从主体逻辑向资产逻辑迁移，为投资者找到差异化的高性价比资产。
基于资产的逻辑，ABS缓解了企业信用恶化和破产带来的主体信用风险，同时通过结构化分层满足了不同风险偏好的投资者需求。今天，ABS正成为投资者不可忽视的投资品种。
从定义看，ABS全称资产支持证券(asset-backed securities)，是指将能够产生稳定预期现金流的资产，通过结构化融资工具分层而形成一组不同偿还顺序、不同期限、不同风险等级的可流通证券。简单来说，就是把相对缺乏流动性但具有可预期现金流的资产，通过在资本市场上发行证券的方式出售以获取资金，从而提高资产流动性的一种金融工具。
作为最早进入ABS投资领域市场专业机构之一，朗姿韩亚自2017年进入ABS市场，核心理念是找到适应中国国情“高性价比”的细分投资品类。
朗姿韩亚ABS负责人陈犇洋告诉记者，相比于传统债券及股票产品，资产证券化产品虽然在我国存在的历史较短，但已经越来越成为我国资本市场获得主流资金重视的投资门类。
在陈犇洋的理解中，“ABS的本质是一个标准化金融工具，对一组现金流预测提供重构工具，让不同的风险偏好客户实现各取所需，同时获得与风险偏好相对应的合理回报。ABS实现了从主体信用到资产信用的转换，降低企业的融资成本，完善市场结构，使金融市场能够更好地发挥资源配置的功能，从而更高效地服务实体经济。不过，在中国市场，此前ABS交易并不活跃、流动性偏差，更像标品中的非标。同时，ABS投资也面临着诸如市场风险、行业风险、主体风险、流动性风险等各类风险，所以更加需要具备专业知识和经验的投资人规避和应对各类风险挑战。”
为ABS市场更好的发展，各级监管机构也在逐步制定并完善相关监管政策，引发了市场对部分品种的投资热情。从发行量和审核机制上看，近年来，ABS的整体发行增幅和收益水平在趋于稳定，定价机制在趋于合理，其所能提供的差异化风险收益特征越来越受到主流资金的认可和重视。长期来看，中国的ABS市场未来一定能够进入相对成熟阶段，相关投资机构在这一市场也会大有可为。
01 天时与地利
根据基础资产类别划分，ABS整体划分为信贷及类信贷资产、供应链资产、收益权资产等；又可以区分为个人住房抵押、信用卡债权、个人消费类债权、个人汽车*款贷**、企业*款贷**、小微企业*款贷**、供应链、收费收益权、保理资产、融资租赁、类reits、商业抵押*款贷**、购房尾款、知识产权、不良资产等等。 只要是可以稳定产品现金流的资产均可以作为ABS的基础资产。
近年来，ABS市场规模稳步增长、产品结构逐步优化、规范水平不断提升，行业实力显著增强，呈现良好发展态势。数据显示，截至2022年末，ABS存量余额在5.68万亿左右，2022年ABS(含企业ABS、信贷ABS和ABN)总发行额约2.01万亿。从类型来看，企业ABS、ABN、信贷ABS总发行额分别为11897.91亿元、4624.27亿元、3566.83亿元。
从需求来看，银行自营偏爱信贷ABS，商业银行的信贷ABS 持仓占信贷ABS市场总规模的比重已达到70%以上，银行自营和银行理财也是企业ABS 的主要玩家，但是基金、证券资管/自营以及企业年金等投资者青睐度有所上升，投资者结构趋于多元。
2018年的资管新规落地，拓宽了对非标的界定范围，对非标资金池和期限错配做了禁止，而在豁免之列的ABS成为非标转标、打破非标限制的一大途径，市场竞争格局也由此发生了很大变化。换句话说，“非标转标”进一步倒逼了标准化ABS扩容。
“一时之间‘非标’这个词开始被妖魔化。”陈犇洋告诉记者，“国家金融监管的态度，金融工具的外部约束和市场主流资金的偏好都发生了趋势性转移。在这种背景下，曾经相对粗放的局面得到彻底遏制，具备标品属性的ABS，随着大体量资金在丧失传统非标投资途径后，倒逼着进入ABS市场。可以说， 在特定历史时期，ABS市场迎来了发展的新一波高潮。 作为投资嗅觉敏锐的机构，朗姿韩亚肯定是会关注这一市场。”
