东方财富证券股份有限公司高博文,陈子怡近期对厦门象屿进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：产品结构持续优化，业绩增长稳步兑现》，本报告对厦门象屿给出买入评级，认为其目标价位为13.20元，当前股价为9.78元，预期上涨幅度为34.97%。
厦门象屿(600057)
【投资要点】
公司发布了2022年三季报。前三季度，公司实现营业收入3918亿元，同比增长13.74%；实现归母净利润21.73亿元，同比增长31.23%；实现扣非归母净利润24.96亿元，同比增长41.8%。公司营业收入、归母净利润均创同期历史新高，经营效益持续提升。其中，第三季度实现营业收入1376亿元，同比增长8.49%；实现归母净利润8.07亿元，同比增长55.51%；实现扣非归母净利润9.90亿元，同比增长67.90%。
财务指标可观，收益率稳中有升，费用率稳中有降。公司规模效应显著，报告期内公司实现净资产收益率15.26%，同比增加1.91pct；销售毛利率2.28%，同比增加0.02pct；销售净利率0.78%，同比增加0.16pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为0.44%/0.23%/0.18%/0.01%，同比变动分别为-2.22pct/-11.54pct/-47.06pct/-52.38pct。其中Q3财务费用率大幅度下降是因为汇兑损益收益纳入财务费用科目。整体来看，公司期间费用率为0.86%，同比变动为-19.32pct，下降明显。
产品结构持续优化，高附加值产品带动盈利提升。公司大宗商品经营板块保持平稳增长，营业收入3786亿元，同比增长12.99%；毛利71.85亿元，同比增长6.11%。附加值相对较高的铝供应链、新能源供应链、大豆供应链经营业绩均实现大幅增长，其中新能源供应链营业收入达147亿元，同比增长151%；毛利3.85亿元，同比增长245%。
物流板块稳健发展，提供强有力支撑。大宗商品物流板块营业收入58.22亿元，同比增长7.71%；毛利7.54亿元，同比增长20.22%。公司依托覆盖全国、连接海外的网络化物流服务体系，为客户提供多式联运解决方案，运量实现大幅增长，综合物流营业收入达47.57亿元，同比增长14.06%；毛利4.50亿元，同比增长27.61%。物流板块与商品经营板块互联互动、协同发展，共同促进公司绩效提升。
业务转型降低风险暴露，定增促进业务持续扩张。公司在完成由“传统贸易商”向“供应链服务商”的转型后，风险暴露已大大减少。同时，公司还通过提高制造业企业占比、优化商品组合等组合拳有效管控风险，确保经营稳定。近期公司32亿元定增持续推进，引入的战略合作者及增量资金将有助于公司业务持续扩张。
【投资建议】
我们认为受行业集中度有待提升，以及新能源大宗商品逐步放量推动，公司收入和利润有望持续增长。我们维持预期，预计2022-2024年公司营业收入5390/6218/6982亿，归母净利润25.9/33.0/39.9亿，EPS分别为1.2/1.5/1.8元，对应PE分别为8.7/6.8/5.6倍，维持“买入”评级。
【风险提示】
宏观经济下行风险：可能导致大宗商品需求下降，从而影响公司大宗商品采购分销服务经营货量。
大宗商品价格剧烈波动：尽管公司收益主要来自于服务收益，但贸易价差收益仍贡献部分收益，商品价格剧烈波动可能对业绩产生负面影响。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张文杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.77%，其预测2022年度归属净利润为盈利25.67亿，根据现价换算的预测PE为8.22。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为11.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，厦门象屿（600057）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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