报告摘要
1、新三板“游戏生态”第一股
公司主营业务为游戏笔记本、游戏台式机和游戏外设等游戏硬件产品设计、研发和销售，同时为游戏硬件产品配套相关服务。作为专业游戏硬件及服务的提供商，通过与游戏玩家的交互，发掘用户需求，为游戏玩家提供性能卓越、品质一流的游戏硬件产品和服务，致力于让每一位游戏玩家都能拥有极致的游戏体验。2019年公司实现营收20.9亿元，净利润6268.7万元，近五年年均复合增长率高达42%。
2、游戏产业不断升级，技术变革催化新局面
2013年以来，中国游戏市场的实际销售收入增长在逐年放缓，近两年维持在10%以内的增长率水平，游戏市场整体从成长期向成熟期过渡。在互联网技术发展新时代，无论是移动游戏还是客户端、网页游戏，都将迎来新的产业升级机会和新的一轮挑战，为改变当今游戏市场发展活力减退的局面提供可能性。
3、千万粉丝交互，构建游戏生态
雷神科技现已发展出集新电竞硬件、游戏资讯及内容一站式服务平台、游戏电竞娱乐产业为一体的游戏共创平台。雷神自创立之初就专注于“粉丝交互”，把产品开发与客户需求做到深度结合，集结一批追随品牌的粉丝。雷神科技自2015年就开始布局游戏生态系统，建设集视频、社区、直播、商城、资讯等多位一体的游戏玩家一站式服务平台。而平台的内容恰恰来源于雷神科技的千万粉丝社群。雷神科技正在以自己的方式缔造自己的粉丝经济。
风险提示：游戏热退潮风险、汇率波动风险、行业经验不足风险等。
1、新三板“游戏生态”第一股
1.1、响应“人人创客”，雷神科技应运而生
2013年，传统笔记本行业正在经历寒冬，海尔电器在国内外赫赫有名，但海尔电脑却是多年来艰难求生，也正是在这一年，海尔首席执行官张瑞敏提出，海尔集团由生产产品的企业转向孵化小微的投资平台，倡导人人成为创客。彼时的雷神，只是一个4人的小微团队，平均年龄不到28岁，他们积极响应海尔“人人创客”的号召，放弃了在原来相对优渥的薪酬待遇，开始向游戏笔记本领域发起进攻。
击中关键痛点，雷神游戏本一炮而红。在大数据应用并不广泛的年代，雷神团队采用了一种最原始的分析方法，在各大电商平台上，手动搜集了几万条游戏本差评，总结出13大类笔记本关键性痛点，包括死机、蓝屏、散热不好等，正是这些商家们普遍没有重视的问题，成了雷神最好的入口。2013年12月24日，“雷神”的第一批产品500台游戏本上市，原本预计一年内卖完的产品，5天就销售一空；随后的3000台游戏本，在京东商城21分钟时间被一抢而光。
探索第二曲线，打造游戏生态。自创立之初就专注于“粉丝交互”，把产品开发与客户需求深度结合，雷神就是这样集结了一批又一批追随品牌的“死忠粉丝”。根据粉丝们的需求，雷神不断迭代自己的产品，但是，仅有“迭代”是远远不够的，雷神科技又从单纯笔记本硬件生产商，拓展到了一站式的游戏玩家服务平台，探索出“第二曲线”，如今从游戏笔记本到机械键盘、从电竞背包到电竞座椅，从游戏资讯到赛事直播，玩家都能在雷神的平台上得到满足。
2017年9月，青岛雷神科技股份有限公司成功获批挂牌新三板，并于11月15日敲钟上市。此时距路凯林等4个年轻“创客”创办这家专业从事游戏笔记本设计、研发和销售的公司，才不过短短4年半的时间。
1.2、为游戏而生，主打电竞游戏本
公司主营业务为游戏笔记本、游戏台式机和游戏外设等游戏硬件产品设计、研发和销售，同时为游戏硬件产品配套相关服务。作为专业游戏硬件及服务的提供商，通过与游戏玩家的交互，发掘用户需求，为游戏玩家提供性能卓越、品质一流的游戏硬件产品和服务，致力于让每一位游戏玩家都能拥有极致的游戏体验。从营收项目分析来看，公司的核心业务为游戏笔记本，该项目占公司总营收7成以上。另外游戏台式电脑占剩余营收额比例较大。
