资深投资人郭大磊调研上市公司嘉必优
【温馨提示】本文旨在传播价值投资理念和调研方法，经上市公司确认，所述信息均可以作为上市公司对外公开信息。投资有风险，据此投资，盈亏自负。
2021年5月18日资深投资人郭大磊走进上市公司嘉必优进行调研，以下是调研实录：
【行业梳理】
1.行业特点： 婴幼儿奶粉作为食品工业的皇冠，具有：进入门槛高，认证周期长，客户粘性强的特点。
2.行业发展脉络
2008年以前婴配奶粉行业粗放式增长，2008年“三聚氰胺事件”后至2016年，国产品牌奶粉丧失竞争优势，“洋”奶粉抢占市场，多美滋、美赞臣和雀巢惠氏稳居前三。2016年-2018年开放二胎，出现小婴儿潮，大量杂牌奶粉低价甩货，导致价格下滑，优质品牌奶粉迎来短期红利。2019至今，随着出生率增速下滑，整体市场出现温和增长，高端化成为营收增长的关键因素。
2.行业集中度
在外资品牌式微，国内政策利好的背景下，整个行业的集中度为9%，处于较低水平，仍有20%左右的提升空间。随着行业集中度的提升，头部企业将会占据一二线城市，小众品牌将会挤出到三四线城市。
3.国内行业政策支持，国产替代会对国内产业链带来利好。
《国产婴幼儿奶粉提升行动方案》争取将奶粉自给力提升到60%以上，着力解决原辅料自主研发的瓶颈。
嘉必优发展历程
主营业务： 多不饱和脂肪酸ARA、藻油DHA及SA、天然β-胡萝卜素等多个系列产品的研发、生产与销售
产品应用: 婴幼儿配方食品、儿童营养食品、功能性保健食品和膳食补充剂、食用油和特种油脂、烘培食品、糖果、果汁饮料
公司产品
嘉必优主要产品线
公司战略
六化： 技术平台化、制造智能化、运营数字化、市场国际化、产业生态化、人才资本化。
三拓展： 产品品类、应用领域、市场区域。
一主两翼： 以营养健康食品领域为主，以个护美妆及动物营养为两翼。
【主营构成】2020-12-31
项目名 营业收入(元) 营业利润(元) 毛利率(%) 占主营业务收入比例(%)
婴幼儿配方食品行业(行业) 2.8682亿 1.5735亿 54.86 88.67
健康及其他行业(行业) 3643.2437万 2049.243万 56.25 11.26
其他业务(补充)(行业) 20.5472万 13.3175万 64.81 0.06
合计(行业) 3.2346亿 1.7797亿 55.02 100.00
ARA产品(产品) 2.3158亿 1.324亿 57.17 71.60
DHA产品(产品) 5478.6765万 2475.6012万 45.19 16.94
β-胡萝卜素产品(产品) 534.8975万 179.8225万 33.62 1.65
SA产品(产品) 3153.0879万 1889.6592万 59.93 9.75
其他产品(产品) 5869.93 -1.3582万 -231.38 0.00
其他业务(补充)(产品) 20.5472万 13.3175万 64.81 0.06
合计(产品) 3.2346亿 1.7797亿 55.02 100.00
境内(地区) 2.0814亿 1.0324亿 49.60 64.35
境外(地区) 1.1511亿 7460.0867万 64.81 35.59
其他(补充)(地区) 20.5472万 13.3175万 64.81 0.06
合计(地区) 3.2346亿 1.7797亿 55.02 100.00
资深投资人郭大磊调研上市公司嘉必优
【股份发行】
成立日期2004-09-22 股份公司设立日期2015-12-30 上市日期：2019-12-19
发行量：3000万股｜网上发行：1032.6万股｜发行费用6867.39万｜每股发行价(元) 23.9000
募集资金需求(元) 5.4464亿｜发行总市值(元)7.17亿｜网下_有效申购总量(股) 297.036亿｜
单一账户网上申购上限(股) ｜7500｜中签率(%) ｜0.0456｜
