传：南京新百 投资美西百货逐步推进O2O跨境电商
公司发布公告，与控股股东三胞集团共同投资美西控股有限公司，公司投资100万美元参股，持股比例为8%,三胞集团先后投资、增资600万美元，持股比例为51%。我们将目标价格下调至19.00元，维持谨慎买入评级。
支撑评级的要点
美西时尚为销售二线奢侈品的电商平台：美西时尚主要面向国内二三线城市销售高端奢侈品，使具有一定经济实力的消费人群通过其网络代购满足其对奢侈品消费的需求。其主要采用自采和代销两种商业模式：一是通过与香港和国内的大型品牌代理商和品牌商之间的合作，直接采购商品，目前与MichaelKors、 MCM等品牌拥有直接合作关系；二是采用与传统百货一致的扣点模式，扣点在15%-25%之间。主要营销策略是通过与线上媒体合作进行推广，包括门户网站、银行、搜索引擎等。此外，公司目前定期发布时尚杂志Mzine,目前每个月已经有超过20万客户阅读该杂志，该数据超过《时尚芭莎》，仅次于《VOGUE》和《ELLE》。
投资美西时尚，逐步发力推进O2O跨境电商：截至2014年10月31日，美西时尚账面价值为-286.5万元，会计评估咨询价值为600万美元，合 3,690万元人民币。按公司实际投资和增资金额计算(公司和三胞集团共出资700万美元，获得股权比例59%)，目前美西百货估值为1,186万美元。本次交易未披露美西时尚的收入和利润数据，我们预计尚处于未盈利状态。我们认为本次交易完成后，公司将进一步利用英国子公司HouseofFraser的海外资源优势，同时利用美西时尚在电商领域的平台，建立和发展跨境电商，为消费者提供全方位线上线下相结合的商业服务。这有利于公司业务发展，增强公司的综合竞争力。
评级面临的主要风险n宏观经济下滑抑制居民消费需求，收购标的公司固定资产折旧费用增加影响公司经营业绩。
估值：自2014年10月1日起，公司取得HighlandGroupHoldingLimited的实际控制，并纳入公司合并报表范围；HOF虽然2014年全年处于净亏损状态，但4季度预计有较多盈利，使得公司并表后净利润较2013年大幅增长，公司预计2014年净利润增长150%-200%。我们调整公司2014-2016年每股收益预测分别为0.66、0.73、0.80元。由分部估值法，我们将目标价由20.00元下调至19.00元。公司目前频繁收购兼并，预计2015年完成增发收购南京国贸中心事项，未来其它资产注入预期较强，维持谨慎买入评级，建议关注公司未来的经营业态转型的交易性机会。
传：南京医药 战略引进联合博姿，重塑区域龙头地位
事件：我们近期对公司进行了调研，主要了解公司当前业务经营状况以及未来发展方向。
区域性医药流通龙头(全国商业排名第7位)，江苏、安徽、福建市场占比较大。
1)区域性医药流通企业发展机遇较大，首先是目前药品招标及配送均以省为单位，使得全国性医药流通企业优势下降。其次是区域性医药流通企业在本地医院开发、回款快、配送及时、沟通药事委员会等方面优势明显；2)联合博姿本次战略进入，主要是看中公司在江苏、安徽、福建占有较高的市场份额。后续可能在对医疗机构创新模式、批发创新业务模式等方向进行改革。
战略引进联合博姿后，公司可分享优质资源。1)联合博姿两大核心业务为保健美容零售，以及医药批发分销，拥有12800多家门店，340多个医药批发分销配送中心。药品配送是联合博姿的核心业务，在欧洲负责了几大药企如礼来、辉瑞、阿斯利康等企业的药品全权代理配送。从销售额来看，在美国处方药销售排名前十药品在欧洲地区均为联合博姿负责配送；2)联合博姿通过本次定增持有南京医药12%的股权，作为战略投资者其股票将锁定3年，我们判断对公司业务的培养将是其重点。联合博姿将给南京医药带来全球化的配送网络、专科药配送、医药电商经验等资源。若将国外优秀专科药放在南京医药的配送网络进行配送，将提升公司毛利率。
联合博姿与中资企业合作经验丰富。联合博姿与广州医药已经进行了成功合作，使广药在与国际药品供应商关系、公司组织、现金流方面有很大改进。同时帮助广药旗下的健民药店创新经营方式，并共同组建国际化的专业零售团队。我们认为联合博姿与中资企业的丰富经验可以复制，预计对南京医药的影响将主要体现在运行系统、预算、财务管理、物流管理等。
盈利预测及投资建议：预计2014-2016年摊薄后EPS分别为0.17元、0.22元、0.32元(原预测摊薄后为0.08元、0.22元、0.40 元)，对应市盈率为47倍、37倍、26倍。我们认为：随着定向增发的完成后，公司业绩拐点向上非常明朗，且定增资金对降低公司财务费用的作用将显现，给予50倍估值较为合理，对应目标价为11元/股，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险；流动资金不足风险
传：数字政通 进军智慧城市运营，重新打开成长空间
事件描述：数字政通公告为更好的开展智慧城市运营服务业务，公司与实际控制人吴强华先生拟共同出资在天津市设立政通智慧城市运营科技有限公司，新设公司注册资本为人民币5,000万元，公司以货币出资4,500万元，占注册资本的90%;吴强华先生以货币出资500万元，占注册资本的10%,点评如下：
事件评论