2015年，公司开始布局游戏生态系统。涉猎电竞战队、游戏赛事、主播等领域，建设集视频、社区、直播、商城、资讯等多位一体的游戏玩家一站式服务平台。故可以看到从2016年开始，公司其他业务所占比例逐年增大。
1.3、背靠巨头海尔，成立后受各路资本追捧
根据2020年公司第一季度报告显示，苏州海新信息科技有限公司（苏州海新）持有雷神科技35.80%的股份，为公司第一大股东，且董事会成员中有三名董事均由其提名产生。因此，苏州海新为雷神科技的控股股东。由于控股股东苏州海新为海尔集团的子公司，公司的实际控制人为海尔集团。
站在行业风口的雷神科技，自成立后便受到各路资本的追捧。公开资料显示，2014 年12月，国内移动互联网专家陈雪涛旗下的麟玺创投出资300万元参与了公司的天使轮融资，当时估值仅4000万，之后多次追投，目前麟玺创投为雷神的第三大股东。2015年5月，雷神科技A轮融资2250万（其中京东股权众筹1500万），引进麟玺创投、京东金融等投资机构。后京东产品众筹2829万，破中国产品众筹纪录。2016年7月，雷神科技B轮融资3500万，引进国科瑞祺等投资机构。2017年2月，雷神科技C轮融资6500万，引进同创伟业、赛富基金、优格互联、海立方舟等投资机构。正是这些资本方开放引入，加快了雷神从硬件到生态平台的实践速度，同时也为投资人提供了丰厚的回报，据悉，公司挂牌新三板前最后一轮融资估值为5.3亿元，这意味着包括陈雪涛在 内的第一批投资人，在短短两年时间里，至少已经获得12倍的回报。
1.4、商业模式：以玩家为中心，打造雷神品牌社群
公司主营业务为游戏笔记本、游戏台式机和游戏外设等游戏硬件产品设计、研发和销售，同时为游戏硬件产品配套相关服务。作为专业游戏硬件及服务的提供商，通过与游戏玩家的交互，发掘用户需求，为游戏玩家提供性能卓越、品质一流的游戏硬件产品和服务，致力于让每一位游戏玩家都能拥有极致的游戏体验。
在产品研发方面，公司始终坚持在“粉丝交互”模式下进行产品设计、研发，雷神一直坚持“无交互不开发，无公测不上市”的准则。即以品牌粉丝为主角，通过信息交互，引导其参与产品设计，将产品开发与游戏玩家需求深度结合，锁定游戏玩家痛点，致力于开发与玩家需求相契合的产品，为玩家提供更好的游戏体验。
在产品销售方面，公司已形成优质的销售网络，以互联网电商平台销售为主，通过京东商城、天猫商城、苏宁易购、官方商城等互联网电商进行销售，同时已与苏宁电器、经销商等线下实体销售平台合作,贴近用户体验，形成线下实体。公司逐步构建海外销售渠道，产品已进入俄罗斯、马来西亚、香港、台湾等市场。
在用户交互方面，公司始终注重与用户的交互，形成雷神科技品牌社群，通过开展线上、线下的交互活动，增加公司与用户之间、用户与用户之间的互动交流，提高用户对品牌社群的认同感及信任程度，从而提升营销和服务的深度，增强了品牌影响力和用户归属感，为公司发展赋予新的驱动力。
雷神科技作为海尔集团“人单合一”模式下孵化出的创客公司，始终秉承“用户为是，自以为非”的理念，坚持创业、创新精神，在为用户创造价值的同时实现自身价值，专注于为游戏玩家提供专业的游戏硬件及服务。
2、游戏产业不断升级，技术变革催化新局面
2.1、数十年游戏产业不断升级
2013年以来，中国游戏市场的实际销售收入增长在逐年放缓，近两年维持在10%以内的增长率水平，游戏市场整体从成长期向成熟期过渡。在互联网技术发展新时代，无论是移动游戏还是客户端、网页游戏，都将迎来新的产业升级机会和新的一轮挑战，为改变当今游戏市场发展活力减退的局面提供可能性。
