事件：索尼日前发布FY2019年报（对应CY20Q1业绩），CQ1营收1.7万亿日元，同比减少18%；营业利润355亿日元，同比减少57%；归母净利润127亿日元，同比减少86%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：
1、CQ1受疫情影响明显，无疫情影响下预期营业利润同比增长25%。
索尼是日本一家全球大型综合性跨国企业集团，经营范围涵盖电子、娱乐、金融等，总部设于日本东京都港区。公司CQ1营收1.7万亿日元，同比减少18%；营业利润355亿日元，同比减少57%；归母净利润127亿日元，同比减少86%。具体看：1）消费电子及解决方案业务（EP&S）、游戏及网络服务业务（G&NS）及金融服务营收下滑，成像及传感解决方案业务（I&SS）增量抵消部分影响；2）公司测算疫情对Q1营业利润负向影响约682亿日元，对应无疫情影响下预期营业利润同比增长25%。
2、I&SS：产品结构及盈利提升，CQ1客户传感器库存环比增加至正常水平。
成像及传感解决方案业务（I&SS）CQ1营收2312亿日元，同比增长20%，外汇对营收负向影响约1%；营业利润345亿日元，同比增长69%，外汇对营业利润负向影响约7%。公司测算疫情对I&SS营业利润负向影响约84亿日元，源于疫情下供应链受限对客户需求之制约；对应预期无疫情下同比增长110%。
其中图像传感器CQ1营收1989亿日元，占部门营收86%，同比增长26%，源于产品结构提升及销量增长。CQ4图像传感器库存紧张；CQ1疫情影响需求但高阶传感器出货仍超出预期；基于终端出货受疫情影响更为明显，公司预计目前客户库存环比有所增加，恢复至正常水准。
3、G&NS：PS4销售同比下降但优于预期，PS5发布计划不变。
游戏及网络服务业务（G&NS）CQ1营收4336亿日元，同比减少13%；营业利润461亿日元，同比减少28%。营收降幅收窄，PS4营收下滑但优于预期，且部分被PS Plus网络营收贡献增加对冲；游戏软件营收下滑，疫情对游戏表现略有促进但仍低于预期。
4、展望FY20传感器销售额或持平，I&SS/G&NS营业利润同比下降区间中位数约30%/25%。
图像传感器方面，公司指出需关注疫情下智能手机下滑对FY20大尺寸传感器增速的影响，展望FY20图像传感器销售额或持平；但中长期看规格升级趋势不变，公司计划从CY20Q1末的123k颗/月继续扩产至CY20Q2的133k颗/月、CY21Q1末的138k颗/月未变。
游戏业务方面，PS5测试和生产线认证部分受疫情影响，但维持20年假日季发售计划。
公司具体业绩指引推迟至8月初宣布。基于疫情Q2持续、业务自Q3复苏、Q4回归正常之假设，公司展望营业利润区间，FY20整体营业利润同比至少减少30％，其中I&SS营业利润同比下降区间中位数约30%，G&NS营业利润同比下降区间中位数约25%。
风险提示：疫情不确定性，客户需求不达预期，技术替代风险
（后附FY2019业绩说明会纪要全文）
附录：索尼 2019财年业绩说明会纪要
时间：2020年5月13日
出席：Hiroki Totoki 副总裁，CFO，公司代表执行官兼总监
Mami Imada
1、公司整体回顾与展望
FY2019集团合并销售额82599亿日元，同比-5%；营业利润8455亿日元，同比下降488亿日元；归母净利润同比减少3341亿日元至5822亿日元。扣非净利润8140亿日元，同比增长46亿日元；扣非归母净利润5503亿日元，同比下降282亿日元；本财年不含金融服务业务的营运现金流为流入7629亿日元，略高于上一财年；不含金融服务业务的投资现金流流出3631亿日元；所有业务的自由现金流均为正。
