12月11日，“盲盒第一股”之称的泡泡玛特登陆港交所。据显示，泡泡玛特发售价为38.5港元，首日高开超100%，报77.1港元/股，市值超1000亿港元，这也使得其创始人王宁身价达500亿港元。
在10天前，泡泡玛特宣布正式开启公开招股。本次计划全球发售约1.357亿股。其中，香港公开发售股份1628.6万股，国际发售股份约1.194亿股。由于在发行过程中受到投资者的看好，已在2日下午5时结束国际配售，相比原计划提前两天，其中，招股首日，面向散户部分的股票发行已获得78倍超额认购，获得497亿港元保证金*款贷**。
此前泡泡玛特曾于2017年1月在新三板挂牌，2019年4月从新三板退市。在退市时，公司估值20 亿元人民币。如今，耗时一年半，公司从新三板转换到了港交所，估值翻了近五十倍。如此春风得意的泡泡玛特，究竟有着怎样的魔力？
图片来自@泡泡玛特官方微博
泡泡玛特：小盲盒卖出大生意
“人生就像巧克力，你永远不知道下一颗是什么滋味。”《阿甘正传》的一句话，如今正在泡泡玛特的盲盒柜台中上演。
2020年“六一”儿童节当晚，从新三板摘牌不到一年的网红玩具公司泡泡玛特，向港交所递交了招股书，开始了赴港上市的路之路。
招股书显示，2017年至2019年，其营收从1.58亿元增长至16.83亿元，最近两年营收增幅分别高达225%、227%。净利润分别为156万元、9952万元、4.51亿元。
3年净利润增长300倍，Molly、Labubu、Pucky、Dimoo ……古灵精怪、千奇百怪的盲盒玩偶为财报添光增彩，而它们背后的男人则缔造了泡泡玛特的“印钞机”神话。
王宁：从“地摊经济”到网红零售“C位”达人
泡泡玛特创始人王宁可以算得上“地摊零售”的资深玩家了。
2008年，他就在郑州大学门口的开了一家名为“格子街”的格子店。100多名方米的空间被划分为200个格子，可以入驻200个商家，由30多名员工运营。有限的店面里挤满了来自不同商家琳琅满目的杂货商品。这间由王宁亲自粉刷墙壁、装修设计，本质与如今大行其道的“地摊经济”无异的店铺，构成了王宁最早零售商业模式的雏型。
大学毕业之后，王宁有更多的时间全身心地投入创业中，“开一间零售店”却一直成为他不曾偏离的轨道。
2010年11月17日，王宁在中关村欧美汇开出第一家泡泡玛特线下零售店。对标香港小百货公司LOG-ON和日本与无印良品脱胎于同家母公司的Loft，泡泡玛特确定了自己的商业模式——与众多精选品牌合作，像超市一样售卖潮流产品。
2011年，泡泡玛特正式创立的元年。习惯了与校门口夫妻小店竞争、过得顺风顺水的王宁，面对商场拼杀，显得措手不及。一方面，品牌历史短、知名度低，却被邻居杰克琼斯、HM、优衣库等一众高知名度消费品牌包围，与他们同台竞争。另一方面，其他问题也接踵而至，泡泡玛特的产品、服务、管理等等都比周边产品差一大截，因为庙太小，甚至招不到一名有经验的店员。2011年春节，刚应聘不到三个月的店长竟然带着店员集体辞职。
“2011年想再开三家店。”新年伊始，王宁许下心愿。而事与愿违，2011年一直亏损，没能再多开哪怕一家店。
2012年，泡泡玛特迎来转机。就在王宁准备放弃直营策略，准备接收加盟商的时候，一位投资人对泡泡玛特流露出浓厚的兴趣。王宁从天使投资人麦刚那里拿到200万人民币规模的投资，“这笔资金给了团队极大的信心，让我们坚信泡泡玛特的价值。”凭借第一笔投资，泡泡玛特在2012年开出3家分店，更加坚定了只做直营店的信念。此后，在资本的支持下，泡泡玛特实现裂变式增长，每年保持了一定的扩张速度。