纵观游戏行业发展历程，产业升级指日可待。早在20世纪70-80年代，最古老的电子游戏——街机游戏和依托于电视游戏机发展的主机游戏就已经在欧美国家出现并普及开来，不久便传入国内。街机游戏曾是70、80后一代人的珍贵回忆，发展至今已处于衰退期；主机游戏在电视交互技术发展的推动下仍较为发达，在欧美地区相对流行。当电脑网络流行开来，客户端游戏和网页游戏也纷纷开始普及，各有优势，网页游戏打开网页就能玩，上手快、内容简单，而客户端游戏内容较丰富，画面质量高，在游戏品质要求趋高的近几年，网页游戏已步入衰退期而客户端游戏仍处于成熟期阶段。在21世纪初前后，随着智能手机的迅速普及与移动互联网的快速发展，以手机游戏为代表的移动游戏开始走入大众的视野，移动游戏也经历了从单机游戏到网络游戏的过渡升级，使得更多用户能够通过互联网获取更丰富的游戏资源、获得更优的游戏体验；随着微信的风靡普及，H5游戏也开始流行，但主要游戏硬件载体还是移动设备。2008年“云游戏”概念的提出为游戏行业的转型升级奠定了基础；VR/AR技术的进步与VR设备的出现促使VR/AR游戏开始萌芽，在2016年迎来了VR 游戏爆发式发展，这是游戏发展史上又一次游戏设备的变迁。
随着每一次技术的变革，游戏行业都迎来高速发展的新局面。技术革新是游戏行业发展史不同阶段之间必不可少的助力剂，其中网络通信技术的革新，即从2G文本时代到3G图片时代，到4G视频时代再到现在的5G时代，每一次革新都会带来从硬件到应用的全面变革，催生产业升级机会；游戏制作和交互技术、虚拟现实技术等的产生和进步也同样会为游戏行业带来新的发展前景。纵观游戏行业数十年来的发展历史，每一次技术的革新、新游戏类型的诞生、游戏设备的变迁，都能带来行业市场规模的高速发展：20世纪70-80年代诞生的街机游戏和主机游戏率先开辟了游戏行业的市场；电脑网络技术和计算机技术的发展催生了包括客户端游戏和网页游戏在内的PC游戏，3G移动互联网技术催生了移动游戏，进一步扩大了游戏行业市场规模，打开行业天花板；2008年云游戏的萌芽、2010年之后VR/AR技术的革新，都在不同程度上加快了游戏行业市场规模的增长速度。
2.2、5G+雷神，带来巨大机遇
5G带来万亿级市场：高通与产业调研公司IHS共同发布了白皮书《5G 经济：5G 技术将如何影响全球》中认为，到2035年，5G将在全球创造12.3 万亿美元经济产出，相当于2016年美国全年的消费者支出，并超过了中、日、德、英、法的消费支出之和。我国信通院发布《5G 经济社会影响白皮书》，到2030年，5G将带动我国直接经济产出6.3万亿元，经济增加值2.9万亿元。同时在间接贡献方面，5G将带动总产出10.6万亿元、经济增加值3.6万亿元。
工业和信息化部副部长陈肇雄指出，坚持以供给侧结构性改革为主线，着力推进信息通信业高质量发展。以5G正式商用启动为契机，加快5G网络部署，推动人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，夯实网络基础，筑牢发展支撑。
对于游戏行业来说，5G带来的不仅是“无延迟”还有巨大商业机遇。一旦整个5G基础设施建成并运行起来，人们就不再需要电线或电缆来传输数据了。届时，所有东西都可以移动，而且具有高速度、低延迟等优点。这类似于“最后一公里”解决方案，它直接从网络向用户提供全面的连接服务，而无需在墙上打孔，有孔插座的时代将彻底成为过去时。这是5G无线技术的发展前景之一。那这对玩家意味着什么呢？延迟几乎可以忽略不计。从4G到5G，意味着我们可以从现有的10毫秒的延迟缩短到不到1毫秒。对整个游戏产业而言，尤其是对于射击竞技类游戏来说，这无疑是一个巨大的进步。
强大的5G网络的出现，将显著提高增强现实（AR）和虚拟现实（VR）游戏的渗透率，并进而影响全球游戏市场的格局。尽管我们已经体验过所谓的终极沉浸式游戏，并且有一些内容创造者、开发者以及愿意尝鲜的早期用户已经摸索出一些经验，并取得了一些进展，但总体来说，我们在游戏体验度方面依然还有很长的路要走。
