1、房地产行业：实质性减税、行业加速整合
事件：3月24日，财政部和国税总局发布了“关于全面推开营业税改征增值税试点的通知”，含四项细则，明确从2016年5月1日起在全国范围内全面推开营业税改征增值税(以下简称“营改增”)试点。
同日，央行会同相关部门发布了“农村承包土地的经营权抵押*款贷**试点暂行办法”和“农民住房财产权抵押*款贷**试点暂行办法”，对抵押物和*款贷**人的相关要求、试点地区和金融机构参与的相关细则进行了明确。
评论：
房企销售不动产实现新老划断、土地成本可抵扣：细则明确了房地产开发企业一般纳税人销售其开发的房地产项目(选择简易计税方法的房地产老项目除外)，以取得的全部价款和价外费用，扣除受让土地时向政府部门支付的土地价款后的余额为销售额。房地产老项目是指《建筑工程施工许可证》注明的合同开工日期在2016年4月30日前的房地产项目。房地产开发企业中的一般纳税人，销售自行开发的房地产老项目，可以选择适用简易计税方法按照5%的征收率计税，这对高毛利地产开发商提供了不增加税负的选择。假设土地成本占全口径销售额40%、可作为进项税额抵扣的建安成本等占30%，按新规房企营业税减免幅度为30%左右。个人转让住房按一线区别对待、转让其他不动产按差额征：针对北京、上海、广州和深圳之外的地区，个人将购买不足2年的住房对外销售的，按照5%的征收率全额缴纳增值税；购买2年以上(含2年)的免征增值税。针对北京、上海、广州和深圳，个人将购买不足2年的住房对外销售的，按照5%的征收率全额缴纳增值税；购买2年以上(含2年)的非普通住房对外销售的，以销售收入减去购买住房价款后的差额按照5%的征收率缴纳增值税；个人将购买2年以上(含2年)的普通住房对外销售的，免征增值税。个人销售其取得(不含自建)的不动产(不含其购买的住房)，应以取得的全部价款和价外费用减去该项不动产购置原价或者取得不动产时的作价后的余额为销售额，按照5%的征收率计算应纳税额。
不动产流通利用效率有望显著提升：细则明确了一般纳税人销售2016年4月30日前取得(不含自建)的不动产，可以选择适用简易计税方法，以取得的全部价款和价外费用减去该项不动产购置原价或者取得不动产时的作价后的余额为销售额，按照5%的征收率计算应纳税额；销售其2016年5月1日后取得(不含自建)的不动产，按一般计税方法，以取得的全部价款和价外费用为销售额计算应纳税额。该政策能鼓励非房地产企业购置和转让商办类不动产，有利于商办物业高库存的去化。行业内在建工程的销售、土地使用权的转让可能会明显增多，有利于不动产资源的整合和土地利用效率的提升。
两权抵押*款贷**试点迈出重要一步：农村承包土地经营权抵押和农民住房财产权抵押坚持不突破公有制、不损害农民利益等原则；*款贷**用途方面，土地经营权可用于农业生产经营，住房财产抵押*款贷**可用于其他用途，均要求委托第三方合理确定抵押物价值，由相关金融机构自主确定抵押率、*款贷**额度和利息。注意到试点地区也包括了武汉和天津等重点二线城市，或促进这类区域集体所有土地等不动产的盘活。试点区域建立多级联网的农村产权流转交易平台、不动产的登记颁证等工作有望提速。后续还有望看到发展长租市场和集体用地利用流转的相关政策。
投资建议：
之前预判的营改增土地成本可抵扣得以印证，行业土地购置有望接力新开工得以企稳回升，销售传导正循环更为明确。建议适度超配地产股，从珠三角和长三角二线蓝筹、受益营改增两个角度推荐滨江集团、世联行、中航地产、华发股份、保利地产、招商蛇口等个股。(国金证券胡华如)
2、建筑新势力：转型医疗教育文旅传媒
摘要：首次覆盖建筑转型医疗、教育及文旅传媒的公司，给予增持评级。建筑业转型往往是：1)基于建筑的跨界转型，如神州长城基于建筑介入医建PPP市场，洪涛股份教育转型始于装饰工人培训业务；2)基于建筑和新兴业态构建“转型生态体系”，如棕榈园林通过在环保、智慧城市、VR各业务的布局拟最终成为生态城镇综合服务商。
