2020年9月24日，健倍苗苗(保健)有限公司（以下简称“健倍苗苗”）向港交所递交招股书，谋求在香港主板发行H股上市。值得注意的是，健倍苗苗是香港领先的非专利药龙头公司雅各臣科研制药的附属公司。
1、公司简介
健倍苗苗为总部设于香港的领先品牌医疗保健公司，产品据点遍及大中华、东南亚及其他选定国家。健倍苗苗的产品组合包括一系列广泛的品牌医疗保健品，分为两个产品类别： (i)消费者医疗保健品，包括品牌药（主要以非处方药形式分销的品牌药）及健康保健品； 及(ii)品牌中药，包括非处方品牌中药及浓缩中药颗粒产品。根据弗若斯特沙利文报告， 按收益计，健倍苗苗于2019年为香港第四大经营非处方品牌药及非处方品牌中药的品牌运营商。
下表载列所示期间按业务分部划分的收益及毛利率：
资料来源：招股说明书
招股书显示，2017年、2018年、2019年三个财报年度，健倍苗苗的收入分别为2.64亿港元、3.08亿港元、3.82亿港元，与之相对应的净利润分别为 0.44亿港元 0.59亿港元、0.44亿港元 ，而在该报告期的毛利率分别为55.3%、55.2%、49.8% ，纯利率分别为16.6%、19.3%、11.6%。
资料来源：招股说明书
3、公司分析
健倍苗苗已成为品牌孵化器及管理人，在将优质海外品牌产品引入本地市场以及重塑 传统家用品牌以刺激其市场需求并扩大市场吸引力方面往绩彪炳。健倍苗苗经营垂直整合的业务，涵盖品牌管理及营销、第三方品牌产品的采购及代理、自主产品开发及制造，以及销售及分销。
下图说明健倍苗苗建基于以下五大核心能力的品牌医疗保健业务模式：
资料来源：招股说明书
根据弗若斯特沙利文报告，按收益计，健倍苗苗于2019年为香港第四大经营非处方品牌药及非处方品牌中药的品牌营运商。健倍苗苗专注于品牌管理及产品组合开发。截至2020年3月31日止年度， 健倍苗苗经营合共20个主要品牌，包括11个第三方品牌及9个自主品牌。第三方品牌主要包括海外知名消费者医疗保健品牌，包括德国秀碧除疤膏、挪威的智睛叻、爱尔兰的 诺华痔疮膏、美国的安可待及台湾的AIM亚妥明。健倍苗苗的自主品牌亦包括受中国消费者高度推崇的家用品牌，如保济丸、唐太宗、何济公及根据弗若斯特沙利文报告于2019年为香港中医认可的一个领先浓缩中药颗粒品牌。截至2020年3月31日止年度，该等20个主要品牌占该财政年度总收益的94.3%。
健倍苗苗的产品组合：
资料来源：招股说明书
健倍苗苗已于香港建立广阔的销售及分销网络，地区覆盖中国、澳门、台湾以及于东南亚、欧洲、北美及加勒比海群岛等地区的选定国家。健倍苗苗采用专为各类产品及地区市场而设的各种销售及分销模式。在香港，健倍苗苗直接或间接通过香港分销商及贸易公司客户向各大现代贸易连锁店、注册药房及药店销售产品，亦向企业客户、医院及诊所及透过网上平台向终端消费者出售产品。此外，健倍苗苗向超过3,000名中医（根据弗若斯特沙利文报告，占2019年香港活跃中医总数40%以上）销售浓缩中药颗粒产品， 并不时向非牟利机构出售浓缩中药颗粒产品。在香港以外地区，健倍苗苗主要通过分销及批发安排销售产品。再者，凭借中国有利的跨境电子商务政策发展，健倍苗苗一直积极投放精力及资源为精选品牌医疗保健品开拓跨境电子商务渠道，包括在线商店及第三方在线商店。
此轮H股拆H股事件不是雅各臣科研在2020的第一次资本运作。于2020年4月的满贯集团上市事件中，雅各臣科研作为基石投资人通过其简介全资附属公司认购总额8000万的新股。满贯集团是一家提供多种中成药、保健、个人护理、皮肤护理及其他健康护理产品的供应商，主要于香港销售及分销该等产品，业务与科培苗苗有所重合。即使在2020年香港持续发酵的新冠疫情为消毒及防护卫生用品带来刺激性需求的时期，满贯集团并未被市场热炒，股价至今仍低于其上市发行价。相对于分销业务占比高于95%的满贯集团，健倍苗苗拥有自研的药物品牌，对品牌供应商的依赖相对低，市场或许会更加重视有原创能力的企业。
4、行业分析
香港品牌药行业分部与健倍苗苗的品牌药业务分部表示同一类别的药物。品牌药主要以非处方药形式分销。香港非处方品牌药市场近年来逐步增长，主要由于健康意识日益提高及非处方药境外需求持续增加。然而，市场于2020年负增长，主要由于2019冠状病毒病疫情对终端销售渠道的负面影响。下图载列香港于分销层面的非处方品牌药销售价值：
资料来源：弗若斯特沙利文报
品牌中药包括以下品牌产品：(i)完全由(a)中医药条例规定的任何中药材；或(b)中国人习惯或广泛使用的任何草药、动物或矿物来源材料；或(c)第(a)及(b)项所述任何药 物及材料作为活性成分组成；(ii)制成最终剂型；及(iii)已知或声称用于诊断、治疗、预防或减轻人类任何疾病或任何疾病症状，或用于调节人体机能状态。主要受健康意识不断提高及政府利好政策的驱动，品牌中药于过往数十年间取得长足发展。然而，市场于2020年经历负增长是由于2019冠状病毒病的负面影响。下图载列香港于分销层面的品牌中药（不包括浓缩中药颗粒产品）销售价值：
资料来源：弗若斯特沙利文报
由于产品种类繁多，品牌医疗保健市场高度分散，参与者众多。健倍苗苗主要与一般向其自主品牌产品或第三方品牌产品提供注册、推广、商品化或销售等一系列增值服务的品牌营运商进行竞争。香港品牌营运商（包括制造商及贸易公司）的竞争格局相对多元化。
下表载列于2019年按收益计开展非处方品牌药及非处方品牌中药业务且总部设于香港的五大品牌营运商：
资料来源：弗若斯特沙利文报
我们拿同为医疗保健公司的港股上市企业满贯集团与健倍苗苗进行对比，对比发现健倍苗苗营业收入、净利润、净利率与满贯集团都差不多。
5、股东构成
招股书显示，在健倍苗苗上市前的股东持股结构中，JBM Group BVI 持股85.0%，楊女士持股3.5% ，New Heritage Healthcare Limited持股 4.9%，Gold Century Assets Limited持股4.1%，景柏有限公司持股2.4%。
6、中介机构
中国银河国际为其独家保荐人。
7、健倍苗苗的招股书链接：
https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2020/102663/documents/sehk20092400035_c.pdf