智慧城市运营市场逐步开启，多年行业运营经验树立行业壁垒。1、随着智慧城市建设迈向更高阶段，由项目建设模式转型数据运营模式将是必然趋势，运营主体将基于各层级数据交换平台的联动，围绕市民、企业、城市提供可持续的智慧城市运营服务，并在运营过程中发掘更多的服务需求和商业价值；2、在智慧城市运营服务方面，数字政通正在为天津、杭州、乌鲁木齐等近60个城市的政府相关部门提供多元化、本地化的信息采集外包服务，包括文明程度指数测评、专项普查、空间数据更新、移动信息采集等服务，多年的本地化服务经验为公司大范围开展运营服务积累了专业的团队和经验支持；3、公司立足天津设立智慧城市运营点可复制性较强，预计随着业务逐步拓展或将在全国逐步实现加速推广。
智能泊车业务取得重要进展，全国布局已经开启。公司当前已经研发出“智泊盒子”，产品主要是基于移动互联网技术的新一代停车场智能管理终端，目前已经应用到深圳、广州、厦门、福州、温州、宁波等多个新城市。公司还与城市管理部门、停车场经营企业和物业公司合作，正在研发基于云计算平台的城市级停车综合监管平台，并开发相应的增值应用APP软件，持续改进和完善城市级的智能停车综合管理解决方案。智能停车管理解决方案，即以嵌入式、一体化的车牌识别智能摄像机(智通慧眼)为核心的智能停车管理平台(“智泊”停车综合管理平台)，该系统主要具有以下几点优势：1、通过车牌识别进行收费，省略取卡、以及驾驶员与收费员的交互时间，降低停车场拥堵概率；2、满足了监管部门对于车辆的监管需求，“汉王眼”可以进行前端识别并将数据录入到后台管理系统，对可疑车辆进行即时跟踪；3、对于车位的数据能够做到随时掌控，通过合理的调配能够降低车位空臵率，提升停车场的经营效益。
盈利预测：公司延续“内生+外延”的经营策略，我们判断14~16年EPS分别为：0.74、1.02和1.41元，对应PE分别为49、36和26倍，维持推荐评级。
传：长海股份 玻纤行业景气回升，新产品和收购驱动高增长
报告期内公司实现营业总收入11.13亿元，同比增长20.97%,归属净利润1.47亿元，同比增长39.85%;对应每股收益0.77元。
4季度出现负投资收益，全年业绩继续较快增长：公司全年业绩依然保持了较高增速，但略低于我们此前预期，主要是四季度业绩增速有所下滑，主要是受投资收益拖累，4季度参股公司的收益减少。
传统产品仍是主心骨，短切毡贡献主要业绩增长：受益玻纤纱涨价小厂商退出和汽车轻量化拉动的短切毡为公司贡献了最主要的业绩增量。玻纤纱业务在行情紧俏和产能释放叠加之下实现量价齐升。涂层毡、隔板重在市场开拓，未来或将迎来转机。
新产品蓄势待发，重点关注电子薄毡放量：公司一直在积极布局电子薄毡、连续毡、保温棉、装饰板材等新产品，目前已经取得一定进展，有望在2015年成为贡献业绩增长的新亮点。电子薄毡已有稳定供货，2015年有望放量。
现金增持天马集团股权，再启收购之路：天马质地优良，盈利开始改善，此次收购除了增厚业绩之外，收购天马对于公司具备更为深远的意义，能够有效地完善公司纱+制品+复合材料上下游一体化产业链。
投资建议：整体来看，公司质地优秀，内部管理效率高，盈利能力远超同行竞争对手，有利于其良性扩张。公司新产品储备丰富，电子薄毡、涂层毡等产品经过充足的培育期后，都有望在2015年放量；此外，公司重启收购天马股权事宜，有利于公司打造纱+制品+复合材料上下游一体化产业链的战略，实现持续增长。同时，从行业角度来看，玻纤行业仍将保持回暖态势，玻纤产品价格仍存在上调空间，公司业绩具备向上弹性。我们预计公司2015-2017年EPS分别为 1.10、1.49、1.92元，维持“买入”评级。
风险提示：玻纤需求低迷，收购整合低于预期，新产品拓展进度低于预期。
传：老白干酒 改革释放机制活力，净利率提升空间大
预计公司2015-16年EPS分别为0.93元、1.75元，对应当前股价PE分别为47X、25X。公司是河北区域龙头，省内占据优势，市场份额长期仍有提升空间。之前受限于体制的束缚，净利率远远低于业内可比公司的水平，混改后激励机制的理顺打开业绩释放空间，给予“推荐”评级。
业绩符合预期：公司发布2014年年报，全年共实现主营业务收入21.09亿元，同比增长17%;归属于上市公司股东的净利润5913.76万元，同比下降9.80%;EPS0.42元；业绩符合预期。
收入逆势提升：公司针对白酒行业激烈的市场竞争，积极调整产品结构与产品定位，转换营销理念，创新营销策略，加强市场网络建设，精耕细作，销售渠道向纵深发展，营业收入同比增长17%,大幅领先行业。白酒主业上半年下滑17.5%,下半年增速回升至24.2%,Q4实现收入8.7亿元，同比增长 47.4%,增速明显加快，机制改革助推公司未来收入高速增长。
优质区域龙头：公司在河北市场下沉到县级及以下，并在环河北市场实现地级市的全面覆盖，有条件的环河北市场也下沉到县级，全国市场逐步实现地市级覆盖。公司所在的河北省竞争相对温和，省内市场份额20%左右，行业低迷时逆势增长，同区域的竞争对手山庄、板城等经营不善逐步下滑，市场被老白干逐渐挤占，周边北京、天津、山东也没有同级别竞争对手，公司市场份额仍有较大提升空间。