接下来我将讨论疫情对FY19各业务营业利润的影响。上次会议谈到FY19营业利润预期上调400亿日元时，我曾解释说新冠病毒的影响可能大到足以消除这一上调，我们预计实际影响甚至可能超过上调金额。但由于其他因素提高盈利能力，营业利润总体在给定范围内。疫情给不同业务带来的影响不同，消费电子及解决方案业务（EP&S）最早受到影响，我们预计影响将扩展到其他业务。对影视业务的影响需要一段时间方显现，但影响可能会持续很长一段时间。虽然大多数业务部门将承受负面影响，但其他一些业务，如游戏及网络服务业务则受到了积极推动。
现在我将谈谈FY19的游戏及网络服务业务。销售额下降14％至1977.6万亿日元，这主要是由于PlayStation 4硬件和游戏软件销售下降以及汇率的负面影响。营业利润同比下降727亿日元，至2384亿日元，主要是由于游戏软件销售下降和外汇的负面影响。尽管部分被网络服务（包括PlayStation Plus）的销售增长以及成本降低的好处所抵消。与上一财年相比，当我们拥有《战神》和《漫威蜘蛛侠》等主要热门游戏时，第一方免费游戏软件的贡献下降了。
现在，我将讨论疫情对游戏与网络服务业务的影响。尽管PS4硬件的生产受到某些组件供应链问题的轻微影响，但我们在短期内满足了需求，库存和销售趋势良好。最近，由于PlayStation Network的游戏时长已达到圣诞节季节的1.5倍，并且从网络*载下**的游戏销量以及网络订户数量自3月以来大幅增加，因此网络服务收入显着增加。
至于PlayStation 5，测试过程的一部分和生产线的鉴定存在一些挑战，这主要是由于员工不得不在家工作以及国际旅行的限制。但是，我们正在解决这些问题，并且正在为今年的假期期间推出控制台做准备。目前，无论我们内部游戏还是合作伙伴的游戏软件开发过程中都没有出现重大问题。
接下来是音乐部分。2019年的销售额比上一年度增长5％，达到8499亿日元。这主要是由于百代唱片公司（一家全资子公司）的合并导致音乐出版业务的销售额增加，以及录制音乐流媒体收入的增加，部分抵消了《Fate / Grand Order》（一种手机游戏APP）销售额的下降。营业利润减少了901亿日元，降至1423亿日元，这主要是由于上一财政年度合并百代没有带来重新计量的收益，但部分被销售额的增长所抵消。包括与将百代合并为一个全资子公司相关的特殊项目，营业利润将同比增加152亿日元。手机游戏应用的利润贡献占该业务营业利润的15%左右。
现在我们将讨论冠状病毒对音乐领域的影响。新音乐的发布被推迟的主要原因是某些艺术家无法录制歌曲和音乐视频。目前，在美国等流媒体音乐比例很高的国家，新音乐延迟的影响是有限的。但是在像日本和德国这样的流媒体音乐比例相对较低的国家，由于出行的限制，CD和其他打包媒体的销量正在下降。门票收入、商品收入和视频收入都在下降，特别是在日本，从2月到5月底，有400多个赛事活动被推迟或取消。
由于全球广告支出的减少，来自广告支持的流媒体服务的收入正在减少，来自音乐和电视广告的许可收入也在减少。电影和电视节目的制作延迟也导致音乐许可收入下降。接下来是影视部分。19财年的销售额同比增长3％，达到1011.9万亿日元，这是由于电影和电视制作收入的增长。本财年发行的电影包括《蜘蛛侠：远离家乡》和《超人地狱：下一个关卡》。这些利用索尼IP的专营权影片表现好于预期。营业利润同比增加136亿日元，达到682亿日元，这主要是由于上一财年对媒体和网络进行了渠道投资组合审查，以及电影目录产品的盈利能力有所提高，但部分被电视节目中新发行节目的开发成本和制作成本所抵消。
现在，我将讨论冠状病毒对影视部分的影响。票房收入受到重大影响，主要是由于全球电影院的关闭。在索尼，我们无法发行已完成的电影，比如《Peter Rabbit 2：The Runaway》。由于出行的限制，全球，特别是在美国，新电影和电视节目的制作时间表已大大延迟。因此在电影方面，院线收入和院线上映后产生的收入（包括视频的租赁和销售）预计将减少。另一方面，在冠状病毒疾病蔓延之前，我们在影院上映的《Bad Boys For Life》和《Bloodshot》的数字收入非常强劲。由于电视网络和数字发行服务的延迟交付，电视制作收入也受到了影响。由于全球广告支出的减少，媒体网络中的广告收入正在大幅下降，尤其是在印度。
