用友网络：电商通重磅上市，客户、数据、变现驶入快车道
用友网络（600588）
事件描述
用友网络与阿里巴巴集团自7 月29 日正式达成战略合作以来，首款应用产品“电商通”重磅上市，实现“商业云”的首落地。
事件评论
“电商通”志在中国最大的SaaS 版电商-ERP 应用，以用友为圆心的千万量级企业互联网生态圈进程驶入快车道。电商通的本质是一个数据连接体，将电商卖家的ERP 系统与线上订单数据打通，实现涵盖“订单处理、仓库管理、售后管理、报表统计、软件系统支持”等一体化商业管理，及前端电商数据&后端运营管理的珠联璧合。具体功能包括：1、订单处理，电商通入驻淘宝聚石塔服务，及时精准地实现订单的推送、筛选、查询、修改、分组、合并等处理过程；2、仓库管理，实现仓库发货、配货、验货、打包、出入库、盘点、调拨等流程的系统化管理；3、售后管理，包括退货、到货、补发、换货、查货等网格化管理；4、报表统计，多维度精细管理销售报表、绩效报表、仓库报表、售后报表等电子文件；5、系统集成，无缝对接用友的T+、U9、U8、NC5 等产品，实现订单、退货单、对账单等数据在电商通与软件系统之间的实时流转。另外，电商通超脱了阿里电商体系，将对接国内所有主流第三方电商平台，如京东、当当、1 号店、苏宁、唯品会、拍拍、凡客、亚马逊、国美在线、工行融e 购、V+、口袋购物等，进而涵盖数千万电商企业，大大提速用友的千万企业互联网生态圈进程。
商业云初步落子，云计算、数字营销、大数据等方面的合作值得期待。用友是软件转型互联网的杰出代表，各项指标顺利进阶，维持买入评级。电商通是用友牵手阿里以来的第一款合作结晶，是四大合作方向中“商业云”的落地性成果，其商业模式为收取SaaS 云服务年费，是除互联网金融变现之外又一挖掘客户ARPU 值的有效方式。预计下半年在其他三个方向“阿里云的U8U9微联SaaS 云部署、阿里妈妈和用友秉钧的数字营销、共建大数据实验室进军云BI 及企业征信”方面的合作将不断落地。用友的软件业务效益不断提升、互联网服务线上客户约50 万、互联网金融交易额超预期突破，虽然高投入致业绩下滑，但不断上行的新业务指标理应给予一定估值溢价，维持“买入”评级！
长江证券 马先文
长电科技：动态研究：封装行业世界级的巨头
长电科技
公司概况：
长电科技是我国最大的半导体封装企业，星科金朋并表后市场份额将跻身世界三甲，形成高中低端封装全面布局，2015 年上半年公司营业收入34.1 亿元，同比增长15.86%，归属于上市公司股东的净利润1.24 亿元，同比增长151.51%，公司业绩拐点明确。星科金朋整合完成后，公司业绩有望实现跨越式增长。
收购星科金朋，从追赶到超越：
星科金朋的封装技术在全球一直处于领先地位，其eWLB 嵌入式晶圆级球栅阵列封装、SiP 封装技术都是未来摩尔定律以及超越摩尔定律发展路径上的重要技术，市场需求明确。另一方面公司整合星科金朋上海工厂的倒装产能，未来将形成中道后道一站式的封装解决方案。通过交叉销售，长电科技和星科金朋有望获得更大的市场份额。
与中芯国际合作，形成中国集成电路产业中轴：
中芯国际的中道封装建设中出现了长电科技的身影，在长电收购星科金朋的运作中出现了中芯国际的身影，同时在大基金成立一年来，分别对中芯国际、长电科技、中芯长电进行了投资。我们认为中芯国际、长电科技这条中国集成电路代工产业的中轴已经实际形成，未来将作为国际集成电路产业继续追逐摩尔定律过程中，中国的一号种子选手。
给予公司“增持”评级：
预计2015-2017 年公司将分别实现营业收入102.9、186.1、224.8亿元，实现归属母公司的净利润3.17、4.73、7.20 亿元，EPS 分别为0.322、0.481、0.731 元，当前价格对应2015-2017 年PE 分别为45、30、20 倍。给予公司增持评级，我们坚定看好公司长期发展前景，静待星科金朋扭亏和整合效应的显现。
风险提示：
1、半导体行业景气度超预期下滑
2、星科金朋整合以及减亏慢于预期
国海证券 王凌涛
当升科技：调研简报：三元材料产能释放，业绩有望迎来拐点
当升科技
