导言
Introduction
美国一月CPI数据超大部分经济学家预期，显示今年通胀风险依然是市场不可忽视的因素之一。在通胀数据公布后，美联储四位官员发布了重要讲话，几乎都是以鹰派姿态来展现。在这样一个背景下，投资者应该如何在当下艰难的国际资本市场中生存呢？
美国1月CPI上升，令过去几个月通胀下降的趋势为之一滞。
数据显示能源价格上涨，商品领域通胀下降势头放缓，而服务价格上涨依然强劲。这应该有助于推动市场朝着美联储希望的方向前进，美联储的目标是在更长时间内保持利率在更高的水平，以遏制价格压力。
- 1月份整体CPI环比上涨0.5%（前值上修为0.1%），CPI同比小幅回落至6.4%（12月份为6.5%）。转换为PCE通胀率，美联储青睐的指标—— 基于12个月水平的通胀率可能在4.8%左右，远高于2%的目标 。
- 核心CPI环比持稳于0.4%，12月数据向上修正至0.4%，同比涨幅回落至5.6%（12月份为5.7%）。基数效应将在未来几个月继续推低该指标。
- 在汽油价格上涨和天然气价格大幅上涨的推动下，经季节性因素调整后的能源价格上涨2.0%，对月度整体数据的贡献为0.1个百分点。天然气价格的飙升可能是由于加利福尼亚州的寒冷天气和供应紧张所致。
- 美国劳工统计局(BLS)在其1月份的 CPI计算中纳入新的权重 ，将更大的权重分配给住房租金，同时降低了能源和汽车的权重。
- 其他核心商品类别中，例如家居用品和服装通胀出现上升。随着库存接近与需求相符的水平，我们预计未来几个月这些商品的通胀下降趋势会减弱。
- 核心服务价格微升0.5%（前值为0.6%）。住房租金通胀下降，主要是因为首要住宅和业主等价租金的通胀率下降， 与我们对租金环比涨幅已经见顶的预测一致。
- 鲍威尔的首选类别，不包括住房租金的核心服务，显示通胀升速放缓0.3%，前值为0.4%。按3个月和6个月折合成年率计算，分别为3.8%和5.1%（前值为3.9%和4.6%）。但美联储在意的信号来自 PCE指标 ，而不是CPI。
1月份CPI数据显示核心商品的通胀下降势头。 如果今年通胀率要降至3%以下，那么未来几个月服务业必须出现通胀下降趋势。到目前为止，这看上去希望不大。
美国通胀前景不容乐观
所有这一切都表明，通胀问题在美国这个世界第一大经济体已经根深蒂固，这也是美联储努力试图避免的结果。鉴于2023年初的就业市场出人意料地强劲， 美联储今年继续加息的可能性正变得越来越大 。
通胀率已经从去年9%以上的峰值回落。那些预计未来几个月物价涨势将继续放缓的可能只是房地产市场。居住类价格是CPI环比涨幅的最大贡献者，几乎占到了一半。但是，由于这些数据的计算方式，实际的市场状况和官方通胀数据所呈现的往往有一个很大的时间差。
随着供应短缺缓解推动核心商品价格走低，住房市场涨势放缓、劳动力市场降温、通胀下滑进程将很快重新加速。 但是 美联储在等什么？
美联储官员表示，他们密切关注的是不包括住房和能源的服务成本。薪资被认为是影响该类别的一个关键驱动因素，在疫情期出现商品购买热潮之后，美国人一直将更多预算用于服务类产品。
我们计算得出，一项剔除住房的服务业价格指标略有下降，不过放缓主要是受到医疗成本大幅下降的推动。尽管2023年通胀势头较猛，但多数经济学家仍然预计到今年年底时通胀率会低得多。
预测人士对这种下降是否可以在经济不衰退的情况下发生存在意见分歧，答案可能取决于美联储会走多远。当美联储加息时，政策的传导有滞后性， 住房和科技等利率敏感行业应该会首先感受到压力。现在还没有真正看到它蔓延到经济的其他领域，这是美联储还要继续加息的理由。
我们预计美国一季度零售销售预计将受汽车销售提振，但我们预计即使是不包括汽车和汽油的零售销售也有望实现正增长。在担忧经济衰退近在眼前的大背景下，对于第一季度GDP来说，这将是一个令人鼓舞的迹象。我们依然认为存在衰退风险，但这样的风险要到今年第三季度末才可能出现。因此那些 指望美联储在下半年就会降息的投资者可能会失望。
美联储四位官员隔夜讲话重点梳理
在显示通胀压力持续的CPI数据发布后，美联储官员强调进一步加息以遏制通胀的必要性，但他们 在何时停止加息这个问题上意见几乎一致。
隔夜四位美联储官员都周二表示， 利率可能需要升至高于预期的水平以确保通胀继续下降。