2014年到2017年的三年间，王宁进入北京大学光华管理学院攻读MBA。早期的校园创业经历使王宁早早看清商业的核心：“以前，我相信只要想到一个别人想不到的商业模式就会成功。但是后来发现，也许在我想到这个模式的过程中，已经有一万个人有着和我一模一样的想法；就算别人没想到，一旦我开始做可能马上就会有十万人去抄袭；甚至更有可能的是，之前已经有一万个人尝试过，但发现这个模式不可能成功。”王宁坚信，单纯的模式创新其实缺乏内在的核心竞争力。在他看来，经营才是核心。
光华管理学院的课程补足了王宁在经营上的短板。对于喜欢的课程，他甚至反复学习了三遍；在张建君教授主讲的《中国领导力》中，他学习通过新视角看历史，从历史的新读法思考今天的管理战略。
除了理论知识使王宁如虎添翼，他还完成了光华之行另一个重要目的——招兵买马，广结善缘。北京大学光华管理学院凝聚人才的大平台使他获益良多。如今，泡泡玛特半数以上的高管都来自光华管理学院。他说：“在光华更容易找到志同道合的人，就像在大学校园里更容易找到恋爱对象一样。”
读书期间，泡泡玛特完成3轮融资，王宁的光华MBA学生生活见证了泡泡玛特飞速增长的三年。2017年，泡泡玛特成功登陆新三板上市。
从新三板到港股IPO，泡泡玛特再冲资本市场
在新三板成功上市，使泡泡玛特搭上资本的快车，从此一路高歌猛进。
2017-2019 年，泡泡玛特营收净利逐年递增，2018 年营收同比 2017 年增长 225.4%，2019 年营收同比 2018 年增长 227.2%；三年营收分别为 1.58 亿元、5.14 亿元、16.83 亿元，年度溢利分别为 156 万元、9952 万元、4.51 亿元，也就是说，泡泡玛特三年净利润暴涨近 300 倍。
而2016年之前，也就是上市之前的泡泡玛特俨然是另一幅景象。2014-2016年泡泡玛特曾连续三年亏损，净利润分别为 -277.29万元、-1598.04万元、-2483.53万元。
有了资本的加持，泡泡玛特开始对产品大刀阔斧地改革。2015年，王宁留意到Sonny Angel系列潮流玩具。这个来自日本的IP已经相当成熟，拥有大批粉丝，但在国内确鲜有人知。泡泡玛特成为最早将Sonny Angel引进国内的渠道商之一。该系列的引入为泡泡玛特业务带来出人意料的增长，Sonny Angel每年贡献3000至4000万人民币的销售额，大约占据总销售额的30%。
Sonny Angel的偶然成功使王宁初次上到优质IP的甜头，同时也带来启发。在消费者看来，Sonny Angel不仅仅是玩具，更像是一件件艺术品，极大地满足了他们收藏的兴趣。他们就像集邮一般乐此不疲地收集每一种玩偶的造型。所不同的是，过去的集邮玩家是看着展台上的邮票样式，按照个人喜好公开抢购，而泡泡玛特又发明了更刺激的“盲盒”玩法。消费者购买时并不知道里面是哪一款，只有拆开才知道。如此一来，被奉为艺术品的盲盒玩偶又多了一层“社交属性”，因为玩家们会在发交易一些稀有的款式。2019年，咸鱼上有30多万盲盒玩家进行交易，俨然已经发育出一个相当成熟的盲盒交易二级市场。
初尝到胜利的果实，再加上资本的支持，泡泡玛特在几年内从各色艺术家手中签下众多IP。其中最为成功的，非金发碧眼的网红小人Molly莫属。这个IP为泡泡玛特贡献的收益居所有IP的首位。2017年、2018年及2019年，基于Molly形象的自主开发产品产生的收益分别为人民币 4100 万元、2.14 亿元及 4.56 亿元，占总销售额的占比分别为 26.3%、42.6% 以及 27.4%。