网上超额认购倍数｜2962.6500｜上市首日收盘价｜46.17元｜上市首日开盘价｜44.80元｜
首日换手率｜76.49%｜每股摊薄市盈率｜43.1200｜主承销商：国泰君安证券
【财务数据】
财务指标｜2021-03-31｜2020-12-31｜2019-12-31｜2018-12-31｜2017-12-31｜2016-12-31｜
审计意见｜未经审计 ｜标准无保留｜标准无保留｜标准无保留｜标准无保留｜标准无保留｜
净利润 ｜3375.5464万｜1.3059亿｜1.1817亿｜9698.6038万｜6577.9061万｜4696.3433万｜
净利润增长率(%)33.1164｜ 10.5032｜ 21.8458｜ 47.4421 ｜ 40.0644 ｜ -｜
扣非净利润2294.3818万｜8251.3785万｜7954.731万｜6651.7049万｜4291.64万｜3163.85万
营业总收入｜7882.9125万｜ 3.2346亿｜ 3.1155亿｜ 2.8611亿｜2.2856亿｜1.898亿｜
营业总收入增长率(%)｜41.46｜ 3.82｜ 8.89｜ 25.17 ｜ 20.4191｜ -｜
加权净资产收益率(%)｜2.54｜ 10.18｜ 21.27｜ 19.58｜ 15.17 ｜ 12.38｜
资产负债比率(%)｜3.5448｜ 4.2884｜ 3.7182｜ 9.4619｜ 8.2895｜ 15.5574｜
净利润现金含量(%)｜-27.373｜111.714｜111.6557｜109.4617｜153.033｜133.15｜
基本每股收益(元)｜0.28｜ 1.09 ｜ 1.31｜ 1.08｜ 0.73｜ 0.52｜
每股收益-扣除(元)｜ -｜ 0.69｜ 0.88｜ 0.74｜ 0.48｜ 0.35｜
稀释每股收益(元)｜0.28｜ 1.09｜ 1.31｜ 1.08｜ 0.73｜ 0.52｜
每股资本公积金(元)｜7.1726｜ 7.256｜ 7.256｜ 2.8043｜ 2.8043｜ 2.847｜
每股未分配利润(元)｜2.6267｜2.3454｜ 1.8613｜ 1.7974｜ 1.2267｜ 0.5693｜
每股净资产(元)｜ 11.1873｜ 10.9828｜ 10.4028｜ 5.8505｜ 5.17｜ 4.48｜
每股经营现金流量(元｜-0.077｜1.2157｜ 1.0996｜ 1.1796｜ 1.12｜ 0.69｜
经营活动现金净流量增长率-115.629｜10.5609｜24.288｜ 5.4626｜ 60.9799｜ -｜
资深投资人郭大磊
【现场互动】
1.公司目前产能利用率是多少
根据生产工艺，公司产品生产大致分为发酵、后处理、微胶囊（粉剂）三个工段，当前发酵和后处理工段的产能基本满足当前的需求，产能利用率超过90%，粉剂自有产能吃紧，产能利用率超过100%，但公司已经在欧洲和国内开发了代工厂，并且为解决粉剂产能不足的问题，加快了泰国代工厂开发的进程，目前已经完成生产性验证，预计年底具备向客户供货的能力。同时，公司正在加快推进募投项目建设，已完成两个扩产项目的初步设计工作，部分核心关键设备的选型工作已经展开。总体来看，公司目前的产能维持紧平衡状态。
2.企业在行业中处于什么地位？
公司是国内 ARA 产业早期的培育者和领军企业，掌握了ARA 自主核心技术，推动了ARA 产品在国内的产业化和市场化，打破国际垄断，填补了我国在该领域的空白，实现我国 ARA 产业从无到有。目前，公司是国内最大的 ARA 供应商。公司是国家“863”科技攻关项目的承担者，ARA、DHA 产品国家食品安全标准的领衔起草及参与起草者。2016 年，公司获得了“国家科学技术进步二等奖”
3.资金投向： ①技术研发与供应链；②化妆品实验室；③建设智能化生产线。
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