。
由于市场反响热烈，公司IQOS产品供不应求，一度出现产能不足，在市场上限售的现象。目前公司已通过寻找新的制造商以及整合原有卷烟生产线等方法解决产能问题。
目前，菲莫国际有4个系列的新型制品(Platform1、2、3、4)正在同步研发，其中iQOS率先上市并取得了超预期的经营业绩，直接推动了菲莫国际的战略转移。Paltform4产品已
于2015年在西班牙以及以色列上市，随后推广至英国等地，18年将推出下一代产品;TEEPS于17年12月在多米尼加共和国的一个城市进行测试;Paltform3计划于18年进行测试。
英美*草烟**
英美*草烟**公司创办于1902年，由英国的帝国*草烟**公司和美国的美国*草烟**公司联合创办，在17年收购美国第二大*草烟**公司雷诺后成为全球市值最大的*草烟**上市公司。
目前公司业务遍布全球，产品销售于超过55个国家和地区，在42个国家拥有自己的工厂。
2017年公司营收为203亿英镑，实现净利润55.4亿英镑。旗下拥有dunhill、555、KENT等传统香烟品牌，新型*草烟**品牌为VUSE、GLO等。
公司成立以来，兼并收购成为公司持续发展的重要推动力，公司通过并购方式开拓全球市场，并成为目前四大*草烟**公司之一。
进入21世纪，英美*草烟**将保险等其它业务剥离，聚焦*草烟**主业，并继续保持收购步伐，不断进入新市场，先后收购了土耳其、印尼、克罗地亚等国家*草烟**公司。
英美*草烟**自2010年开始布局新一代*草烟**产品(NGPs)，其外延战略也开始向*子烟电**领域倾斜。
截止17年，公司先后收购Protabaco、CNCreative、CHIC、TenMotives等*子烟电**企业，加上雷诺共6家*子烟电**企业。同时英美*草烟**持续加大NGPs研发，相关研发投入(包括雷诺)累计超过25亿美元。
目前公司旗下NGPs产品包括VUSE系列、Vype系列、Chic、glo等，其中glo为加热不燃烧型*子烟电**。2017年英美*草烟**NGPs产品贡献收入约5亿英镑，占公司销售的2.5%左右，其中雷诺产品贡献约1亿元。
GLO:glo产品于16年12月在日本仙台市首发上市，自发布之后供不应求。2017年，glo相继在日本全国、韩国、俄罗斯、罗马尼亚、加拿大和瑞士等六大市场推出。2017年末，glo烟弹的销量占日本卷烟销量比例达到了3.6%。
日本*草烟**
日本*草烟**公司最初是作为财政部的一个部门设立，经过多年的发展，目前公司业务覆盖全球70个国家，拥有著名品牌包括Winston、MEVIUS、LD等。2017年，公司实现营业收入21396.5亿日元，实现净利润3774.4亿日元。
日本*草烟**公司的新型*草烟**产品(简称RRP产品)主要包含两个系列，分别是蒸汽式*子烟电**Logic和加热不燃烧型*子烟电**PloomTech。18年上半年公司烟弹销量8亿支，RRP产品总营收为21.2亿日元。
除了基于*子烟电**基本功能的开发和完善，日本*草烟**还尝试进一步开发周边功能，包括无线连接功能、诊断和使用应用程序功能等。
2015年7月，日本*草烟**收购LogicTechnologyDevelopmentLLC，进入蒸汽式*子烟电**领域，品牌Logic，也成为在美国、英国两大*子烟电**主要市场的强势品牌。2017年，Logic在美国*子烟电**市场市占率12.4%，排名第三;在英国市场市占率达到12.3%。
PloomTech原理与IQOS有一定区别，其通过加热液体产生蒸汽，蒸汽通过*草烟**胶囊时产生烟味。
