申银万国发布投资研究报告，评级: 买入。
维持“买入”。在国内家具企业中，公司兼具深度广度，竞争优势显著：深度，公司多年在内销市场精耕细作，树立良好品牌口碑，渠道布局日趋完善；广度，公司未来多品牌（美克美家、伊森艾伦、Caracole、A.R.T.等）运营战略区分定位，满足国内不同消费者的差异化需求。而股权激励方案的推出，使管理层（特别是美克美家经营主体）和投资者利益协同一致，有望在未来有效降低公司的期间费用率，驱动公司净利率提升，使资本市场能够分享到公司的快速成长。但短期来看，海内外地产疑云难消：家具出口业务预期下滑，加之国内房地产市场运行不确定性增大，我们下调公司 11-12 年盈利预测至 0.34元和 0.50 元（原为 0.38 元和 0.57 元），目前股价（10.70 元）对应 11-12年PE为31倍和21倍，维持“买入”评级。
三季报业绩基本符合预期。公司 11 年 Q1-3 实现营业收入 17.62 亿元，同比增长7.2%； （归属于上市公司股东的）净利润为 1.33亿元，同比增长 118.6%，合每股EPS 0.21元，基本符合我们的预期（0.22元）；每股经营活动产生的现金净流量为 0.30元。其中 Q3实现销售收入5.81亿元，同比下滑2.0%；净利润4195.05万元，同比增长 100.8%。
出口单季预计下滑，拖累收入单季同比回落。11Q3收入同比下滑 2.0%，我们预期主要为结构调整所致：1）出口受海外地产市场持续低迷影响，加之 OEM模式盈利情况不佳，公司主动收缩产能，Q3收入预计同比下降。2）批发（通过此前收购的 Schnadig和 A.R.T 品牌销售）预计收入基本持平；3）国内美克美家门店网络继续扩张，由 6 月末的 55家上升至10月 28日的 63家门店），加之品牌效应发挥下， 老门店同店销售提升， 预计带动内销单季增长 25%-30%，从公司预收款项的增长也可得到佐证（由 6 月末的 2.31 亿元进一步上升至 9月末公的 2.63亿元）。
内销占比提升，毛利率再创新高。因毛利率最高的内销零售业务占比上升，Q3 公司综合毛利率创新高至 46.9%，同比提升 7.4 个百分点（环比也上升5.1个百分点）。但费用控制情况仍不甚理想，在内销建网络树品牌的过程中，Q3 销售费用率同比提升 4.8 个百分点（Q3 销售费用率提升也与传统淡季有关），管理费用率和财务费用率较为平稳，分别为 9.6%/1.8%(vs 10Q3 9.0%/1.5%)。毛利率提升驱动 11Q3 营业利润同比增长 38.9%，外加美克美家少数股东权益并表加之所得税率调整因素，净利润同比大幅增长100.8%。
核心假设风险：房产市场销量下滑影响公司销售，费用居高不下拖累业绩释放。