火爆的IP带来真金白银的业绩。根据招股书，泡泡玛特不从事生产，所有自主开发的产品均由第三方负责生产。2019年，泡泡玛特的毛利率高达64.8%。与泡泡玛特相似的通过这样的OME模式生产的公司，还有休闲零食界的三只松鼠和良品铺子，2019年其毛利率分别为27.8%和31.87%，均不及泡泡玛特的一半。由此可见，泡泡玛特的毛利率已经达到顶尖水平，堪称潮流玩具界的“印钞机”。
独家且丰富多彩的IP带来强大的粉丝粘性，狂热的粉丝又创造出源源不断的利润。可以说， “盲盒经济”与疯狂的玩家，将泡泡玛特推上了港股IPO之路。
上市之后，泡泡玛特隐忧何在？
如若成功上市，泡泡玛特将成为国内潮流玩具上市第一股。这样的头衔似乎做实了泡泡玛特行业龙头的身份。然而行业top 1的宝座，是否能坐得坐得稳呢？
根据泡泡玛特在招股书中援引的弗若斯特沙利文报告，中国潮玩的市场规模由2015年的63亿元增加至2019年的207亿元，复合年增长率为34.6%。而在当前的风潮之下，中国潮玩市场估计将以29.8%的复合增长率继续扩容，在2024年将可能达到763亿元的高水平。
而其中，根据零售价值估计，泡泡玛特所占的市场份额为8.5%，处于潮玩市场第一位；第二名占据7.7%的份额。泡泡玛特仅以0.8%的微弱优势领先，由此可见，身处第一位的泡泡玛特并非高枕无忧，其实很容易被对手超越。
想要竞争愈发激烈的潮玩市场中稳居龙头，就不得不具备持续的爆款IP驱动力。泡泡玛特创始人王宁深谙此理：“我自己觉得五年以后，我们有可能是国内最像迪士尼的公司，但是最像迪士尼不代表我们会像它一样去拍电影，而是我们也将成为一个拥有多个IP的大型集团。迪士尼是通过电影这种艺术形式让IP走进大家的生活，我们则是通过我们自己的方式让IP为大家带来美好和快乐。”
而想要创造出广为认知的IP也并非想象中那般轻易。在泡泡玛特目前所拥有的85个IP中，也仅仅出现了Molly一个可以称得上是成功“出圈”的爆款，大部分IP仅仅在小部分粉丝玩家中流传，未能在大众市场上激起波澜。并且，85个IP中有51个是非独家IP，这意味着将会使泡泡玛特面临部分IP与竞争对手签约造成客户流失的风险。
并且，泡泡玛特的IP是通过与艺术家合作得到授权，合作期一般为1—4年，之后是否续签要另行讨论。今年2月的抄袭风波也将泡泡玛特推向封口浪尖。新品AYLA动物时装系列盲盒被指出疑似抄袭娃娃城堡2017年的产品。不具备独立创作能力，产品设计师抄袭，或将成为泡泡玛特成为下一个迪士尼路上的隐患。
另外，由于采用委托第三方生产的OME生产模式，对于泡泡玛特而言，对产品质量的把控就显得极为重要却更加有难度。2019年，“泡泡玛特甲醛超标”的问题曾一度被推上微博热搜。对此，泡泡玛特官方回应“已送检”，粉丝却并没有等来期待中的检查结果，最后不了了之。如若这样的产品质量或安全问题频出，不仅会骤然减少消费者对问题产品的购买欲望，更严重的是，损害粉丝对于品牌的好感度，带来的负面影响无疑将会是深远持久且难以抚平的。
竞争加剧，独创能力缺乏，产品质量把关不严，泡泡玛特所面临的难题并不会随着上市的成功而烟消云散。再加上突如其来的疫情冲击，近乎斩断了泡泡玛特赖以生存的线下消费场景这条命脉。2020年疫情期间，泡泡玛特曾关闭线下88家零售店和279间机器人商店。
疫情过后，泡泡玛特是否会受到消费群体缩减开支的持续影响尚不可知。但可以明确的是，上市之后，泡泡玛特仍然还是有一段不平坦的路要走。
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