广东榕泰深度报告:并购森华易腾,转型IDC及云计算
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2015-09-23
报告导读
广东榕泰主业由于行业景气度原因,增长放缓,公司谋求转型IDC和云计算领域。森华易腾是国内优秀的IDC综合服务运营商,榕泰并购森华,有助于公司快速切入IDC领域并借助上市公司平台做大做强。
投资要点
转型IDC,助力上市公司业绩增长
2014年广东榕泰净利润3093万元,近几年行业景气度不高。并购标的IDC运营商森华易腾承诺2015年、2016年、2017年扣除非经常性损益后的净利润不低于6,500万元、8,840万元、12,023万元,并表后极大增厚上市公司业绩。
森华易腾近五年复合增长率78%从2010-2014年,森华易腾的收入规模增长迅猛,年复合增长率达78%,2014年收入1.55亿元。IDC行业随着云计算和大数据的进一步发展,整体行业增速仍将保持在40%以上,我们预计在2015-2017年,森华易腾的收入增速和净利润增速可以超过40%
布局云计算、CDN和大数据,进一步打开成长空间
目前森华易腾收入中98%来自于IDC,公司着力打造的森华云收入增势迅猛,预计到2017年,云计算收入有望过亿元,占森华整体收入比重的20%。
盈利预测及估值
广东榕泰并购森华易腾,能够迅速从传统行业切入新兴产业,同时森华易腾也可以利用上市公司平台得到更广阔的发展,实现双赢。我们预计2015-2017年并表后,广东榕泰EPS为0.13、0.16和0.20元/股,“增持”评级。
风险提示:广东榕泰并购森华易腾的整个过程尚未完成,存在不确定性风险。
青岛海尔:瑞银证券A股策略研讨会2015快评
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：廖欣宇 日期：2015-09-23
下半年增长仍有压力,未来家电需求主要看更新
受家电行业不景气影响,公司表示下半年增长压力仍然较大。一二线市场增长略好于三四线市场,和房地产的销售表现一致。公司认为未来三四线市场重新启动的机会在于更新需求增加,特别是2010年左右家电下乡销售产品未来将进入更换期。公司认为,整体看中国家电需求约50%来自更新。
洗衣机表现较好,空调下滑较多
分品类看,公司洗衣机业务表现较好维持增长,源自自动投放等新品的推出,冰箱小幅下滑主要受行业影响,公司的冰洗业务表现均好于行业。冰洗行业消费升级趋势明显,产品均价有提升,带来毛利率上升。空调下滑较大,主要受需求不旺和行业去库存影响;由于采取即需即供的模式,公司库存水平一直很健康,渠道和公司库存各100万台左右;我们预计如果行业继续去库存导致价格战延续,海尔空调销售仍然有压力。线上销售目前占比10%,主要在京东和天猫等实现,售后的安装配送均由海尔自己完成。
智能家电和自动化改造驱动毛利率上升
智能家电目前需求还没有快速上升,公司认为主因是消费者体验还不够好。但已经开始提升产品均价,因为智能化后增加了产品功能,目前是高端产品的一个卖点,未来可能成为主流配置。公司估计未来几年资本开支在20亿元左右,主要用于生产线的自动化改造,改造完成后估计工人减少60%,产能增加100%,目前已经建成4个自动化工厂。自动化改造将有助于提高毛利率水平,我们预计将是驱动公司未来几年盈利能力上升的另一个重要方面。
估值:维持“买入”评级
我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设7.6%),得出目标价18.5元,目前公司估值(15年10x)较低,维持“买入”评级。
森马服饰:瑞银证券A股策略研讨会2015快评
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：胡昀昀 日期：2015-09-23
双品牌均保持稳健增长。
继去年下半年出现拐点后,公司休闲服业务保持良好的改善趋势,上半年收入同比增长10%,我们预计三季度增速将继续环比改善。经历了近三年的渠道调整后,公司2015年休闲服营业面积首次出现同比正增长,而竞争品牌仍多处于净关店的状态。公司预计到2015年底,休闲服营业面积约将增加10%;童装品牌仍将保持近20%的营业面积增长。我们认为这些新增面积将驱动2016年收入增速继续提升。在公司2016年春季订货会上,森马品牌订货额同比增长15%,童装订货额仍然保持20%以上的快速增长。