毛利率大幅提升：公司2014年综合毛利率58.17%,同比上升7.45个百分点。主要是：(1)收入快速增长；(2)产品结构升级，中端产品收入占比提升；(3)2014年高粱价格持续下行，且公司对所有包材都进行招标采购，成本端控制较好。公司期间费用率38.95%,同比上升7.20个百分点。销售费用率29.73%,同比上升5.88个百分点，主要是公司加大促销与市场推广，广告费等增加。管理费用率8.19%,同比上升1.07个百分点，主要是工资薪酬、运输费等增加。财务费用率1.03%,同比上升0.26个百分点，主要是公司银行借款规模扩大。从可比公司来看，古井贡酒净利率为 13.05%,山西汾酒净利率为13.24%,老白干酒净利率仅为3.67%。公司清香型酒酿造成本低，产品结构升级背景下毛利率仍有提升空间，而随着市场的成熟和规模的放大，加上机制活力的释放，费用率未来有望逐步降低，净利率提升空间大。
改革释放活力：洋河与今世缘作为白酒企业改制的先行者，其改制后释放的企业经营活力为其他企业树立了良好的示范效应。老白干长期面临发展动力不足的困境， 此前增发引入战略投资者及优秀经销商，将有效提升公司资本实力，进一步强化与核心经销商的合作及利益共享。公司改制后实现高管、员工、经销商、战投的利益绑定，提升公司凝聚力及经营活力，机制的理顺打开未来利润释放空间。
风险提示：宏观经济下行；行业竞争激烈；食品安全事件。
传：中国平安 股东大会通过核心员工持股计划强烈支撑股价
【事件】
1. 核心员工持股计划获股东大会通过。持股计划存续期限6年，所持股票总数累计不超过公司股本总额的10%,单个持有人累计所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。
2. 持股计划股票归属至计划持有人之前，计划持有人和持股计划均不享有投票权和表决权。
【点评】
1. 建立健全长期激励和约束机制。持股计划面向对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心关键人员，购股资金来源为计划持有人的合法薪酬与业绩奖金额度。持股计划每年一期，至少锁定1年，锁定期结束后统一挂钩集团关键业绩指标，预计为净利润增速和ROE指标，经申请分3年划转至计划持有人个人账户，激励长期业绩达成。
2. 暂无确定参与该持股计划的人数及资金额度。按照之前媒体报道，持股计划面向集团及下属子公司约1000名核心人员，超过80%的人员是部门负责人等中层主管及部分资深专业技术骨干，我们预计绝对部分符合激励标准的核心人员将参与该持股计划，自愿将员工利益与公司长期发展*绑捆**。
3. 持股计划买卖股票时间窗口有限。主要时间限制为年报前60日，季报/半年报前30日，业绩预告/快报前10日等，公司预计年报披露3月20日，按照既往4 月底披露1季报，我们判断最早建仓时间窗口在3月下旬，其他买入股票时间窗口预计为5-7月、9月及11-次年1月中。
盈利预测及投资建议：预计全年净利润仍能保持35%左右高增速达到380亿左右，核心人员持股计划对股价具有强有力的支撑。近期降准对股债市场均为利好， 投资端显着收益，而且有望进一步降低同业利率，提升保险产品竞争力。更为重要的是，剔除商车费改外，年内行业偏空的政策仅非传统险定价利率放开，而健康险税优和养老险税延仍有望提高寿险行业业务的天花板，进一步拉升公司估值。预计14-16年归母净利分别为381/481/606亿元，增速为35% /26%/26%。目前股价对应15-16年EV为1.14倍和0.98倍P/EV,给予中国平安(601318)“强烈推荐”评级，合理股价86.77 元，对应15年1.5倍P/EV。
【风险提示】
资本市场波动；政策推进不及预期。
传：千方科技 战略布局电子车牌，交通运营或迎来重大突破
事件描述：千方科技公告拟以自有资金2000 万元设立千方车信，进一步拓展电子车牌领域的业务，点评如下：
事件评论
电子车牌或由概念向落地演进，行业变革带来数百亿增量市场。电子车牌即汽车电子标识，是嵌有高频无线射频识别芯片并存储汽车身份数据的电子信息识别载体， 随着14 年11 月公安部提出《汽车电子标识通用技术条件》等6 项国家标准(征求意见稿)意见的通知，电子车牌市场已经开始酝酿启动，我们看好行业的变革：1)相较于传统的车牌，电子车牌由于内置芯片可以实现高速定位及信息传输，将能够有效解决流量控制、拥堵情况预测、盗抢和涉案车辆追踪等传统视频监控方式难以解决的问题；2) 公安部已于2013 年和工信部签订了协议，共同制定电子车牌统一标准， 以期推进RFID 在公共安全领域应用，总体进度预计是2014 年完成整个新编研发和国家标准编制工作，2015 年开展示范应用(据报道在无锡、北京、深圳试点)，2016 年完善配套应用和政策保障；3)2014 年全国汽车保有量接近1.5 亿，围绕电子标签、信息采集终端以及后台软硬件投入、运营市场容量预计超过百亿，根据公安部在标准制定进度的紧凑程度分析，政策层面推行意愿较为强烈，我们看好市场将逐步启动。
数据支撑运营，看好千方在电子车牌领域的战略布局。1)公司在14 年战略性收购江苏本能科技40%股权，在电子车牌领域已经率先占据有利据点，由于电子车牌技术在国内尚属前沿研究，掌握核心技术和标准制定的企业为数不多，本能科技在相关领域深耕多年，先发优势显着；2)电子车牌在数据实时采集方面更具优势，成立千方车信符合公司在交通大数据运营方面的整体战略，后续将进行电子车牌整体解决方案、投资、建设及运营业务，借助公司多年在交通建立的客户资源将有望占得先机；3)个人认为电子车牌的投入成本可能会转嫁到车主， 而信息采集的路侧设备巨大投资会是行业投入的主体，而电子标签在交通罚没收入方面不会有太大增量，因此我们判断政府或将引入民资进行行业投资并运营，千方丰富的交通数据运营经验或将是公司分享行业红利的重要突破口。
