观点小结
核心观点：中性 冬储落地，沥青0*合6**约对Brent07合约的裂解价差已修复约10美元/桶，认为合理涨幅已经涨完，建议平仓。另一方面冬储落地则意味着现货冬季的底部确认，成为期货下方的支撑。暂时而言上下驱动都不足，持中性观点。
成本：中性偏空 短期宏观风险因素减弱：美国11月CPI录得7.1%，超市场预期回落，进一步强化了美联储放缓加息的决策；而后FMOC会议上Fed如期加息50bp，下一次会议前，宏观整体的压力弱化。基本面来看，短期市场处于供应最为悲观的窗口期：1.俄油实际出口未出现减量，并且price cap短期内对俄油限制十分有限；2.欧佩克未有进一步减产举动，且下一次会议间隔较长，供应变数风险降低；3.现货淤积情况仍未明显解决。而同时，需求端的弱现实、强预期格局未改。国内处于放开初期的适应阶段，需求暂未见明显改善，现货采购未出现大规模的恢复。远端国内需求预期乐观，欧美衰退减量多已计价。阶段性矛盾关注美国keystone管道的重启进展，12月7日该管道受到泄露影响被迫关停，近日部分重启但量级十分有限（重启9.4万桶/天，运力62万桶/天），加拿大运往美国的流量受阻，短期区域性结构偏强。目前来看欧佩克底没问题，年底行情过后，冬季取暖需求的上升或国内疫情出现拐点开始买货之后，可以考虑正套月差的修复。
开工率：中性偏多 开工率周度整体-2.5%，地炼生产利润尚可，出现主动降负荷的行为。
投机需求：偏多 社会库存整体+0.36%到13.97%，拐点可能已经出现，北方冬储已开启，认为社会库已进入累库存阶段。
刚性需求：中性偏空 高频数据显示周度沥青刚需回落，预计后市需求季节性走弱，尚未看到逆季节性的表现。
策略
冬储开启，社会库进入累库存阶段
炼厂整体库存变化不大
- 炼厂库存整体-0.18%至34.16%，华东-0.76%至29.82%，华北山东-0.67%至38.69%。
- 整体的库存拐点已确认。北方有冬储合同执行，认为当前至一季度尾巴的炼厂库存压力可控。南方冬储规模相较于北方偏小，关注库存压力会否上升，以及主营炼厂会否出保底政策。
数据来源：百川，紫金天风期货
社会库存整体微升
- 社会库存整体+0.36%到13.97%，拐点可能已经出现。
- 社会库存整体连续3周累库，考虑到北方冬储已开启，认为社会库已进入累库存阶段，贸易商执行冬储合同入库沥青。
数据来源：百川，紫金天风期货
沥青利润有修复
冬季炼厂主动降负荷
沥青开工率下降
- 开工率周度整体-2.5%至41.5%，华东-1%至52%，山东-8%至50%。
- 生产负荷下降的包括：泰州、岚桥、金承、金诺。
- 生产负荷上升的包括：珠海华峰。
- 山东开工率快速回落，华东、华南开工率较往年同期仍然偏低。
- 鉴于目前地炼生产利润尚可，库存也未见压力，认为降负荷主要为主动降负荷。
数据来源：卓创，紫金天风期货
12月产量环比11月重心下移
- 根据目前的检修信息，12月产量环比11月重心下移，11-1月平均周产量分别为65.91万吨、59.33万吨、56.92 万吨。
- 远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。
数据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货
地炼沥青现货综合利润略回升
- 山东地炼加工内贸原油的利润为+402元/吨。
- 山东地炼加工稀释沥青的利润为+236元/吨。
- 低硫船燃-华东沥青价格窄幅震荡，目前为1173元/吨。
数据来源：wind，路透，卓创，紫金天风期货
油品现货裂解价差震荡
- 11月至今汽油裂解价差已修复15$/bbl，表现强于沥青和柴油。
- 山东现货裂解价差：汽油-7.85$/bbl，柴油16.41$/bbl，沥青-13.77$/bbl。