加大互联网品牌投入。
由于较强的品牌影响力和电商平台方的资源倾斜,公司电商业务保持快速增长,我们预计今年收入将保持翻倍增长,对总收入贡献12%左右。公司前期公告拟建立电商童装品牌马卡乐,旨在利用已有的设计和供应链优势,打造高品质、低倍率、多品类的儿童品牌。和以往品牌运作关键不同在于,管理团队持有该品牌股份,具备更充分的激励。我们预计休闲服也将采取类似的思路,采取合伙人制度推进纯电商品牌的建设,并将适当引入外部资源。
行业资源或向龙头企业集中。
我们认为随着服装业结束粗放式外延增长时代,进入调整洗牌期,强者愈强的逻辑将得到强化,资源或将向龙头公司集中。从森马休闲服这两年触底回升的表现来看,我们认为资源倾斜体现在:1)供应链:国际级别的供应商选择和公司合作;2)代理商:出现其他品牌代理商转而寻求代理公司品牌;3)优质渠道:竞品持续关店空出了一些位置较好的门店资源,使得公司能以一定的租金折扣进入;4)电商平台:大型电商平台会重视同龙头企业的合作,公司通常能够得到优惠的贸易条款和资源倾斜。
估值:目标价40元,维持“买入”评级。
我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现(WACC8.8%),推导得出目标价40元,维持“买入”评级。
兴业银行:业绩表现符合预期,互联网金融业务持续发展
类别：公司研究 机构：辉立证券(香港)有限公司 研究员：陈星宇 日期：2015-09-23
要点回顾
根据兴业银行(以下简称“兴业”或“集团”)此前公布的2015年上半年报显示,截止6月末,兴业的营业收入同比增长约21.63%至人民币722.58亿元,营业利润及股东净利润分别同比上升6.63%及8.68%至人民币354.49亿元及277.44亿元;
2015年兴业的资产规模增长迅猛,总资产较2014年末上升约16.33%至人民币5.13万亿元,同时,净资产增长约11.67%至人民币2,880.23亿元,折合每股净资产人民币13.76元,上升7%;
如我们所预期的,兴业的资产品质呈现恶化趋势。集团的不良*款贷**率较2014年末上升了0.19个百分点至1.29%。从具体的资料看,期内次级类*款贷**大幅上升53.79%,不过可疑类及损失类*款贷**则出现下跌。我们预计不良*款贷**比率在未来将持续上升;
兴业的主要优势在於其互联网金融的领先地位,银银平台业务是其核心竞争力。
同时集团的电子银行业务发展稳定,截止6月末,通过银银平台计算1,952.78万笔,同比大幅增长84.74%,累计结算金额同比增长59.31%;?鉴於兴业银行稳定的利润增长,同时在互联网金融领域的强劲表现,我们对其未来业绩抱有信心,给予其12个月目标价人民币20元,较最新收盘价高出约42%,相当於2016年每股收益的7.5倍及每股净资产的1.2倍,维持“买入”评级。(收市价截至2015年9月18日)业绩表现符合预期截止6月末,兴业的营业收入同比增长约21.63%至人民币722.58亿元,营业利润及股东净利润分别同比上升6.63%及8.68%至人民币354.49亿元及277.44亿元。
2015年兴业的资产规模增长迅猛,总资产较2014年末上升约16.33%至人民币5.13万亿元,同时,净资产增长约11.67%至人民币2,880.23亿元,折合每股净资产人民币13.76元,上升7%。而兴业的资产品质有所恶化,集团的不良*款贷**率较2014年末上升了0.19个百分点至1.29%。从具体的资料看,期内次级类*款贷**大幅上升53.79%,不过可疑类及损失类*款贷**则分别下跌0.97%及13.53%至人民币60.23亿元及18.59亿元。
兴业的主要优势在於其互联网金融的领先地位,银银平台业务是其核心竞争力。
截止6月末,通过银银平台计算1,952.78万笔,同比大幅增长84.74%,累计结算金额同比增长59.31%。另外兴业加强与微信、百度等行业领导者的合作。期内,微信银行的关注人数较2014年末上升66.7%至105万人。
同时集团的电子银行业务发展稳定,截止6月末,其企业及同业网银有效客户同比上升4.52%至20.93万户。