公司是国内唯一一家专注于锂电正极材料业务的上市公司。公司起源于北京矿冶研究总院，2002 年进军正极材料市场，主要从事钴酸锂(LCO)、三元材料(NCM)、锰酸锂(LMO)等小型锂电、动力锂电正极材料，以及四氧化三钴、三元材料前驱体等材料的研发、生产与销售。目前公司拥有正极材料产能9000 吨/年，累计申请专利82 项，已授权24 项，是国内率先出口锂电正极材料的供应商，销售覆盖中、日、韩等国际高端锂电客户，其中包括三星SDI、LG 化学、三洋能源、深圳比克和比亚迪等公司。
高镍型三元材料实现满产，业绩有望迎来拐点。三元材料根据镍、钴、锰含量可分为不同类型，其中镍的含量越高，产品的能量密度越高，开发难度越大。根据工信部新能源汽车创新工程的要求，2015 年锂电池单体的能量密度不小于180Wh/kg，电池模块的能量密度不小于150Wh/kg，循环寿命超过2000 次或日历寿命达到10 年，结合能量密度、循环能力、成本等因素综合考虑，磷酸铁锂难以满足新一代新能源汽车锂电池要求，三元材料将成为锂电池正极材料主流。公司使用募集资金2.2 亿元在江苏南通新建海门一期工程，包括锂电池三元材料产能2340 吨/年，前驱体材料产能达8088 吨/年，截至7 月，动力型三元材料实现满产。海门二期工程明年有望投产，其中新增高镍三元材料产能2000 吨/年。
收购中鼎高科，协同效应明显。中鼎高科作为高新技术企业，通过自主研发掌握旋转模切机的核心部件-运动控制器的关键技术，同时中鼎高科具有轻资产、重技术和设计的生产模式，既能减少固定资产和劳动力，同时专注核心技术，提高市场竞争力。此外，中鼎高科主要客户分别是三星、苹果、联想笔记本电脑等知名品牌的代工厂，与公司下游客户高度重叠，有利于加强与下游客户的合作关系。公司通过收购中鼎高科，凭借中鼎高科超高的订单获取能力，有望增厚公司业绩，同时，中鼎高科制造技术有望拓展锂电设备、新能源汽车领域，与公司形成长远协同效应。
首次覆盖，给予“买入”评级。随着三元材料成为锂电池正极材料主流，公司凭借技术优势抢占市场先机，通过新建海门工程扩大三元材料产能，随着三元材料产能释放，公司业绩有望迎来拐点，我们看好公司未来的发展前景，给予“买入”评级。预计公司2015-2017 年EPS 为0.12、0.53 和0.77 元，对应市盈率分别为171.1 倍、39.9 倍、27.7 倍，给予“买入”评级。
风险提示：新能源汽车增速低于预期；同行业竞争加剧风险；公司相关项目推进的不确定性风险。
国海证券 代鹏举
阳光电源：点评报告：受益光伏行业高增长，能源互联网布局行业领先，储能和新能源汽车带来新潜力
阳光电源（300274）
主要观点：
1、 光伏逆变器领军者，电站系统集成高速增长；受益光伏行业发展，预计全年利润高增长。
2014年，公司光伏逆变器在国内出货量为3.8GW，市场占有率居于国内首位。公司在逆变器技术上行业领先，上半年推出集中式光伏逆变器SG500MX睿版，采用最新三电平变换技术将集中式逆变器最大效率提升至99%；新一款组串式逆变器SG40KTL-M也于今年面市，最大效率超过99%，性能相对于SG60KTL更为优越；公司推出的新产品还包括：国内具有最高输入电压的集中式逆变器SG1000HV、全球最高功率密度的储能逆变器SC1000TL等。
2015年上半年，公司营业收入17.84亿，增91.53%，净利润1.66亿，增73.9%。两大主营业务电站系统集成和光伏逆变器占营业收入97%以上，且均保持较高的增速。其中，电站系统集成收入9.36亿，同比增长267%,，光伏逆变器收入8亿，同比增长30%，带动公司收入利润大幅增长。
2015年上半年，我国新增光伏并网装机7.7GW；能源局于年初明确今年光伏新增装机17.8GW，近日又发文新增光伏装机5.3GW，并与16年6月之前完成。我们预计，2015年全年装机大概率超过17.8GW，下半年装机比上半年有较大增长，预计公司光伏逆变器、电站系统集成业务也将继续高增长，带动全年利润高增长。预计今年及明年，电站系统集成和光伏逆变器业务仍是公司主要的收入及利润来源。
2、 打造光伏电站运维平台，光伏逆变器、光伏总包、智能运维平台均为行业龙头；能源互联网全面布局行业领先。 在电改、互联网+的背景下，能源互联网迎来发展良机。公司与阿里云展开合作，打造光伏电站智能运维平台，有望利用大数据、云计算技术，结合自身二十多年发展积累的优势，向光伏电站提供智能运维服务、咨询服务以及技术和关键组件支持，从而实时跟踪光伏组件的发电效率，实时跟踪电站运行数据，提高电站发电量。智能运维平台提取的数据，还可以为公司进军售电、进军售电侧服务提供支持。 除光伏领域，公司还积极向新能源汽车电机、储能等领域拓展，并在安徽争取售电牌照。公司能源互联网布局行业领先，未来有望在能源互联网领域实现闭环。