盈利预测：千方当前面临商业模式转型的重要拐点，我们建议重点关注， 预计公司14~16 年EPS 分别为0.52、0.69 和0.90 元，维持推荐评级。
传：三维工程事件点评 净利润预增27%符合预期，参股电商提升估值
事件：公司发布2014年业绩快报，实现营业收入7.7亿元，同比增长31.42%,归母净利润1.54亿元，同比增长27%,每股收益0.47元。
主要观点：
1.业绩符合预期，持续稳定增长公司2014年业绩符合我们此前对公司收入7.78亿元与每股收益0.48元的预期，业绩保持稳步增长的主要原因为公司加大市场开拓力度，硫回券商机构收龙头地位进一步巩固，同时青岛联信催化产品由单一的催化剂扩展至工艺、设备、催化剂为一体的服务商，过去两天签单额1.3亿元左右，竞争力显着增强。公司2014年公告的新签订单额为7.1亿元，同比2013年的3.87亿元有大幅提高。
2.关注新业务与新市场拓展进度公司是国内硫回收行业绝对龙头，累计已承接超过100套装臵，受益成品油提质与煤化工行业进入规模示范期。公司未来成长点将包括海外市场的大力拓展，以及通过横纵向延展的方式进入污水处理等环保行业新市场。
3.受益电子商务行业风口，提升估值公司2014年4月与山东隆众信息技术有限公司、淄博联豪网络科技有限公司共同出资设立上海志商电子商务有限公司，股权占比39%,电子商务作为现代服务业中的重要产业，具有市场全球化、交易连续化、成本低廉化、资源集约化等优势，市场前景广阔。公司将分享电子商务快速发展带来的收益，同时估值受益行业风口而提升。
结论：公司是国内硫回收龙头企业，同时受益电商行业风口。预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.48元、0.64元和0.85元，对应PE分别为35倍、26倍、20倍，维持“推荐”评级。
传：铁汉生态临时公告点评 *安瓮**县项目中标，再擒大单
事件：公司公告收到招标人*安瓮**县住房和城乡建设局、招标代理机构贵州百利工程建设咨询有限公司及招投标管理部门*安瓮**县建设工程招标投标领导小组发来的《中标通知书》。通知书确认本公司为“贵州省*安瓮**县环境工程项目”的中标单位。中标价约为人民币23亿元。
点评：
中标*安瓮**县项目，对公司未来三到五年的经营业绩将产生积极的影响。近日公司宣布成为该项目第一中标候选人，主要的工程内容包括*安瓮**县南部路网建设项目、清莲湖、湿地公园项目、南部沿河景观及河道治理项目(红军桥至茅坡路河段)、南部污水处理项目等，项目预计总投资约23亿元，券商机构建设工期为3年。对公司未来三到五年的经营业绩将产生积极的影响。该项目各段工程为独立的子项目，各子项目单独签订投融资建设合同，独立施工、独立验收及独立回购。近期公司频频收获订单，说明公司的订单获取能力较强，在手订单充足，从前三季度的订单执行情况来看，略超我们此前的预期，进展较为顺利，随着后续订单的顺利执行，公司的营业收入将持续进入快速增长期，对公司未来的经营业绩将产生积极的影响，我们需要继续跟踪公司的订单落地速度。
继续维持“推荐”评级。我们维持14、15、16年EPS分别为0.47元、0.68元、0.95元。以2月3日收盘价16.11元计算，对应14、 15、16年PE分别为34倍、24倍、17倍，鉴于公司强大的订单获取能力，我们看好公司未来长期的发展空间，是值得跟踪的投资标的，继续维持推荐评级。
风险提示：宏观经济下行的风险，订单落地慢于预期的风险。
传：中恒集团 湖南省药品招标结果点评
投资要点：
血栓通粉针降价约5%,幅度小于预期，体现较强的价格维护能力。血栓通粉针100mg、250mg较14年平均中标价分别下降约4%、6%,较上一轮湖南招标中标价下降约5%、8%;小于药价的平均降幅。主要竞争对手血塞通粉针的两个厂家，昆明制药选择了弃标，珍宝岛以约15%的降幅中标。血栓通价格维护较好，且有望填补部分昆药血塞通放弃的市场。
中药注射剂降价压力属于行业性风险，血栓通的价格维护能力较优。血栓通属于独家品种，优质优价品种，医生认可度较高，具有较好的价格维护能力。从本轮招标已中标的省份来看，血栓通的价格维护良好，较行业内其他竞争对手表现更为优秀。
三七价格走势短期内不会扭转，公司未来将受益三七降价带来的毛利上升。15年三七成本的下降有望贡献毛利近2亿元。
有较强的外延并购预期。公司通过增发和国海证券减持，获得约20亿元现金，现金储备充足。公司也有寻找大品种破解单一品种瓶颈的强烈动机，并且公司已经参与设立了20亿元的并购基金，有较强的并购预期。
维持强烈推荐评级。考虑国海证券减持的影响，我们预测公司14-16年归属母公司净利润分别为15.66亿元、19.64亿元和14.94亿元，对应 EPS分别为1.43、1.80和1.37元，对应当前股价PE分别为11.0/8.8/11.5倍。当前股价对应16年仅11.5倍PE,处于中药股中最低估值区域。我们认为公司未来内生增长稳健，且有外延并购预期，目前股价有很高安全边际，维持强烈推荐。