朗姿韩亚本身擅长挖掘另类资产领域投资机会，因此近几年重点关注了ABS及高收益债等标品领域的特殊机会，持续推动中国另类投资业务的全球化，积极促进并深化中韩日之间的经贸交流与投资合作。
如果说宏观环境和政策影响给予了ABS发展的“天时与地利”，那么对于国内首家具有中韩日三国“产业+金融”股东背景的资管公司朗姿韩亚而言，依托于丰富的股东资源和国际化视野，更是抢占了“人和”的先机。
02 性价比凸显的ABS
ABS投资本质是购买资产，实现的是原始权益人对于资产的最大化合理利用，是物有所值的概念，这也是ABS投资的核心魅力所在。一直以来，朗姿韩亚团队专注研究的是底层信用来源分散的各种资产类型，主要通过结构化工具做相对价值挖掘，也并不局限于狭义的标品ABS品类。
陈犇洋向记者解释，所谓信用分散类资产，通常由一组具有同质化特征但个体信用来源又独立分散的资产进行组包形成，包内所有个体现金流的最终实现状态汇集到一起形成资产包的实际现金流状态。相对单一个体性事件的概率预测难度很大，信用来源分散型资产包的价值判定只需要关注两类整体统计性核心指标——违约和早偿，附加一些其他量化分析工具，可以通过历史数据并结合影响违约和早偿的经济因子进行趋势判断，合理外推资产包价值。
另一方面，当前国内市场上参与ABS投资的很多主流机构，更多是沿用了债券思维模式，关注的是发行主体信用和期限价值，这种方式的资产定价是相对粗放的。在陈犇洋看来，“主流机构决定了定价权，如果要实现投资策略的差异化，必须做到精细化定价。在方*论法**上，朗姿韩亚区别于其他机构的最大不同恰好是在主体和资产之间的配比上更看重资产。以绝对价值的视角，寻找最合适的资产，这是朗姿韩亚ABS团队的最核心理念。”
此外，ABS投资机会转瞬即逝，尤其二级市场交易机会的窗口期太短，需要快速决策并快速锁定项目，因此对于投资者而言要有很强的综合能力去锁住项目机会。比如，投资动作前，变动因素较多，包括资产表现、次级溢价水平、封包发行与交易日、获配资产规模等关键因素不可控，导致很难事前安排基金募资匹配。这对资产管理人在募集资金端提出了更高要求，如果没有灵活充裕的资金调配能力，在ABS市场内很难形成稳定迭代策略。
对于资产选择， 朗姿韩亚会从主体评判、交易结构、基础资产等多角度评判并寻找具备投资机会的资产，结合优质的发行主体、资产安全垫等考量，优选基于资产价格稳定且具备本金安全垫的项目，也偏好结构设计具备权益属性的资产。目前，ABS市场的主流发行人集中于国有中大型银行、头部城商行、头部民营银行、大型持牌机构等违约风险相对较低、监管严格、审计严格、持续发行动机强的头部主体。而在资产现金流方面，朗姿韩亚更为偏好入池资产小而分散的类型，这类资产未来现金流可预测性更强，个体资产分散度越高、相关性越低，越不易受到个别因素冲击而导致预测失效。
对于项目获取渠道， 陈犇洋告诉记者，朗姿韩亚其实与市场中的同行机构并无本质差异。“目前ABS次级档市场整体处于卖方市场状态，因此的确会有个别机构通过紧抓个别有个性化诉求的发行人资源，进行该类资产的非市场化销售。但这类机会在规模上本身就很小，且容易隐含一些意想不到的个性化风险因素，从一开始我们就没有计划走这条路线进行展业，而是选择自下而上的投研驱动，目前市场发行的信用来源分散的主流资产我们已经实现投研全部覆盖，而如果是信用来源单一或不具备资产现金流属性的ABS产品，基本上在第一关筛选的时候就会pass。”
值得一提的是，朗姿韩亚团队还在积极携手股东如韩亚中国银行进行业务联动推荐，与市场主流的券商和发行机构都已经建立了良好的合作关系，并积极拓展ABS服务相关方，以多来源拓宽二级市场交易机会。