总体看,我们认为兴业银行的业绩表现维持稳定,互联网金融的发展将增加更多的盈利动力,因此我们对其未来发展抱有信心,同时考虑到市场环境的改善,在近期股价大幅下跌之後,兴业的股价及估值已经具有吸引力,给予其12个月目标价人民币20元,较最新收盘价高出约38%,相当於2016年每股收益的7.5倍及每股净资产的1.2倍,维持“买入”评级。(收市价截至2015年9月18日)风险主要业务收入增速低於预期;不良*款贷**额大幅上升,资产品质恶化程度超出预期;受市场环境影响,短期内股价持续大幅下跌。
润达医疗:这样的IVD公司在产业整合中享受高估值,维持“买入”
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：孙建 日期：2015-09-23
事件:自我们9.2发布市场上首份公司深度报告以来,12个交易日,公司股价累计上涨39%!同期SW医药生物上涨6.48%、SW医疗器械上涨14.7%,公司股价超过行业涨幅达32.5个百分点。
点评:齐鲁医药生物团队于9.2发布市场上首份关于公司的深度报告《服务网络×丰富的产品,打造快速扩张的“IVD大超市”》,基于公司新模式拓展加速我们9.16首次上调公司评级至“买入”(《IVD“大超市”新模式拓展加速,上调“买入”》),同时给予公司第一目标价65-70元。目前公司股价已经接近我们的目标价上限,近期很多投资者来电或路演邀请咨询我们的观点,我们认为市场对于公司新模式拓展的前景逐步认识,目前IVD领域研发能力强、新模式可行性强(迪安、润达)、具备较强整合能力的标的,理应享受较高的估值溢价,目前公司股价2016年估值相比迪安仍就有较大的安全边际,随着市场对IVD领域新模式的估值弹性恢复,我们依旧强烈看好公司作为IVD领域目前唯一的流通企业标的,发挥自身渠道管控能力优势扩张自身业务的同时,在做好管理层激励的基础上积极进行的包括ICL合作等新模式拓展。基于公司战略布局的快速推进的节奏判断,我们上调至“买入”评级。
IVD领域新模式拓展,具备稀缺性和可行性。在我们2015.4的独立医学实验室的专题报告中(《独立医学实验2.0时代,积极拥抱新模式》),我们首次详细梳理了海内外独立医学实验新的模式转变,同时,指出金域和迪安是目前还在做快速、稳健扩张的ICL企业,特别是金域检验已经2014年已经开始海外的扩张,而在科华生物和康圣环球合作、迪安诊断战略投资北京联合执信后,我们发现IVD的行业的渠道整合已经大面积展开,生产企业、流通企业、服务企业都在向打造“产品+服务”的平台进行快速扩张。
那么,有朋友就问了,润达医疗来做这个事情有什么不同吗?我们的回答是,润达的商业模式便是以服务起家的IVD“大超市”企业,其渠道优势几乎是天然的,而且是粘性日益增强的,在这种情况下,去做服务领域的拓展,我们认为成功率更高、效率更快,因为平台型企业、非常强的客户粘性本身就对产业资源有很强的吸引力。而金域检验也是国内连锁化扩张的独立医学实验室龙头企业,这种合作,有利于润达医疗迅速切入其快速扩张的产业链,无论对其本身的“大超市”产品消化、还是对打造未来国内检验科医改过程中的新模式承接基础,具有非常强的战略意义。
产业升级,提升长期核心竞争力。润达业务以代理业务为主,目前代理15个品牌,13个产品种类、近4000个品种规格,销售占比超过92%。2006年开始,公司积极开展自研产品的开发,目前自产产品包括糖化血红蛋白分析仪及配套试剂、血气分析仪及配套试剂和多种生化试剂等上百个产品规格。此次和润诺思的合作,我们有利于公司提升自研产品核心竞争力,润诺思主要从事化学发光免疫试剂的研发、生产,而润达子公司惠中医疗也在进行全自动免疫设备的研发,该增资,我们认为有利于公司资源整合,加快自研产品升级进程长期来看,我们看好公司基于大数据的新模式拓展。公司出资2000万元通过投资麒越投资拟设立的医疗与互联网产业投资基金-麒越医疗与互联网产业投资I期基金,产业基金的投资领域以医疗大健康领域为主要投资方向,重点关注医疗服务、体外诊断服务或产品、医疗大数据相关应用、优秀医疗上市公司定增的合适机会及合适的互联网投资以及互联网在医疗领域应用的投资机会。