接下来是EP＆S部分。19财年的销售额同比下降14％至1991.3万亿日元，这主要是由于智能手机和电视的单位销售额下降以及汇率的负面影响。营业利润同比增加108亿日元，达到873亿日元，这主要是由于移动通信的运营成本下降，部分抵消了销售下降的影响。
在所有业务中，我们预计EP＆S业务受到冠状病毒的影响最大。首先，我将解释包括制造和采购在内的供应方面。根据当地政府的政策，从3月中旬开始，我们在马来西亚拥有的工厂以及外包给墨西哥和斯洛伐克的工厂的4个主要电视生产基地已经停止生产。这3家工厂已恢复部分生产，但部分供应仍无法满足需求。
在相机和智能手机业务方面，我们在中国和泰国拥有的工厂目前照常运转。我们在马来西亚和菲律宾的一些合作伙伴为我们的多个业务提供零部件，但他们已经减少了运营，导致我们的一些产品由于零部件短缺而推迟生产。在需求方面，由于全球零售店的关闭，零售额大幅下降。地理上影响的严重性经常变化，但是欧洲市场状况的恶化目前是最严重的。我们的电视业务在印度和越南等地区受到了显著影响，在这些地区，我们的规模非常大，在欧洲也是如此。数码相机的销售和利润受到全球需求大幅放缓的严重影响。我们担心这种情况可能会持续很长时间。
接下来是成像和传感解决方案部分。19财年的销售额同比增长22％至1070.6日元，这主要是由于移动设备图像传感器的销售量增加以及产品结构有所改善。营业利润同比增加了917亿日元，至2356亿日元，这主要是受销售增长的影响，但部分被折旧费用和研发成本的增加以及汇率的负面影响所抵消。由于同时出现了几个积极因素，例如需求旺盛，加快了对大型高附加值产品的转变以及我们推出符合这些规格的极具竞争力的新产品，因此图像传感器业务产生的业绩大大超过了我们在本财年之初的预期。
现在，我将讨论冠状病毒对I＆SS业务的影响。截止到今天，冠状病毒对我们在日本制造工厂的正常运转没有重大影响。此外，我们了解到我们主要的移动客户的工厂运营和供应链正在恢复。另一方面，我们认为与截至2020年3月31日的第四季度冠状病毒对移动客户的生产和销售的影响相比，图像传感器的出货量下降相对较小。因此，有可能这些客户的供应链库存增加了。此外，我们正在监控我们产品的最终市场（智能手机市场）在未来可能会减速多少。
现在，我想讨论一下I＆SS业务的现状。考虑到由于冠状病毒的影响导致智能手机市场的减速，本财年图像传感器的销量可能会与去年持平。目前，我们认为图像传感器将推动相机功能的改善（这是与智能手机的主要差异因素）是我们对中长期需求的看法，这一观点没有改变。因此，我们已经决定在中期计划的三年中，把我们计划的累积资本开支的80%以上用于投资。但是鉴于不确定的运营环境，我们将尽可能的推迟对剩余资本支出的决策，以便在收集更多市场信息后可以做出适当和及时的决策。此外，我们将优先考虑研发支出，但我们计划在中长期管理索尼的同时保持目前的支出水平。
最后是金融服务业务。19财年金融服务收入同比增长2％，达到1307.7万亿日元，主要原因是保费收入增加，而保费收入主要来自于单一保费保险，但又被单独的可变保险投资的净损益下降所部分抵消。索尼人寿营业利润同比下降319亿日元，至1296亿日元，主要是由于索尼人寿(Sony Life)增加了与可变保险相关的保单准备金，反映出临近财年结束时市场状况的恶化。价格下跌导致索尼银行持有的某些证券的估值损失，这主要是由于人们对信贷风险的担忧加剧。
现在，我将解释冠状病毒对金融服务业务的影响。根据日本政府宣布的紧急状态，我们已经停止了索尼人寿的所有现场销售活动。如果这些情况持续很长时间，则可能会严重损害索尼人寿的盈利能力，这主要是因为新保单的购买将减少，而用于支付此费用的准备金也会增加。
因此，我将讨论20财年的综合业绩展望。由于我们无法合理地预测冠状病毒的威胁，包括何时消退，因此我们目前尚不确定20财年的综合业绩预测。我们计划在8月初宣布第一季度的业绩时发布20财年的综合业绩预测。
