《中国国际金融》是对外经贸大学丁志杰教授的系列讲座，其中前三讲《人民币汇率沿革》，我非常喜欢，在丁教授的基础之上，参考其他资料，对人民币汇率变迁做一个新的梳理，在事实基础之上，以一个新的角度来看人名币历史变迁。 一、1949-1952（动荡时代） 1948年12月1日中国人民银行成立，发行了第一套人民币。1949年1月18日在天津挂牌美元兑人民币汇率，汇率为1：80。1949年6月上海公布美元兑人民币汇率，1950年1月6日广东公布 美元兑人民汇率。为什么会出现一个国家公布三种汇率？为什么是天津、上海和广东？课堂上老师没有讲，我猜事实是这样的。49年1月16日解放天津，人民银行成立后人民币是唯一的法定货币，其他货币禁止流通，天津地区比较富裕当地富商持有大量的美元。所有美元必须兑换成人名币，人民币汇率就此产生。汇率1：80是根据购买力平价换算而来，到后来上海、广东解放分别公布当地汇率，全国解放后三地汇率取消，统一公布。 1949年1月的汇率是1：80，到1950年3月份 的汇率变成了1：42000，短短14个月的时间里人民币贬值了525倍。这段时间里发生了恶性通货膨胀，最根本的原因是人名币的发行没有货币储备。还有一种解释我觉得很有意思，对于无资产来说恶性通货膨胀的危害要小于持有大量货币资产的。仅仅一年的时间前期被迫把美元兑换成人民币的人，蒙受巨大的损失，基本上成了无产阶级。国家通过恶性通胀，消除了贫富差距，实现了财富的重新分配。在此期间，国家持有美元，财富转移到政府手中，是最大受益者。 1950年4月份到1952年12月人民币汇率由1：42000到1：26000，人名币有了小幅的升值。朝鲜战争的爆发，国民经济建设的需求需要大量进口国外物资，人名币汇率的调整正是为了这一需要。此后人民币汇率稳定在1：26000。 二、1952-1972（固定汇率时代）二次世界大战后建立了以美元为 核心布雷顿森林体系，美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩。50年朝鲜战争爆发，中美关系恶化，中国宣布不与美元挂钩而是和英镑挂钩，本质还是和美元挂钩。52年宣布人名币贬值9.1%，汇率为1：2.41，55年发行了第二套人名币，新币兑旧币为1：10000，为了方便55年之前的汇率一律按照新币计算。之后一段时间人名币汇率保持在1：2.41的水平，1967年10月18日英国保卫英镑失败宣布英镑贬值10%，央行宣布人名币兑英镑升值13%，兑美元保持不变。1971年1月，美国尼克松政府宣布放弃“金本位”，美元兑黄金自由浮动，美元大幅贬值。1972年12月18日，人名币兑美元、英镑相继升值，此时人名币汇率为1：2.2673。 三、1973-1980（参考一篮子货币定价） 1973年布雷顿森林体系瓦解，国际货币体系由固定汇率变为浮动汇率，人名币定价方式也有紧盯美元转变为参考一篮子货币。什么是盯住一篮子货币制度？以IMF的特别提款权SDR为例，1单位SDR=0.66USD+0.423EUR+12.1JPY，一单位的特别提款权可以获得0.66个美元、0.432个欧元、12.1个日元。一单位SDR兑换美元的数量可以通过欧元兑美元，日元兑美元进行套算。人名币的定价就是基于此，但是采用的是参考不是紧盯，是以紧盯为基础结合自身需要来制定汇率的制度。这段时间美国经济不景气，美元贬值了11%，而人名币升值超过40%，77年人民币汇率为1：1.775，79年达到历史最高点1：1.49，人民币严重高估。 政府为什么要保持高估值的汇率？为什么能长时间的保持高估值汇率？高估值汇率能使政府以极低的价格获得外汇，高估值收益由政府获得。如果汇率是1：2，政府要花2块钱获得1美元，汇率是1：1的话政府1块钱就可以获得1美元节省了1块钱。此时的真实汇率可能是1：8，省下的钱就由政府获的。如果汇率双向汇兑自由，高汇率不可能长久，政府的汇率对美元兑人名币是自由的，但是人名币兑美元受到严格的限制。 计划经济体制下，封闭性很强，对外贸易不活跃，高估值的弊端被隐藏。改革开放后，对外贸易频繁，高汇率造成中国出口企业成本过高，亏损严重，高估值的弊端开始显现，人名币汇率不得不调整。 四、1981-1984（双重官方汇率） 1981年1月1日起，汇率*轨双**制正式实施。政府的对策是对于对外贸易另设汇率单独结算，以保护对外贸易的正常进行，只对对外贸易公司实行对外不公开，这就是内部的贸易结算汇率。贸易结算汇率按照获得一美元的出口成本2.56，再加上一定的利润定为1：2.8。