5G网络提供了高网速、超低延迟和高带宽，可以让AR和VR技术的体验变得更加无缝化，最终将消费者的需求、愿望和优质的游戏有机结合起来。同时，随着硬件和软件的不断创新，增强现实和虚拟现实技术也在计算能力、形成因素、触觉技术、改进的机器学习以及为沉浸式体验提供支持的深度学习模型等方面不断改进。在某种程度上，这也是全球增强现实与虚拟现实（AR/VR）产品和服务支出呈现巨大增长的原因所在。这一趋势预计将持续到2022年，届时有望实现 69.6%的五年复合年增长率。对于雷神科技而言，有了5G技术，电脑传输速得以提升；游戏可以流畅运行，延迟不再是问题，用户体验感更好；电竞产业将迎来新的发展机遇，5G的使用将会带来VR技术的爆发，带动沉浸式的VR观赛的发展，游戏界面直播也将升级为游戏全场景直播。
3、千万粉丝交互，构建游戏生态
3.1、产品研发——“无交互不开发、无公测不上市”
创立之初，雷神科技从用户痛点切入，凭借用户对笔记本的3万条抱怨提炼出13大类问题点，历经十几次交互与打磨，开发出第一代雷神游戏笔记本，3000 台一上市21分钟即销售一空，而后来迭*开代**发的911系列产品更是创造出了10 秒钟3000台售罄的惊人成绩。雷神科技对用户体验的偏执，不仅体现在解决用户痛点上，更体现在对产品质量的极致要求，全无亮点屏的要求更震惊了供应商，但当把蓝天、广达等供应商接入用户社群之后，蓝天、广达当即决定为用户开发迭代全无亮点屏的产品，在2015年“双十一”雷神实现了单日销售16000台的成绩，成为全网游戏本销冠。
凭借从用户交互——产品引爆的实践，雷神科技形成了“无交互不开发、无公测不上市”的产品开发铁律，正是这种以用户为中心的用户交互模式，助力雷神科技年营收过10亿，并形成了自己的用户社群，据资料显示雷神科技的粉丝已经突破千万。
2019年雷神在游戏笔记本方面，与京东、BOE合作，首创16.6英寸电竞屏游戏笔记本（第五代911），同时陆续推出 911Pro、911MT、911Plus、911GT2 等系列游戏笔记本；台式机方面，推出黑武士Ⅱ及MASTER系列高性能台式机；游戏外设方面，推出无线机械键盘KL30、游戏手柄G50等新品，不断丰富产品系列，满足用户游戏全场景需求。
3.2、千万粉丝，筑梦雷神
雷神自创立之初就专注于“粉丝交互”，习惯借助互联网思维进行思考，把产品开发与客户需求做到深度结合，集结一批追随品牌的粉丝。雷神的粉丝叫“雷疯”，在这群死忠粉的基础上进行营销。什么叫“粉丝交互”？核心在于参与感。仔细观察可以发现，雷神的营销方式基本分为以下几个步骤：
第一，做爆品。在产品规划阶段，聚焦一个产品的开发，将产品做到市场前沿水平，并捉住消费者的心理，将市场痛点作为卖点。这样以市场痛点集中开发出来的产品，好处是可以形成规模效应，更容易让消费者产生参与感。例如雷神以游戏为卖点的爆款笔记本。
第二，建立信任感，培养一批死忠粉。粉丝文化里有一个词叫“死忠粉”，即通过树概念、定用户、立场景、想体验、讲故事、表情怀等方式，把自己树立成行业标杆。雷神营销的成功之处就在于立足“年轻人”的概念，以市场痛点为目标，死磕自己，最终成功将自己打造成了“行业中的网红”，并建立起属于自己的用户社群。
第三，进行口碑营销，进一步扩大粉丝群体。所谓的口碑营销，就是筛选出对产品持有较高认可度的粉丝，通过互动提升其参与感，并把这些内容打造为可传播的事件，从而达到口碑裂变的效应。这样不仅可以高效地传播产品，还可以提升已有粉丝的参与感，一举两得。
比如，雷神从最早的北京粉丝会，到2014年12月广州塔“雷神之夜”，再到2015年618“带你装B带你飞”粉丝会，双11“带你戏水带你浪”粉丝会，青岛“速度与激情Ⅷ”雷神两周年庆典，以及每年7月上海ChinaJoy粉丝等等。2017年8月参加全球第三大游戏展会—德国科隆游戏展Gamescom。