3、 与三星SDI合作储能业务、未来有望实现技术大幅进步、成本大幅下降；新能源汽车业务是未来重要增长点。 国务院办公厅2014年11月印发的《能源发展战略行动计划(2014-2020)》将储能列入9个重点创新领域，同时，国家储能产业“十三五”规划大纲的编写工作也正有序进行，储能正成为能源发展的重要方向。
在储能领域，公司与三星SDI合作，成立了三星阳光(三星SDI出资65%、阳光电源出资35%)、阳光三星(三星SDI出资35%、阳光电源出资65%)两个公司。三星阳光从事电力设施用锂离子储能电池包的开发、生产、销售和分销；阳光三星从事电力设施用变流系统和一体化系统的开发、生产、销售和分销。三星SDI是韩国三星集团旗下的核心成员之一，是全球锂离子电池业务的领导者，其锂电池业务多年来一直位居世界第一。
公司与三星SDI强强合作，可充分发挥三星SDI公司在锂离子电池的优势，发挥公司在储能逆变器、光伏、风电领域的优势，在储能产业远不够成熟的今天，公司提前布局，抢占技术制高点。我们认为，储能产业可能复制光伏产业技术发展、成本下降的过程，在未来几年实现技术大幅进步、成本大幅下降；未来几年，合资公司有望在锂离子电池、光伏风电储能、电网削峰填谷、微网发电等领域获得大发展。
2015年1-8月，国内新能源汽车累计生产12.35万辆，同比增长3倍，在政策支持和基本设施改善的条件下，后市潜力巨大。公司积极涉入新能源汽车领域，上半年对外投资１亿元设立阳光电动力科技有限公司，重点开发新能源汽车电动力系统、辅助电气系统、电池管理系统、太阳能充电桩业务等，根据公司公告，预期该投资项目今年就能给公司带来收益，项目投资回收期短于5年。公司新能源汽车控制器已广泛应用于合肥、大连、芜湖等多个地区，未来有望持续突破。
4、 员工持股计划条件苛刻，为公司16年业绩提供保障；增发提升内生及外延增长能力。
公司公布第1期员工持股计划(草案)，并相应制定了较高的业绩考核要求，截止2015年9月15日，该计划累计买入公司股票 4,958,734 股，购买均价约为19.46元/股，已完成股票购买，进入18个月的锁定期。股权激励和员工持股计划，有利于提高公司的凝聚力，带动管理层和员工的积极性和主动性，推动公司业绩增长。
员工持股计划明确，如果2016年归属于上市公司股东的净利润较2015年增长100%以上，则控股股东承诺员工持股计划持有人自筹资金年化收益率不低于10%；如果2016年归属于上市公司股东的净利润较2015年增长50%-100%，则控股股东承诺员工持股计划持有人自筹资金年化收益率不低于5%；如果2016年归属于上市公司股东的净利润较2015年增长30%-50%，则控股股东承诺员工持股计划持有人自筹资金年化收益率不低于1%。员工持股计划持有人自筹资金年化收益率大于承诺收益时，员工持股计划持有人享有全部员工持股计划持有人收益；如小于承诺收益，则收益为承诺收益。
考虑到资金成本，我们认为，公司16年利润增长50%以上、或者股价有一定涨幅，员工持股计划才有超过定期存款的收益。考虑到股价的上涨需要利润的支撑，我们认为，公司16年利润增速有望超过50%。 公司非公开发行行政许可申请材料正在等待证监会受理，本次非公开发行募集资金总额不超过33 亿元，扣除发行费用后将用于公司“年产500 万千瓦(5GW)光伏逆变成套装备项目”、“220MW 光伏电站项目”、“新能源汽车电机控制产品项目”，预计增发完成后将大幅提高公司内生及外延增长能力。
5、 盈利预测与评级
公司是光伏逆变器领军者；光伏逆变器、光伏总包、光伏电站运维均为行业龙头；公司与三星SDI合作储能业务、未来有望实现技术大幅进步、成本大幅下降；新能源汽车业务是未来重要增长点；员工持股计划、定增为业绩保驾护航。预计公司2015-2017年EPS分别为0.74元、1.13元、1.35元，对应估值分别为34倍、22倍、19倍，给予“买入”评级。
6、 风险提示 光伏装机不达预期，储能、新能源汽车产业推进低于预期，国内储能市场发展低于预期，增发的不确定性风险
国海证券 谭倩
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