我们能做的最好的事情就是对冠状病毒疾病的发展轨迹做出某些假设，并根据您在此处看到的假设，估算我们每个业务的20财年营业利润。估计结果表示为19财年实际营业利润的百分比范围。基于这些假设，我们估计与19财年相比，综合营业利润将至少减少30％。这些数字仅仅是基于某些假设的估计，我们正在继续努力提高利润水平。
现在，我将讨论经营现金流，不包括金融服务业务和19财年末的资本分配。在过去两个会计年度中，我们累计产生了约1.5万亿日元的经营现金流。出售业务和资产产生了约0.2万亿日元的现金流。我们优先使用这笔资金进行增长性投资，例如增加图像传感器的制造能力和收购百代。此外，作为战略投资，我们回购了总计3000亿日元的索尼股票。当我们宣布第一季度收益时，我们将为您提供有关20财年经营现金流的最新预测信息，其中包括冠状病毒的影响。
最后，我想解释一下资产负债表的状况。为了可靠地获得资本，即使在金融市场动荡的情况下，索尼也在密切监控我们的信用评级的同时，以高度的财务纪律来管理资产负债表。截至2020年3月底，我们保持了强劲的财务基础，不包括金融服务业务的权益比率为42.8％。20财年没有债务到期，截至2020年3月底，合并后的索尼（不包括金融服务业务）有约9600亿日元的现金。此外，我们还从日本国内外的主要银行机构获得了约5700亿日元的承诺信贷额度，以及来自多家银行的约1万亿日元的商业票据*款贷**和未承诺*款贷**便利。截止到今天，这些设施都没有被利用。因此，我们相信，即使在未来的经济环境明显恶化的情况下，我们也有足够的流动性来继续平稳地开展业务。长期稳定增加股息的政策没有改变。此外，我们相信我们有能力积极考虑针对后疫情世界中增长机会的战略投资。
2、问题与解答
Q：关于新型冠状病毒，游戏，影视和音乐业务，您认为由于索尼技术实力的创意娱乐和各种影响，消费者需求将如何变化？您是一家娱乐公司。您将如何克服生产延迟等困难？第二个问题与PlayStation 5有关。您对PlayStation 5的需求和实际交付量有何预测？COVID-19是否会产生定量影响？
A：首先，对数字娱乐的需求实际上一直在增加。这就是当前消费者的行为。而且我认为这种趋势可能会持续一段时间，而且索尼技术的创新也可能会持续下去。就目前而言，我认为我们必须在4月初支持娱乐业务。我们设立了一个总额为1亿日元的救济基金，以应对病毒对影视和音乐的影响，这是由于娱乐节目或制作的延迟和暂停，它们正在影响创作者的生活和我们的合作伙伴。借助该基金的创立，我们决定帮助他们继续前进。正如我在演讲中提到的，关于PlayStation 5，生产基本上是按照我们的时间表进行的。同时，实际交付量和实际需求，我暂时不做评论。
Q：从货币价值的角度看，新型冠状病毒会对绩效产生什么样的影响?您提到了到目前为止的影响，但是您对本财政年度的影响有多大的预测呢?第二个问题，新冠肺炎疫情的影响，为了保护员工，遏制或将影响降到最低，很多企业都在改变管理企业工作方式的生活方式。也许每周有4天的工作和其他新想法，但是索尼有没有新的想法作为一种新的工作方式？
A：首先，冠状病毒的影响就是货币价值的表现。对于19财年，冠状病毒和其他病毒的爆发，很难对这两者进行描述。但是对于综合业绩，产生了680亿日元的负面影响。对本财年的影响，很难预测任何影响。但是，包括这一点，我们得出了这个估计。
对于新的工作风格的衡量，我并没有什么具体的衡量标准。但是我们优先考虑员工的安全，远程办公是做到这一点的一种方法。在家工作，无论您住在哪里，他们都可以工作。通过这一措施，新的工作方式正在得到推广。而且我相信它将继续进行。目前，我们根据政府政策，将员工的安全与健康放在首位。
Q：首先关于PS5的问题。如果对供应链有影响，我想知道它是什么。其次，关于-不限于游戏，在这次冠状病毒之后，您是否有计划审视供应链？