建筑转医疗，医疗建筑工程成新业态。1)神州长城将通过PPP模式、收购、新建三种形式实施业务开拓，将充分挖掘业内优质资源，整合渠道端优势，嫁接自身丰富的EPC经验，从而打造从医院建设、药品配送、后勤管理的全产业链，加速培育医疗第二主业；2)延华智能收购成电医星切入医疗信息化，推动“医疗先行”战略实施；“智城+PPP+产品”模式稳健推进(智城已在9个城市布局)，推动城市级医疗平台落地；切入养老业务打造大健康管理产业链(中标1.5亿元长春养老项目并与泰康人寿合作)，强化医养护一体化；3)达实智能智慧医疗布局加速：2015年相继收购久信医疗100%股权及小鹿暖暖40%股权，深度整合其渠道优势与经营经验；向医院客户提供智能化、节能、互联网云医院等服务，打造城市级医疗信息平台。建筑转教育，料成国际学校和职业教育黑马。1)中泰桥梁高起点进军教育产业，首个国际学校项目即联合老牌名校“清华附中”，拟招生规模达4100人；参与定增方“八大处控股”教育产业投资经验丰富，入主公司后料将在教育产业继续高布局；2)洪涛股份2016年公司职业教育贡献净利润占比有望达到17%左右；四家职教机构覆盖从考研、考证、工作阶段的教育培训，未来协同效应具想象空间；公司12亿可转换债券方案已获证监会通过，充足资金将为公司在职业教育的布局上提供强力支撑。
建筑转文旅传媒，掀文旅主题公园新势力。1)棕榈园林控股贵安新区棕榈文旅(80%)及仟坤文旅(40%)、控股贝尔高林&通过中欧设计联盟对接欧洲尖端设计资源；投资建设“时光贵州”和“长沙浔龙河”等生态城镇项目，设立VR/AR产业并购基金；多轮驱动下公司文旅业务将厚积薄发；2)围海股份2016年受益PPP模式净利润预计同比增184%，业绩拐点到来，大股东参与定增提升公司传媒转型预期；3)岭南园林并购恒润科技进军文旅主题公园PPP项目，停牌拟并购文化创意资产料增强文旅主题公园发展想象空间。
风险提示。建筑和新业务协同效应差，建筑业务利润下滑等 (国泰君安 韩其成；黄俊伟；陈笑)
3、跨境电商零售进口税收政策落地，正规跨境电商零售进口企业竞争优势进一步凸显
财政部、海关总署及国家税务总局三部委发布《关于跨境电子商务零售进口税收政策的通知》(下称“通知”)，公布了跨境电商零售进口的税收政策。提高交易限值、调整行邮税，减少税收流失、维护贸易公平。《通知》将个人交易限值由单次人民币1,000元、全年10,000元上调为单次2,000元、全年20,000元；取消行邮税，改征关税、进口税和消费税，在限值以内的跨境进口商品暂免征关税，并按法定应纳税额的70%征收增值税和消费税，超出限值的按照一般贸易方式全额征税。
此次税收政策调整有利于保证不同贸易形式下的税收公平、减少税收流失，会在一定程度上提高跨境零售消费的成本。但考虑到目前跨境零售消费量高价低的实际情况，以及交易限值的提高，此次税收政策调整对消费成本的提升有限；且不排除部分跨境电商平台会通过补贴的方式抢占客户市场，消费成本提升对消费需求增加的抑制作用或将进一步减弱。
青山不改，绿水长流，正规跨境电商零售进口企业竞争优势进一步凸显。跨境进口电商本质上是一种贸易模式的创新，参照国内B2C业务的发展(2011-2015年CAGR为79%)，未来仍将延续强劲增长的态势，艾瑞咨询数据显示，2015年跨境进口电商交易额超过5,900亿，预计2015-2017年CAGR为35%。《通知》一方面通过强化“三单”对比要求加强对跨境零售进口商品品类的限制，另一方对确定了对购买人身份信息的认证要求，未认证的购买人身份信息应与付款人一致。《通知》从商品品类和消费主体两方面加以限制，打击灰色通关和海淘代购行为，正规跨境电商零售进口企业竞争优势进一步凸显。
退潮之后方知谁在裸泳，竞争的核心必将回归产品本身。跨境电商的蓬勃发展直接受益于消费升级背景下政策宽松所带来的利好，但究其根本，是政策期许(培育外贸竞争新优势)加市场驱动(消费升级叠加压缩中间环节)的合力所构成。跨境进口电商业务规模调速增长的背后，是行业投资规模的迅速膨胀。认为价格、品质和品类是推动跨境进口电商消费需求迅速扩大的重要因素，短期内跨境进口业务的收入来源主要是进销价差，在税收政策、产品定价策略乃至商家补贴政策逐步调整的背景下，价差优势逐步丧失，未来竞争的核心必将回归产品本身(包含产品品质和产品服务)。
4、农产品：大蒜和畜禽价格将推动CPI上行，最好的防御即是配置养殖
报告要点：本周长江农业团队在山东进行生猪草根调研，有幸到了中国大蒜之乡——金乡县周边调研，并调研了种植大蒜的养殖户，判断是：因寒潮带来的减产预期使得大蒜价格或将继续保持高位并可能上行，加之畜禽价格上涨；二者将继续推动CPI上行。在CPI上行背景下，认为最好的防御即是配置养殖。
