文|大观
编辑|宇儿
苏宁易购将线下零售市场的资源配置布局变得更加全面化以及供应链进一步全面完善、饱满化的同时也将对国内“智慧零售”行业发展具有指导性的意义。
家乐福内外部环境分析
①外部环境
家乐福的"由盛转衰"，首先主要是因为 中国来自外部和内部经济大环境的不断变动 。
2010年之后，现代餐饮服务业的一次重大经济冲击、电子商务的一次快速迅猛发展。
使得美国家乐福曾经对于目前中国一些属于传统的零售型餐饮企业所长期不断积累的专业知识和服务优势荡然无存。
但其 紧紧追赶国内外部环境和大经济趋势创新发展战略步伐的推进速度相对较为缓慢滞后 。
但是当中国网络购物电商已经逐渐早熟成为一种发展必然趋势时，家乐福2015年才在中国上海正式挂牌推出首家网上商城。
且其产品覆盖的主要城市以及人群群体数量相对较少、送货缓慢、要满129元才可以进行免费包邮等等。
这对于那些已经习惯了线上网购当日送到达、次日送达的普通中国大陆消费者来说，简直毫无市场竞争力。
②内部环境
家乐福的内在优势主要在于其市场体量大，但同时该优势也将成为其在中国改革发展的制约因素。
中国的一些本土餐饮零售服务公司及其企业很快就已经可以 针对中国市场的复杂变化迅速反应作出及时反应、调节性的经营策略 。
而中国家乐福巨大的市场规模、过去极其成功的企业经营方式，反而很有可能将制约企业改革。
家乐福是将所有权力直接下放配送到各个当地门店的产品总监那里，由每个当地门店都总监可以进行自主选择挑选当地的产品供应商，供应商直接可以派车上门送货。
两种商业模型各自都有其中的优劣，但是通过把所有物流管理费用和运营成本都完全抛弃掉给了终端供应商，家乐福就这样得以"轻装上阵"，取得了暂时的市场领先。
对于中国供应链管理制度体系建设的轻视， 让家乐福在这个互联网上小买家与大卖家的竞争时代已经承担了沉重的经济代价 。
但是当其他的国际竞争对手纷纷开始进入中国深耕这个全球化的国际物流配送运输服务体系。
从2015年后开始家乐福逐渐拥有真正属于自己的国际货物配送和物流服务中心，但还是太晚了。
彭博中国国际交流中心副常务主任兼总研究员张燕生认为，家乐福关门事件还是必须要把重点目光放在中国经济融入全球化的大进程中理解。
不仅仅可能是美国家乐福，也可能包括其他的美食行业，比如前些年美国麦当劳就在中国被中信集团收购，都可能是因为跨国的美食经营模式遇到了一个瓶颈期。
一旦在中国的美食本地化服务做得不好，跟不上东道国的美食市场需求变化，就有可能很快被收购。
苏宁易购并购家乐福的过程
苏宁易购在2019年6月23日晚间表示，其麾下的子公司已经收购了家乐福80%的股份，交易方式为支付48亿元现金。
同年9月26日，根据《股份购买协议》的履行情况，两者完成了股权交割登记，此后， 家乐福正式成为了苏宁易购的一份子 ，其业务也被苏宁易购正式接管。
苏宁易购为了扩大消费群体、增强用户黏性，需要通过各种快消品如生鲜食品、日用百货等多个方面来丰富自己的商品类别；需要丰富线下场景资源；需要完善物流体系。
而家乐福则需要尽快摆脱困境，扭转连年亏损局面，迫切需要与电商联手。
苏宁易购并购家乐福风险分析
线上线下零售业的融合，助力零售业全面可持续发展。
然而，许多企业的并购仍然存在着如 财务信息不对称、内部控制薄弱、经营压力、整合不达预期 等一系列风险及问题。
最终导致企业并购后财务绩效下滑，影响了企业的良性经营发展。
通过分析这些风险产生的原因，为进一步化解风险，提升财务绩效提供合理的思路。
估值风险，支付风险和融资风险是并购公司主要存在的财务风险。
（1）信息不对称性引发估值风险
通过信息不对称理论，可知 公司根据不完全信息，而做出的各种财务决策，不可避免地影响其经营成果 ，继而影响财务绩效。
当企业将被并购，被并购企业的管理层将与外界交流良好的信息，掩盖诸如面临潜在损失之类的不良事实，以获取较高的估值。
导致并购集团的上层决策者，由于错误的信息，作出了错误的决定，导致估值和定价不准的风险出现。
采用不同的估值法，会导致结果有所差异，如果估值过高，会使并购的一方，承受很大压力，产生估值风险。
一方面，很难选择并购评估方法。
互联网公司通常是轻资产公司，与传统公司相比，更难选择估值方法。
