关于海外市场，之前写了一篇《 为什么各家基金公司抢着报纳斯达克100指数？ 》，有粉丝后台私信问起 中资美元债 的事，其实想聊这个已经很久了，正好展开讲讲。
因为理财净值化转型造成的波动、基金缺乏持续的赚钱效应，而保险销售的受众比较有限，所以银行端其实从去年开始，一直在寻找不同的投资标的，补 财富业务的中收 （存款虽然能够完成AUM指标，但是中收指标还是只能靠代销） 。
目前看来，挂钩中证500的 大雪球、小雪球 理财，以及 混合估值、摊余成本法 理财，算是收益过得去、客诉也能较好规避的，走通了的两个产品形式。
另外，银行端从去年四季度开始力推的，就是 中资美元债的专户 。
逻辑也非常简单：随着美联储的持续加息， 海外债券收益率持续走高 ，我们就拿现在来说，满市场都是5%以上的中资美元债，举两个例子，比如截至3月末的估值来看， 交通银行 的AT1（一级资本债）中资美元债到期收益率 6.73% ， 杭州钱塘新区建设投资 这种城投公司，收益率 7.96% ，实际的信用风险都可控，看起来 不买简直就是暴殄天物 。
但是，如果真是免费的午餐， 怎么还会有大量的投资机会轮得到你？ （no offense，韭韭们）
所以，一定有潜在的 风险或者成本 ，是值得关注的。
先说结论， 中资美元债相关的产品该不该买？ 分三类人：
第一，如果你长期拿着美元头寸。 比如是做外贸进出口的，账上常年趴着收汇的美元，也需要美元支付结算，不准备全部结汇成人民币的，亦或是小孩准备未来出国留学，每年都购买点美元放账户里的。那么，确实 可以考虑 参与中资美元债的产品，等于是把美元现金转成美元债产品。
第二，你对汇率有认知。 如果你手上没有美元，长期拿的都是人民币，准备用人民币买美元债产品。但是你自己对汇率研究的比较深，愿意承担汇率波动，那么，也 可以考虑 参与。
第三，你仅仅是看上中资美元债的高收益率。 如果你手上没有美元，长期拿的都是人民币，不懂汇率，仅仅是看重美元债目前的高收益率，准备吃境内外价差，按照买人民币债券产品的逻辑，去买美元债产品。那么， 建议谋定而后动 ，因为后面会讲到，汇率波动的风险，有可能得不偿失。
本人针对的对象： 准备卖中资美元债产品的投资顾问们，以及准备买产品的朋友。
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分以下几个部分，大白话简单讲讲。
1、什么是中资美元债？ （为啥境内企业要去境外发债）
2、为什么中资美元债收益率这么高？ （哪几个方面的原因造成的）
3、当你买了中资美元债的产品后，管理人会怎么操作？ （用人民币买了之后，钱怎么出入境的）
4、为什么汇率波动是中资美元债产品的核心风险？ （为什么可能最后没踩雷，但确亏了钱）
5、什么是锁汇成本？ （如何规避汇率波动的风险）
6、你就说吧，现在能不能买？ （哪些人可以买，什么时候买？）
1、什么是中资美元债？（为啥境内企业要去境外发债）
中资美元债，顾名思义，就是中国（中）企业（资），去海外发行的债券，募集到的资金都是美元。
为什么这些中国企业 要去海外募资？ 简单来讲，主要是三个原因：
第一， 很多房地产公司、城投公司，按照国内的要求，已经没法继续大规模发债了，特别是房地产公司，16年底房住不炒后，国内发债的条件收紧（直到最近才开始放松）， 只能去海外募资 ，所以现在存量的中资美元债里，最大头的是房地产公司，其次是城投，再次是金融企业。
