（书接上文）
3、 咆哮的二十年代
从1922年至1929年，美国、欧洲诸国经历了一段时间的战后复苏和繁荣，史称“咆哮的二十年代”。各国在复苏期间经济增长较快，英国在这8年间的年均实际GDP增幅高达3%。该时期的最大特点就是股市大幅上涨，在美国出现了著名的二十年代泡沫，在英国同样出现了上涨70%的历史性大牛市。
20年代是消费主义盛行的年代，英国消费股撬动了整个牛市。有两股力量推动了消费牛市，其中一股来自*员复**军人。战后占总人口10%以上的500万军人*员复**回家，他们成家立业结婚生子，手中持有的当兵时的工资化为巨大的消费力。另一股则来自工厂工人，在战后通货膨胀期间，企业为了保证生产力，尽力满足工人对于工资上涨的要求，物价调整后工人工资的实际购买力依然上涨了30%。在1920-1922年的物价调整和紧缩周期中，英国的物价整体又下行了30%，士兵和工人手中储蓄的购买力更强了。
一战及战后物价调整期间，物价与工资较1913年涨幅
一战后英国开始推行福利政策，保障了普通民众的生活，进一步促进了消费。针对*员复**军人，英国首相乔治·劳合 在竞选时发起了“让英雄有个合适的家”（home fit for heroes）运动，促使政府于1919年通过了《住房与城镇规划法案》。根据法案规划，政府在3年内实际建设了21万套公共住房，并为入住的退役军人与低收入人群补贴租金。到1939年，公共住房增加到了110万套，占到了整个英国住房存量的10%。针对工人阶级的诉求，政府于1920年通过了《失业保险法案》，为失业民众提供39周的救济金，保险费用一部分由工人及雇主上缴，另一部分由政府补贴，失业保险基本上覆盖了整个工人阶层。除此之外，战后福利政策还包括提高儿童免费义务教育年限等，基本解决了中低收入人群的生活保障问题，有力的提升了民众的消费能力。
战后消费旺盛时期，英国股市主要消费品企业利润增加，股票大涨。如健力士啤酒股价于1926年达到顶峰，较战后低点上涨了2倍；到1929年股市崩盘前，英美*草烟**股价上涨约220%，吉百利糖果上涨了250%。汽车成为英国上层阶级最喜爱的出行工具，劳斯莱斯股价前后上涨了260%。总的来说，20年代的消费热潮基本上是19世纪末英国消费升级大趋势的延续，并最终引领了消费股的强势上涨。
与动辄上涨超过200%的消费股相比，英国的工业股走势则略显疲软。一战中英国工业部门忙于战争生产而无暇顾及世界市场，导致美国、日本趁机瓜分了英国的市场份额。战后英国商业秩序恢复，出口部门却发现再也难以恢复战前的市场优势。例如在中国，战前日本对中国出口不到英国出口的一半，一战爆发后英国对华出口下滑，日本趁机上位，最终导致英国市场份额第一的地位在1916年、1927年两度让位于日本。甚至在贸易保护下的印度，类似的原因也造成了英国商品绝对优势地位的动摇，1929年英国对印度出口不及战前，但是美国、日本的对印出口却较战前分别扩大了2.7倍和3.9倍。
左图：英国、美国、日本对中国出口 右图：英国、美国、日本对印度出口
雪上加霜的是，英国回归金本位时高估了英镑价值，进一步削弱了出口部门的优势。战后英国政府一直致力于恢复金本位，认为恢复金本位就是恢复大英帝国时期的荣光，因此进行了包括通胀治理在内的一系列货币政策。然而英国的通胀治理周期结束的过早，物价没有下降到位，导致1925年英国恢复金本位和战前的“英镑-黄金”兑换比率时，英镑的购买力依然较同期美元低近10%，即英镑被高估了。高估的英镑鼓励了进口消费，并削弱了出口商品的价格优势，英国工业部门进一步受到冲击。像钢铁制造商吉凯恩公司就受到此次货币政策调整的拖累，股价在1925年前后大幅下行，部分回吐了20年代初期的涨幅，最后整个20年代股价上涨不到30%。金本位恢复1年后，英国出现了自1851年以来的第一次和平时期的经常项目赤字，英国工业为国家赚取大额盈余的时代一去不复返了。
4、 大萧条