风险提示：医保控费的风险，中药注射剂行业风险
传：中兴通讯公司更新报告 借力中兴财务，以金融保险完善盈利闭环
维持“增持”，维持目标价26.5 元。中兴通讯有望依托全资子公司中兴财务的保险代理业务资质切入保险市场，形成公司产品制造和金融服务相互促进的局面。我们判断公司2014-2016 年业绩将保持稳健增长态势，EPS 为0.77/1.02/1.22 元，维持目标价26.5 元，维持“增持”。
中兴财务公司有望切入保险业务。据公司网站，中兴全资子公司中兴通讯集团财务有限公司具备保险代理业务资质，这在TMT 企业中具备较强稀缺性。中兴财务公司有望依托母公司在手机终端、新能源无线充电设施、数据中心设施等领域的布局推进保险业务落地，形成协同发展相互促进的局面。继前期中兴通讯获得移动支付、互联网支付和数字电视支付业务许可之后，布局保险业务，是公司实现从产品制造到金融服务升级的再加码。
传统业务对保险业务形成有力支撑。我们判断，中兴财务的保险业务将首先与手机、IDC、无线充电设施建设相结合。一方面公司凭借对自身产品的了解，为保险业务形成良券商机构好支撑；另一方面，延保业务将有利于公司加强售后服务，对品牌知名度的强化和产品销售的增长皆有利。单从手机延保市场潜力来看，目前淘宝上已存在“乐屏保”产品，提供一定期限内的屏幕保修。在不考虑存量市场的情况下，我们估测中兴年度智能手机销量为4000 万部，假设延保渗透率为30%,手机延保年度费用为30 元，则每年新增手机延保流水将达3.6 亿元。
风险因素：非传统通信业务的开拓带来较大的成本开支。
传：老白干酒 2H14白酒收入增速较快，15-16年业绩想象空间大
事项：老白干酒公布2014年报。2014年实现营收21.1亿元，同比增17.0%,归属母公司股东净利0.6亿元，同比降9.8%,每股收益0.42元。 4Q14营收、净利分别为8.7亿元、0.14亿元，营收、净利同比增48%、66%。4季度业绩好于我们原来的预期。
平安观点：
2014年公司营收同比增17%,前低后高。1H14营收降18%,但2H14大幅逆转，同比增45%,原因：(1)白酒业务经过前期的调整，2H14企稳回升，估计3Q14和4Q14白酒均保持了20%多的增长；(2)2014年6月设立了老白干品牌管理公司，因此2H14新增了服务类收入约2亿。
2014年白酒业务收入增6%,估计与古井、金种子、沱牌等二三线白酒差不多，好于汾酒、青稞。14年末预收款同比上升1.4亿，据此推算，实际收入增速可能略好于报表。2H14白酒营收增24%,增速环比明显改善，我们判断可能的原因有：费用大幅投入的效果在2H14体现，包括广告和促销等，公司 2014年销售费用率同比升5.9pct,广告费同比增29%,高达4.1亿，估计央视广告投入超过2亿，其它销售费用同比增95%;大众酒从13年6月推出后，经过1年的培育，效果初步显现；由于行业成长前景还不明朗，我们判断公司1H14可能做了一些盈余管理，类似于金种子酒等，上下半年实际终端销售差距可能幵不大。
销售费用率、所得税率同比大幅上升，导致2014年净利反而出现下降。14年广告费用投入大幅增加，当广告费用率超出一定比例后，不可税前列支，同时部分子公司出现亏损，因此所得税率同比大幅上升至71%。14年毛利率同比升7.5pct,好于我们的预期，估计主要来自于内部挖潜，估计产品结构变化不大。
增収计划为公司业绩带来想象空间。我们看好定增对公司的积极影响，包括：(1)员工持股计划将促成管理层和流通股东的利益趋于一致，提高高管和员工的积极性。(2)经销商参与定增，将强化与优秀经销商的合作关系。(3)战略投资者的进入将有助于公司做好市值管理。(4)定增资金也为省内幵购打开想象空间。
综合考虑公司的团队能力、区位优势、费用率和所得税率的下降空间，我们认为公司的净利率尚有较大的提升空间。我们上调15年净利预测10%,预计2015-2017年EPS(定增摊薄前)分别为0.87、1.30、1.79元，维持“推荐”评级。
风险提示：白酒行业调整的时间、幅度超出我们的预期。
传：鱼跃医疗 参股设立苏州医云，积极布局互联网医疗
公司公告：鱼跃医疗公告拟参股设立苏州医云，实质性介入互联网医疗， 其中鱼跃拟出资500万，占比10%,未来待苏州医云盈利明确后适时将其注入上市公司。苏州医云将打造互联网医疗社区平台，平台下每个网络社区均由资深专家领衔从事糖尿病等慢性病管理，网络社区收益将由医生与鱼跃共同分享。我们看好鱼跃布局互联网医疗的前景，其核心竞争力在于鱼跃拥有丰厚内分泌专家资源， 苏州医云将采用众筹共享模式与医生分享平台价值，形成紧密联盟，依托鱼跃自身产品线，贯通医生、医械、药品、病患资源，实现有效循环。维持判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后迎来经营拐点，预计15-16年净利增27%、22%,EPS0.77、0.96元，维持强烈推荐。q参股设立苏州医云，积极布局互联网医疗。公司拟与鱼跃科技、吴群、张勇、姜迅、母剑明共同投资设立苏州医云，注册资本5000万，公司出资500万，占比10%,鱼跃科技1500万，占比30%,吴群1000万，占比20%,张勇750万，占比15%,姜迅1000万，占比20%,母剑明250万元，占比5%。苏州医云公司设立后将主要从事互联网健康管理服务、智能硬件的研发及互联网药品交易等业务。考虑到互联网医疗前期耗资大，失败概率大，成功后未来收益大，公司暂以参投方式进入，待盈利明确后适时将其注入上市公司。