第二， 很多公司，确实有募集美元的需求，进行 海外投资 ，这是前些年，中资出海，扩大境外投资，买买买时候的逻辑，因为境内的资本管制，人民币直接兑换美元出海投资不是常规路径，如果要进行境外投资，最方便的当然就是境外直接发债。对很多 金融机构 而言也是，在境外发展业务，就得发AT1债、普通金融债募美元，然后做海外的业务。
第三， 21年7月前，美元处于持续的降息周期， 海外利率低 （按照央行的说法，中、美10年期国债收益率要维持在170bps以上，才是舒服的空间），所以，简单线性外推，海外发债的成本，理论上要比国内长期低170bps以上才对。
所以，其实中资美元债也没有什么神秘的，实际， 发债的都是中国的机构 ， 买债的大头也是中资的机构 ，以及部分看好国内债券市场，又不想换汇进入国内市场的海外资管机构。
2、为什么中资美元债收益率这么高？（哪几个方面的原因造成的）
这个问题，应该进一步，扩展为，为什么中资美元债 现在的收益率这么高？
这里，就涉及一只中资美元债的收益率，到底是那几部分构成的，理论上，应该是 四部分 ：
第一，无风险利率。 也就是同期限的美国国债收益率。这个和国内的债券收益率一样，所有债券的收益率，都依附于无风险收益率，也就是国债收益率，在国债收益率的基础上加点，现在2年期美元国债收益率在 3.84% 左右，那么其他所有2年期的美国企业债也好，2年期的中资美元债也好，收益率肯定都要在3.84%以上。同理，3月初2年期美债收益率超过 5% 的时候，所有2年期美元相关债券的收益率都要在5%以上。
第二，境内外债券市场的流动性溢价。 可以参考A、H同时上市的企业的股价。一个游乐场，一定是玩的人越多，越热闹，比如我们这些年来，最熟悉不过的，同一个上市公司，同时在A股和港股上市，但是在港股的股价和估值，要远远低于A股，常年存在在 港股折价 的问题，这就是流动性导致的，比如很多城商行在港股上市，常年的 全天交易量都是：“零” ，那么意味着我买了你的股票，我想卖的时候，没人买，那就只能 折价卖出 。
中资美元债的逻辑也是一样的，同样的一个县级城投，在国内，有银行自营、理财子、公募基金、保险资管、财务公司、券商自营、券商资管、信托计划买，但是在境外，不好意思， 海外资管机构才不知道县级城投是啥玩意儿 ，而海外能买的中资买方也就这么几家，就会导致，虽然同一个主体，在海外发的中资美元债就是有 流动性折价 ，收益率就是要比国内发行的债券高。
第三，汇率风险。 汇率风险，针对的是境内的中资机构，出去买中资美元债，汇率是双向波动的，我们后面详细展开，就是有可能汇率会导致买方多赚钱，也可能导致买方多亏钱，但是买债券的人本来就是图的一个安稳，因为存在这种不确定性， 发债的主体就得为这种不确定性买单 ，那么中资美元债，相较于国内发行的债券，就得为潜在的汇率波动风险，再折价，收益率就还得再上一点。
第四，信用风险。 这个就很简单了，企业的风险越大，当然就会比无风险利率高越多。
所以，我们可以看到，同一个企业发行的中资美元债的收益率，就是以美债收益率为锚，信用风险先加点，然后因为流动性风险、汇率风险分别折价，收益率就得加点。
举个例子，现在2年期美债收益率是 3.85% ，而2年期的中国国债是 2.4% ，中间价差是 1.45% ，那么同一个企业发行的中资美元债、国内债券，就首先得有 1.45%的价差 。
然后如果两者的信用风险一样的话，中资美元债的 流动性风险 导致的折价要加点 0.5% ，潜在 汇率风险 导致的折价要加点 0.5% ，那么加总就是 2.45% 的价差（1.45%+0.5%+0.5%），如果这个企业在国内发行的2年期公司债利率是 3.5% ，那么他对应的中资美元债的发行利率或者估值，理论上应该在 5.95% （3.5%+2.45%）。 （以上均是为了直白解释，不严谨的说法）
