昨天了聊完了第一篇文章也就是卫宁健康，我觉得从今天开始每个文章都在这里组织一个小的目录。
逆周期选股第一章：熊市种股 牛市收割
连载▏《逆周期选股》之卫宁健康的前世今生
选股好比谈恋爱，熊市选股的主要逻辑——图形上一定要有对比性（过往经历）、资产和业务清晰（家世）、大股东逻辑清晰（父母有教养）、主营明确稳定（自己要有本事）、市值不能太大（动力要足才能有*福性**）。
今天我们要讲的股票就是汤臣倍健，所以今天的标的是——
“喂，你的大保健到了！”
汤臣倍健的背景：
很多人知道的汤臣倍健都是看到汤臣倍健的介绍，是中国膳食补充剂的领导品牌，但是从汤臣倍健的发展史来说，永远都逃不了和一个中国的保健品之王——太阳神集团，有割不断的关系。
这个故事必须要从汤臣倍健的创始人以及现在掌控者梁允超开始说起……
梁允超1991年毕业于中南财经大学，被分配到广东的一家国营企业工作。不久，梁允超被一家保健品民营企业——太阳神吸引而去，从此与保健品行业结缘。1992-1995年，梁允超历任太阳神江苏市场、上海分公司负责人。当年正值太阳神黄金岁月，1993年太阳神的营业收入达13亿元，这是汤臣倍健设立8年后，在2013年才超越的数字。
1995年，梁允超离开了太阳神，选择与四位同事和朋友开保健品公司。
然而创业之初并不顺利。首先当时保健品行业恰逢低谷时期；其次，梁允超公司定位不清晰，几经努力后，创业仍不见起色。
后来，梁允超去美国陪太太读书，了解到膳食营养补充剂这一细分行业，经过一系列考察，他排除众议，坚持走“膳食营养补充剂”道路。
2002年7月28日，梁允超以70.38万元收购广州佰健69.68%的股权进行二次创业，并注册“倍健”等品牌，将膳食营养补充剂产品的生产，外包给珠海海狮龙生物科技有限公司和广东仙乐等保健品生产厂家，从此风生水起。
随着膳食营养补充剂业务的迅速成长，梁允超和他的团队决定将生产和销售主体分开。
2004年6月，梁允超成立广州卡培，专门负责自身膳食营养补充剂业务的组织生产；同时与合伙人汤晖出资50万元注册了广州奈梵斯公司。
2005年4月，珠海海狮龙生物科技有限公司及其股东之一伍竞东另起炉灶，成立了海狮龙，成立之后即转让给梁允超，从此该公司被后人称为汤臣倍健的“前身”。
2006年下半年，梁允超开始考虑进入资本市场事宜。其以海狮龙保健食品为平台，装入广州佰健、广州奈梵斯、卡培、珠海佰盛等公司。
2008年10月，海狮龙保健食品整体变更为广东汤臣倍健生物科技股份有限公司，5位发起人分别为梁允超、汤晖、陈宏、梁水生和龙翠耘，其中梁允超出资2748.30万元，持股比例为91.61%。
梁允超在中国保健品发展最快的时候，在中国当时最神话的保健品公司出任到一个大区的负责人，对于当时梁的能力来说，可以说明保健品行业，梁已经很清晰了。
但是由于太阳神以及各种保健品在后来的那几年，由于广告以及功能宣传过于夸张，导致了整个保健品行业的信誉在那个时代崩塌。而这就发生在梁允超的创业初期，一直到梁允超将保健品这个名词变成了膳食营养补充剂这个名词的时候，才开始风生水起……
保健品三个字是当今的汤臣倍健不愿意提起的东西，所以汤臣倍健一直都在宣称自己的做膳食营养补充剂的，而不是直接说明是保健品。
这一点上，多么形似当年太阳神导入CI.创立的企业、商标、产品三位一体的太阳神中国CI第一案。汤臣倍健现在的战略多么的相似？
说实话，汤臣倍健事实情况下就是脱胎于1988-1995年保健品神奇年代的产物，真正的成长却是在保健品神话以及信用破败的2000年以后，是青出于蓝而胜于蓝的保健品先锋……
无他，稍微实在一点而已。
汤臣倍健的现在：
2010年12月15日，汤臣倍健(股票代码:300146)在深圳交易所创业板挂牌上市，其股票发行价为110元/股，刷新了创业板开板以来发行价纪录。
目前，汤臣倍健已成为中国膳食营养补充剂非直销领域的领导者和标杆企业，也是中国保健行业第一家AAA信用等级企业。
为什么提到这一句呢？
其实这里主要要说的就是在88-95年保健品神话破灭之后，整个市场在于安利的刺激下，开始大批量的保健品厂商都开始走向了直销路线，所谓的直销路线，就是去经销化的销售模式，但是往往会面临不断的发展下线，且出现了人际网营销，所以和传销很相似，导致了社会名声不是很好。