A：首先关于PS5供应链的影响。基本上，我们在家工作，而国际旅行的限制就是制约因素。因此某些测试过程和生产线的资格认证可能会受到限制。但是为此需要采取必要的措施。因此，今年我们相信我们可以毫无问题地为发布做准备。在供应链审查中，我们有任何审查计划吗？从以前开始，对于制造工厂，已经考虑了各种商业风险，我们进行了研究。因此，对于这种新冠病毒的扩散，这是一个全球性的问题。因此，目前不考虑更改生产地点。
Q：首先是关于游戏，影视音乐，内容业务以及电子业务，交付方面是否受到影响，并且由于COVID-19而导致供应延迟？而且，您认为COVID的影响是否有限？明年以后会产生怎样的影响？第二个问题是关于游戏业务的。硬件销售，它们是否按照您的计划进行，还是会因COVID-19产生影响？是大于还是小于去年？在当前情况下，它甚至低于您的预期。
A：关于您的第一个问题，在我们的大多数业务中，COVID-19的影响是什么，我们正在遭受的延误情况是什么？而且在今年之后，前景如何？会不会有影响？以游戏开发为例，谈到第一方和第三方游戏业务，目前还没有明显的问题。但是，开发活动仍在进行中，但有很多限制。因此效率可能会降低，这意味着调度上将会有所延迟。存在这种风险，我们必须非常仔细地监视这种风险。关于内容业务，影视音乐，他们已经暂停了所有拍摄活动。因此，以影视或音乐的形式进行的内容制作，尤其是数字内容的音乐-现在非常困难。这就是我们已经观察到的。正如我之前所说，在这一年中，我们将继续感受到一些影响。
游戏业务方面，就硬件的单位销售而言，PS4现有型号，销售进展顺利。尤其是在刚过去的20年一季度，业绩非常好，基本达到了我们的预期。我们了解到最近需求非常强劲。
Q：在雷曼破产的6个季度里，日本计划了超过1000亿日元的重组费用。您要从20财年第一季度开始采取任何措施，还是要等到冠状病毒爆发消退之后再进行？每股收益变为负值的风险和审查业务组合的可能性，是否有任何定位改变的可能性？
A：这次与雷曼危机有很大的不同。现在的人数和造成的损失与雷曼危机时的情况有很大不同。在这种情况下，需求本身的下降都超过最初的预期。因此，我们审查了营销费用，然后削减了间接成本和成本控制的间接费用，而我们不会等到冠状病毒平息后再这样做。
Q：第一个问题，索尼公司与微软相比，下一代游戏机营销在软件阵容方面的引入要逊色一些。对于PS5的发布，您认为自己的成绩合格吗？如果这是及格分数，那么进展顺利吗？另外，在今年年底的发布会上，您的广告活动的主题是什么？第二个问题，对于影视，媒体网络，投资组合审查费用将与上一财年相同吗？
A：是的，现在我们必须立即对PS5进行战略思考。因此，不幸的是，我无法对是否及格发表评论。我认为结果将是一切。发布后它将变得清晰起来。因此我们将尽我们最大的努力。现在关于影视和媒体网络，投资组合的审查费用是连续不断的，这将要进行研究。目前，我们尚未做出重大决定。
Q：首先，对于21年3月的销售和营业利润预测，我想您已经同意2月底的预算。当时您对不同业务部门的预测是什么？第二个问题是后疫情时代，与游戏，影视音乐有关的商业环境如何？商业环境会发生结构性变化吗？这将如何影响索尼和其他同行公司的盈利能力？索尼应对这种变化的策略是什么？
A：我们在2月份制定了预算，我认为当时的观点是问题所在。目前，一切都已改变。假设已经改变了。因此，要讨论在没有病毒影响的情况下可能是什么情况将是非常困难的。但就我们而言，今年我们将努力在此后的一年中进一步向前迈进，这始终是根据预算结果制定预算的一种做法。本年度试图做得更好。关于业务环境的变化，业务环境将如何变化？我认为人们正在讨论很多事情。但是至少，人们会花更多的时间呆在家里，或者更少的时间在户外，而很多活动都是在远程网络的基础上进行。因此，这将是变化的一部分。因此就我们而言，我们有许多与网络和远程操作有关的业务。例如，对于PlayStation Network来说，这是一个庞大的在线社区，因此我想扩大这项业务。而且有一种可能性，我认为该特定业务的增长空间很大。而且，例如5G的使用，例如视频内容的制作，可以在线完成。在医疗业务领域，我们拥有实时技术，但是我们的技术在很多领域中都很有用。所以这些领域和机会是我们未来关注的重点。说到影视，在影院上映总是非常重要的。而且由于冠状病毒的负面影响，我们目前正在遭受痛苦。但是一旦局势稳定下来，如果我们重新开始剧院的运营，人们可能就不会来剧院看电影了。因此可能需要一些时间。如果发生这种情况，那么我们必须与业务问题进行讨论，以创建一种发布索尼影业的新方式。我们也可以使用在线和远程技术进行现场表演。