2016年3月PloomTech首次亮相，于日本福冈市进行市场测试，17年6月底在东京市区开始销售，7月在瑞士发布，12月在加拿大发布。
2018年6月PloomTech在日本开始全国推广，并于7月开始在便利店销售，7月单月PloomTECH设备累计销售超过400万台。目前由于产能限制，PloomTech的销售范围仍然较窄，但是公司18年5月公告烟液胶囊的生产和运输趋于稳定，这为PloomTech进行更大范围的推广奠定了基础。
▌中国市场：潜在的*子烟电**最大市场
我国是世界第一*草烟**大国，据卫生部统计，拥有约3.5亿烟民，占全球烟民数近30%;根据*草烟**在线数据，2017年国内卷烟销量4737.8万大箱，约占全球40%。
我国实行*草烟**专营制，使得*草烟**行业成为国家垄断性行业，同时*草烟**业也是我国财政纳税大户，*草烟**企业80%利润上缴国家。
14年以来，*草烟**行业利税总额连续4年超万亿元，近十余年来，*草烟**行业利税总额在国家财政收入占比一直维持在6%以上，是国家财政收入重要来源。
2017年*草烟**行业利税额11145亿元，同比增长3.24%，占财政收入6.5%。
国内*子烟电**市场:潜在的风口
我国是*子烟电**的发源国，也是全球主要生产基地，全球90%以上的*子烟电**产自中国。但目前国内*子烟电**普及率并不高，*子烟电**消费者约150-200万，占吸烟总人口的0.47%-0.63%。
16年国内*子烟电**市场规模约为32亿元，2012-2016年复合增速71.1%。考虑到我国烟民庞大的基数，以及*草烟**巨大的产销量，国内*子烟电**拥有非常庞大的用户基础和潜在市场需求，拥有较好的长期发展前景。
目前国内*子烟电**主要通过电商渠道销售，16年*子烟电**线上销售额约18亿元左右，占比56.3%，主要来自淘宝和京东，截止16年底，淘宝平台约有3.9万家网店涉及*子烟电**产品销售，京东有24个入驻的*子烟电**品牌以及数百家*子烟电**网店。
在线下，国内*子烟电**实体门店1-2千家左右，主打消费体验，大多为近两年新开，16年销售额约12亿元，占比37.5%。
国内*子烟电**市场发展相对缓慢有监管政策原因，也有产品原因:*草烟**行业是国家税收的重要来源之一，常年保持6%以上的国家财政收入贡献率，对国家来说意义重大，*子烟电**对国家*草烟**税收蛋糕的潜在影响不得不考虑。
在监管方面，04年如烟上市后，06年5月原国家卫生部才首次对如烟这种产品的监管问给出回应，表示需要多部门共同监管。但在具体操作中，*子烟电**的定性问题一直存在争议，国家*草烟**专卖局、安监局和药监局等在将其作为*草烟**或药品监管并未达成一致意见，也使得长期以来国内的*子烟电**监管基本处于空白状态。
18年1月全国*草烟**工作会议中表示推进*子烟电**、加热不燃烧*草烟**制品研发创新，《*子烟电**》国家标准获国家标准委立项。
此外，我国的*子烟电**产品消费体验也不尽如人意。
目前国内*子烟电**及配件企业数千家，但规模普遍不大，龙头企业麦克韦尔、艾维普思等销售规模普遍在3亿元左右。
由于监管与政策的不确定性，大型*草烟**公司较少涉足，其它*子烟电**企业也普遍存在研发等投入不足的情况，大部分企业停留在将锂电池、雾化器、烟弹等配件等的简单拼凑，产品缺乏创新与突破，产品力及体验感较弱;且市场山寨、抄袭现象严重，进一步导致了市场的分散与鱼龙混杂。
近两年来，随着IQOS等新型*草烟**制品的问世，虽然加热不燃烧产品在国内还未合法化，产品在国内市场也全面禁止进口和售卖，但市场上也出现不少出国购买、代购甚至*私走**入境等现象，从一定程度上说明了消费者对优质*子烟电**/加热不燃烧产品的认可。