被收购公司经常通过积极地宣传自己的良好形象和夸大其技术利益而获得很高的赞誉并以良好的价格出售产品。
苏宁易购发布的公告显示，家乐福100％股权的估值约为60亿元。
实际上， 快消品行业通常使用“PS评估方法”作为“市场方法” ，即市销售率“P/S”。
在此，P是股票价格，S是每股销售额。
虽然此方法还可以为赤字或濒临破产的公司计算有意义的价值，但 缺点是无法反映出公司成本管理功能，只能用于同一行业内的比较 ，不能消除关联交易的影响。
值得注意的是，苏宁易购在未拿到家乐福审计报告的情况下，只依据家乐福集团提供的会计报表就完成了对其的估值，明显存在很大的估值风险。
根据此次年度会计报表，家乐福2018年线上营业服务收入及其规模价值为299.58亿元，本次证券交易所市值蕴藏的线上股权投资价值/线上营业服务收入及其规模价值倍数分别为0.2x。
A股市场同一类型两家上市有限公司的实际股权转让价值/财务收入溢价倍数分别为美国平均值的0.88x及其中的单位数0.7x。
但由于家乐福的多份财务会计年度报表未经过第三方审计机构的严格审计，存在大量粉饰上市公司财务会计数据的潜在风险和错误可能性。
财务报表的数据会存在真实性和可靠性上的质疑。
因此，苏宁易购存在估值偏高的财务风险。
另一方面，互联网的泡沫导致被并购方被高估。
对于互联网公司而言， 如果能够准确判断出口，那么互联网+会产生很大的利益，这是一种敏感的管理意识 ，同时是一项巨大的考验。
不过，管理层常常因为期望过高作出错误的选择，给互联网公司的发展带来极大的风险。
家乐福是传统零售业的“老大哥”，也是第一家在中国大陆开展业务的外资零售商。
其 先进的商业模式和类别管理 在中国市场上的巨大成功通常是媒体争先报道的内容。
近年来家乐福的财务状况不断变差。
基于家乐福如此不乐观的财务状况，苏宁易购依旧将其作为并购目标，可能存在受到互联网媒体对家乐福在中国市场取得巨大成功的吹嘘的影响。
根据2018年9月家乐福的财务报表，其中归属于该公司企业或者是其母公司的所有全体资产所有者所得权益的利润总额及其合计约为为-19亿元。
而未来，在填完这个亏空的同时能不能赚回48亿元，将是这个并购成功与否的关键。
（2）单一支付方式带来支付风险
不同的并购资金支付方式所导致的风险为支付风险。
现金购买、股票购买和混合购买是企业主要的并购交易形式 ，并购的有效性也会受付款方式的影响。
并购时并购企业应结合实际情况选择适合自身的支付风格。
采用现金进行支付其好处在于能够很快实现目标，不过却会使得公司的现金压力增大，如果现金流量不充足可能导致流动性风险。
股票支付的优势是不需要大量现金，但是原始的股权结构可能会被新发行的股票改变，从而导致前股东失去对公司的控制权的可能性。
收购方可以用少量资本收购目标公司的全部或部分股份是杠杆收购的最大优势，但杠杆收购的风险很高，原因是资本结构的债务占多数。
相对而言， 混合支付可以有效分散金融风险 。
在苏宁易购并购家乐福的案例中，家乐福属于传统的线下零售业务，因为其与苏宁易购之前并购的目标企业的公司性质不同。
为了快速进行部署，苏宁易购在此次并购中直接购买了家乐福的目标企业和公司80%的所有股权，所有的付款都是通过现金的形式进行分期付款。
付款方式的选择应根据并购方的情况合理选择，苏宁易购选择的现金支付方式可以避免资本稀释并迅速完成并购。
但是，大量的现金支出本身就具有一定的财务负担，增加了苏宁易购的营运风险和降低公司在环境变化时做出响应和进行调整的能力，进而影响到并购后公司的财务绩效。
如果并购后的预计净现金流量的增加现值的总和不超过现金支付的金额，则 并购方的股东将蒙受预期的现金流量净额的损失 。
因此，苏宁易购承担了无法通过此次并购收回预期现金流的风险。
现金支付方法是我国大部分的上市公司并购企业中比较常见的一种支付方式，受此影响，苏宁易购选择现金支付方式进行并购。
目前，苏宁易购由于互联网模式转型的影响，其正处于战略发展的最初阶段。
为了加快落实苏宁易购物流基地与其自建门店等项目的建设， 苏宁易购在经营的各个方面都需要大量的资金投入 。
公司的现金压力本身就较大，再通过现金的方式进行支付并购，会使得流动资产的风险增加，同时企业的经营和管理会更加困难，提升财务绩效的难度增大。
