我一直都说*麻大**股会波动。波动不只是意味着每天或者每周大幅上涨或者下跌，而是持续数月或数年的极大损失，甚至不可能复苏。这种程度的波动会动摇投资者对*麻大**股的信心。

但就像18世纪银行家内森·罗斯柴尔德说的，街上溅血的时候买入，即便血是自己的（Buy when there's blood in the streets, even if the blood is your own.）。

福祸相依。说得容易，做起来难。罗斯柴尔德的建议需要长远的眼光和坚定的操作。这样才能在一个极不稳定的新市场获得成功。

一、早期科技股也不稳定

如今世界上最有名的那些科技公司，其股价也曾剧烈波动。比如亚马逊、苹果和Netflix。起初，它们不曾像现在这般被投资者喜欢。它们可以作为很好的例子，来说明波动大的股票也会有利可图。

像1930年代的酒精股或当今的*麻大**股一样，亚马逊在最初的几年中非常不稳定。很多人甚至觉得线上书商亚马逊会随着互联网泡沫一起消失。亚马逊成立于1994年，三年后上市，却直到2001年才首次盈利。

亚马逊早期股价变化

亚马逊的股价在2000年下跌了79％以上，一年后又跌了30%。到2001年10月，价格已经降至560美元，还是很有少有人愿意买入。到2001年结束，亚马逊的股价一直很糟糕，但公司还有现金维持生存。该股票在2002年恢复了74％。

这不意味着*麻大**公司里会跑出一家亚马逊来。只是*麻大**投资刚起步，价格非常不稳定。这一点上和它们很像。

回顾2017年早些时候的北美*麻大**指数。受加拿大参院将要批准休闲性*麻大**合法化的消息鼓舞，市场预计*麻大**价格会整体上涨，*麻大**股集体暴涨。1930年代，美国禁酒令解除时，酒精类股票大涨是类似的情景。但21世纪的*麻大**股更疯狂，六个月内，这一指数涨超105%。

2017年，六个月内，*麻大**股指数涨超105%。

还没等到10月份加拿大的*麻大**合法开卖，2018年的*麻大**股已经大幅涨跌了一轮。一部分是因为*麻大**公司陆续上市，一批公司市值暴涨60%以上。但2019年3、4月以后，*麻大**股整体开始持续走下坡路。

北美*麻大**指数2019年的总回报约为-31.5％。那一年，纽交所和纳斯达克推出了多支*麻大**交易基金。投资者虽然获得了更多的投资渠道，但目睹了大跌后，都望而却步。

二、*麻大**股为什么波动大？

*麻大**股2019年遭遇了一系列麻烦，从刚光鲜上市的*麻大**公司经营不善开始。

MedMen是美国最知名的*麻大**零售商。2月份发布的财务数据显示，公司可能在几个月内耗尽资金，除非筹集到更多的钱。

①接下来，加拿大的*麻大**监管办法被爆出就是个笑话。

2018年10月17日，加拿大允许合法使用休闲*麻大**以来，该市场被寄予厚望。原本，扫除*市黑**之后，*麻大**市场能给财政带来数百万税收。种植者、经销商和投资者也能赚到钱。一批加拿大*麻大**新股因此暴涨。

很少有人关心加拿大政府到底是怎么规范*麻大**市场的，或者计算*麻大**生意的市场规模和盈利能力。结果是，面向成人合法出售*麻大**之后，加拿大每一个省的平均零售价格比*市黑**还要贵。因为加拿大卫生部无法及时审查和发放许可证。

更糟的是，每个省各自还有自己的问题。安大略省和魁北克省占加拿大总人口三分二，但*麻大**药房的开店速度慢得可怜。

想在安大略省获得许可开*麻大**商店，就跟抽彩票似的。到2019年年底，安大略省的1750万居民只有24家合法*麻大**商店。多数人最后还是会去*市黑**买*麻大**。销售瓶颈继而导致合法的*麻大**种植者减产。

加拿大针对*麻大**衍生品的监管也很慢。麻*子烟电**、食品、含麻饮料、浓缩物、外用品和酊剂，这些衍生商品一般利润更高。直到休闲*麻大**合法化后一年，被称为*麻大**2.0的衍生品法规才缓慢起步。

②空头袭击。

从2019年到今年，对冲基金和部分个人交易员开始做空*麻大**股。几乎所有的*麻大**公司，不论是赚钱的，还是赔钱的，都遭到空头袭击。他们坚信自己找到了财务或者其他指标，能够从中迅速套利。