事件评论：调研显示金乡大蒜16年受寒潮影响减产严重，2016年价格将明显上移。根据调研的大蒜种植户了解，金乡以及周边地区整个的大蒜种植因2016年的寒潮受到较大影响(大蒜每年10月种，5月底收)，减产是确定性较大。据了解，2015年因大蒜价格低迷，金乡以及周边地区种植面积本就有下降(2014年金乡及周边大蒜种植已减产约10%)，而这次寒潮使得该地区产量进一步下滑，根据调研预计2016年减产幅度或将在20%左右。2015年全国大蒜种植面积约600万亩，其中山东地区占比近50%，其中金乡58万亩、金乡周边30万亩、紧邻金乡的菏泽地区70-75万亩；这一地区的种植面积即占到全国范围约30%。且山东其他地区出现寒潮导致减产亦是大概率事件，从而导致大蒜2016年供给偏紧。而在大蒜还未收获的情况下，金乡地区大蒜经销商已开始囤积居奇，积极储备去年收获大蒜，人为的造成了现阶段的大蒜价格上涨(2015年全国大蒜大宗均价为5.8元/公斤，截止2016年3月18日的大宗价格已经涨至13.8元/公斤，已超08年寒潮创下的12元/公斤的历史新高)。判断，今年寒潮亦会影响其他越冬蔬菜种植，预计蔬菜项会对CPI有不小贡献。
生猪价格亦显著受寒潮影响，加之本身供给短缺，猪价将继续上行。生猪产业受寒潮影响主要体现在疫病上。今年一季度全国范围的寒潮使得小猪腹泻病异常严重，根据草根调研，湖北地区小猪因腹泻和口蹄疫导致的死亡率在20%，河南地区35%，山东地区预计20%以上，判断这一现象全国普遍且形式严峻，并势必导致6-7月份生猪供给将严重短缺，加之能繁母猪去化严重，预计后期生猪价格仍将持续上涨。且祖代鸡因引种受限导致行业供给减少仍在持续，白羽鸡价格亦会趋势性上涨。
总体上，从农业角度看，蔬菜项和畜禽项价格势必将推升CPI。整体判断，在CPI上行背景下，认为最好的防御即是配置养殖。推荐：牧原股份、温氏股份、雏鹰农牧、正邦科技、天邦股份、益生股份、民和股份、仙坛股份、圣农发展、华英农业。风险提示：价格判断不达预期。(长江证券 陈佳)
5、农产品：“两权”抵押*款贷**试点办法出台，农业加杠杆进一步落地
人民银行会同相关部门联合印发《农村承包土地的经营权抵押*款贷**试点暂行办法》和《农民住房财产权抵押*款贷**试点暂行办法》。“两个办法”从*款贷**对象、*款贷**管理、风险补偿、配套支持措施、试点监测评估等多方面，对金融机构、试点地区和相关部门推进落实“两权”抵押*款贷**试点明确了政策要求。
此次“两权”抵押*款贷**试点办法的出台，从终端操作的层面落实了农业加杠杆。2015年以来，央行多次对农发行、农信社、村镇银行等涉农金融机构定向降准，国务院亦发布了相关指导意见，但这些多集中在宏观政策层面，此次试点暂行办法的颁布，从终端操作层面对农村“两权”抵押*款贷**业务做出具体要求，农业加杠杆实现真正的落地。预计，“两个办法”颁布之后，试点地区的种植生产积极性有望得到提升，在全国粮食价格持续下跌的背景下，“两权”抵押*款贷**政策或将在全国快速推广开来。
从美国经验来看，农业加杠杆有助于种植业盈利水平的提升。1935-1975年，美国农业信贷规模复合增速达10.7%，充足的资金支持使得农业生产发生了两大积极变革：(1)农业加杠杆使美国农业由劳动密集型产业转变为资本密集型产业，农业产出开始更多的依靠资本的投入带来的农资机械和新型农资产品。(2)农业加杠杆使得美国农业走向规模化经营，农业企业则向产业化一体化模式迈进，盈利来源开始不仅仅局限第一产业。
中国的农业低息加杠杆时代已经到来。主要基于：(1)近年来中央对于金融支农的政策支持和涉农*款贷**规模不断加大，金融支农的政策支持逐步落地，农村金融机构*款贷**补贴从09年0.42亿元上升到13年41亿元，农业政策性银行*款贷**余额快速增长，复合增速达到13.3%。(2)央行对农业定向降准使得涉农*款贷**规模持续增加，2015年底涉农*款贷**规模已达26.4万亿，近8年复合增速达22%，远超平均*款贷**增长水平。(3)农村“两权”抵押*款贷**模式的大范围推广将为农业领域提供更多*款贷**支持。
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