而经销分销模式，就是走经销商以及分销商等传统铺货销货模式。但是相对来说可以让产品的知名度更加宽广。
从07年到现在的报表来看，当前的汤臣倍健的成长速度是非常之快的，基本上保持了连续9年的利润高速增长，销售额以及收入也连续9年不断的增加，这种成长速度。
我们可以冲这个归属利润表上看出来，基本上一直都在累计增长的过程中，而这个过程中我们顺便可以观察其经营的各种问题。
从杜邦分析来看，该公司长期的净资产收益率都是在15%以上，这意味公司一直还保持在高速发展的境况之下！
从主营业务的构成上我们基本上可以分析出来，当前的公司主营的片剂产品基本上毛利率都在70%以上。而胶囊以及粉剂的毛利率也在60%以上，这是一个非常暴利的行业，从区域上来说，基本上汤臣倍健的产业结构也是相对合理的主要集中在华东华南华中三大人口集中的主要地区。
所以，汤臣倍健的选在是合理的，当前的成长速度也是OK的，但是一个行业在高速成长10年以后，还能够继续成长多久，这就需要看未来能不能有新的突破了。
从现在的市场来看，当前汤臣倍健仅仅只占有了非直销保健品行业大约30%的市场份额，当前从各项数据表明，保健品市场每年的总份额在千亿左右。所以，对于汤臣倍健每年才30亿左右的收入来说，其发展空间还有很大的一块……
汤臣倍健的未来：
1、中国整体保健品市场规模 2015 年约为 1,981 亿人民币，同比增长 10.3%，其 中维生素（膳食补充剂）占比最高，约为 1,093 亿的市场规模，占比达 55%。 远高于全球的平均增速。所以，汤臣倍健存在增长的空间。
中国保健食品发展历程
2、中国维生素（膳食补充剂）市场巨大，2015 年总体量约为 1,093 亿人民币，年 平均复合增速约为 11%左右。维生素的市场份额集中度也不高，2015 年 CR10 不足 50%。 目前膳食补充剂市场，汤臣倍健占比不足3%。还有很大的空间。
3、安利中国保健品方面在 2015 年录得 142 亿的收入，其中维生素的占比最大约 82%，约为 117 亿人民币左右。 如果按照这个规模，汤臣倍健至少还有3-5倍的空间。利润规模还有10倍的上升空间。
汤臣倍健的布局：
汤臣倍健的产品品牌组成
1、汤臣药业：老品牌稳健成长 汤臣药业板块主营“汤臣倍健”品牌，定位为稳健成长型业务，确定现有非直 销模式不变，继续打造与经销商、大型超市药店连锁的互生、共生、再生的战 略同盟关系。2007-2014 年间，贡献收入从 6,685 万增至 17.04 亿（其他分部 收入贡献较少，暂以公司收入作为主品牌的收入），毛利维持在 60%-70%区间， 而归母净利率也保持在 25%以上。
2、 广东佰嘉：积极尝试运作大单品 2012 年，汤臣倍健设立全资子公司广东佰嘉药业有限公司，探索膳食营养补剂 单品项目。通过发展专业性品牌，以不同品牌产品的有效组合来进行细分市场 的竞争，目前广东佰嘉已成为具有高成长性的营养品细分领域专业公司。
旗下品牌：健力多和无限能
“健力多”主打“补钙更补软骨，加强关节养 护”，目前市场上只做钙类保健品的只有辉瑞旗下的钙尔奇，2015 年销 售额约为 20.6 亿人民币左右。约占总体钙补充剂的 13%左右，其他都 是综合保健品生产商。汤臣倍健旗下子公司佰嘉独立运作“健力多”品 牌，因为专注于“补钙、关节、软骨”保健的宣传，营销效果更佳。
“无限能”是公司首次尝试包括电子商 务的全渠道经营模式，目前已在部分医药连锁和天猫推出首批 9 个产品。这一 系列产品对传统名贵中药材，如灵芝、人参、西洋参、红景天、三七、天麻、 阿胶、枸杞等进行浓缩提取，后续更多品种也在储备之中。产品营销方面，继 刘璇、姚明代言汤臣倍健主品牌之后，“无限能”签约功夫巨星李连杰作为形象 代言人，延续公司产品健康、可靠的商业形象。
3、广东佰悦：“互联网+”首试水 2015 年，汤臣倍健设立全新互联网子公司广东佰悦网络科技有限公司，主要负 责运营专供电子商务的营养补充剂新品牌和一些细分领域品牌的线上业务。目 前，线上板块定位为公司的种子业务，主营面向年轻消费群体的“每日每加” 和针对健身运动人群的“健乐多”子品牌。以及健康管理品牌“十二篮”
