《国务院关于加强地方ZF融资平台公司管理有关问题的通知》（国发〔2010〕19号）中提到过，地方ZF融资平台是指由地方ZF及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担ZF投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。从这个定义看，城投是由地方ZF及相关部门设立，核心是地方ZF相关职能的延伸，并不完全以盈利为主要目的。
01 城投报表怎么看？
城投报表分析的核心点不在盈利能力，作为承担ZF相关职能的主体，盈利最大化一定不是城投公司的战略目标。我们之前说过，ZF是唯一合法垄断*力暴**、管理社会的机构。
作为ZF职能的延伸，以垄断资源为基础实现高盈利很容易实现，但伤害的却会是整个经济体的活力。因此，城投公司盈利能力弱不是问题，强反而是问题。
城投报表分析的核心点也不在资产变现能力，真违约了，ZF划转的资产你能处置？就算你能谁敢买呢？
城投报表分析的核心点在科目背后蕴含的其与ZF的关系，资产端是资金的表现形式，说明城投的业务范围；负债端是资金的来源，代表城投的博弈能力。
资产端看公司承担的政府职能，从经营资产（固定资产、无形资产、存货、在建工程等）规模看城投公司承担的基础设施建设投融资建设等职能；从投资资产（长期股权投资、可供出售金融资产、持有至到期投资、其他应收款）规模看公司承担的国有资产运营管理职能。
如果公司承担了大量核心市政基础设施投融资建设，或者运营管理着地方政府重要的国有资产，则说明公司对政府很重要；反之则反。接着评估这一职能是否可舍弃：如果城投撩挑子了，ZF是否能在短时期内找到备胎承担该项职能，还是说需要自己亲自上阵。
权益端看公司得到的ZF支持，负债端看公司违约的破坏力。城投公司经营和投资形成的资产，或者是ZF资金注入购买，或者是ZF资产划转而来，又或者是以对金融机构等的有息负债、对下游企业无息占款形成。
权益构成体现政府历史支持情况，而大量应付账款说明城投对下游产业的占款能力。一旦城投资金被收紧，或将通过拖欠下游企业账款或展期金融机构*款贷**的方式转嫁压力。这就是为什么“监管枪枪对准城投，倒下的却是环保、建筑类民企”的成因，也是很多人认为城投公司绑架金融机构和ZF的原因。
总结说来，资产负债表分析的重点逻辑是，城投承担的ZF职能越显著，其违约的破坏面越大，ZF支持的意愿就越强。这可以作为识别真假城投的标准：不是地方ZF出资成立的就是城投，比如，地方ZF办个食堂；也可以作为城投转型分析的切入点：转型资产端意味着业务范围的调整，而负债端则意味着其与ZF关系的重塑。
02 如何判定是否是否属于城投平台？
第一步，看股权。公司实际控制人如果不是地方ZF及相关部门（GZ委、CZ局、SL局、JT局、ZJ局、开发区GW会等），可能存在假国企的情况，我们会进行排除。能够辨别企业到底是国企还是民企，但是往往不能区分城投和产业国企。城投的控股股东最常见的是XXGZ委，XXCZ局，XX人民ZF，XXGW会，也有少部分城投的控股股东是XX办公室，XX经济中心等等，反正都是ZF相关部门及单位。
第二步，看业务类型。城投的业务类型一般包括土地开发与整理、保障房建设、城市建设与开发、水务、供热供电、园区、文旅项目开发与经营等；通常土地开发与整理、保障房建设和城市建设与开发这三种最主流的纯公益类的业务，城投属性最强，水务、供热供电等准公益性项目次之，园区、文旅项目的开发与经营等偏市场化的业务城投属性最弱。目前城投平台转型是大势所趋，中央和地方都不断出台政策要求平台加快转型。
因此，除了传统的城投业务外，平台所从事的经营性业务越来越多，主要包括房地产、建筑施工、商品销售（贸易）、金融和产业投资等。部分平台还通过直接收购上市公司，拓展经营性业务，行业种类多样。不过，对于一些GDP依赖旅游业务的城市，譬如铜仁、张家界等，经营文旅项目业务的城投属性要适当提升。
第三步，看收入来源于政府的比例以及与ZF关系的密切程度。主要是结合财务报表附注，计算应收账款来源于ZF及相关部门的比例，通过与ZF及相关部门之间的其他应收、应付等往来款的规模与占比，以及ZF资产注入、补助的规模与稳定性，来判断公司与ZF关系的密切程度。
我们主要从城投与地方ZF关系紧密程度、城投平台重要性、有息债务结构、财务指标四个维度进行分析。由于城投在一定程度上绑定了地方ZF信用，我们倾向于认为与地方ZF关系越紧密的城投，安全性相对越高。我们采用5个指标来衡量城投与地方ZF关系紧密程度，分别为业务类型，营业收入来自ZF或公用事业、道路通行费占比，应收类款项来自政府占比，实收资本&资本公积，政府补助稳定性。
03 如何判别国有资本运营平台是否属于城投？
城投平台名单判定中，最难判断的是国有资本运营平台，也就是通常所说的产投平台，市场目前并没有统一口径。
从定义上看，按照地方发展规划和产业政策的要求，结合当地国有资源，运用一定市场化竞争机制，以实现国有资产保值增值为首要目的，承担一定政策性融资职能的公司属于国有资本运营平台。
相比普通产业类国企，国有资本运营平台作为“壳”的色彩更加浓厚，一般由不同子公司负责具体业务板块的经营。那么这一类平台，到底是否属于城投？我们认为核心也是看其是否承担一定地方ZF相关职能。具体来看，如果同时符合以下特点，我们就认为是城投。
1、评级报告、募集说明书中会提到公司是当地的国有资本运营、国有资产经营管理、产业投资平台等字样。
2、在补贴、股权、土地等资产划拨、资金注入等方面会得到ZF的大力支持。
3、公司还承担一点基建、土地开发整理、公用事业等（准）公益性业务，并不完全都是经营性业务。