我们认为该投资体现了公司基于自身服务网络拓展所做的长期战略规划,同时也说明公司独特的商业模式具备较强的拓展性,对于提升公司投资价值有着巨大的影响。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2015-2017年营业收入分别为17.92、23.65和30.63亿元,同比增长31.9%、31.97%、29.55%,归属母公司净利润分别为1.05、1.24、1.50亿元,同比增长39.9%、18.4%、20.6%,实现摊薄后EPS分别为1.117元、1.32元、1.595元。我们认为IVD领域研发能力强、新模式拓展能力强、具备较强整合能力的公司,理应享受较高的估值溢价,在IVD领域目前的产业整合期,有望成为未来的龙头公司。结合可比公司情况,同时考虑公司新模式拓展加速的节奏,我们给予公司2016年60-65PE,给予第二目标价80-85元,市值75-80亿元,维持“买入”评级。
风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险
智慧能源:激励核心员工长期增持,利好经营稳定与市值成长
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2015-09-23
公告要点
公司公告,控股股东“远东控股集团”发出通知,激励核心员工长期增持公司股票,总人数不超过3000人,增持总规模不超过30亿元。我们认为,该措施将利好核心员工保持稳定,调动其工作积极性,利好公司业务发展与市值成长。
投资要点
激励规模较大,兜底措施保障员工持股利益据公告,本次激励涉及的核心员工范围包括:远东控股集团及其下属控股子公司(含公司及下属控股子公司)所有企龄一年及以上的董事、监事、班组长及以上管理人员,硕士及以上学历,助级职称及以上专业技术人员包括公司优秀营销经理,总人数不超过3000人;增持总规模不超过30亿元;核心员工依规所购买的公司股票在连续持有24个月后,如遇亏损,远东控股集团将依照流程兜底补足(详见正文)。我们认为,这将有助保障员工持股利益,利好员工增持方案的执行。
持续推进战略转型,着眼长远发展,利好业务结构优化我们看好公司发展前景:1)公司入股北京随时融、携手快钱,加大供应链金融及第三方支付布局,子公司“买卖宝网络科技”(主营电缆网、垂直电商、中国材料交易所)上半年收入同比增长1.37倍,全年有望实现不低于30亿元收入;2)借收购丰富配电产品线、提升工程总包能力;3)拟全资收购的福斯特新能源是国内18650型圆柱形锂电池龙头,利好动力与储能业务布局。
盈利预测及估值暂不考虑增发,假设“卡欧宜能”尽快并表,对福斯特新能源的收购顺利、自2016年起并表,我们预计2015~2017年,公司于当前股本下将实现EPS0.345元、0.46元、0.56元,对应41.7倍、31.4倍、25.8倍P/E。如2016年起考虑按上限增发后的业绩摊薄与流动资金改善效应,公司将于2016、2017年实现摊薄后EPS0.44元、0.53元,对应32.7倍、27.0倍P/E。维持“买入”评级。
风险提示业务发展、增发并购进展或低预期;行业估值中枢或现波动。
信息发展:一箭两翼,打造信息资源管理专家
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：李振亚 日期：2015-09-23
国内领先的信息化系统开发与服务提供商,“一箭两翼”打造信息资源管理专家。公司业务集中在食品溯源、档案信息化与监狱信息化领域。收入增长稳健,2015上半年同比增速66.87%;研发费用占比稳步上升,2014年达9.22%。“一箭”:食品安全上升国家战略,食品流通溯源行业处于爆发窗口期,公司凭借卡位优势抢得先机,未来市场前景广阔;“两翼”:在档案与监狱信息化方面处于龙头地位,目前市场存在深耕机会。
食品流通溯源建设落地速度有望加快,增值服务盘活信息价值可期。食品溯源“十二五”落地速度不及预期,试点城市58个,截至2015年上半年实际完成招标43个,百万级人口城市覆盖率不足40%,新《食品安全法》10月生效,“十三五”期间建设有望加速。我们预测,投资和升级维护费用的市场规模可达248亿元,十三五期间每年市场规模可达50亿元。公司凭借19个示范城市项目(市占率44.19%)处于领先地位,凭借卡位优势加速渗透市场。食品溯源主要覆盖上游生产企业、批发站、下游零售至普通消费者,基于溯源大数据的潜在服务客户众多,可以基于数据提供各类增值服务。ToB:为食品生产流通销售企业科学化管理数据支持;ToC:结合食品溯源流通信息平台,服务“生鲜”类应用。
