文件编号：A094/0101
刊发时间：2019年5月29日
正在褪去神秘面纱的沙特阿拉伯石油行业
王能全
20世纪70年代中期国有化以来，沙特阿拉伯石油行业一直被一团谜雾包裹着，只能远看，无法近观，诸如主力油田的真实产量和剩余探明石油储量等数据，是国家的核心秘密，行业一般只能推测，无法得到公认的准确数据。正是在这一背景下，引发了长期以来行业盛行诸如用“沙漠的黄昏”等名词，来形容沙特阿拉伯石油生产即将枯竭，世界将发生新一轮石油危机。
2019年4月1日，沙特阿拉伯国家石油公司即阿美公司，在国际市场第一次公开发行债券。正是这次融资行为的招股说明书，使得沙特阿拉伯石油行业的诸多核心数据40多年来第一次正式向全世界公开，沙特阿拉伯石油行业褪去了神秘的面纱。根据阿美公司的债券招股说明书，我们来看一看沙特阿拉伯石油行业的真实面目。
一、阿美公司是世界上最赚钱的公司
根据招股说明书，2018年，阿美公司净利润为1111亿美元，与2017年相比增长46.2%，相当于苹果、谷歌和埃克森美孚净利总和，比五大国际石油公司净利润之和还要多300多亿美元，是全球利润最高的企业。
2018年，阿美公司的息税前收益为2240亿美元，较苹果公司的820亿美元多约两倍，当年资本开支为351亿美元，派息582亿美元。
阿美公司由沙特阿拉伯王国政府全资拥有，作为一家国营公司，阿美公司须将50%的利润上缴沙特政府。此外，以石油价格70美元/桶为基准，沙特政府征收阿美公司20%的特许权使用费，如果油价高于这一水平，特许使用费比例就继续增加。
2015年至2017年，阿美公司为沙特阿拉伯政府贡献约70%的财政收入。
正是因为丰富的石油资源和巨额的石油收入，沙特阿拉伯成为世界上最富有的国家之一。2018年，沙特阿拉伯人口约3340万，国内生产总值为7824.83亿美元，中东国家中最高，人均国内生产总值为2.3566万美元，世界排名第35位。
二、阿美公司是世界最大石油生产商
由于统计口径的不同，对于沙特阿拉伯的石油产量，不同机构的统计数据略有差距。如根据石油输出国组织秘书处出版的2019年5月“月度石油市场报告”，一手信源的2018年沙特阿拉伯原油产量为1031.7万桶/天，这一数字不包括天然气液的产量。而根据国际能源署2019年4月的“石油市场报告”，同样不包括天然气液，沙特阿拉伯的原油产量为1033万桶/天。
根据招股说明书，2018年，阿美公司包括天然气液在内的石油产量为1360万桶/天，是世界最大石油生产商，石油生产成本为2.8美元/桶。
2018年，阿美公司收入的69%来源于上游的石油和天然气业务，其余来源于下游业务。
不包括与科威特中立区的50万桶/天石油产量，招股说明书证实，阿美公司的最大石油生产能力为1200万桶/天，这一口径也不包括天然气液。多年来，沙特阿拉伯一贯执行的长期石油政策是，保持200万桶/天的剩余生产能力，为此每年需支付的费用约为20亿美元。正是基于这一政策，虽然近年来不断有新项目投产，但沙特阿拉伯最大石油生产能力都没有超过1200万桶/天，这些新投产的项目，一方面用于补偿现有油田产量的下降，更重要的另一方面是使加瓦尔油田的产量维持在较低的水平。目前，为了实现这一目标，阿美公司正在转向成本更高的海上油田，如马里安 、祖鲁夫和贝里 油田。
加瓦尔油田发现于1948年，1951年投入生产，是世界最大的常规油田。多年来，行业一般认为，加瓦尔油田的最大生产能力应为500万桶/天左右。但根据招股说明书，瓦尔油田的最大生产能力为380万桶/天。不过，即使如此，加瓦尔油田的产量仍是世界上另外一个超级油田，即伊拉克鲁迈拉油田产量的二倍以上。招股说明书指出，对于沙特阿拉伯来说，加瓦尔油田至关重要，因为其最终产量将占该国最终石油产量的一半以上。
三、庞大的石油储量得到了公开证实