*麻大**股票大多是小盘股（公司市值小于20亿美元），甚至是微型股（市值低于3亿美元）。其中大部分股票还被内部的员工和投资人锁定，市面上流通的股票本就不多，这使得其股票价格非常贵。而一部分投资人出于做空目的借入资金，更是加剧了*麻大**股的波动。

③2019年*子烟电**致肺病的调查结果也影响了*麻大**股。

2019年4月，美国伊利诺伊州和威斯康星州发现首例病例。截至2020年1月21日，美国疾病控制中心已确认2711例住院病例，其中60例死亡。病例在2019年9月达到顶峰，此后一直缓慢下降。

疾控中心调查员鉴定，醋酸维生素E是致病元凶，主要出现在基于四氢*麻大**酚（THC）的*子烟电**产品。*麻大***子烟电**在美国部分州合法，部分州不合法。醋酸维生素E是一种增稠剂。由于供不应求，非法商贩常用它来增加四氢*麻大**酚浓度。醋酸维生素E含量从20%飙升至50%。

理性来看，这对*麻大**市场来说是好事。因为没人愿意去*市黑**买又贵又不安全的*麻大**来抽。但股市情绪多变。*麻大**股再次因为*子烟电**的坏消息受苦。

④在美国市场，*麻大**衍生品陷入政策不确定性。

2019年中下旬，美国食品药物管理局（FDA）打击*麻大**衍生品（CBD）非法销售。他们认为，大量新的*麻大**衍生品未经审查，就在商店和网上售卖，可能对消费者有害。FDA给15家*麻大**衍生品制造商发出了警告信，并正在权衡其作为食品、护肤品、宠物品是否安全。

⑤美国的*麻大**改革立法进程艰难。

为了防止洗钱，美国银行是禁止借钱给*麻大**公司做生意的。这不仅会导致*麻大**公司融资难，而且缺乏常规机构买盘，一个反复无常的散户大盘造成了波动的比例。

主流交易所的公开交易股票大多由机构持有，占70%以上。包括共同基金，交易所买卖基金，对冲资金，养老金，捐赠基金和其他大型投资者。剩下30%归个人散户。

但*麻大**股并非如此。买卖*麻大**股的91%是散户。机构持仓只占所有*麻大**股的9％。这主要是因为美国联邦银行法。

目前，想要解决该问题的新法案（SAFE Banking Act）已经于去年9月25日由民主*党**控制的众议院投票通过。但未来，该法案可能在由共和*党**控制的参议院投票中碰到阻碍。

今年，我们所有对市场的期望，特别是*麻大**股，都因为Covid-19病毒大流行而改变。因为人们被隔离在家，旅游业被中断，加拿大和美国的*麻大**销量减少。

全球经济进一步放缓，*麻大**公司筹款能力被限制，大多处在现金紧缩的状态。我预期，该行业很快会出现动荡。经营不善的公司会倒闭，还有一些公司会被收购和合并。现在美国和加拿大的大公司已经太多了。

三、上行空间主要还是来自监管

但北美人在网上做起了*麻大**生意。*麻大**的在线购买和交付量增加。

对加拿大市场而言，需求摆在那里，开出更多的*麻大**商店，销量就会增加，盈利能力也将随之提高。目前，加拿大安大略省每个月只发27个许可证。

自今年7月份以来，美国*麻大**股的表现已经超过了历史悠久的加拿大同行。这暗示着政治也在发挥作用。除了联邦，多数州已合法化药用和休闲*麻大**。该市场更多的上行空间仍主要来自监管。

副总统辩论中，民主*党**候选人卡玛拉·哈里斯（Kamala Harris）曾说，拜登政府将*麻大**合法化。这将消除该行业许多令人头疼的问题。例如，一旦休闲*麻大**在美国联邦层面合法，这些公司就可以跨州交易。

至关重要的是，美国*麻大**公司终于可以获得其他企业视为理所当然的常规银行服务，包括抵押或信贷额度。此前，这类公司多数依靠稀释股权和借债来补充扩张资金。

11月23日，美国联邦总务署（GSA）正式通知当选总统拜登，川普政府准备好正式权力交接程序。这是川普政府承认败选，拜登就任程序启动的第一步。

美国大选不确定性正在消除，*麻大**股一度因此集体大涨。

作者系 Advisor Shares Pure Cannabis ETF 基金经理。以上不构成投资建议，投资者应自行判断风险。以上仅代表作者个人意见。

来源：《Investing Cannabis：The Next Great Investment Opportunity》