数据来源：wind，卓创，紫金天风期货
沥青高频需求下降
沥青需求下降
- 本周刚需-3.5万吨至52.6万吨，刚需+投机需求之和-2.04万吨至55.69万吨。需求季节性下降中。
数据来源：百川，紫金天风期货
供需平衡表
- 平衡表：11月产量调整为实际值，上调消费以匹配库存变化；12-1月产量根据检修信息调整；因冬储已开启，上调12月社会库存累库量；根据周度数据上调12月消费。
数据来源：百川，紫金天风期货
沥青价格价差
沥青现货价格反弹
- 山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。
数据来源：卓创，wind，紫金天风期货
沥青基差回落
- 基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密；二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。
- 去年上期所公布，调整石油沥青期货山东地区升贴水至贴水80元/吨，自2022年11月1日起执行。该调整生效后，临近交割时山东基差的合理重心预计将下移80元/吨。
数据来源：wind,紫金天风期货
各合约裂解价差修复幅度均较为可观
- 多裂解价差的策略已建议平仓。
数据来源：wind，紫金天风期货
仓单持稳
数据来源：wind，紫金天风期货
燃料油数据跟踪
燃料油市场概况
◾ 新加坡
- 高硫
- 380 CST：买兴停滞，不过需求略好于低硫燃料油。未来预计还是承压，高硫燃料油浮舱在增加，俄罗斯货源也在不断地前往亚洲，供应充裕。
- 低硫
- 0.5%S：前端合规低硫燃料油偏紧，后期供应有提升的预期，主要是12月底到1月套利船货到达增加。另外年底也有炼厂主动去库存，增加了市场的供应。日韩发电需求暂时看不到增量。
◾ 欧洲
- 低硫
- 0.5%S：运费高企，限制了去往新加坡的套利物流，年底市场参与者主动去库存也加剧了过剩。调和组分VGO也供应过剩，一些船货漂在炼厂附近等待加工。
- 高硫
- 3.5%S：供应过剩，秋检结束之后炼厂恢复生产，增加了燃料油供应，同时来自沙特的燃料油进口也在持续。
供需平衡表
- 平衡表：11月消费调整为实际值，调整其他项以使得库存变化符合实际。
数据来源：路透，MPA，紫金天风期货
燃料油库存——舟山上升
数据来源：路透，普氏，钢联，紫金天风期货
新加坡隐含消费下降
- 新加坡净进口量微降，库存微降，周隐含消费升至67万吨，MA4隐含消费降至67万吨。
数据来源：路透，紫金天风期货
新加坡燃料油边际中性
- 新加坡高硫燃料油裂解价差走弱，贴水震荡，月差走强，整体而言边际中性。
- 新加坡低硫燃料油裂解价差走强，贴水走弱，月差震荡，整体而言边际中性。
数据来源：路透，紫金天风期货
新加坡月度进出口情况（单位：千吨）
- 目前船期数据显示12月新加坡到港量预计环比增加100万吨。
数据来源：路透，紫金天风期货
- 近期到港增量主要来自于非洲和地中海。
数据来源：路透，紫金天风期货
俄罗斯月度出口情况（单位：千吨）
- 目前船期数据显示12月俄罗斯发货量为265万吨。
数据来源：路透，紫金天风期货
Bunker价格震荡
数据来源：路透，紫金天风期货
内外价差震荡偏强
数据来源：路透，紫金天风期货
高硫燃料油仓单增加17万吨
- 截至12月19日，高硫燃料油仓单172630吨。临近01合约交割，有新仓单注册。
- 截至12月19日，低硫燃料油仓单1310吨。
数据来源：路透，紫金天风期货
加注利润
- 燃料油加注利润震荡偏弱。
数据来源：路透，紫金天风期货
作者：王佳瑶
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