看好鱼跃布局互联网医疗的未来前景。参投苏州医云系公司介入互联网医疗领域的实质性动作，苏州医云将打造互联网医疗社区平台，平台下每个网络社区均由资深专家领衔从事糖尿病等慢性病管理，网络社区收益将由医生与鱼跃共同分享，我们看好其前景。鱼跃拥有国内顶级内分泌专家资源，苏州医云将采用众筹共享的模式与医生分享平台价值，形成紧密合作。鱼跃拥有自身完整的家庭护理及慢病管理产品线，依托长期积累的消费者资讯及丰厚临床专家资源，贯通医生、医械、药品、病患资源，实现有效循环。
维持强烈推荐：我们判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后有望迎来经营拐点，公司产品具有护城河，品牌价值日益凸显，是我们长期看好品种， 预测14~16年净利同比增25%、27%、22%,EPS0.61、0.77、0.94元，维持强烈推荐。
风险提示：新产品推出低于预期，整合风险。
传：合兴包装 外延发展有望形成增长第二极
事件：公司公告，公司与中新融创资本发起的产业并购基金近期购买北京金鹰包装制作有限公司61.6%股权。
点评：
本次标的公司质地良好，未来若上市公司并购有助于优化产品结构和拓宽服务领域：
1)本次并购的北京金鹰成立于1993年，是一家专业从事高端精品彩盒设计及制造的公司，目前客户户有玛氏(旗下有德芙、M&M’S、士力架、宝路、伟嘉等品牌产品)、吉百利(旗下有吉百利巧克力、怡口莲太妃糖等品牌产品)、亿滋中国(旗下有奥利奥、趣多多、MINI奥利奥等品牌产品)、同仁堂、同仁堂麦尔海、同仁堂健康药业、同仁堂蜂业、德青源、松下集团、摩托罗拉、诺基亚、SchmidtSpiele等。
北京金鹰与其核心客户有着很强的粘性，合作关系平均超过10年。
2)我们认为，本次产业基金并购北京金鹰一方面未来有望帮助公司拓展产品结构以及下*行游**业领域，并且向更高盈利性的精品彩盒领域延伸，另一方面也将帮助上市公司获得优质客户。
成立并购基金有望加速公司外延发展进展：公司14年下半年公告，分别设立并购基金(总规模4亿元，首期2亿元，公司认购20%份额)和专项资产管理计划 (总规模8亿元，第一期2亿元，公司认购4000万元)，我们认为，在纸包装行业兼并收购大趋势的背景下，公司通过设立基金将获得外延发展的新动力。
1)在国内经济转型的大背景下，规模较小的纸包装企业受限于近年来人力成本上升以及无法产生明显的规模经济，通过与优势企业进行战略合作或许是他们的明智选择；另一方面，参考Rocktenn的发展历史，我们认为，外延发展将是优势包装企业成长的必然路径，并且纸包装企业通过兼并收购能带来协同效应，因此我们认为，公司通过外延谋求增长的路径是可行的。
2)公开资料显示，公司对收购标的的关注点：A、关注本身主业，采取横向收购B、关注实现智能包装技术的企业，主要体现在物流的追踪溯源方面。
维持“增持”评级：无论从行业集中度还是美国发展历程来看，我国纸包装行业目前正经历着集中度提升的阶段，我们认为，公司竞争优势明显，预计未来通过产能利用率提升以及加快行业整合步伐将为公司提供持续的增长动力，我们预计14、15、16年EPS为0.35、0.47、0.66,对应PE为39倍、30 倍、21倍。
风险提示：1、竞争格局出现恶化；2、原材料价格大幅上涨
传：富安娜 Q4销售提速且盈利好于预期，估值弹性有望加大
线下大促及对加盟发货趋稳致14Q4综合销售提速，费用控制及营业外低基数拉动净利表现好于预期，综合看近两年行业低迷期公司持续保持了稳定的增长，足可见基本面运营的扎实功力，实属不易！股权激励指引下15年盈利仍有望延续双位数增长。对应15PE为14.5X,安全边际仍为业内最高，并且具备领先的转型节奏，牛市环境对稳健类优质品牌之估值接受度也有提升空间， 我们依然认为公司是稳健配置的优选标的；此外，对外投资预期一定程度上可提高估值弹性。
14Q4综合销售提速、且盈利好于预期。公司今日发布业绩快报，2014年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为19.7/4.9/3.8亿元，同比分别增长+5.7%/+19.9%/+19.8%,完成股权激励考核要求且好于预期；分季度看，14Q4分别增长+10.2%/+18.5% /+28.0%,当季综合销售提速且盈利好于预期。
线下大促及对加盟发货趋稳致14Q4综合销售提速，费用控制及营业外低基数拉动净利表现好于预期。公司在业内率先进行渠道结构优化(预计14年上半年/全年净关店200家/100家)，但得益于领先的电商布局及优秀的零售运营能力，全年总收入仍延续稳健增长(+6%)，分渠道看，预计线下直营/线下加盟 /线上分别+4%/-(2%~3%)/+(30%~40%)；预计综合毛利率略增，净利表现(+20%)明显好于收入表现(+6%)，主要得益于费用控制及理财收益。此外，尽管双十一销售同比仅持平左右，但公司14Q4收入增速仍较前三季度(+3.5%)明显提升，主要得益于线下大促(尤其是10月份正值 20周年庆)及对加盟发货趋稳；14Q4营业利润增速高于收入增速，仍主要得益于费用控制；净利表现好于营业利润，主要是13Q4营业外低基数所致(冲回 7百万)。