事实上，最初阶段，朗姿韩亚刚开始做ABS投资时，市场流动性并没有那么好，即使想做二级市场也找不到交易对手，市场需求并不强。“那时候，朗姿韩亚更多专注在一级市场。发展到中期，市场流动性有所改善，随着可配置的资金也有所增长，我们也发现二级市场交易的性价比，一定程度上有时候比一级市场更高。”如果有活跃的二级市场作为支撑，投资者可以便捷的通过直接卖出交易、质押式回购等方式进行合理变现，这样二级市场的繁荣不但有利于各参与主体实现利益最大化，而且有利于资产证券化产品市场的持续健康发展。
对于投资收益，陈犇洋坚持强调“性价比”概念，即同等收益率情况下，要找到风险度更低的资产，或者在实际风险度同等的情况下，找到收益率更高的资产。如果抛开底层风险差异，只强调过往的高收益业绩，这是不科学的，也是对投资人的不负责任。
据记者了解，针对不同基础资产建立不同环节的ABS现金流分析模型，朗姿韩亚已经对近300单产品进行了专门建模。通过百万级数据量的资产管理系统对底层资产的存续表现进行持续管理跟踪，不仅能及时反馈市场变化，还能进一步优化投资模型，个别品类模型预测准确率达到90%以上。此外，从完整分析报告、模型假设验证到公司投审会匿名投票等多重关卡以把控项目质量。
对于优秀资管公司而言，投资必须立足长远。朗姿韩亚始终把资产的安全性作为第一位要素进行考量，致力于为客户提供长期视角下性价比最高的资产，这是其不变的核心目标。
03 盘活存量经济的新选择
在中国，ABS其实是一个舶来品，最初的交易架构设计几乎都是照抄海外，在成熟市场的基础之上逐渐积累出自己的一套话语体系和方*论法**。从市场供需来看，如果某种金融产品的二级市场交易较为活跃，这种效果通常会向一级市场传递。从市场估值来看，二级市场具有一定的价值发现功能，二级市场实际成交价格会促进该产品的市场估值向真实价值趋近，即“价值回归”，从而进一步提高市场估值的合理性。
从当前中国市场实践来看，借着ABS名义发出来的融资工具产品有很多，但其中有不少并不具备底层资产现金流的强相关性，更多依赖所谓强主体增信工具的叠加。从风险收益特征角度来讲，这类产品更应该归类到“类信用债”逻辑体系。而对于资产逻辑清晰的真正ABS产品，其实是提供给了市场一个很好的除了股票、债券之外的第三选择，历史研究数据也显示该大类资产与传统股、债、商等大类资产在波动率和相关性方面构成了良好的互补性。
近年能够发出ABS产品，尤其是能够持续成体量的发行的这些主体，几乎都是细分领域的头部机构，在资产经营管理能力方面的分化并不显著。但是，国内ABS市场基于资产风险的实质性分层终将到来。这些都为ABS市场发展提供了优质的生长土壤，让朗姿韩亚这样的参与者能够有更多的成长空间。
从欧美成熟市场经验来看，作为“盘活存量”的重要手段，ABS不仅能够助推经济结构和金融市场转型发展，也有利于降低企业融资成本、调整负债结构，在缓解中小微企业融资难方面可以发挥更大作用。ABS资产证券化是国际资本市场上非常主流的一种项目融资方式，在我国也为促进消费、扶持中小微企业的目标提供了真金白银的资金支持。同时，我国经济建设巨大的资金需求和大量优质的基础资产都为ABS市场发展提供了广阔的应用空间和物质基础。
结语
相对市场中的同类机构，朗姿韩亚ABS业务线的框架体系、分析深度、细颗粒度等投研资源的持续投入，其实正是瞄准了ABS这一投资品种本身自带的强资产属性特征，并没有盲目追随市场主流的主体定价逻辑，这种冷静的差异化战略定位让记者在采访中感受很深。陈犇洋对记者表示：“只有当基金经理能够持续为客户提供更具性价比的差异化资产，持续稳定的不通过信用风险下沉为客户实现超额回报，这才是真正的在走难而正确的道路。未来市场一定会有各种波动和冲击，但中国ABS市场一定会在风风雨雨中迈向高水平新阶段。只要我们始终坚持用第一性原理去把握运行规律的本质，慎重做好每一次投资决策，相信朗姿韩亚定能够看到这一天的到来，并在这个过程中为客户持续创造出独特的价值，实现团队不断的自我迭代和成长。”