Q：第一个问题对于I＆SS，有关供应链库存。对于智能手机，某些型号的销售情况不佳，具体取决于客户。但是根据未来趋势，过去PS库存中发生的评估损失是否在考虑呢？然后是图像传感器价格趋势，更大尺寸、多传感器趋势，您对此趋势有何看法？
A：去年12月底，第四季度库存处于紧张状态。由于冠状病毒的爆发，销售下降。然后与之相比，截至3月底，库存量有所增加。库存水平已接近适当水平。在20财年，该库存将被运出。因此，我们没有计划任何评估损失。这是第一点。
从目前的角度来看，就商业谈判而言，冠状病毒爆发的影响是三重的。一是智能手机市场的减速以及对销量的负面影响。二是整个供应链库存都在增加。销量本身与19财年相比，如果增长，增长速度将慢于19财年。基本上，市场本身正在减速。从高端智能手机到中低端有一个转变。这可能是由于市场下滑而触发的。与19财年相比，大尺寸图像传感器的营收提升速度可能减缓。0.58microns的产品，我们处于生产的第二年。因此，从2年前开始批量生产，市场将随之发展。
Q：第一个问题，半导体库存以及利用率和生产能力，这种结果以及您的预测计划是什么？第二个问题，现金状况，在当前环境下，您对现金配置的看法是什么？
A：是的，19财年第四季度已安装的图像传感器的产能在主流程中每月为123000个。124000个是以前的假设。所以有所下降。但是随着工艺混合过程中会有一些波动，这并不是安装被延迟。在20财年第一季度末为每月133000个。在3个月内，产能将逐渐增加。20财年第一季度3个月的简单平均产能为122000个。20财年第二季度的3个月平均产能为127,000。因此对于移动设备和数码相机，数码相机的生产会有一些调整。而且如果我再多说一点，在20财年末主流程产出将为138000个，产能将会增加。基本上，该计划没有任何变化。对于您提到的现金储备和分配，首先，对于截至去年3月底的20财年，现金储备金为9.623亿日元，而且未使用承诺额度5700亿日元。除此以外，商业票据融资额为1万亿日元，银行未承付额度为2300亿日元。我们还没有使用任何这些资金。因此即使经济环境恶化，我们相信我们可以继续保持流动性。至于配置立场，自然就像我们以前所说的那样，是战略投资、并购和股票回购。我们将获得最佳利用，而对于可转换债券，我们的立场没有改变。目前，我们还没有那么积极地思考。
Q：首先，对于20财年的营业利润预测，病毒对每个细分市场的影响以及其他影响，您能否区分各种影响？关于增加或减少固定成本的方向，您也可以参考吗？第二个问题是关于图像传感器。他们越来越大，所以单价上涨。而且由于多透镜，体积不断增加，这是趋势。这种趋势会改变吗？最终结果的下降是否会如此，智能手机的需求是否会在您提高生产能力的计划中改变？
A：首先，我们对20财年的营业利润，冠状病毒的影响和其他类型的影响进行了估算，但我们还没有将两者分开。当我们宣布第一季度业绩的时候，我们将能够为您提供更详尽的信息。关于图像传感器的生产，未来的方向是您的问题。从很大程度上讲，我们的中期方向不太可能改变。话虽如此，但从目前对智能手机的需求来看，病毒的影响使现在的智能手机需求有所降低。正如我一直在解释的那样，需求下降将带来影响，而产品结构变化也会带来负面影响。对于20财年，这些情况我们必须非常谨慎地对待。这样一来，我们提高生产能力的计划会受到影响。正如我在演讲中所说，三年来，已经确定了80％的投资计划。剩下的20％左右，我们可以选择延迟再投资。我们将研究当前需求，并在适当时机进行投资。