股权激励指引下15年盈利仍有望延续双位数增长，并且营业外可提供额外弹性。
虽然15年春夏订货会增速放缓(不含电商，增速5%左右)，但更贴近终端零售的真实情况，并且在价格带、大家居产品方面均有一定改善(大家居推广力度也将加大)，同时也将加大线下推广力度，渠道调整也将趋缓，预计公司15年线下将有一定增长且与订货会的差距将收窄；线上销售将趋于日常化(收入分布较以往更均衡，不会过分集中于双十一等)，15年增长目标为30-50%;总收入增长目标为8-10%,预计毛利率维稳，费用率继续压缩的空间不大，净利增幅与收入之差距将有所收敛，在股权激励指引下，15年净利增长目标在10%以上。
此外，诉讼赔偿等将对15年营业外收入带来一定弹性。
盈利预测与投资建议：综合而言，公司乃国内线上线下差异化并进发展的典型，全渠道转型最有基础且转型代价最小，近两年转型期经营效率总体也有所提升，公司未来有望在此轮行业调整中较早突围而出。在股权激励指引下，预计15 年业绩仍可延续稳健增长(线上仍是主要驱动力，如果线下企稳，公司业绩将更有保障，营业外也将给综合盈利带来额外弹性)。
略微调整公司 2014-2016 EPS 分别至0.88/1.01/1.16 元(+20%/+15%/+15%)，对应15PE 为14.5X,安全边际仍为业内最高，并且具备领先的转型节奏，牛市环境对稳健类优质品牌之估值接受度也有提升空间，我们依然认为公司是稳健配置的优选标的；此外，上次报告重点提示公司参与高新投混改中长期内可提高财务投资收益，并且高新投及联合投资方的PE 背景可为公司进一步投资提供土壤，一定程度上可提高估值弹性。维持“强烈推荐-A”的评级。目标价格中枢可给予15 年18 倍，目标价格中枢为18.18 元。
风险提示：1)、经济复苏低于预期及房地产持续低迷拖累终端消费；2)电商等新渠道推进低于预期；3)、价格重心下调策略的实际效果低于预期且导致毛利率提升趋缓；4)、对外投资退出时间及收益低于预期。
传：万科A1月销售数据点评 业绩优异，投资动力十足
事件：万科公布其2015年1月销售数据，当月销售金额232.1亿元人民币，同比下降16.1%;销售面积为196万平方米，同比微增0.7%。单月共新增7个项目，包括上海和南京各2个，杭州、徐州以及扬州各1个，共需支付权益地价款约68.8亿元。
投资要点：
销售业绩开年冲高，淡季去库存仍以降价跑量为主。公司2015年1月实现单月销售金额232.1亿元，虽较去年同期下降16.1%,但主要原因应归结于 2013年年底大量的留存签约导致基数较高。同时，去年末由于行业整体处于去库存阶段，万科各区域分公司目标完成压力尚存，且公司更加重视经营性现金流的健康，将回款硬性指标放在首要位置，所以说无论从行业大背景还是公司策略导向，已无可能或必要将认购额压至来年，2015年1月公司实际认购额明显高于 2014年同期。春节将至，地产销售传统淡季的到来将进一步抑制库存去化，公司1月销售均价11842元/平米，较去年11-12月有较为明显的下降，预计公司短期内仍以降价跑量调整库存结构为主要基调。
加速调整土地储备结构，股价压力提升补库存动力。截至2015年2月5日，万科A （000002 行情,资料,评论,搜索）年内股价跌幅8.63%,表现明显差于行业平均值 -1.33%,万科企业(2202.HK)股价涨幅1.27%,同样弱于中国海外发展，市场已初步显现出对于万科土地储备不足的担忧，有别于内地市场对于品牌以及转型概念的追逐，港股市场更加看重公司净资产的价值，万科土地扩张力度的势弱加大了H股股价下行的压力。2015年伊始，公司一改去年土地扩张的消极，大量补进长三角核心城市刚需地块，权益地价达到68.8亿元，为2014年1月以来新高，而1月末万科以最高报价竞争北京昌平地块更显现出公司对于一线城市优质地块的渴求，尽管最终失手，但竭力增加一线城市土储之心，昭然若揭。
转型社区配套服务商再添一笔，海外投资比重将加大。日前，万科董事会主席王石表示万科正在关注机器人产业，他认为随着老龄化社会的到来，机器人会取代人工进入社区服务以降低成本，这是继万科第五食堂、万科社区银行等一系列创新践行后的新探索。我们认为公司在转型方面始终走在行业的最前端，向服务型开发商的转变有效的延长了房地产产业链，在行业利润率下行阶段积极谋求创新以完善布局。王石另外表示万科未来会分配15%到20%的投资到国外，借助已有的国外合作经验积极拓展海外市场以平衡国内地产泡沫风险。
投资建议：我们认为万科销售数据的强势以及土地投资力度的加大将提振股价上涨动力，另外央行降准确认了全年货币政策持续宽松的预期，虽然地产股在之前一波快牛行情中估值基本得到修复，但像万科这种行业龙头将持续受益于资金层面的改善，具有较高的安全边际。同时公司事业合伙人持续增持股票将提升市场情绪，轻资产化转型以及涉猎金融领域等创新均彰显公司改革决心，销售端数据的持续改善将成为股价提升的催化剂，建议长期持有。
盈利预测与估值：我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.62元、1.87元、2.05元，对应估值分别为7.9倍、6.8倍、6.2倍，给予“买入”评级。