3、当你买了中资美元债的产品后，管理人会怎么操作？（用人民币买了之后，钱怎么出入境的）
简单讲讲这块，我们以 中资美元债的专户 为例。
如果是理财经理朋友们，大家会发现，管理人发给你的中资美元债专户 产品单页 ，往往有两个版本： 人民币份额，美元份额 。（包括你买 QDII公募 ，你也会发现很多产品，会括弧，人民币或美元，这就是不同币种购买的不同份额，今年以来， 人民币份额、美元份额的收益差距巨大，这都是汇率造成的，后面会讲到 ）
也就是说，前者是用人民币购买，后者使用美元购买。用美元直接购买的，就相对简单。
如果是用 人民币购买 ，就需要管理人在募集完资金后，利用 QDII额度先进行购汇 ，把募集的人民币换成美元，这里发生了 第一次 ，和汇率有关的点。
然后拿到美元之后，就可以通过直接投资，或者通过境外结构化票据等形式，买入中资美元债。
最后，在产品到期后，收到中资美元债的本金和利息，到手一大笔美元，因为客户买入的时候是给的人民币，管理人就需要把收到的美元， 再做一次结汇 ，把美元换成人民币，这里发生了 第二次 ，和汇率有关的点。
我们下面要讲到的，就和这两次分别的购汇、结汇有关。
4、为什么汇率波动是中资美元债产品的核心风险？（为什么可能最后没踩雷，但确亏了钱）
前面我们讲到，在目前美国的国债收益率超过中国国债的情况下，考虑到流动性折价、汇率风险折价，中资美元债的 绝对收益率很高 ，如果买入，持有到期，中间不发生信用风险的话， 看起来很香 。
并且，现在管理人会告诉你，美元 加息周期结束在即 ，中长期看，美债的收益率还要下行，这就意味着，你现在买入债券类产品，不仅仅绝对收益很高，而且 大概率可以吃到资本利得 （中资美元债的收益率，跟随美债收益率的下行而下行）。
这个逻辑是没有问题的，之前表舅在微博上也提到过（下图），一个很多人引用的数据。
但是，天下没有免费的午餐，在这场投资中， 最大的风险，其实是汇率波动的风险。
也就是，我们上面一点提到的，在分别的 购汇、结汇 的过程中，出现的汇率风险。
具体例子，大家就清楚了：
现在汇率美元兑人民币的汇率是 6.88 ，你是一名大佬，现在手里有 6880万人民币 ，去买了一只主投中资美元债的一对一专户产品（就你一个人），基金公司用qdii额度，先把这6880万， 换成1000万美元 ，买入市值1000万美元的中资美元债，假设一共10只债券，全部都是1年后到期，平均 到期收益率5% ，那么一年后管理人可以连本带息，拿到 1050万的美元。
但是一年后人民币升值到 6.4 的汇率 （当然，这是一种极端的假设，为了说明问题，实际按照目前锁汇成本倒推，目前远期外汇市场纳入的预期是，一年后USD/CNH在6.738左右）。
这时候，那么管理人拿到的 1050万美元 （ 不考虑管理费、投顾费等等，实际这些费用至少1-2%） ，这时候换回的人民币等值于 6720万 （1050万美元*6.4的汇率） ，比初期投入的本金6880万， 还少了160万，还亏钱了。
上面这个略极端的例子，就是说明，如果你是拿人民币去投资中资美元债产品，那么除了产品本身的收益率以外，你还 必须考虑买入产品、产品到期，这两个时间节点的汇率变化 ，如果这一段时间，人民币 大幅升值 ，你就可能 少赚、甚至亏钱。
那么人民币有没有可能有这种幅度的波动？是 很有可能 的。
比如，远的不说，从去年11月开始，人民币就是从 7.25 左右的位置，升值到了春节前的 6.7 ，那么再从6.7下到6.4？看起来也不是一个很夸张的数字。
特别是考虑到中国和美国基本面的错位，二季度往后，中国继续复苏，而美国经济大概率进入衰退， 人民币可能持续强势 。