- 里士满联储行长Thomas Barkin表示，如果通胀率持续高于我们的目标水平，也许我们将不得不采取更多行动。
- 达拉斯联储行长Lorie Logan称：如果需要通过持续加息来应对经济前景的变化或抵消货币环境的不适当宽松，我们必须做好在比预期更长的一段时间内加息的准备。
- 费城联储行长Patrick Harker当天晚些时候发表讲话称，他认为需要将利率提高至5%甚至更高水平，因为通胀的降温速度缓慢。“我们将不得不让数据来决定这一点，” Harker在演讲后回答听众提问时说。“联邦基金利率将高于5%。超过5%多少呢？很大程度上取决于我们所看到的数据。”
- 纽约联储行长John Williams隔夜表示，要让通胀率达到2%目标，经济增速可能需要放慢至较低水平，劳动力市场也需要走软。“我相信货币政策的机制将继续推动通胀率朝2%移动，我们会坚持下去，直到工作完成。”Williams补充称，到年底前让联邦基金利率处于5%-5.5%是正确的框架。“我认为，在劳动力市场强劲的情况下，显然存在通胀在更长时间内超过预期的可能性，我们可能需要把利率上调到比通胀更高的水平”。
市场反应显示美联储利率被重新定价
标普500指数总体在通胀数据后还是应声下跌，美国国债收益率在最新通胀数据发布后飙升。投资者现在认为美联储6月加息25基点的几率接近50%，预计3月和5月份将各加息25基点。
在CPI数据显示通胀居高不下后，债券交易员再次被迫重新思考美联储的政策路径。他们目前预计美联储的升息行动会持续到6月份， 没有人敢笃定今年一定会降息。
美国国债收益率周二走高，2年期收益率一度攀升12个基点，至4.64%附近，为11月以来最高水平，距离去年触及的多年高点相差不到20个基点。3年期和5年期国债收益率也触及2023年高位。
交易员们大举增加对美联储加息的押注。 市场目前预计美联储6月加息25个基点的几率为50%左右（假设3月和5月也有类似幅度的升息），他们还下调了对美联储今年降息的预测。6月到期的隔夜指数掉期(OIS)升至5.22%，比当前联邦基金利率高出约64基点。
鉴于就业数据强于预期以及通胀持续的迹象，人们对利率峰值的预期有所上升。市场认为美联储 需要看到劳动力市场实质性放缓的证据 才会相信薪资增速正在朝着与2%通胀目标相一致的水平移动，而这样的证据可能要等到年中后才会显现。”
当前货币政策面临两个风险：做得太少会导致通胀卷土重来，做得太多会给劳动力市场带来过度痛楚，但 “最重要的”风险是做得太少 。
投资者该如何保护自己仓位
收益率再次飙升反映出市场开始意识到这样一种威胁，即尽管通胀同比持续放缓，但如果价格连续出现环比回升，美联储将在更长的时间内维持利率较高的立场。这可能会 支撑美债收益率的上涨，同时美元明显更加坚挺 ，特别是与1月底到2月初相比。这样一个结果显然会 对美股不利 。
那么投资者如何在更高的收益率下生存?
保持现金投资
尽管包括达里奥在内的多位著名投资者最近表示，在市场波动和利率继续走高的情况下，现金仍是他们的首选投资选择之一。去年现金交易很受欢迎，在熊市中，收益率也大幅飙升。
根据风险承受能力和投资时间，投资者现在还有其他选择，比如短期定期存单、货币市场共同基金，甚至是3个月或6个月的国债。
购买优质或短期固定收益
在高利率情况下，机构往往看好高质量信贷和短期政府债券，特别是利率将在更长时间内维持在高位的情况下。
在全球固定收益收益率飙升后，固定收益终于提供了‘机会’。在投资者多年来渴望收益率之后，这提升了债券的吸引力，一些业内人士称买入投资级债券的理由已经变得明朗。
交易所交易基金配置
一些收益型ETF现在的收益率超过了10%。数据显示，摩根大通股票溢价收益ETF (JPMorgan Equity Premium Income ETF)这类基金今年获得了28亿美元的净流入。摩根大通表示，该基金是散户净订单最多的基金之一。
最终，一旦美国经济开始衰退，美联储开始降息，我们认为投资者应将现金和短期固定收益投资于股票等更具"风险偏好"的资产，但显然还没到那个阶段。
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