在市场的引领下，国内企业也加快了新型*草烟**产品研发的步伐，以云南*草烟**、上海*草烟**、川渝中烟为代表的部分大型*草烟**也开始加大相关产品研发，17年国内加热不燃烧型*子烟电**专利申请数量也大幅增加。
在产品层面，川烟宽窄功夫于2018年上半年率先上市，并率先在韩国销售，直接与IQOS、LiL竞争。宽窄功夫由“宽窄”烟弹及“功夫”加热烟具两部分组成，使用方式与IQOS类似，烟弹可与IQOS通用。
“功夫”烟具售价人民币500元左右，可直接充电(不需要IQOS类似的充电盒)，一次充满电可使用12-15支烟弹，可兼容市面上各种品牌烟弹;“宽窄”烟弹专门研发，口感也更接近中国香烟口味，上市以来也因其产品特色、高性价比优势及出色的体验获得广泛好评。
此外，云南中烟的MC品牌、广东中烟的加热不燃烧*草烟**制品MU+、ING也陆续推出市场。
▌监管政策:博弈中前行
以美国为例，作为全球最大的*子烟电**市场，其*子烟电**行业的发展随着监管的变化经历了多次起伏:*子烟电**最早在2007年前后进入美国市场，并逐步通过Youtube等视频平台及各类社交网络传播开来。
2008年10月，FDA对NJOY和SmokingEverywhere两家*草烟**企业已经到港的*子烟电**产品下达禁止进口的命令。FDA认为，含有尼古丁的*子烟电**产品应被视为药品进行监管，FDA应负责对其安全性、有效性进行审批，在未审批的情况下企业不能在美国进口/销售*子烟电**产品。
相对严苛的监管政策引起两家*草烟**企业的强烈反对，两公司先后对FDA提起诉讼，声称自身并未宣称*子烟电**是具有戒烟等健康功效的产品，因此FDA不能擅自强行将*子烟电**纳入药品的范畴，而只能够按照*草烟**制品对*子烟电**进行监管。
2010年FDA败诉，*子烟电**监管进入空窗期，监管的放松也让美国*子烟电**行业也迎来了快速增长期。由于没有广告禁令，美国的众多*子烟电**公司通过报纸、杂志、电视广告、赛事赞助等各类渠道宣传*子烟电**，*子烟电**知名度逐渐打开。
2014年4月25日FDA颁布了一项新的草案，将*子烟电**纳入监管。2016年该草案正式出台，正式宣布将*子烟电**分类为*草烟**制品进行管制，主要要求:
禁止向18岁以下未成年人出售*子烟电**
16年以后推出的产品需要经过PMTA审批才能上市(16年以前上市的*子烟电**产品可有2年宽限期，若在2年内提交PMTA申请，可以获得多流通一年的优待;
17年FDA将审批宽限期延长至2022年)据无烟替代品贸易协会(SFATA)执行董事介绍，公司为产品提供成分清单以及产品对公众健康影响的广泛的研究成果的成本在200美元以上，而*子烟电**产品种类繁多，更新换代快，而审批周期长，耗资大，且不保证最终通过，大大提高行业进入门槛，也这使得一些小型企业不堪重压被迫退出市场。
宣传方面，不能告诉消费者*子烟电**比传统卷烟安全、不含*草烟**、不产生二手烟。对*子烟电**使用虚假和误导性的包装、广告等监管更加严格。
随着新规的执行，16年*子烟电**行业增速放缓至20%左右;而在多国销售火爆的IQOS产品也一直在审批中，暂未能在美国上市销售。
目前*子烟电**监管政策在各国家和地区发展情况相差较大，但大多遵循三类思路:作为消费品监管、作为*草烟**监管及作为药品监管;而在具体实施中也主要包括禁止销售、允许销售、部分销售权限等三类。报告来源：安信证券 (周文波，雷慧华，骆恺琪 )获取更多行业报告请百度搜索“乐晴智库”。