风险提示：销售数据大幅下滑，转型不及预期以及海外市场发展前景不明。
传：*闻华**传媒 稀缺的牌照资源方，平台整合能力强
坐拥稀缺的互联网电视集成播控牌照，当前价值未被充分挖掘。
*闻华**传媒拥有七张播控牌照之一，与股东联营的国广东方是国际台互联网电视牌照的唯一授权经营单位，*电总广局**另外六张牌照分别颁给CNTV、中央人民电台、百视通、华数传媒、南方传媒和湖南电视台。今年7 月*电总广局**在第三届中国互联网电视产业论坛上表示，互联网电视集成服务牌照不再发放，公司拥有的牌照资源价值更加凸显。从PE 角度看，对比拥有牌照的百视通和华数传媒，其估值远高于*闻华**传媒，从用户数来看，目前华数传媒300 万用户数，完成省网整合后将实现1500 万用户数，目前市值330 亿，国广东方14 年用户数规模目标为400 万，明年1500 万用户目标，而且国际台为中央级单位，其全方位牌照跨地域扩张的潜力更大。
总局政策收紧利好公司发展，提升公司平台整合能力。*电总广局**对互联网电视行业的规范，中小品牌终端想要在市场中继续生存，就需要与牌照方合作，这也加强了公司的平台整合优势。当前行业的发展阶段仍处于初期圈用户期，牌照方整合起来的资源越来越多，有望形成强者恒强的局面。据媒体报道，15 年*电总广局**对互联网电视行业的监管有望继续加强，有望推出进一步借助牌照商为管理入口的管理细则。
市场刚性需求不减，家庭互动娱乐市场空间大。2013 年OTT TV机顶盒的市场占比大幅提升，从4.7%上升至15.1%。2014 年如能延续这一趋势，OTT TV 终端的年出货量将有望达到2000 万台，用户需求正在释放。然而7 月对违规终端的处理，暂时遏制了一部分的市场需求。在整顿之前，由于中小品牌终端没有技术门槛，没有版权、运营压力，因而售价低廉，市场接受度高，占据出货量的80%份额。整顿之后将由牌照方来快速填补市场的需求。
家庭互联网端是在移动屏和PC 屏之后最后一块未被占领的屏幕，目前仍然是影响力较大的屏幕，也是发展空间大，可承载增值服务多的屏幕。其未来看点一是有望将80 后、90 后从PC 端吸引回电视端；二是行业格局尚未形成，具备先发优势的公司有望快速成长。
强强联盟，打造家庭娱乐联盟。*闻华**传媒子公司国广东方成立“智慧家庭娱乐联盟”(简称TEA)，在内容端，与优酷深度结盟，去年国广东方引进战略投资者合一信息(拥有“优酷网”实际经营权和所有权)，有望形成强强联合，国广东方将借助优酷网庞大的内容资源，提升互联网电视的竞争实力。在内容端，国广东方合作全球顶级游戏引擎开发商Unity,15 年有望加强电视游戏业务。
在硬件端，公司与华为深度合作，从硬件终端到视频和游戏内容均属强强联盟。
给予“推荐”评级。预计公司2014-2016 年归属于母公司净利润分别为10.65 亿、13.44 亿和15.15 亿，按照定增后的股本计算，EPS分别为0.52 元、0.66 元和0.74 元，对应2 月4 日收盘价PE 为27.9、21.3 和19.0 倍，考虑到公司全媒体平台价值凸显，公司未来空间广阔，给予公司“推荐”评级。
风险因素：(1)公司发展战略实施不达预期，公司全媒体平台未能发挥作用，外延收购整合等不达预期；(2)原有业务出现下滑的风险；(3)公司拥有的垄断性媒体牌照资源放开导致公司在行业内优势减弱的风险
传：长城汽车 1月销量增速逆势上升
事件：公司公布2015年1月产销快讯：2015年1月实现汽车销量8.8万辆，同比增长26.51%,创销量历史新高。其中H6销售3.6万辆，同比增长47%,H2销售1.5万辆，H1销售7542辆，H9销售3066辆。轿车销售7504辆，同比下滑55%。皮卡销售1万辆，同比下滑9%。
点评：
1月主力车型销量逆势上升，H6终端超预期旺销1月整体狭义乘用车销量增速相比12月的20%具有较大幅度下降，乘联会数据显示增速在9%左右。公司产品持续热销，其中H6降价促销后，上量至3.5万辆，同比增长47%超出我们预期，增速相比12月的32%进一步加快。我们估计终端销量还略高于批发销量。新产品中H1、H2爬坡至为7542辆、1.5万辆，H9销售3066辆，符合我们预期。因产品更新换代，H5销量下滑49%至2353辆，略低于我们预期。
H2、H1切入细分市场空间较大，竞争力凸显公司H2、H1所在细分市场增长迅速。2014年8~15万元SUV市场终端销量同比增长65%,增速高于 2013年的54%,也大幅高于全部SUV的33%,占同档次狭义乘用车销量之比从2013年的10.1%上升至13.3%。我们认为中低端SUV仍有较大增长潜力。H2有望稳定在1.5万台/月以上，H1有望稳定在6500台/月以上。
新产品周期将驱动新一轮增长，上调公司2015、2016年盈利预测，维持“增持”评级我们估计，公司战略车型H8、H6COUPEC有望在2015年4月上海车展时上市。同时我们预计公司在4季度推出H7,下半年H2、H1将陆续迎来改款。
2015年公司产品周期再次迎来爆发，仍然热销的SUV市场使得公司产品达预期的几率较高。
我们将公司2015、2016年4.04、4.85元的每股收益的预测上调至4.40、5.15,维持“增持”的评级。