3.3、重头戏——构建生态
实际上，雷神最大的优势还是在于其“游戏生态”的构建，雷神科技并不满足于硬件设备，而是以硬件为入口，逐步拓展软件和竞技文化等领域。
自2015年，公司便开始布局游戏生态系统，其业务除传统的游戏硬件之外，还与粉丝共创涉猎电竞战队、游戏赛事、主播等领域，建设集视频、社区、直播、商城、资讯等多位一体的游戏玩家一站式服务平台，这也是雷神游戏生态中的三个核心“齿轮”。
第一个“齿轮”就是游戏硬件。靠与用户交互，从用户痛点切入，开发游戏硬件产品的雷神科技，已稳居专业游戏笔记本品牌销量第一。除此之外，雷神科技还开发了包括机械键盘、游戏鼠标、电竞耳机、VR头戴显示器、专业显示器等产品在内的大量的游戏周边硬件。
第二个“齿轮”是电竞娱乐主播产业。雷神科技与粉丝共创成立子公司博艺文化，运营电竞战队和赛事，业务涵盖了线上电竞赛事的组织、报名、竞猜、成绩统计等整套服务体系。目前旗下已组建一支男子LOL电竞战队和一支男子DOTA2电竞战队,也打造了自主品牌赛事ACL。
雷神文化也是雷神科技与粉丝共创成立的小微创业公司，主要从事主播经纪业务，目前共创主播人数达1万人以上，大部分来源于游戏社群的粉丝，目前这家小微公司已经在青岛、合肥、南昌、成都成立了四大主播基地。
对雷神科技来说，其销售的每一个硬件背后都对应着一个精准的游戏玩家，战队、赛事以及主播等业务的开展也是重要的流量入口，而最终所有流量都需要汇聚到一个平台之上，雷神科技游戏玩家“一站式”服务平台应运而生。该平台集视频、社区、直播、商城、资讯等多位功能于一体，这也是雷神游戏生态的第三个“齿轮”。
目前来看，由游戏硬件、游戏竞技主播产业和游戏服务平台这三个“齿轮”驱动的雷神游戏生态，初步搭建已经完成。随着其游戏服务平台的逐步成熟，线上流量不断增加，不仅可以带动雷神硬件的产品销售，同时也可开展广告、游戏分发等业务，形成游戏服务平台、产品销售相互融合相互推动的良性发展。
雷神现在做的努力将三个“齿轮”完全打通，以完成从游戏硬件盈利到实现游戏生态效益的改变。
4、财务分析
4.1、业绩快速增长，年均复合增长率高达42%
自2015年以来，雷神科技的业绩增长势头一直表现得非常稳健。2015-2019年公司营收持续上升。公司2015年、2016年分别实现营业收入5.23亿元和10.46亿元，2016年营收增长率达到了100%；2019年公司实现营收20.9亿元，同比增长25%，近五年年均复合增长率高达42%。
净利润则波动较大，起伏不定。2015年、2016年分别实现净利润1753.26万元、2195.58万元。但2017年净利润速跌至240万，对于本期公司净利下滑，雷神科技表示，主要系由于报告期内产生股权激励费用2860.09万元所致，公司业绩实际上保持了持续稳定增长。
除此之外，公司2017年还计提了一年期的坏账，影响利润达255.18万元。如果剔除股权激励以及坏账计提因素，实际上，雷神科技2017年实现净利润可达3746.06万元，而这一数据较上年同期2195.58万元，增长了70.62%。2018年净利润有所回升，2019年净利润高达6268.7万元，相较2018年大幅提升，公司年报未披露具体变化原因。
4.2、资产周转率下降，负债率维持70%左右
近5年公司的资产负债率都保持在70%左右，但对比电脑业巨头联想常年80%以上的负债率，仍保持在行业正常水平。
同时关注到公司近几年的资产周转率有下降趋势，但下降幅度不大，可以认为是在规模大幅扩张之后的正常现象。
【重要声明】
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