每日每加： 首个独立互联网品牌，目标年轻网购人群 “每日每加”诞生于 2015 年 4 月，为公司首个独立互联网品牌。该品牌以"To Be A Better Me，成为更好的自己"为品牌理念，为年轻网购人群提供优质年轻 化的膳食补充剂。倡导年轻人的新健康生活方式为其最大特色。由于其年轻化 及互联网属性，每日每加在产品营销方面也做了新的突破，即与现今网路最热 文化娱乐创意品牌万合天宜合作，将核心产品无缝植入后者最新推出的网络剧 《学姐知道》中，并取得了令人惊喜的营销效果。这种将产品融入故事的娱乐 营销手段有望为今年每日每加产品销量带来新突破。
健乐多：正式进军运动营养补剂市场 随着运动健身风潮的兴起，2015 年 6 月，佰悦顺势推出第二品牌“GymMax 健乐多”，正式进军运动营养补剂市场。首批上线包括增肌、减脂、能量补充等 系列共 12 个单品。除在线上提供专业运动营养膳食补充剂外，健乐多还首次 尝试线下专业健身渠道。GymMax 健乐多以“Don’t quit，倾力每一刻”为理念， 号召运动爱好者不轻言放弃，并以此吸引更多*在用潜**户加入运动大军。健力多 的营销采取以健身名人、网络红人、私人教练等意见领袖为中心的营销模式， 精准定位目标客户群体，由源头拉动需求增长。
“十二篮”健康管理体系：互联网精准营销强力吸粉 2013 年，汤臣倍健推出首个互联网健康管理品牌“十二篮”，致力通过大健康 数据帮助国人更科学地管理健康。十二篮体重管理是十二篮健康管理体系的首 套健康管理方案。十二篮平台通过收集、分析用户的体重等身体数据，为其制 定个性化的体重管理方案和营养搭配建议，在用户体验过程中，平台通过数据 的实时追踪进行计划调整和用户干预，并建立互联网社区进行线上交流，达成 兼具科学性、目标性和趣味性的用户体验。
截止 2015 年底，汤臣共持有 116 个 CFDA保健食品批文，远高于安利的 38 和 无限极的 43。而海外竞争对手 GNC、自然之宝和 Blackmores等尚未取得“蓝 帽子”标志，走跨境电商的渠道游走于政策的灰色地带，主要是由于获取“蓝 帽子的”周期仍较长，费用不菲。虽然新食安法颁布后，保健品采取“备案制” 和“注册制”并行，但“蓝帽子”即 CFDA 注册认证仍然是保健品进入药店渠 道销售的必须批文，这有利于公司占据药店的渠道优势，政策方面避开灰色地 带，风险最低。
汤臣倍健的估值分析：
1、技术分析：
目前月线级别平台较为明显，从整个行业来说，未来汤臣倍健将存在净利润5-10倍的增长。也就是至少回达到年利润30亿的级别。对应25倍的PE。理应市值达到750亿的级别。
对应现在的价格应该可以照现在的价格在增加3.5倍，也就是大约40元左右的远期估值。
2、汤臣倍健2015年达成的战略合作
对于一个有理想有抱负的公司合纵连横是一个必须的过程，而这些合作的过程是一个市场再拓展的过程。
3、并购是进一步扩张的基础
从移动医疗到健康产业到移动健康管理到电商，到互联网医疗，到现在的基因测序，对于大保健大健康的整个产业链的并购重组，是汤臣倍健的一个明确的路径。
但是从某种意义上来说，对于大保健的布局并没有改变汤臣倍健在保健品行业的整体的步伐，仅仅是为了整个市场中有更多的选择，对于保健品市场有更多的促进和刺激。
4、攘外必先安内，股权激励是最好的内生性动力
汤臣倍健管理层持股计划推进情况
从个人角度上来说，一直以来，不舍得给钱的公司都是扯淡，所以汤臣倍健持股计划以及整个管理团队的持股比例，我觉得这是一种很刺激很*力暴**的刺激方式。
对于业绩的爆发以及扩张力和整个公司的生命力，有很强的刺激作用。
▍评级
股票名称：汤臣倍健
股票代码：300146
评级：优质股
价值区间：11.6-12元
市盈率：25倍
目标预期：远期看到40元
时间周期：3-5年
一句话评价：汤臣倍健在中国要对标的就是直销之王——安利。这将不仅仅是一个中国的大保健公司，这将是一个属于全球的大保健公司……
预告一下，下一个叙事的股票将是康缘药业……
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