5、什么是锁汇成本？（如何规避汇率波动的风险）
那么，有没有可能 规避掉汇率风险？
有，直接进行 锁汇 。
简明扼要的讲，现在的汇率是6.88，你现在买入一笔中资美元债的专户，6880万，折算成1000万的美元，管理人和你 都预期后面人民币要升值 ，按照上面的算法，可能会对投资造成亏损，那这时候管理人就可以出面，找一家银行，做一笔 汇率远期。
约定好： 一年后我有一笔1050万美元的资金，需要以6.88的汇率，兑换成人民币。
那么，这时候，你就成功的规避了汇率的风险，只需要考虑实际产品做的收益情况就行了。
但是和你的专户管理人做远期结售汇的 银行 ，也不是福利机构，我帮你规避了汇率风险，那后面人民币真升值了，岂不是亏在我银行身上？
银行就会找你的专户管理人 收一笔“锁汇”的费用 ：我帮你锁定汇率，后面如果汇率变化，亏损都我承担，锁汇的费用就是我的报酬，如果后面汇率不变、或者贬值了，那我就白赚这笔锁汇的费用。
就这么个逻辑，那么，现在 一年期锁汇的成本 是多少呢？
大概在 2.3%左右 。
也就是如果你要规避汇率风险，那么你的成本就是2.3%，你的 到手收益率，就是中资美元债专户的产品到期收益率减去2.3% 。
如果再说的实际一点，在控制信用风险不下沉的情况下，假如你买一个 一年期 的中资美元债专户，这个专户买入 5-6%收益率的债券 （海外的资金成本目前比较高，国内目前宽松流动性下的杠杆套息策略基本是失效的） ，扣掉 1% 左右的产品费用、扣掉 2.3% 的锁汇成本， 到手收益率也就1.7%-2.7% 之间。
那你买个其他摊余成本法的理财，不香吗？
6、你就说吧，现在能不能买？（哪些人可以买，什么时候买？）
经过上面的分析，我们再回过头看最前面的结论， 什么人适合买中资美元债的产品？
适合的客群：
第一类，如果你长期拿着美元头寸。 比如是做外贸进出口的，账上常年趴着收汇的美元，也需要美元支付结算，不准备全部结汇成人民币的，亦或是小孩准备未来出国留学，每年都购买点美元放账户里的。那么，确实 可以考虑 参与中资美元债的产品，等于是把美元现金转成美元债产品。
解释： 如果你长期手里拿的美元，那么其实你做的就是在美元类资产中，做横向比较，中资美元债、美元存款就都是很好的标的，因为你不需要回过头来换成人民币，汇率波动与你无关。
第二类，你对汇率有认知。 如果你手上没有美元，长期拿的都是人民币，准备用人民币买美元债产品。但是你自己对汇率研究的比较深，愿意承担汇率波动，那么，也 可以考虑 参与。
解释： 你对汇率研究比较深，那么你就去买没有锁汇成本的中资美元债产品，你也可以做一把择时，在人民币最强势的时候买入，减少后面人民币升值带来的潜在损失，甚至择时做得好，产品到期，人民币贬值，你还可以多赚汇率的收益。
三思后行的客群：
第三，你仅仅是看上中资美元债的高收益率。 如果你手上没有美元，长期拿的都是人民币，不懂汇率，仅仅是看重美元债目前的高收益率，准备吃境内外价差，按照买人民币债券产品的逻辑，去买美元债产品。那么， 建议谋定而后动 ，因为汇率波动的风险，有可能得不偿失。
解释： 这里就不作解释了。
以上，就是今天小作文的结论了，不再做进一步的总结了。
总之，天下没有免费的午餐，在美元加息的末端，中资美元债确实现在 绝对收益率很高 ，随着美元加息周期的结束，后面还有 资本利得 的机会。
但是针对 不同类型的投资者 ，可能投资的 性价比是不一样的。
对于 没有汇率概念的投资者而言，还是要审慎，考虑好风险收益比。
完，以上，不作为投资依据，大家有问题，欢迎私信讨论、碰撞。