档案信息化市场空间巨大,深耕存量市场,积极服务长尾客户。档案信息化市场逐步趋稳,我们测算档案部门和大中企业档案信息化初始投资规模达545亿元,升级维护费用占初始投资20%-30%,市场呈现“需求长尾,边际收入迅速衰退”特点,主要客户尚未开发。借鉴财务信息化以及美国的经验,通过SaaS平台以及档案寄存服务,由“项目式”业务模式逐步转变为“免费平台+增值服务”的档案管理服务商。
监狱信息化建设稳步推进,学习成本缔造现金牛。监狱信息化作为政法信息化的细分领域,市场空间约为170亿。公司目前处于行业龙头地位,较高的学习成本缔造护城河,为企业转型发展提供有力支持。
盈利预测与投资建议:我们预测公司2015-2017年实现营业收入4.90、6.35、7.92亿元,同比增长33.1%、29.6%、24.7%;实现归属于母公司净利润4509、6305、8270万元,同比增长27.60%、39.83%、31.15%。
考虑公司已IPO,2015年总股本6680万股,我们预计公司2015-2017年实现摊薄后EPS分别为0.68、0.94、1.24元。考虑到档案信息化及食品溯源市场的潜在市场规模以及公司在各细分领域的地位及卡位优势,结合公司作为次新股的估值溢价以及公司目前实际控制人股权集中,未来并购弹性相对较大,我们给予未来6-12个月内估值市值为40亿,对应目标价为60元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:1)股市系统性风险;2)产品创新风险;3)政策风险
中科金财:大金所揭牌,两大路径开始落地
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰,康健 日期：2015-09-23
核心观点:
我们在2015年3月23日发布了《中科金财-解中小银行生存难题,谋云金融平台》的深度报告,分析了云金融平台业务的可行性及业务模式。此篇深度报告,进一步描绘公司未来发展的战略图谱,分析公司优势与挑战。
大金所产品正式发售,现阶段政策风险小,优质资产丰富
9月20日,公司参股的大金所(即大连金融资产交易所)正式揭牌并发售产品,公司战略布局进一步落地。现阶段,互联网金融资产交易并不在《互联网金融指导意见》的规范范围内,同时大金所的成立,经大连市政府批准,并向一行三会备案,政策风险小。另一方面,大金所掌握地方优质生息资产,是业务发展的有利保障。
两大路径,参股金交所与建设互联网金融云中心
两大战略路径:1)参股金融资产交易所。公司通过参股金融资产交易所掌握地方国有金融资产入口,参与互联网金融资产交易与资产证券化。2)建设互联网金融云中心。同类兴业银银平台通过扩展小银行业务范围;提高结算等中间业务能力;节省系统建设费用等服务已获得丰厚利润。公司作为较早进入该领域的独立第三方,将是小银行的更优选择。公司参股交易所掌握资产端入口、熟悉银行业务流程、具有上市公司平台融资优势以及独到的利益*绑捆**机制,都是进一步推进战略实施的坚实基础。
预测2015-2017年EPS分别为0.48元、0.55元、0.66元
公司2014年提出互联网金融综合服务商的战略,截至目前,布局清晰、项目推进顺利、迅速,参股的中关村互联网金融服务中心成立、非公开发行用于云金融平台建设等项目、与华夏幸福控股、华夏幸福、廊坊银行签署框架协议及大连金融资产交易所揭牌及首期产品发售。看好公司的布局与执行力,给予“买入”评级。谨慎考虑,我们暂不计算新项目短期内的收益,给予预测2015年~2017年业绩0.48元/股、0.55元/股及0.66元/股。
风险提示
互联网金融板块相对低迷或给公司带来一定影响;资产证券化的前景看好,但发展速度和水平短期内难以做出精细化的预测;地方非银行资产的证券化发展速度与规模的变量较多;公司的金融专业团队规模和实力需
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