1929年10月，美国股市崩盘的消息传来，恐慌席卷了英国市场。大萧条中美国经济崩溃，世界贸易遇冷，作为美国最大贸易伙伴的英国也未能幸免衰退。1929-1931年英国失业率显著上升，股指下行45%。为了拯救英国经济，英国政府先后做出四点举措，率先将英国拉出了大萧条的泥潭。
首先，英国取消了金本位，让英镑贬值，为出口部门创造汇率优势。大萧条期间，由于本国流动性紧张，美、法、荷兰等国开始从英格兰银行取出黄金，英格兰银行黄金储备告急，已经不足以支撑英国的金本位制度。因此1931年9月，英格兰银行宣布将英镑和黄金脱钩。英镑兑黄金开始大幅贬值。由于此时美国仍然实行金本位制度，英镑对黄金贬值即意味着英镑对美元贬值。在1931年底，英镑兑美元价格就从金本位时期的1英镑兑4.86美元，下降至4.54美元。到1932年更是下降到3.51美元，贬值了28%。英镑贬值有力的提高了英国商品的价格优势，英国抛弃黄金，并为本国出口部门创造汇率优势的做法，后来被其他国家纷纷效仿，1933年美国也取消了“黄金-美元”固定比率。
与此同时，英国同殖民地订立英镑同盟，稳定了英国商品的原材料成本。1931年脱离金本位后，英国与其殖民地（除加拿大）订立英镑同盟——殖民地货币与黄金脱钩，而与英镑挂钩。由于英国商品原材料主要从其殖民地进口，在英镑贬值期间英镑与殖民地货币汇率的稳定，有效避免了进口材料价格上涨的现象，维护了英国商品的成本优势。在世界各国仍被大萧条所困扰时，英国的出口率先企稳。
图：英镑兑黄金与美元价格
第三，英国大幅降低利率，促进了投资与消费。由于没有了黄金储备的制约，英格兰开始大幅度降低利率，提高货币供给。1931年至1933年，英格兰银行基准利率下降了2个百分点，自1895年以来又一次降至1%以下。急需资金进行技术革新的汽车、电子等新兴工业部门受益于廉价*款贷**，投资率先恢复。当其他部门失业率还在10%以上时，汽车、电子工人的失业率已经下降至5%以下。劳斯莱斯股价在这一轮降息周期中大涨了4倍，成为复苏时期英国股市表现最优秀的股票之一。
第四，英国建立关税同盟，保护本国与殖民地市场。1932年，英国通过了《进口关税法》，为几乎所有进口商品加上了10%关税。同时，英国与加拿大、澳大利亚、印度等自治领和殖民地订立关税同盟，同盟内商品贸易关税可以豁免。关税同盟保护了英国工业在本国和殖民地的市场免受美国和日本商品的冲击。在关税的保护下，1932年至1937年，英国工业产出上升了48%，GDP年增长率达到4%，成为了世界经济表现最优秀的经济体（纳粹德国除外）。
得益于英国政府有效的货币、贸易政策，英国经济的复苏较美国早了2年，1931年-1937年股市股指上涨了80%，一举超过了1929年的点位。不过1937年8月，由于美国罗斯福政府过早的结束财政宽松，并对企业加税，摧毁了本就脆弱的市场信心，美国经济重新陷入衰退。英国股市受美股拖累，一年内也回调了35%。到1938年底，英国经济从本轮小型衰退中恢复。然而英国股市下跌的势头并没有因此终止，因为战争的阴云此时重新笼罩了欧洲大陆……
5、 二战及战后英国殖民体系的瓦解
1939年9月德国出兵波兰，拉开了第二次世界大战的序幕。在两次世界大战中，英国的股市表现迥异——一战中英国的股市持续下跌，二战中的大多数时间英国的股市却是在直线上涨。同样是以英国的胜利而告终，二战中英国本土还遭到了德国空军的轰炸，为什么股市表现的却要比一战要好多？
首先投资者在两次战争中的预期不同，这决定了战争时期股市的走势。一战前，英国自诩为“日不落帝国”，投资者对胜利的信心很高，然而事实是英国虽然获取了胜利，损失却巨大，打破了投资者对于英国能从战争中获利的预期。二战中，经历过一战的英国投资者充分认识到了德国战争机器的恐怖，因此战争初期信心极低。
1940年5月，经过充分战争准备的德国进攻法国、比利时和荷兰，一个月后德国的坦克就开进了巴黎，战争进展之快让德国的军官们都大感意外。此时反观英国的股市，投资者们的情绪已经跌至谷底，英国即将战败的情绪弥漫在股票市场，股指较年初下跌了35%。