一般概念是，沙特阿拉伯是世界最大的剩余探明石油储量国，拥有世界最多的石油资源。根据权威的英国石油公司《世界能源统计评论》，1980年沙特阿拉伯的剩余探明石油储量为1680亿桶，世界第一并一直保持到2009年。从2010年开始，委内瑞拉的剩余探明石油储量超过沙特阿拉伯，成为世界第一，沙特阿拉伯退为世界第二，两国的位置自此一直保持至今。2010年，委内瑞拉的剩余探明石油储量为2965亿桶，沙特阿拉伯为2646亿桶。2018年1月1日，委内瑞拉的剩余探明石油储量为3032亿桶，沙特阿拉伯为2662亿桶。
早在本次公开发行债券之前，阿美公司委托独立审计机构，即总部位于美国达拉斯的石油咨询公司德戈利尔—麦克诺顿审计公司对阿美公司的石油和天然气储量进行了独立审计。2019年1月9日，德戈利尔—麦克诺顿审计公司发布报告，称沙特阿拉伯剩余探明石油储量为2685亿桶，剩余天然气探明储量为319.5万亿立方英尺。
根据2019年4月1日的招股说明书，截止2018年12月31日，沙特阿拉伯剩余探明石油储量为2569亿桶油当量，其中包括2014亿桶原油和凝淅油，254亿桶天然气液，185.7万亿立方英尺天然气，石油剩余可生产年限为52年。
招股说明书认为，由于剩余探明石油储量的品质非常之高，80%左右沙特阿拉伯剩余探明原油储量的采收率为41-80%。
四、炼油业务是阿美公司未来扩张的重点
从债券的招股说明书看，阿美公司未来的投资重点是炼油行业。
目前，阿美公司三分之一以上的石油产量，供应给其全资和合资炼油厂。2018年初，阿美公司的炼油能力为540万桶/天。具体包括，在沙特阿拉伯拥有的三家炼油厂，全资拥有美国最大的炼油企业，即位于美国德克萨斯州阿瑟港的莫蒂瓦炼油公司，炼油能力为60.3万桶/天。预计2019年年底，阿美公司在沙特和马来西亚的新的炼油项目将投入生产，从而使其炼油总产能达到目前石油产量的一半以上。
除此之外，阿美公司还在谈判购买印度信实公司炼油和石化业务25%的股份，价值约为100-150亿美元。
阿美公司计划，未来将其炼油网络扩大一倍，努力成为全球最大的炼油商。到2030年，沙特阿美的炼油产能将有一半位于沙特阿拉伯以外。
阿美公司2019年4月公开发行债券的原因，是计划耗资691亿美元，收购沙特阿拉伯基础工业公司70%的股权，预计融资为100亿至150亿美元。从本次公开发行债券的结果看，吸引了全球投资者逾1000亿美元资金，打破了新兴市场经济体发行债券的纪录，阿美公司最终募集了120亿美元固定利息债券。
机构普遍认为，这次公开在国际市场发行债券，是阿美公司2016年以来一直积极努力开展的公开上市的一次有益尝试。一方面，通过公开石油产量、储量等核心数据和说明未来发展战略，使阿美公司不再神秘；更为重要的另一方面是，通过公开募集债券，展示了阿美公司的市场价值，为其未来最终走向资本市场实现2万亿美元的价值奠定了较好的市场基础。
作为世界第二大石油资源国和世界最大的石油生产商，沙特阿拉伯石油行业褪去神秘的面纱，阿美公司走向资本市场，逐渐向世界和行业增加透明度，我们认为，将对当前和未来国际石油市场的稳定起到积极的作用。
（说明：2018年3月23--31日，我赴沙特阿拉伯达兰、延布和利雅得，对沙特阿拉伯石油行业进行了为期一周的考察。2018年4月9日，财经网刊发了我的题为“当沙特不再依赖石油，中国企业的机遇何在”的文章，较全面地回顾了这一周考察的情况和自己的感受，文章被各种媒体广泛转载，影响较大。
本篇文章，使用沙特阿拉伯官方的材料，较全面地说明沙特阿拉伯石油行业的现状，能较好地解答2018年3月底考察时留下的很多疑问，希望对行业和研究界加深对沙特阿拉伯石油行业的了解有所参考。）
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