贸易结算汇率仍然是高估值汇率，不过和挂牌汇率1：1.5相比下调了86%。 政府手里缺钱，一方面保证出口以便宜的价格获得外汇，另一方面以更便宜的价格获得非贸易外汇。贸易结算汇率本来是不公开的，但是世界上没有不透风的墙，很快就有人发现了挂牌汇率和贸易结算汇率的巨大差价，套利开始。黄牛一方面以高于挂牌汇率的价格从涉外单位获得美元，给对方利润；另一方面以低于贸易结算价的汇率卖给出口公司，获得差价。 出口公司一方面可以完成上级的出口创汇指标，另一方面还能获得部分收入，也乐于接受黄牛的外汇。一条完整的外汇套利交易链条形成，套利交易盛行。 套利交易获得的钱是谁的钱？政府本来可以1.5换一个美元，套利交易出现之后政府发现虽然外商外资来华越来越多但是1.5换的美元却少了。事实就是1.5的大部分美元被政府以2.8买了回来，中间的差价被套利交易分享，政府吃亏了。 为了打击套利交易，政府出台了一些列措施，不过收效甚微。套利空间一天不消失，套利交易就会一直持续下去。1984年底的时候，汇率并轨各项政策已经制定，85年1月1日起实行，人民币汇率进入单一汇率时代，但是套利交易并没有消失。 五、1985-1993（单一汇率时代） 单一汇率推出后，政府在年终结汇时发现出口贸易额虽然增加了，但是手里的外汇有着巨大的缺口。比如出口总额100亿美元，正常情况下政府应该获得100亿的美元，但是政府手中只有60亿美元。调查后发现，出口企业认为获得的人名币太少私自截留，不愿意卖给政府。政府为了获得全部外汇设计了外汇流程制度，所有出口企业必须把外汇卖给政府，政府给予一个额度，允许出口公司将来以一定的价格买进若干美元。 出口公司是外汇的供给方，不需要这一额度。另一方面，随着对外贸易的发展对美元的需求越来越多，而政府手中没有多少美元，对需求进行严格的压制。供求出现了严重的失衡，为了解决这一问题，国家出面以高出汇率10%的价格从出口企业买进额度，转手再分配给进口企业，具体的操作由央行来操作。 单一汇率并没有改变人名币高估值的事实，央行的操作没有起到效果。政府自身的调控也不能解决这个问题，1988年政府在上海、深圳成立外汇调剂中心，由外汇供求双方通过交易来解决外汇分配问题，这是最早的外汇市场，调剂市场的汇率被称为调剂汇率。 80年代中国发生了严重的通货膨胀，两种汇率一路走高，调剂汇率一直高于挂牌汇率，93年汇率一度达到1：10.99，此时的挂牌汇率为1：5.7。调剂市场汇率反映了供求 关系，更接近均衡利率。挂牌汇率与调剂汇率的巨大差价差生了腐败、寻租等一系列扰乱市场秩序的行为。93年7月份国家开始干预汇市，连续抛售美元，把调剂汇率稳定在1：8.7。调剂汇率与挂牌汇率的差价为套利者提供了空间，这里举一个真实的例子，1993年一人从外汇管理局获得3000万美元的额度，挂牌是1：5.7，调剂汇率1；8.7，也就是说这个人的额度价值9000万。 调剂汇率的市场作用逐渐被认可，93年召开十四届三中全会决定对汇率制度进行调整，考虑市场汇率在定价中的作用，人名币汇率制度进入以市场供求为基础单一的管理的浮动汇率制度。 1994-2005（管理浮动时代） 1994年1月1日起，挂牌汇率与调剂汇率并轨，挂牌汇率由1：5.7变为1：8.7。除了93年逆差之外，其余年份都是顺差，政府财务状况好转，人民币开始重新升值，一直持续到现在。97年亚洲金融危机，中国政府做出承诺人民币不贬值，人民币汇率稳定在1：8.2。90年代，国企改革，经济进入通缩而人名币汇率没变，人民币存在低估的空间。94年的汇改对中国经济影响深渊，其中的强制结汇制度对人民币的发行造成了深渊的影响。01年中国加入世界贸易组织，在频繁的国际贸易中，人民币汇率越来越成为贸易摩擦的核心问题，人名币改革迫在眉睫。 2005-至今（参考一篮子货币管理浮动的汇率制度）这个制度实在05年7月份推出的，原因是在05年2月份美国国会高票通过了一个议案，控告中国政府操控汇率，建议对进口中国商品增加28.9%的惩罚性税收。此次汇改就是在这种背景下进行的。这时候采用参考一篮子货币不再盯美元主要的原因还是降低人名币升值压力，留下更多的操作空间。05年以后人民币开始缓慢的升值，到15年升值超过30%。 14年国家外汇管理局公布人们币日内波动浮动增加到2%，经常项目实现自由兑换。国际社会不承认人民币管理浮动的原因，我想有以下几个方面：1、没有实现汇兑自由，资本项目兑换受到限制，外币不能自由进出。2、涨跌幅受到限制，价格不能自由波动。3、政府管制。 人民币汇改的最终目标是实现独立浮动，实现独立浮动是人民币国际化的必要条件，还有很长的路要走。