1940年7月，德国准备进攻英国本土，并派空军空袭英国，不列颠空战 打响。这是英国最黑暗的时刻，在长达76个昼夜的轰炸中，英国超过10万栋建筑物被摧毁。超过4.3万名市民直接死于轰炸下，伦敦证券交易所也转入地下进行交易。然而英国的股市此时却奇迹般的反弹了！随着不列颠空战中英国空军逐渐占据优势，英国投资者对于英国能够守住不列颠岛的信心逐渐增强。最终德国放弃了进攻英国本土的计划，将注意力转向苏联。
1941年中，当德国选择进攻苏联时，英国的防御压力减轻，英国股市第二次大涨。1941年底，珍珠港事件 后美国加入英国一方同轴心国 作战，英国人胜利的信心更强了一些。1942年至1945年，随着战局逐渐向有利于反法西斯同盟的方向发展，投资者的预期改善，带动了英国股市不断上涨。
在预期之外，两次世界大战中英国股市的不同走势也存在经济原因。第二次世界大战中，英国人在战略上被动防御，进攻时主要配合美国作战，客观上降低了英国士兵的伤亡，为工业生产企业较好的保留了人力资源。二战中英国及其殖民地共有38万名士兵阵亡，37万名士兵受伤，数字上远低于一战时的70万阵亡、160万受伤。
美国的援助也降低了英国政府和企业的税收负担，更多的利润留存给投资者。1941年美国通过《租借法案》 ，向同盟国援助*器武**、粮食。英国前后接受了价值314亿美元的物资援助，相当于1942年GDP的84%。美国的援助极大的分担了英国企业的税收压力，战争时期英国并未向企业征收如一战时期那样的利润税，而仅对一些奢侈品征收购买税（Purchase Tax），初期为商品价格的33.3%，在1943年涨至100%。得益于军需品生产与随之而来的利润，重工业与食品部门股价在二战期间基本都有一倍以上的涨幅。奢侈品购买税的存在则使得中高档商品制造企业的股票涨幅较为有限。
当1945年英国胜利之时，英国股市的股指已经超过了1937年的最高位，那些由经济衰退和战争带来的股市压力已经一扫而空。而且时隔四十多年，英国股指终于超过了1900年的点位。与一战后类似的，由*员复**军人与工厂工人带来的商品消费在1945-1947年刺激着英国经济繁荣发展，投资者似乎已经准备好拥抱战后的新世界。
然而在战后首先等待着英国的，不是经济繁荣，而是殖民体系的崩塌。在甘地的领导下，战后印度独立运动风起云涌，此时的刚刚经历战争的英国已无力*压镇**印度独立运动，被迫允许印度独立。作为英国最大的殖民地市场，当时印度GDP相当于当时英国本土的40%，印度独立意味着英国通过在印度垄断专营商品，掠夺殖民收益的终结。这颗英王冠上最亮的宝石，最终被英国人亲手摘下。继1947年印度独立之后，1948年缅甸、斯里兰卡独立，英国的殖民体系开始崩塌。
英国老旧的经济结构已经不适应战后的国际贸易格局。英国传统的工业强项是船舶制造、煤炭与纺织品，然而战后商品运输的主要方式已经由船运转变为汽运，世界贸易的中心商品也变为汽车、石油与钢铁——这三项都不是英国工业的强项。在过去，英国尚有殖民地市场可以支撑老旧的工业体系。如果战后殖民地一个个的独立，英国工业即将失去世界市场。英国投资者终于认识到了这一点，因此1947年印度独立后英国股市大幅下滑，股指2年多的时间下降了24%。
图：二战前后英国煤炭出口
1950年，英国股市股指又回到了1900年的起点，仿佛一个轮回。在这50年间，英国商品逐渐退出世界市场，是英国从世界霸主退化为二流国家的根本原因。英国商品的失势大体分为两条主线，一条主线源自19世纪70年代，英国在第二次工业革命中进步缓慢，导致新兴工业在较发达国家市场中丧失了技术和成本优势；另一条主线则从20世纪初开始，随着英国对殖民地的控制逐渐减弱，传统商品在殖民地市场的份额也丢失殆尽。二战后英国从殖民帝国转型为一个现代国家，对于那些怀念维多利亚时代光辉的人来说是痛苦的，然而对于股市投资者来说却未必。当英国重新定位自己并且融入战后世界经济的时候，一个史无前例的大牛市即将到来！
~全文完~
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